2023年中航光电研究报告 在国内航空领域先发优势明显

一、中航光电：航空、防务和高端制造连接器龙头

（一）主营业务和历史沿革：我国首家上市军工企业，增资合资拓业务

连接器供应商龙头，为航空及防务和高端制造提供互连解决方案。公司专业从事中 高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，自主研发各类连接产品300多个系 列、25万多个品种。主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成 产品、流体器件及液冷设备等。产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、 数据中心、新能源汽车、石油装备、电力装备、工业装备、轨道交通、医疗设备等 高端制造领域，产品出口至德国、法国、瑞典、美国、韩国、越南、印度等五大洲 30多个国家和地区。根据2022年年报披露，目前公司全球行业综合排名第12位。

电连接器及集成互连组件是主要营收和盈利产品。业务构成和毛利拆分方面，2022 年电连接器及集成互连组件产品的营业收入占比76.96%，毛利占比84.35%；光连 接器及其他光器件以及光电设备产品营业收入占比15.61%，毛利占比9.71%；流体连接器及组件、齿科及其他产品营业收入占比7.43%，毛利占比5.94%。

2002年完成股份制改造确定主要业务，2007年上市以来迈入高速发展阶段，通过增 资、合资不断进行业务拓展。公司历史可分为三阶段：（1）发展初期：公司前身是 成立于1970年的“华川电器厂”，1991年迁入洛阳市，更名为“洛阳航空电器厂”； （2）改制时期：2002年完成股份制改造，设立“中航光电科技股份有限公司”，主 要业务为电连接器、光器件和线缆组件的研发、生产和销售；（3）快速发展时期： 2007年在深交所上市，根据《光明日报》报道，这是我国首家上市军工企业；2008 年对沈阳兴华增资，成为其控股股东；2012年合资设立中航海信，拓展特种市场光 模块业务；2013年收购西安富士达，增强了在射频同轴连接器领域的技术实力；2015 年合资设立精密电子，拓展精密连接器产品，整合民用资源服务军工防务；2017年 发布第一期股权激励计划；2019年发布第二期股权激励计划；2020年增资沈阳兴华 华亿，增强公司轨交业务核心竞争力；2022年发布第三期股权激励计划。

（二）股权和业务架构：实控人航空工业，十二家子公司形成产业布局

公司的实控人为航空工业集团，防务领域先发优势明显。公司实控人航空工业2008 年11月6日正式挂牌成立，致力于为国防安全提供先进航空武器装备，为交通运输提 供先进民用航空装备，为先进制造提供高端装备和创新动力。旗下中国航空科技工 业股份有限公司持有公司36.72%股权，赛维航电科技有限公司持有0.64%，管理的中国空空导弹研究院持有1.46%。 聚焦链接，纵向延伸，通过有机增长和外延并购广泛布局产业，十二家子公司根据 分工定位和优势能力开展工作。目前公司旗下有十二家子公司、四家间接控股和全 资子公司、以及一家合营企业，分别为中航富士达、沈阳兴华、深圳翔通光电、中 航光电（洛阳）、中航光电（广东）、中航光电（上海）、中航光电（德国）、中 航光电（南昌）、中航精密、泰兴光电、中航华亿、西安富士达、西安泰斯特、富 士达（香港）、东莞翔通光电、越南睿连、兴航光电（合营）。其中，对公司净利 润影响较大的公司沈阳兴华以防务为主，主要业务涉及航空、发动机领域，产品主 要提供特种连接器、线缆组件等；中航富士达主要以通讯领域、宇航等防务领域为 主；翔通光电主要以光通讯和医疗齿科业务为主。2022年，公司设立南昌子公司， 全面提升公司航空EWIS领域领先竞争力；上海和广东子公司区位人才和产业聚集优 势初现；越南子公司正式进入国际重点客户全球供应链资源池；德国子公司全面实 现本地化运营。总体来看，产业布局为公司长远发展打下了坚实基础。

