2025年风电行业2026年年度策略报告：风电行业维持高景气度，看好风机及零部件、双海投资机会

一、电力设备行业估值高增，风电板块整体向好

1.1 今年以来电新板块走势

根据申万分类行业 2025 年 1-12 月初的表现，总体来看，2025 年初至 2025 年 12 月 8 日， 申万电力设备指数上涨 42.24%，跑赢上证综合指数 25.17 个百分点。

根据申万分类行业 2025 年 1-12 月初的表现，风电零部件、风电设备指数分别上涨 43%/38%。

1.2 综合估值和成长性择股

比较申万电力设备各板块估值，截至 2025 年 12 月 8 日电力设备行业 PE（TTM 整体法，下同）为 74 倍。其中，风电设备/风电零部件 PE 分别为 57/66 倍，在电力设备行业处于 较高水平。

复盘 SW 电力设备与沪深 300 过去 10 年 PE 走势图，在整体沪深 300 估值保持平稳发展 情况下，电力设备行业在 2016-2019 年经历较长调整期，2019 年之后行业从电网基建向 绿色能源结构转型，“碳中和”助力产业升级，电力设备板块迎来估值重塑。根据 SW 电 力设备二级行业估值来看，2019 年以来电力设备走势主要受电池、光伏等板块推动，绿 色能源推动整体估值向上，新能源产业发展进入新一轮成长周期。2022 年至 2024 年中， 受宏观经济以及产业供需关系影响，电力设备整体估值出现较大回落。2024 年下半年开 始，光伏、锂电等板块开始出现明显估值回升，直至 2025 年，新能源反内卷开始逐步推 进，供给侧改革有望带来新能源多环节供需格局向好，2025 年风电风机、光伏多晶硅等 产品价格显著回升，电力设备行业迎来新一轮景气周期，新能源板块估值继续实现高增长。 复盘风电行业“十四五”期间表现，其中主要经过 2 次显著指数成长周期，目前风电行业 市盈率已呈现明显上涨趋势。2021 年下半年，风电行业指数大幅上涨，主要原因为风机 大型化降本带来风电项目经济性不断提升，招标量同样显著同比提升，叠加驭风计划、大 基地项目及老旧机组改造等政策逐步落地，十四五风电行业成长性逐步受到市场认可。 2021 年底，由于海上风电降本超预期，叠加多省十四五海风规划先后落地，市场对十四 五海风装机量预期有所提升，除此之外海外海风发展也开始加速，市场提高对全球海风的 装机预期。2023 年初起，由于海上风电建设进度不及预期，风电行业指数呈现出下跌趋 势，直至 2024 年下半年，风电行业指数底部反弹。2025 年为“十四五”最后一年，陆风 迎来小抢装行情，自 2024 年下半年起下游需求显著提升，2025 年以来，风机中标价格持 续回升，风机销售方面也体现出盈利回暖之势，风机板块反内卷执行优秀，叠加 2025 年 海风相关项目的顺利开工，海陆风共振带来整体 PE 向上增长。

从基金持仓角度看，根据同花顺 ifind 数据，按照申万一级行业分类，电力设备截至 2025 年 9 月 30 日机构持股市值排第二位，持仓市值同比上升。

二、主线一：风机环节盈利回暖进行时，国内陆风2026年 出货量预计再提升，出海将带来利润增量

2.1 2025年风电招标量、核准量同比提升，风机企业在手订单丰富，2026年国 内陆风装机有望继续增长

2025 年 1-10 月陆风招标量同比+13%。根据比地招标网，2025 年 1-10 月风机招标量（不 含框架协议招标）为 118.60GW，同比+13.16%。其中陆上风机（含塔筒）招标量为 109.03GW，同比+12.11%。此外，今年 136 号文发布，5 月 31 日后的 6、7、8 月陆风 招标量分别达到 5.52/7.46/13.00GW，招标量环比回升明显。

风电项目核准量同样放量，行业景气度持续提升。根据每日风电，2025 年 1-8 月国内风 电项目核准量达 117.03GW，同比+29%，行业高景气周期有望延续。

