2023年三一重能研究报告：风电整机新秀崛起，布局“双海”打开成长空间

1 风电整机新秀崛起，供应链优势成为制胜法宝

1.1 风电整机新秀崛起，一体化布局助力市占率提升

公司是全球优秀风电整体解决方案提供商，深耕行业十余载，致力于成为全球清洁能 源装备及服务的领航者。公司成立于 2008 年 4 月，主营业务为风电机组产研销，风电场设 计、建设、运营管理。公司发展可划分为三个阶段：

（1）2008-2015 年 初步发展期：公司专注于风电机组产研销，实现上游全产业链覆 盖，自主研发叶片、发电机、齿轮箱、底架、变流器、主控及变桨系统等风机零部件。具 体来说，2008 年公司前身三一电气成立，并实现第一台 SE7015 型（1.5MW）风力发电机成 功下线；2009 年第一套控制系统、变桨系统和变流器研究成功，打通产业链重要环节； 2010 年公司风机首次出口美国；2011 年首次以总包模式建设山西织女泉风电项目；2014 年 公司斩获有史以来最大单笔订单，即华能集团 8 亿元风机订单。

（2）2016-2018 年 业务拓展期：2016 年公司调整定位为整机集成商，重新布署“全 产业链”战略，从重资产模式向轻资产模式转变，仅自产叶片和发电机核心零部件，并积 极拓展新能源电站业务。具体来说，2016 年公司自建雷公山风电场开工建设，为公司第一 个对外出售风电场，对商业模式探索创新具有重大意义；2017 年成立三一新能源公司，向 产业链两端延伸，涉足新能源开发业务。

（3）2019 年至今 高速发展期：乘抢装之风，公司市占率快速提升，2019 年新增吊 装容量进入国内前 10，2020 年升至第 8，并在陆上风电技术领域实现新突破，2022 年升至 第 5。具体来说，2019 年公司为青海风电大基地供应 65 万千瓦风机，是公司单笔容量最大 订单；2020 年国内陆上最大兆瓦 5MW 风机变压器上置机组完成样机吊装以及实现发电，标 志公司在陆上风电技术领域实现新突破；2021 年 公司成为国内首个获得“箱变上置”大 兆瓦风电机组国际认证的整机厂；2022 年在上交所科创板上市。

1.2 股权结构集中，股权激励助力公司长期发展

公司股权结构集中，实控人及其一致行动人持股比例约 79%。公司实控人梁稳根持有 公司 47.15%股份。公司上市前，梁稳根先生与其他股东唐修国、向文波、毛中吾、袁金华、 周福贵、易小刚、梁林河、赵想章、王佐春、黄建龙签署《关于三一重能有限公司之一致 行动人协议》。截止 2023-7-7，公司实控人梁稳根及一致行动人持有公司股份 78.65%，股 权集中度高，有利于长期稳定发展。另外，公司实控人梁稳根为三一集团实控人，便于承 接制造基因，助力公司快速发展。

公司股权激励覆盖范围广，充分激发员工积极性，助力公司长期发展。2021 年 1 月 12 日公司审议通过《关于向三一重能股份有限公司 2020 年股票期权激励计划激励对象授予股 票期权的议案》，向 39 位激励对象授予 5931 万份股票期权，占公司总股本 6%。2022 年 9 月 19 日公司审议通过《关于公司<2022 年员工持股计划（草案）>及其摘要的议案》，向不 超过 525 人实施股权激励，本次员工持股计划设立规模不超过约 1.04 亿元。2020 年激励计 划和 2022 年员工持股计划草案的激励对象共计覆盖公司董监高、中层管理人员、关键岗位 人员以及核心业务人员，覆盖范围较广，充分调动员工工作积极性，深度绑定股东、公司 及核心员工利益，维持核心团队稳定性，助力公司长期发展。