（三）经营情况：下游需求旺盛，公司提质增效，营收和盈利稳步提升

受益于下游需求旺盛和公司交付向好，营收规模稳步提升，近两年归母净利润提升 较为显著。2018年-2022年公司营收从2018年的78.16亿元增长至2022年的158.38 亿元，年复合增长率19.31%；归母净利润从2018年的9.54亿元增长至2022年的 27.17亿元，年复合增长率29.92%。可以看出，公司营收提升迅速，且近三年归母 净利润提升显著。通过合同负债和近两年存货的快速增加可以看出，公司整体经营 情况的持续向好，主要受益于关键元器件下游需求旺盛，国产化步伐加快，以及公 司近年来科研任务及重点型号生产交付有序推进。分领域来看，目前公司防务领域 着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用业务开启倍增发展 新征程，产品业务结构不断升级，其中通讯与工业业务深入推进客户和产品结构调 整，深挖龙头客户需求和优质客户培育；新能源汽车业务紧抓战略发展机遇，在各 大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。同时国际业务订货持 续增长，多项产品进入行业领军企业全球资源池。

期间费用率稳中有降，盈利能力稳步增长。公司整体毛利率从2018年的32.56%增长 至2022年的36.54%，净利率从2018年的12.92%增长至2022年的18.32%，盈利能 力稳步增长，主要得益于产品结构的不断调整和稳定在较低水平的期间费用率，公 司狠抓科研生产和质量管控的同时注重提质增效。根据2022年3月31日-4月2日投资 者关系活动记录表，随着新能源汽车和通讯领域近两年产品结构的不断调整，公司 盈利能力逐步提升，同时防务领域相对稳定，预计未来公司整体毛利率水平将保持 相对稳定。与此同时，据中航光电20200428公告调研纪要显示，公司后续会针对智 能制造数字化、自动化持续加大投入，培育团队，加强和外部优秀企业的合作，预 期对毛利率的提升有正向、积极的影响。2022年，公司全力推进智能制造建设，以 自动化装备、数字化和智能化车间建设为重点，按照不同产品特点制定自动化实施 方案，逐步开展新技术研发及应用型项目的推广应用，持续提升制造技术水平。

分业务来看，受益于下游需求旺盛，各业务营收规模和盈利能力稳步增长。自2019 年起，公司对“分产品”统计口径做了相应的调整，“电连接器”、“线缆组件及 集成产品”合并调整为“电连接器及集成组件”。2022年主营业务中“分产品”名称 及口径再次发生调整，电机、模具、传感器、智能装备类产品由“电连接器及集成互 连组件”转入“流体连接器及组件、齿科和其他产品”，机箱背板类产品由“光连接器、 其他光器件及光电设备” 转入“电连接器及集成互连组件”。 （1）分业务营收端：受益于下游需求旺盛，公司主要产品营收规模稳步增长，电连 接器及集成互连组件在2019年-2022年间营收年复合增长率为19.90%，光连接器及 其他光器件以及光电设备营收年复合增长率12.80%，流体连接器及组件、齿科及其 他产品营收年复合增长率达47.83%。 （2）分业务毛利率端：公司各项产品毛利率稳中有升，主要受益于产品结构调整、 下游需求旺盛，以及公司自身提质增效效果显著。2022年电连接器及集成互连组件 毛利率达到40.06%，光连接器及其他光器件以及光电设备毛利率达到22.73%，流 体连接器及组件、齿科及其他产品毛利率达到29.21%。

注重研发投入，提升核心竞争力。公司持续加大研发投入，2022年研发支出为15.97 亿元，同比增长22.28%，占当期营业收入比例为10.09%，主要原因是公司深入推 进“领先创新力工程”，强化科技引领作用，同时加大对各项产品的研发投入。通 过提高新产品、新技术自主研发与创新能力，公司的核心技术竞争力不断增强。2022 年主要研发项目包括民机机载互连系统、板载模块用高密度光互连组件、新能源车 载动力系统平台化大电流连接器及组件、纽扣式流体连接器。

二、连接器行业：电子设备基础原件，军民应用领域广阔

（一）连接器：实现电子终端信号传递与交换，下游广泛，定制程度高

连接器是电子终端实现信号传递与交换的基本元件单元，一个基本的连接器包括四 部分：接触界面、接触涂层、接触弹性组件以及连接器塑料本体，其作用是实现电 线、电缆、印刷电路板和电子元件之间的连接与分离，进而传递信号、交换信息。 该作用特征下连接器主要强调接触阻抗、插拔次数、环境适应性等。连接器按照传 输介质的不同，可分为电连接器、光连接器、流体连接器和微波连接器（隶属于高频电连接器，因电气性能要求特殊，行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进 行区分）。

连接器应用领域广泛，具有高定制化的特征。连接器产品大多与客户合作开发，依 据客户需求设计定制化产品。据《电子产品世界》2019年12期，倍捷连接器CEO Steven Fisher称，“连接器的标准化程度很低，组合范围非常广泛，有时候客户都 不了解自己所需的具体方案，这就需要我们与客户一起配合，根据客户场景，挑选 适合的零部件进行设计、组装并提供定制化的产品”。

