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三一重能研究报告：一体化布局提质降本，双海战略打造第二增长曲线。以风机业务为核心，公司业绩持续增长，行业竞争加剧导致业绩承压。三一重能主营业务为风电机组的研发、制造与销售和风电场设计、建 设、运营管理以及光伏电站运营管理业务。2018-2023年，公司营收逐 年上涨，从10.35亿元增长至149.39亿元，年复合增长率高达70.56%， 同时公司扣非净利润也由-2.25亿元增长至16.23亿元。2020年，公司 紧抓抢装潮机遇，营收同比增长528.57%，扣非归母净利润实现由负 转正，达13.22亿元。2022年至今，抢装潮退坡，国内风机市场进入 平价化时代，整机厂商竞争加剧，风机价格下滑压缩公司盈利空间。

全球风机装机量持续高增，GWEC预计2023-2028年CAGR达 9.4%，国内各省市十四五规划新增风电装机量约350GW。考虑到“俄 乌战争”加速化石能源向可再生能源转变、美国IRA法案、中国“十 四五”规划中要求对可再生能源在其能源结构占比达到80%、各国积 极开发海上风电及新兴市场的发展等多重因素影响，GWEC预计 2024-2028 年全球风电新增装机容量为791GW，每年新增装机容量 158GW；预计2024-2025 年中国风电新增装机容量每年预计将不低于 75GW；到2030年，年新增装机容量有望超过200GW。

全产业链一体化布局优势显著，多举措降本提升公司核心竞争力。 在产业链一体化布局的基础上，公司通过产品协同设计、自产核心零 部件、采用箱变上置方案、智能制造提升生产效率等措施，大幅降低 产品成本，提升公司核心竞争力。

三一重能保持高水平研发投入，实现产品技术领先。2017-2023年，公 司研发支出从1.14亿元增加至8.72亿元，年复合增长率为40.37%， 研发费用率基本维持在5%以上，且显著高于同行业可比公司。公司产 品采用双馈技术路线，大兆瓦风机产品型谱持续完善。公司通过持续 研发创新，产品轻量化优势显著，多举措不断提升产品智能化以及可 靠性，增加产品壁垒。

客户结构稳定性持续巩固，市占率稳步提升。公司已进入主要知名 国央企、地方能源企业的供应商目录，重点大客户实现突破，区域客 户成绩斐然，销售容量、在手订单持续快速增长。2023年，公司对外 销售容量为7.24GW；公司新增订单为14.1GW，创历史新高，实现爆 发增长。截至2023年底，公司在手订单为15.89GW。根据CWEA统 计数据，公司2023年新增吊装容量为7.41GW，同比增长64%，在国 内风电市场的占有率为9.30%，较去年提升0.2Pct。从新增装机口径看， 2023 年公司在全球整机厂商中排名提升至第七位，在国内风电整机商 的排名已跃升至第5位，市场地位进一步提升。

坚持“滚动开发”，公司新能源电站业务持续成长。2023年，公司 合计对外转让7个风电项目，项目容量合计609.9MW；截至2023年 底，公司存量风力发电站容量为247.6MW，在建风场容量为2.4GW； 2024Q1，公司并网约100MW、出售1个风场约100MW；截至2024 年5月，公司在建风场超2GW，预计2024年新开工、并网的风场超 1GW。

“双海”战略有望成为新增长点。海风方面，公司海上风电机组样 机已发布，积极推进项目投标力争实现订单突破。2023年3月，公司 首台海上10MW级风机产品在山东东营风电装备产业基地下线；2023 年10月，公司在2023北京国际风能大会暨展览会发布 13MW/16MW 海上风机产品，形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品。海外布局方面，2022年，公司在海外市场取得订单突破；2023年，公司在海 外收入上取得突破，实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区 风电设备出海，海外销售毛利率为22.07%，高于国内5.25Pct。