公司管理层专业性与稳定性兼备。公司董事会以及高管团队大部分成员均为技术背景 出身，专业性较高。公司董事会成员均为硕士及以上学历，高管团队成员均为本科及以上 学历，具备较高学历背景。公司总经理张强曾任职于 GE、国电联合动力等知名国内外整机 厂商，担任技术研发工程师，具备丰富的研发经验。公司高级管理团队成员共 6 名成员， 其中 4 名成员曾在三一集团下属公司担任要职，平均任职年限超 15 年，稳定性较高。

1.3 风机销售是公司第一大收入来源，产品覆盖大兆瓦等级

公司核心业务为风电产品及运维服务，风机销售是第一大收入来源。公司业务可划分 为两大板块： （1）风电产品及运维服务：包括大型风力发电机组及其核心零部件的研发、生产、销 售以及智能化运维。2018-2022 年，风电产品及运维服务营收占比分别约 75%、59%、94%、 87%、82%，是公司第一大收入来源。风电产品及运维服务包括风机销售、运维服务、风电 叶片销售。其中，风机销售是公司第一大收入来源，2020-2022 年其营收占比均在 72%以上。 （2）新能源电站业务：包括风电场设计、建设、运营管理，具体可分为风电场运营管 理和风电建设服务。风电场运营管理为公司风电场中部分由公司自行运营并对外售电获得 收入，风电建设服务主要为公司自有风电场开展 EPC 总包业务，和部分对外开展风电场 EPC 业务获得收入。风力发电业务方面，2018-2022 年营收占比约 14%、15%、3%、6%、5%； 风电建设服务方面，公司于 2019 年实现收入，2019-2022 营收占比约 17%、2%、5%、12%。

风机产品结构升级顺应大兆瓦发展趋势。2017-2019 年公司风机销售主要以 2.0MW 风 机为主，营收占比分别约 100%、93%、63%。风机大型化趋势下，2020 年风机销售主要以 2.5.MW、3.0MW 风机为主，营收占比分别约 71%、21%，显著提升。2021 年公司风机销售 3.X MW 风机营收占比为 63%，3.XMW 以上风机营收占比约 13%，大型化趋势加速。2022 年 和 2023 年 H1 公司未详细公布各级风机销售量，2022 年公司 3.XMW 以上风机营收占比为58.21%，2023 年上半年公司 5.XMW 以上风机营收占比为 39.81%，大型化趋势显著。截止 2023-9-30，公司具备 2.XMW 到 11.XMW 全系列机组研发与生产能力，8.X MW-11MW 陆上风 机成功下线，基本实现陆上风电全功率覆盖。

1.4 公司财务数据亮眼，高成长性与高盈利性兼备

公司收入端与利润端均实现较快增长，成长性突出。2018-2022 年公司营收由 10.3 亿 元增至 123.2 亿元，CAGR=86%；归母净利润由-3.4 亿元增至 16.5 亿元，公司收入端和利润 端均实现高速增长。2023 年前三季度公司实现营收 74.9 亿元，同比增长 18%；归母净利润 10.3 亿元，同比下降 1.2%，主要系风电行业竞争加剧，毛利率有所下降，叠加公司开拓海 外、海上市场，相关费用增加所致。

公司毛利率、净利率行业领先。毛利率来看，2018-2022 年毛利率分别为 31.0%、 34.3%、29.9%、28.6%、23.5%，虽有所下滑，但依旧保持在同业中的较高水准。2023 年前 三季度毛利率 19.67%，同比下滑 6.47pct，降幅较大，主要系风电行业竞争加剧，导致主 机招标价格持续下降。净利率来看，2018-2022 年公司净利率分别为-32.3%、8.5%、14.7%、 15.6%、13.4%，呈现上升趋势，主要系公司收入规模提升，规模效应体现。2023 年前三季 度净利率 13.76%，同比下滑 2.76pct，主要系开拓海外、海上市场，相关费用增加所致。