各风机企业在手订单充沛，可支撑 2026 年装机继续增长。根据各风机企业业绩报告，各 风机企业在手订单充沛，其中金风、明阳、运达截至 2025Q3 在手风机订单分别达到 52.46/46.89/46.87GW，同比截至 2024Q3 的在手订单来看实现显著提升，各企业在手订 单也足以支撑 2026 年风电装机进一步增长。

未来几年中国市场风电装机放量，风电发展强劲。国内方面，根据我们自行测算预计， 2025-2026 年我国风电新增装机分别为 125/135GW，同比+57%/+8%，其中陆上风机新 增装机 115/120GW，同比+52%/+4%。2025 年是“十四五”收官之年，下游装机需求旺 盛，根据国家能源局数据，2025 年 1-9 月全国风电新增装机量为 61.09GW，同比+56.16%。 结合目前招标量及核准量，2026 年陆风新增装机量有望同样保持旺盛态势。

2.2 风机价格回暖，风机环节盈利修复进行时

评标规则变化，风机企业签署协议抵制内卷，风机价格回暖。在风电行业长期陷入低价内 卷的困局后，2024 年下半年起，行业生态迎来关键转折，风机价格逐步摆脱非理性下行 态势。2024 年 10 月 16 日，在北京国际风能大会暨展览会上，12 家风电整机企业签订《中 国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，成立公约执行管理委员会和纪律监督委员 会，抵制低价恶性竞争。此外，根据北极星风力发电网，国家电投集团在 2024 年 11 月 23 日的招标采购中，对评标基准价计算方法进行了修改，不再以最低价为评标基准价， 而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮 5%作为评标基准价。当企业报价低于或 等于评标基准价时，得满分；当企业报价高于评标基准价 5%以内(含 5%)的，每高 1%在 满分的基础上扣 0.4 分；评标价格高于评标基准价 5%以上部分，每高 1%扣 0.8 分，直到 扣完为止；行业自律公约的约束力与评标规则的市场化革新形成合力，共同推动风机价格 从内卷式下跌转向理性化回升，2025 年年初开始，风机价格明显回暖。 2025 年 1-10 月陆上风机（含塔筒）的平均中标价格同比+9.78%。根据比地招标网，2025 年 1-10 月陆上风机平均中标单价为 1618 元/kW，同比+6.86%；陆上风机（含塔筒）平 均中标单价为 2096 元/kW，同比+9.78%，风机价格的回暖促进了整机厂商盈利能力的修 复。

金风科技风机销售毛利率自 24H1 后呈现出提升趋势。根据四家风机企业的财报，在 2020 年抢装后，受风机价格持续下降影响，各家风机企业毛利率呈现整体下降趋势。根据图 9， 2024 年为行业中标价格偏底部位置，2025 年整体价格回升。参考各风机企业风机销售业 务毛利率情况，其中金风科技已自 2024H1 开始实现风机销售毛利率的逐步提升，后续各 家风机企业有望陆续兑现风机销售毛利率回升趋势。

2.3 海外陆风需求旺盛，风机出口进一步增厚风机企业盈利

2.3.1 亚洲（除中国）地区陆风新增装机加速，印度为目前主要市场

中国贡献目前亚洲地区主要新增装机量，未来亚太其他地区陆风新增装机加速。根据 IRENA 数据，2024 年亚洲地区合计陆风装机 82.7GW，其中中国地区装机 78.0GW，在 亚洲风电市场占据主导地位，亚洲其他地区装机 4.7GW（GWEC 口径为 7.3GW）；根据 IRENA 数据，2019-2024 年间亚洲陆上风机新增装机 CAGR 为 27%。根据 GWEC 预测， 亚洲其他地区如印度未来陆风装机将加速，到 2030 年亚洲陆风新增装机将达到 107.3GW， 其中中国新增装机 85GW，亚洲其他地区新增装机 22.3GW，较 2024 年新增装机的 7.3GW 展现出快速增长势头，2025-2030 年新增装机 CAGR 在 25%左右。

