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金风科技研究报告：风机盈利改善，绿色甲醇打造新增长曲线。风机价格企稳回升，龙头盈利改善在途。十五五期间受益新能源装机需求增 长及结构占比提升，风电装机有望保持较快增长。目前陆风机组大型化放慢节 奏，行业共识克制价格内卷叠加质量风险意识提升，未来海风机组均价继续下 行空间有限，陆风机组企稳回升。BNEF 数据显示，2024 年金风科技国内市 占率 22%，全球市占率 16%，连续 14 年排名全国第一，连续 3 年全球第一。 20-24 年风机销售容量分别为 12.93/10.68/13.87/13.77/16.05GW，25H1 公 司实现对外销售容量 10.64GW，同比+106.6%。2025 年 6 月底，公司在手订 单总量 54.8GW。受益于价格回暖，技术路线转换降本，供应链优化，叠加海 上及海外订单放量，25H1 公司营收 285.37 亿元，同比+41.26%，25H1 风机 及零部件销售收入为 218.52 亿元，同比+71.15%，占总收入的 76.58%，毛利 率提升至 7.97%。

海外高盈利高增长，在手订单充沛。公司海外收入从 2020 年的 45.94 亿元 增长至 2024 年的 120.08 亿元，CAGR 超 27%，占总营收比从 2020 年 8.17% 提升到 2024 年的 21.18%，25H1 海外营收 83.79 亿元，同比+75.34%，占总 营收比 29.36%。根据公司公告，2022、2023、2024、2025 年 1-8 月金风国 际净利润分别为 5.75 亿元、6.3 亿元、15 亿元、14.53 亿元，净利率保持 9%- 13%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司业务已遍布全球六大洲、47 个国家，在 亚洲（除中国）、南美洲装机量均已超过 2GW，在北美洲、非洲、大洋洲装 机量均已超过 1GW，海外在手外部订单共计 7.36GW。全球风电高景气，GWEC 预计 2025-2030 年全球海风/陆风新增总装机分别达 156GW/826GW，CAGR 达 27.3%/6.6%，我们认为公司海外营收持续增长，净利率保持高位，在手订 单充沛，有望支撑海外收入持续增长，增厚盈利。

海风深远海趋势无疑，市占率提升至 19%国内第二。中国海风装机 25-30 年成长性强，机组价格维持高位。截至 2024 年底，公司海风累计装机容量超 过 60.34GW，占比超 13.8%，仅次于电气风电（27.4%） 和明阳智能（26.2%）， 2024 年金风科技新增装机占全国新增海风装机容量约为 18.68%，相比较 2020 年的 8.13%提升 10.55pcts，仅次于明阳智能的 30%。公司海风技术领先，供 货最远海风及最大漂浮式项目，未来有望受益于海风深远海趋势。

发电业务稳定发展，运维服务健康成长。25H1 公司风电项目实现发电收入 31.72 亿元；转让风电场项目股权投资收益为 1.43 亿元，同比+35.89%。风电 场项目开发，公司坚持以陆上集中式风电开发为核心，依托属地化深耕和区域 品牌影响力，获得多个规模化项目，并通过驭风行动获取多个分散式指标，强 化了负荷中心与农村市场的双布局。截至 2025 年 6 月底，公司国内外自营风 电场新增权益并网装机容量 709.04MW，转让权益并网容量 100.2MW，全球 累计权益并网装机容量 8.65MW，其中 32%位于华东地区，28%位于西北地 区，22%位于华北地区，9%在南方地区，4%位于东北地区，国际地区占比 5%， 在建风电场容量 3.71GW，其中西北地区占比 71%，华北占比 20%，华东占 比 8%，东北占比 1%。截至 2025 年 6 月底，公司国内外运维服务业务在运项 目容量 45.95GW，同比+37.0%，收入 28.96 亿元，占比 10.14%，同比+21.99%。