公司期间费用率下降，持续加大研发投入力度。2018-2022 年公司期间费用率分别约 65%、50%、15%、16%、15%，呈现大幅下降趋势。2018-2019 年公司期间费用率较高，主要 系当时业务规模相对较小，且商品运输费用计入销售费用所致。2019 年以来期间费用率大 幅下降，主要系公司订单量及营收规模大幅提升，叠加 2020 年公司适用新收入准则将商品 运输费计入成本所致。与此同时，公司持续加大研发投入，研发费用率保持在 5%以上水平， 显著高于同行。 公司资产负债率持续改善，经营能力增强。2018 年以来，公司资产负债率呈现下降趋 势，从 2018 的 124%下降至 2022 年的 58%。其中，2018-2019 年公司资产负债率超过 100%， 显著高于同行平均水平，主要系公司历史期经营亏损，以及股东除股权投入外，另以债券 形式对公司进行资本投入；2020-2022 年，公司资产负债率持续下降，主要系公司经营规 模和业绩持续提升，同时 2020 年 9 月公司股东将其 18 亿元公司债权转为股权所致。2022 年公司通过发行上市有望实现资产负债率进一步下降。

2 “十四五”期间风电发展超预期，整机环节竞争格局或将重塑

2.1 行业空间：预计 2023-2025 年国内风电年均新增装机容量 77GW

行业增长由补贴驱动向度电成本下降、运营商 IRR 提升驱动。2019 年 5 月 21 日，国 家发改委下发关于《完善风电上网电价政策的通知》，明确 2019-2021 年陆上及海上风电电 价政策。综合来看，陆上风电 2019-2021 年补贴逐步退坡，2018 年底前核准的存量项目、 2019-2020 年新核准项目分别在 2020 年、2021 年没有并网的，国家将不再补贴，并且 2021 年以后新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴；海上风电补贴退坡力度 相对较小，其中潮间带受影响更大，2019 年以后新核准的项目将按照所在资源区陆上风电 指导价进行补贴；近海 2019-2020 年新核准的项目的指导价调整为每千瓦时 0.8 元、0.75 元。2022 年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。

“双碳目标”绘制“十四五”期间风电新增装机容量线路图。2020 年 9 月，总书记在 第七十五届联合国大会一般性辩论上的讲话中提出：中国将提高国家自主贡献力度，采取 更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实 现碳中和，坚定了风电行业发展信心，行业发展前景广阔。2021 年 4 月，国家能源局发布 《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》提出，2021 年， 全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，后续逐年提高，到 2025 年达到 16.5%左右。目前，“碳中和”大方向明确，行业 5 年发展目标已定，预计“十四 五”期间风电装机量都将迎来“质”的增长。与此同时，各省级行政区以及其他项目规划 将助力“十四五”期间风机需求提升，具体来说：

（1）从各省级行政区规划来看：预计“十四五”期间全国新增装机量约 336GW。除中 国港澳台外，我国所有省级行政区的“十四五”新能源装机规划出炉，其中 26 省份明确风 电新增装机量目标，3 省份明确新能源装机规划，该 3 省份的风电装机量按其新能源装机 规划 50%比例计算。预计“十四五”期间全国新增装机量约 336GW，大幅超过《风能北京宣 言》提出的 250GW 新增装机量。

（2）从“十四五”期间风光大基地规划来看：预计“十四五”期间风光大基地新增 风电装机量约 100GW。2021 年 3 月，新华社公布“十四五”规划中提出，未来我国将持续 开发包括水电、风电、光伏等电源在内的多个清洁能源基地，形成九大集风光（水火）储 于一体的大型新能源基地以及五大海上风电基地。2022 年 2 月，国家能源局等印发《以沙 漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，通知提到“十四五”期间 规划建设风光基地总装机约 2 亿千瓦（200GW）。大基地风电装机量按 50%比例计算，预计 “十四五”期间风光大基地新增风电装机量约 100GW。