2.3.2 非洲和中东：陆风装机逐步起量

非洲及中东地区 2025 年新增装机量较小，预计十五五期间加速。根据 IRENA，2024 年 非洲及中东地区陆上风电新增装机 0.59GW，新增装机量较全球其他地区较小。但根据 GWEC 预测，未来非洲及中东地区陆风新增装机也将起量，预计到 2030 年非洲及中东陆 风新增装机有望达5.1GW，2025-2030年陆风新增装机CAGR可达12.7%；其中非洲2030 年陆风装机有望达到 3.6GW，2025-2030 年陆风新增装机 CAGR 可达 17.6%。 南非区域，通过 REIPPP 招标窗口 4 拍卖授予的项目中超过一半的项目正在建设中，中东 和北非国家(特别是埃及和沙特阿拉伯)的 GW 级陆上风电项目也将陆续投产，GWEC 市场 情报预测，到 2030 年，该地区新增陆上风电将比 2024 年增长 2 倍以上。预计非洲及中 东 2024-2030年将增加 25GW 的新增装机，其中 17GW(69%)将来自非洲，其余8GW(31%) 来自中东。

2.3.3 美洲：美洲近年来风电新增装机有所放缓

北美洲近年来新增装机量有所下降，拉美及加勒比地区新增装机相对稳定。根据 IRENA 数据，北美洲 2024 年陆风新增装机 6.4GW，2019-2024 年陆上风机新增装机 CAGR 约 为-11.67%。而拉美及加勒比地区 2024 年新增陆风装机 4.8GW，2019-2024 年陆上风机 新增装机 CAGR 约为 17.95%。 根据 GWEC 预测数据，预计拉美地区 2030 年陆风新增装机有望增长至 7.7GW，北美地 区 2030 年陆风新增装机有望增至 13.5GW，两地区 2025-2030 年陆风新增装机 CAGR 有望达 15.74%/15.79%。 巴西是拉丁美洲陆上风电的领导者，过去四年中该地区新增装机容量的三分之二来自巴西， 私人购电协议推动了巴西项目的开发和强劲的增长势头，使得拉丁美洲在 2023 年，实现 创纪录的一年。然而，由于该地区的增长引擎放缓，2024 年该地区的陆上风电新增装机 容量下降了 25%，GWEC 市场情报认为，由于巴西继续面临电力需求低于预期、电网传 输限制，以及可再生能源运营商的优惠传输电价结束等挑战，拉美地区的年度装机量在未 来三年将继续下降，预计在 2025-2030 年期间，该地区预计将增加 32GW 的陆上风电装 机容量，巴西、智利、墨西哥、哥伦比亚和阿根廷为前五大市场，合计占新增装机容量的 95%。

2.3.4 亚非美地区（除中国）2024-2030年陆风新增装机CAGR约为20%

根据 GWEC 预测，亚非美地区（除中国）2024-2030 年陆风新增装机 CAGR 可达 20%， 看好我国风机出口机会。

2.3.5 国内风机具备出口潜力

海外风机厂商集中度高，国内厂商具备出口替代机会。目前来看，海外风机厂商主要由 Vestas、GE、西门子歌美飒（SG）、Nordex 占据市场。对比国内和海外情况，风机销售 价格差异较大，国外企业因其高昂的人力成本、原材料成本，风机价格普遍高于国内，因 此在海外风电装机需求旺盛的背景下，我国企业具备风机出口替代机会，以相较海外厂商 更低廉的价格抢占海外市场，获取高额盈利。 海外风机销售价格较高，国内厂商出口可能获取超额盈利。根据 Nordex 2025 年上半年 业绩报告，与 2024 年第二季度 96 万欧元/MW（7597 元人民币/kW）相比，2025 年第二 季度该公司销售的机组价格达到了 97 万欧元/MW（7679 元人民币/kW），价格稳中有升， 涨价的主要原因或为通货膨胀影响，风机原材料成本上涨。除 Nordex 风机涨价外，欧洲 其他整机企业的风机也在涨价。据维斯塔斯 2025 年上半年报告显示，该公司 2025 年在 全球的风机市场平均单价为 9100 元人民币/kW，而在 2022 年，该公司风机平均单价只有 6800 元人民币/kW，国内厂商出口可能获取超额盈利。

2.3.6 2024年多国内风机厂商风机已销往海外，海外风机市场广阔

根据 CWEA 数据，2024 年国内共约 5.19GW 风机销往海外，其中金风科技销售 2.48GW， 远景能源销售 2.28GW，运达股份销售 0.24GW，明阳智能销售 0.14GW，电气风电销售 0.05GW。中国风机企业出海推进顺利，海外风机市场广阔，大有可为。

