三一重能研究报告：风机景气再临，龙头乘风入“双海”.pdf

三一重能研究报告：风机景气再临，龙头乘风入“双海”。风电景气周期再临，有望量价齐升获得超额收益。随着136号文落地、新能源全面进入现货市场，我们认为电站盈利能力驱 动因素或将转向市场电价，看好风电或凭借更稳健的回报率从新能源品类中 脱颖而出，预测2025-27年新增装机或可达110/130/130GW，较24年提 升39%~64%。叠加行业价格竞争渐息、盈利修复，25Q1陆风招标价格（不 含塔筒）已较底部24Q2回升34%，看好行业基本面修复迎来量价齐升。

“双海”战略同时取得里程碑式突破，成长曲线兑现可期

1）海风方面，深远海开发驱动下我国海风迎来重启，我们预计2025-27年 我国新增海风装机或达15/25/25GW，较24年增幅达167%~345%。公司 今年已取得华东祥云岛250MW和石碑山200MW海风订单突破，我们预测 2025-27年公司海风订单可达1.0/1.2/1.4 GW，有望获取下游验证后迅速提 升市占率。2）出海方面，亚洲海外市场具备高装机目标（我们预测2025-27 年亚洲海外市场陆风装机空间可12/13/13 GW）和低本土产能的供需错 配，公司选择本土基建能力较弱的地区进行从产能（哈萨克斯坦、乌兹别克 斯坦和印度）到运营电站（乌兹别克斯坦）的全产业链深入布局，形成蓝海 市场的身位优势，构成新成长曲线。

与市场观点不同之处

市场担忧公司在行业竞争加剧下毛利率优势无法维持，我们认为公司核心部 件自产和大型化风机进度领先可构筑同其他厂商的动态成本优势，测算通过 叶片和电机自产环节相对配件完全外采的整机商或可带来约4 pct毛利率优 势。此外，我们认为“双碳”目标下“十五五”新能源装机需求具备持续性， 考虑到风电是现货市场价格更优的品种，我们对风电装机预期更加乐观。