（3）从“五大四小”发电集团“十四五”规划来看：预计“十四五”期间“五大四 小”发电集团风电新增装机量约在 593-623GW。目前“五大四小”发电集团装机主要以传 统能源为主，其中国家电投表示将于 2023 年实现碳达峰，其他四大发电集团均表示于 2025 年实现碳达峰。由此可见，“十四五”期间“五大四小”发电集团从传统能源转型至清洁能 源的速度将加快，这也为“十四五”期间新能源装机量提供保证。截止目前，“五大四小” 发电集团均已明确“十四五”新能源装机规划，预计“十四五”期间“五大四小”发电集 团新能源装机量在 593-623GW。风电装机量按 50%比例计算，预计“十四五”期间“五大四 小”发电集团新增风电装机量约在 297-312GW，年均装机量约 59-62GW。

（4）从分布式“风电下乡”计划来看：预计短期来看“风电下乡”计划新增风电装机容 量约 50GW。“风电下乡”最早是国家能源局 2021 年 2 月 26 日发布的《关于 2021 年风电、 光伏发 电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》中明确提出“千乡万村驭风计划”。 2021 年 10 月，北京国际风能大会期间 118 个城市与 600 多家风电企业共同发起“风电伙伴 行动·零碳城市富美乡村”计划，提出“十四五”期间在全国 100 个县优选 5000 个村安装 1 万台风机，假设按照目前招标主流机型功率 5MW 计算，预计可新增 50GW 的增量需求。 2022 年国家能源局表示正在组织编制“千乡万村驭风行动”方案，争取尽快推动实施，风 电备案制政策正式落地，分散式、乡村风电市场值得期待。

（5）从老旧风场改造来看：2023年 6月，国家能源局发布《风电场改造升级和退役管 理办法》，鼓励并网运行超过 15 年或单台机组容量小于 1.5 兆瓦的风电场开展改造升级。陆 上风电机组的设计使用寿命一般为 20 年，据此测算，2023 年退役机组达到 980 台，装机容 量为 54.6 万千瓦；到 2025 年将达到 1800 多台，装机容量为 125 万千瓦；到 2030 年将超过 3.4 万台，装机容量约 4500 万千瓦。

我们预计“十四五”期间我国年均风电新增装机容量约 70GW。2022 年国内新增装机量 出现下滑，主要系需求下滑叠加产业链部分环节紧缺所致。我们认为短期扰动不改风电行 业长期趋势，2023-2025 年国内新增装机容量有望超预期。我们预计 2023-2025 年我国风 电新增装机容量约 65GW、80GW、85GW，CAGR=14.4%。此外，海上风电虽国补退潮，但省补 接力，加上风电机组及产业链技术更加成熟，海风新增装机容量有望维持高速增长。我们 预计 2023-2025 年我国海上风电新增装机容量分别约 5GW、10GW、15GW，CAGR=73.2%。

我们预计“十四五”期间全球平均每年风电新增装机容量约 109GW。根据 GWEC《2023 年全球风能报告》数据，2023 年全球新增风电装机 77.6GW，同比下降 17.1％。我国 2022 年风电新增装机量为 37.6GW，占全球新增装机的 49%，排名世界第一。我们认为未来全球 风电行业保持高景气度，预计 2023-2025 年全球风电新增装机容量约 115GW、125GW、135GW， CAGR=8%。

2.2 发展趋势：风机大型化成为平价时代必然选择；海风趋势打开行业空间

2.2.1 机组大型化是抢装后进入平价时代的必然选择

机组大型化是风电降本必然选择。风电发电原理空气动力学贝茨理论决定风力发电领 域没有颠覆性技术提升能量转换效率，风电降本主要通过规模降本、技术降本、供应链降 本三种路径实现。风机大型化有利于实现上述降本路径，主要体现在：（1）规模降本：风 机大型化单位零部件用量下降；（2）技术降本：加快技术创新节奏，提高发电年均利用小 时数，降低度电成本；（3）供应链降本：近年风机招标价格不断下降，倒逼风电零部件供 应链配套成熟，全供应链各环节共同降本，共同良性发展。