2025 年整机商海外项目中标量高增，海外市场前景广阔。根据风芒能源，2025 年上半年 风机整机商海外中标量达 10.23GW，同比增长 98.10%，其中远景能源/金风科技的中标 量分别达到了 5.72GW/2.66GW，同比增长 160.18%/91.57%，海外市场需求持续释放， 整机商在海外市场加速布局，展现出强劲的全球竞争力。

金风科技海外业务板块销售表现旺盛。根据金风科技的公告，金风国际 2025 年 1-8 月营 业收入 11.50 亿元，净利润 14.52 亿元，已接近 2024 年全年 15 亿元的净利润规模，其海 外销售势头旺盛、盈利表现强劲。

三、主线二：国内外海风稳步推进，看好双海方向成长性

3.1 2025年海风装机量高增，海风项目开始起量

未来几年国内海风项目发展强劲，海风项目开始起量。根据我们自行测算预计，2025-2026 年我国风电新增装机分别为 125/135GW，同比+57%/+8%，其中海上风机新增装机 10/15GW，同比+148%/50%，海上风电建设从今年开始提速，此前项目进度有所延后的 江苏大丰项目以及广东帆石、青州相关项目今年开工顺利，其中江苏国信大丰项目于 10 月完成海上升压站称重及滚装装船；广东帆石项目已于 9 月完成部分风机、海缆的交付； 青州项目在 10 月份进入风机吊装阶段。此外，今年深远海项目推进同样顺利，浙江深远 海风项目于 2025 年完成风机招标。海上风电迎来快速发展期。

3.2 2025年1-10月海风招标量同比+27%，海风项目加速推进

2025 年 1-10 月海上风机累计招标量（不含框架协议招标）同比+27%。根据比地招标网， 2025 年 1-10 月风机招标量（不含框架协议招标）为 118.60GW，同比+13.16%。其中海 上风机（含塔筒）9.57GW，同比+26.81%，显示出海上风电在整体能源结构调整中的加 速态势。

3.3 深远海开发纳入国家战略，深远海风前景广阔

2025 年政府工作报告首次将深海科技列为国家战略核心领域。2024 年 12 月，自然资源 部印发《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，从规划布局、审批流程、监管 机制等方面细化管理规范，为行业后续发展筑牢政策根基。进入 2025 年后，政策布局持 续深化：3 月两会政府工作报告首次将深海科技纳入国家战略表述；7 月中央财经委第六 次会议聚焦海洋经济高质量发展，特别明确要破解海上风电因政策衔接不足、用海矛盾等 历史问题引发的建设滞缓难题，强调需规范化有序推进；8 月，政策信号进一步强化，国 家发改委区域协调发展司副司长在公开访谈中披露“十五五”海洋经济专项规划编制工作 已启动；同月末，自然资源部副部长在《学习时报》的署名文章明确将 2025 年界定为规 划谋篇之年，正系统谋划重大目标、战略工程及配套改革举措，以强化顶层设计保障。政 策红利持续释放，企业迎来发展黄金期，在行业政策、示范项目和市场需求有效带动下， 预计 2025 年将成为深远海海上风电开发元年。 多省已推出或正在推动深远海海上风电项目规划工作。广东于 2023 年启动 16GW 国管海 域海风项目竞配，上海与浙江分别规划 29.3GW/28GW 深远海海风项目；山东《深远海海 上风电发展规划（2024-2030）》正处于审批阶段，预计规划总规模达 20GW 等。各省份深远海海上风电项目规划规模可观，充分彰显了国家发展深远海海风项目的坚定决心。

3.4 海外海风规划量大，欧洲为未来海风发展重点区域

海外海风规划量大，欧美海风装机量有望快速增长。根据目前各国已公布的规划，欧洲方 面欧盟将 2030 年海风装机容量目标提升至超 60GW，对应 2025-2030 年年均新增装机可 达约 7.8GW；美洲方面美国目标将 2030 年海风装机目标提升至 30GW，对应 2025-2030 年年均新增装机在 6GW 左右；亚太地区(除中国)已公布的 2030 年海风装机目标也接近 60GW，预计海外风机年均新增装机量保持高速增长。

