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三一重能（688349）研究报告：成本控制行业领先，布局海风发展可期。三一重能是国内风电整机制造领先企业。三一重能成立于 2008 年，通过自身的 研发实力和产品推广打开风机销售市场并进一步向产业链两端延伸，风电整机新 增装机容量排名从 2017 年的第 11 位（0.42GW，市占率 2.1%）稳步提升至 2021 年的第 8 位（3.21GW，市占率 5.7%）。2021 年公司实现营业收入 101.75 亿 元，同比增长 9.28%，实现归母净利润 15.91 亿元，同比增长 16.01%。

碳中和背景下“十四五”国内风电装机中枢上修，海上风电前景广阔。根据我们 测算，“十四五”风电年均新增装机规模需达 50GW，大基地+央国企“十四五” 规划+度电成本降低等三因素将保证新增装机规模稳健增长。根据每日风电统计， 2022 年 1-7 月国内风电项目开标规模已达 54.91GW 远超去年同期，22/23 年风 电新增装机容量将保持快速增长。 另一方面，海上风电具有容量系数高、可大规模发展、消纳能力强等优势，随着 风机大型化、远距离并网技术优化、运维效率提升等技术的持续发展，海上风电 有着更大的发展前景：根据 GWEC 预测，2022-26 年全球海风累计新增装机容 量将达 90GW（中国 39GW），2027-31 年累计新增突破 200GW，重点贡献区 域主要来自中国、欧洲、以及其他新兴市场（美国、日本、越南等国）。

公司成本优势显著，陆风市占率稳步提升，切入海风市场发展可期。公司有着自 产叶片和发电机、稳固的供应链、整机与零部件协同研发设计、智能制造提高生 产效率、结构轻量化设计等五大优势，毛利率水平显著高于行业平均（约 10 个 pct 优势）；陆风平价后公司通过低价策略开拓市场，陆风市占率稳步提升。 公司拟募资 11.74 亿元用于新产品与新技术开发，其中包括海上 6~10MW 新型 风机及 90m 以上叶片技术，意在切入海风市场。在海风平价时代对海风投资成 本控制要求持续提升的背景下，公司有望凭借其强大的成本控制能力和结构化轻 量设计能力，快速打开海上风电市场并复刻公司在陆风市场的发展路径。