风电降本最终实现度电成本（LCOE）下降。度电成本是风电降本的核心，LCOE 是风电 项目总费用的最小现值与总净发电量年值之比，其中影响度电成本因素主要有初始成本 （CAPEX）、运行成本（OPEX）、融资成本（FINEX）、税项（TAX）以及发电量（APE）。 （1）初始成本：初始投资成本在风电项目全生命周期总成本占比最高，主要包括风机、 电气及通讯等设备购置成本、安装工程费用、建筑工程费用、其他费用，其中风机成本在 风电设备成本中占比最高。根据《大型风电项目平准化成本模型研究》测算，风机成本是 影响 LCOE 的第二大因素，占风电设备成本约 80%。 （2）运维成本：运行成本在风电项目总成本占比较高，主要包括运行成本、维护成本、 报废成本。根据《大型风电项目平准化成本模型研究》测算，运维成本是影响 LCOE 的第三 大因素，占风电项目总成本约 15%-25%。 （3）发电量：主要影响因素是风电项目装机容量、年均利用小时数。根据《大型风电 项目平准化成本模型研究》测算，年均利用小时数是影响 LCOE 的最大因素。①装机容量： 十四五期间风电项目新增装机容量将大超预期；②年利用小时数：同等装机容量条件下， 年利用小时数是决定发电量的关键。2020 年 10 月，能源局等三部委联合印发《关于促进 非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，确定风电全生命周期合理利用小时数。风电一 类资源区、海上风电项目全生命周期合理年均利用小时数分别为 2400 小时、2600 小时。 2020 年全国风电平均利用小时数为 2097 小时，与政策要求仍有较大提高空间。预计，未 来新增风电利用小时数将持续提升。

风机大型化是实现度电成本下降核心手段。根据金风科技测算，单机容量从 2.0MW 提 升至 4.5MW，LCOE 从 0.3451 元/KWh 下降至 0.2983 元/KWh，降幅 13.56%；全投资 IRR 从 9.28%提升至 11.68%，风机大型化显著降低风电度电成本。

我国新增装机平均单机容量持续提升，风机大型化趋势显著。根据 CWEA 数据，2008- 2022 年，我国新增吊装风机平均单机容量从 2008 年的 1.2MW 增长至 2022 年的 4.5MW，预 计 2025 年达到 5.5MW。2022 年我国新增和累计吊装风机平均单机容量为 4.49MW、2.18MW， 同比增长 28%、8%。在新增装机中， 3MW 至 4MW（不含 4MW）占比 21.5%，同比下降 18.5pct； 4MW 至 5MW（不含 5MW）占比 24.8%，同比提升 8.3pct；5MW 至 6MW（不含 6MW）占比 22.9%， 同比提升 14.8pct；6MW 至 7MW（不含 7MW）占比 20.1%，同比提升 8pct；7MW 及以上占比 7.6%，同比提升 4.4pct。综上可见，风机大型化趋势明显。

风电进入平价时代，风电机组招标价格下降显著。抢装潮后平价上网导致的价格压力 从风电运营商传导至风电整机厂商，整机价格回归市场供求关系，风电整机厂商开启降价 竞争。国内风电招标价格从 2020 年 3750 元/KW，降至 2023Q3 的 1552 元/kW，降幅约 59% 。 2023 年 2 月，内蒙古能源集团化德 800MW 风机采购项目，平均报价约 1614 元/kW，投标报 价为 11.68 亿元，折合单价为 1460 元/kW。剔除塔筒、锚栓价格（按轻量化，保守 300 元 /kW 计算），裸机最低报价仅约 1150 元/kW，该报价为陆上风机价格历史最低点。