全球海上风电新增装机保持高增速，欧洲海风装机量大。根据 GWEC 的新增装机预测， 预计 2025-2034 年欧洲/北美/亚洲(除中国)海上风电新增装机 CAGR 将分别为 19.96%/15.66%/24.52%。到 2030 年，海上风电新增装机容量预计将比 2024 年的水平翻 四倍。预计 2026 年起全球海上风电装机起量，其中欧洲海上风电新增装机达到 8.74GW，全球海上风电保持高景气度。

英国正式公布第七轮电力差价合约（AR7）拍卖预算与规则。2025 年 10 月 27 日，英国 能源安全与净零部（DESNZ）确认，AR7 拍卖总预算为每年 10.8 亿英镑（按 2024 年不 变价计），适用于 2028/29 至 2032/33 年度的项目交付。 其中，固定式海上风电（Pot 3）分配预算 9 亿英镑，漂浮式海上风电（Pot 4）获 1.8 亿 英镑。本轮拍卖在行政指导价设定上呈现显著上调：固定式海上风电的招标上限为每兆瓦 时 113 英镑，漂浮式海上风电更是高达 271 英镑/MWh。与此前一轮（AR6）相比，价格 涨幅明显——AR6 中固定式海上风电上限为 73 英镑/MWh，漂浮式为 102 英镑/MWh。

3.5 欧洲海风拍卖量可观，风电装机量有望高增长

欧洲海风拍卖量大，海风市场需求旺盛。根据 WindEurope，2021 年至 2025 年上半年， 欧洲海上风电的拍卖量规模已达 60.05GW，这预示着欧洲未来市场潜力巨大，尤其在欧 盟加速能源转型的背景下，海上风电成为实现碳中和目标的关键支柱，我国风电企业有望 凭借技术领先与成本优势加速出海，深度参与欧洲市场建设。

预计 2025 年欧洲海上风电拍卖量能达到 15.4GW。2025 年上半年，欧洲海风拍卖量虽然 只有 1GW，但根据 WindEurope 的预测，海风项目的拍卖集中在下半年，预计 2025 年底 的海风总拍卖量能达到 15.4GW，其中法国的拍卖量预计达到 5.3GW。欧洲风电市场持续 升温，多国加速能源转型步伐，海风市场需求旺盛，海风装机量在未来几年内有望实现高 增长。

3.6 国内单桩企业具备价格和产能优势，单桩出口有待放量

国内企业已逐步进军欧洲市场。目前，国内企业已经逐渐依靠自身产能与技术优势逐步进 军欧洲市场。其中，大金重工于 2023 年完成首次单桩欧洲出口，交付最大直径为 10m 的 8 根单桩 XXL 单桩。大金重工在 2023 年迎来了海工规模化出口元年，全年向欧洲累计发 运海上风电海工产品合计近 10 万吨。2024 年，大金重工出口欧洲的发运量和项目范围进 一步增加，将向法国、丹麦、英国、荷兰等地的多个海上风电场项目交付包括单桩、海塔、 过渡段等多类型海工产品。2025 年上半年大金重工海外海工新签近 30 亿订单，在手订单 总金额超 100 亿元。此外，大金重工还成为了全球风电海工首家 SBTi 认证企业。 其他风电企业，如天顺风能在德国设立海工生产基地，目标实现从产品出海到装备制造能 力出海的转变。德国工厂使得公司能够逐步扩大在欧洲和北美的产能覆盖，强化了在欧美市场的订单获取能力。

3.7 国内海缆企业出口有望放量，海外海缆市场需求旺盛

海缆企业出口有望放量。根据我们统计，2023 年至 2025 年 11 月初，东方电缆及中天科 技分别中标多海外海风海缆订单，随海外海风陆续放量海缆企业出海有望放量。东方电缆 海外中标项目涵盖波兰、阿联酋、苏格兰、卡塔尔、英国等地；中天科技海外中标涵盖丹 麦、沙特、墨西哥、巴西、缅甸、德国等地。国内企业已具备海外多地区的销售渠道，具 备获取多地区海外订单的能力。2026 年海缆企业出口有望进一步增加。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）