2.2.2 海风趋势显著，打开行业想象空间

海上风电有望大幅增长，预计 2025 年新增装机量 15GW。预计 2015-2025 年我国海上 风电新增装机容量 CAGR 为 49%，实现高速增长。由于 2021 年是海上风电补贴的最后一年， 为取得补贴，部分机组进行提前抢装，使得 2021 年海上风电装机量达到 16.9GW，同比增长277%。2021 年海风“抢装潮”透支提前部分需求，2022 年海上风电新增装机量明显下滑， 回落至 5.1GW。2023 年海上风电市场趋于平稳，有望重回增长。

海上风电增量市场空间广阔。从短期来看，沿海 11 省“十四五”期间海上风电规划量 约 202GW，开工 53GW，平均每年 10GW。从长期来看，2022 年全球海上风电大会表示为实现 1.5℃目标，2050 年全球海上风电累计装机容量至少要达到 20 亿千瓦。综合当前发展条件 以及我国实现碳达峰碳中和目标的要求，到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需 达到 1 亿千瓦以上，到 2030 年累计达 2 亿千瓦以上，到 2050 年累计不少于 10 亿千瓦。

2.3 竞争格局：强者并非恒强，头部市占率差距缩小

整机厂市场集中度持续提升，抢装潮致第一梯队集中度下降，第二梯队迎来新机遇。 总体来看，2010-2022 年前十名整机厂商市占率从 87.3%提升至 98.6%，并在 2019 年突破 90%，集中度持续提升。

分结构来看，2018-2021 年前三名整机厂商（第一梯队）厂商市占率从 63.9%下降至 47.3%；后七名整机厂商（第二梯队）市占率从 26.1%提升至 47.7%。其中 2020 年变动最大， 第一梯队市占率下降 13.1pct，第二梯队市占率提升 12.4pct，主要系抢装潮带来的行业需 求激增，头部风电整机制造商的订单量达到饱和，其他企业新增吊装容量大幅增长。综上， 整机制造环节市场集中度持续提升，但抢装潮导致第一梯队厂商集中度有所下滑，第二梯 队厂商迎来发展新机遇。

头部市占率差距在缩小，不断成长的三一重能已成功跻身第二梯队。从新增装机市场 份额来看，2018 排名第一的金风科技市占率 31.7%，相当于第二、三名的市占率之和 （32.2%）；2022 年金风科技（22.8%）与排名第二的远景能源（15.7%）的市占率差距缩小 至 7.1 个百分点.；2018-2022 年三一重能市场份额从 1.2%迅速提升至 9.1%，快速提升。单 看陆风，2018-2022 年三一重能市场份额从 1.3%提升至 10.1%，2022 年排名第五。

3 自产自研技术卓越，顺应市场抓住“双海”机遇

3.1 竞争优势：成本、研发、产业链上下一体化优势构筑护城河

3.1.1 成本优势：多维度降本，公司成本优势领先行业

公司盈利能力显著领先同行。2018-2022 年金风科技、运达股份、明阳智能、电气风 电、三一重能平均毛利率约 20.6%、16.9%、21.5%、17.4%、29.4%，公司毛利率水平显著 高于其他主机厂。除去 2018 年因行业波动造成亏损，2019-2022 年上述公司平均净利率约 5.8%、2.6%、8.6%、1.0%、13.1%，公司净利率水平领先其他主机厂。2023Q1 公司毛利率 和净利率约 29.0%、30.9%，依旧保持领先地位。

产品研究设计、生产效率及供应链保障共同构建公司成本优势。 1） 产品研发设计方面：公司实现自下而上的穿透设计，做到整机叶片一体化设 计，陆上机组产品全部使用自主研发叶片。公司能够以度电成本最优为目标，更 加系统地评估各项设计参数对风电机组的影响，高效快速迭代，实现叶片与整机 设计的最优匹配，降低叶片载荷与结构重量，优化接口尺寸，促进整机产品减重、 降低成本、提升可靠性。同时通过数字孪生与设计仿真应用，实现研发、工艺、 生产设计协同，大大缩短大兆瓦机型研发周期，降低生产时间及制造成本。 2） 生产效率方面：公司把智能制造作为核心发展战略，利用自动化、精益化、数字 化和智能化技术，建设行业内首条“脉动式” 智能柔性生产线，通过灯塔工厂建 设、产线布局优化改造、自动化设备及工业机械人大量运用，打造整机、发电机 及叶片工厂多个智能生产单元和全自动化物流体系，减少人工作业，提高生产效 率，缩短生产周期，减低生产成本。 3） 供应链保障方面：公司通过自主研发、设计、生产叶片和发电机，实现核心零部 件自主可控。叶片占整机成本约 18%，发电机占整机成本约 6%，公司自主生产降 低整机生产成本。例如，公司 IPO 募集资金用于 4-10.XMW 双馈异步发电机及大功 率 4 极双馈异步发电机和新型叶片技术研发，进一步提升其核心零部件自主可控 能力，有效实现降本需求。同时，公司也与各大主要零部件厂商建立良好稳固的 合作关系。

3.1.2 研发优势：公司重视研发，逐渐进入收获期

公司持续加强研发投入，力度高于同行。公司在研发费用率、研发人员占比及专利数 量等方面优于同行。研发支出方面，2018-2022 公司研发支出分别为 1.34、1.42、4.62、 5.42、7.68 亿元，营收占比分别为 12.9%、9.6%、5%、5.3%、6.2%，研发投入力度持续提 升。与同业相比，2018 年以来公司研发费用率显著高于同业。

经多年技术沉淀，成为国内“箱变上置”技术创新引领者。公司的 4.X-6.XMW 产品平 台在国内率先采用 35kV 变压器上置的创新技术，与国际主流厂商 Vestas、GE、西门子歌美 飒等技术接轨。“箱变上置”方案相较于“箱变下置”方案具备多重优势，主要体现在： 1）降低成本：①减少电缆：动力电缆进入变压器距离缩短，减少铠装多芯动力电缆长 度，节省电缆成本；②减少施工和征地：地面箱变基础建设需征地和土建施工，采用“箱 变上置”方案每台风机减少征地约 18 平方米，减低基础施工造价，缩短施工养护周期。 2）提升发电效率：“箱变上置”可减少动力电缆根数，减少线损，提高发电性能。 3）外部维护风险降低：“箱变上置”后，变压器集成在机舱内，减少人为损坏、叶片 结冰掉落、水涝浸淹、风沙侵蚀等问题，从而节约后期的运维难度和成本，提高安全性。 平价时代，“箱变上置”设计方案可有效降低成本、提升发电效率，公司凭借过硬的的 技术实力和研发能力，成为国内“箱变上置”技术创新引领者。

基于公司研发技术实力，风机叶片轻量化优势显著。2019-2021 年，公司在国内率先 掌握超高模玻纤结构设计核心技术，优化结构辅层，显著降低叶片重量。该技术率先大批 量应用于主力机型叶片，强化公司产品核心竞争力。此外，公司在国内率先使用拉挤工艺 设计叶片，掌握主梁设计关键核心技术，实现系列化设计，保持轻量化优势。公司风电机 组叶轮直径已扩展到 200 米以上（2023 年 3 月 22 日 104 米陆上风机叶片在三一重能韶山 叶片工厂下线，刷新全球最长陆上风电叶片纪录）、额定功率已扩展到 10MW 以上，实现叶 片与整机设计的最优匹配，降低叶片载荷与结构重量，顺应风电大型化趋势。公司 80.5m 以上叶片比国内叶片龙头中材科技、时代新材的叶片轻 0.5-1 吨，轻量化设计领先国内主 流叶片厂。 公司陆上风机以双馈机型为主，大兆瓦机型持续突破。公司目前主力机型均为双馈机 组，是市场中起步早、发展成熟的技术路线，且相比其它技术路线具有成本优势。目前公 司积极开发双馈大兆瓦机型，陆上 7.XMW-8.XMW 平台产品已在吉林某风场批量装机，刷新 全球陆上最大商业化风电机组记录；陆上 8.5MW-11MW 平台成功下线，是全球已下线的功率 最大的陆上风电机组，首次采用双馈机型的双箱变上置技术，配备两个 5MW 级别箱变。公 司双馈机型技术成熟可靠，装配公司 3.X MW 机型的玉龙风电场全年累计故障停机时长仅 28 小时，几乎实现全年“满勤”。同时公司超前规划，开展大兆瓦半直驱机型的研发，半直驱 技术是超大兆瓦型风机的技术可能性之一。

公司大兆瓦机型产品结构完善，获得市场广泛认可。截至目前，公司完整具备 3.XMW 到 11MW 全系列机组研发与生产能力，2023 年 8.X MW-11MW 陆上风机成功下线。2023 年上 半年公司 5.0 MW 以上机型营收占比已经达 54.5%。公司 2022 年完成多项大兆瓦项目，除前 文提及的 7.XMW 平台首台商业化风机成功吊装，公司也完成国内首个陆上单机 6MW 级以上 大规模商业化风电项目，为酒泉风电基地二期项目安装 64 台 6.25MW 风电机组。公司经营 方向和产品研发能力顺应行业趋势，在风电大兆瓦时代处于领先地位。

3.1.3 产业链上下一体化优势

公司具备风电全产业链业务布局，在风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场 设计、建设、运营等方面全方位布局，具备较强的产业链一体化能力，全面提升公司的整 体竞争优势。 核心零部件方面，公司具备独立研发生产制造风机叶片、发电机的能力，并具备部分 其他核心零部件的设计能力。风机产品及运维服务是公司的核心业务。公司具备 3.XMW 到 11MW 全系列机组研发与生产能力，同时结合智慧风场、智慧运维等技术，为客户提供高效 运维服务，有效提升风电场综合利用小时数，降低度电成本。风电场设计、建设、运营业务方面，公司拥有专业的风电场设计及 EPC 项目管理团队，自持并运营多家风电场，建立 完善的风机运行数据库，为上游风机产品及运维服务的改进与升级提供正向反馈。

3.2 “双海”战略布局进军蓝海市场，有望实现量利齐升

公司加快拓展海外风电市场，有望实现量利齐升。公司在国家“一带一路”政策指引 下，将依托三一全球化的海外体系布局，借助丰富的发电企业客户资源，重点布局亚洲、 拉美、中东非、欧洲等区域，积极开拓海外市场。公司于西班牙成立三一重能欧洲研究院， 于印度成立三一印度风能，逐步布局海外市场。公司在国内拥有低通胀率、稳定原材料价 格和稳固的市场规模，目前欧美风电主机厂受困于通货膨胀和成本上涨等因素，公司有望 实现高于海外同行的盈利能力。公司于 2022 年中标哈萨克斯坦 98MW 风电项目。公司计划 以标杆 EPC 工程作为展开，打造良好示范效应，实现海外 EPC 订单获取，获得更大的收益。 公司加速海上风电布局，建设海上风电产业基地。公司 2022 年报中预计未来两年，我 国将步入陆上风电 8MW+、海上 15MW+时代，主机价格趋于平稳。布局海上风电有望打开全 新增长空间。公司 2022 年暂未有海上风电机组销售，但已组建海上风电销售团队，投入海 上风电机组开发。公司于 2023 年 3 月 31 日在三一（东营）风电装备产业基地举办发布会， 宣布三一重能 9MW 海上风电机组正式下线，叶轮直径 230 米，采用双箱变上置技术，是三 一重能进入海上风电市场的第一步。三一（东营）风电装备产业基地于 2023 年 2 月 14 日 正式开工投产，兼具海上和陆上机组的生产能力，是三一重能未来海上风电发展的重要基 地。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）