连接器产业链上游以金属材料、塑胶材料、电镀材料等为主，下游广泛应用于汽车、 通信、国防军工、消费电子等诸多领域。产业的上游主要为黑色金属、有色金属、 稀贵金属、工程塑料等原材料加工行业，上游原材料的价格和运输费用是连接器成 本控制的关键。但由于上游多为大宗商品，价格波动性较低，同时由于供应商较多， 连接器企业基于规模经济考虑一般不向上游拓展自身供应链体系。连接器作为传递 信号、交换信息的基本单元，其应用几乎涉及电子信息领域的所有终端产品，因此连接器下游几乎涵盖电子工业全领域。但不同领域因终端需求差异、单品信息化程 度差异等，细分连接器市场规模有较大差别。例如，据Connector Supplier引用Bishop & Associate市场报告，2020年全球电信与数据通信连接器市场规模达145亿美元， 国防和航空领域连接器规模约为38亿美元，仅约为通信领域规模的26%；2021年汽 车、通信、计算机、运输及工业领域总计占据全球连接器市场规模的78.1%，其他 领域总计占全球连接器市场规模的21.9%。

连接器小型化、无线化、高速化、智能化是大趋势。当前全球连接器行业正处于以 5G及新能源汽车等为代表的新一轮创造性需求起点。新能源汽车方面，技术端，典 型的电动汽车四大系统——高功率密度电池组、电池充电器、逆变器、DC-DC控制 器——系统增加了大量连接器内容，汽车电子化步伐也正在加快与普及。供给端电 池等核心系统技术持续改善，需求端政策的刺激、消费者需求偏好转向等，新能源 汽车领域或正步入创造性需求的起点。5G通信方面，据航天电器公司官网，5G Massive MIMO 技术直接导致基站天线发展三个趋势：（1）无源向有源天线发展， （2）RRH和天线集成，（3）光纤替代馈线。能耗方面，如基站用电源连接器，在 满足不断增长的电流要求的同时提供更加小巧的封装。通信领域常用的48V\12V\5V 直流电源，其供电连接器单芯（片）承载的电流密度不断增大，由30A→40A→50A →60A甚至更高发展。同时设备的小型化、紧凑化发展趋势，要求连接器占位空间 更小，如数据中心中密集刀片式服务器替代机架式服务器，运行这些更加紧凑的系 统需要连接器更高的电源密度和信号密度。

（二）市场空间：需求和制造促产业转移，市场稳步增长，需求弹性大

以中国为代表的亚洲连接器市场兴起，制造和消费由北美向亚洲转移趋势明显。根 据Bishop＆Associates数据，近年来伴随着5G的持续建设和高速基础设施的扩张等 良好发展局势，全球连接器市场整体呈稳步增长的态势，2021年全球市场规模达到 780亿美元，同比增长24.3%。其中中国连接器市场规模为250亿美元，市场份额占 比32%。 （1）需求转移：基于全球疫情得到有效控制的判断，Bishop预测“十四五”期间全 球连接器年均复合增速达到6.1%，2025年市场规模有望达到840亿美元；从市场区 域来看，中国将进一步巩固全球第一大市场区域的地位，市场规模占比接近全球的 35%。据预测，中国及亚洲地区2003-2022年年复合增长率分别达11.1%和6.8%， 高于全球平均水平的5.8%，而北美地区只有4.3%。 （2）制造转移：随着Celestica，富士康，Jabil和Sanmina等大型电子制造服务 （Electronics Manufacturing Service，EMS）提供商的兴起，亚洲的供应链、劳动 力成本、消费量都体现出了明显的优势。面对这种变化，主要的连接器制造商都对 产能布局进行了调整，例如，安费诺在中国的固定资产投资逐步增加。但从全球前 十厂商所在地变化看，中国市场的供需变化存在一定偏离，或反映国内供应商市场 份额偏小、偏分散，同时存在一定国产替代空间。

长期看连接器行业制造、销售及管理成本较高且较固定，利润易受价格侵蚀。连接 器行业上游为原材料塑料、贵金属等，其价格波动对制造成本有一定影响，且加工 所需劳动力成本较高，这也是制造商向生产成本较低的亚洲地区转移产业链的主要 原因之一。据Bishop & Associates 2015年的报告，除去2009年金融危机的影响， 2004-2013年行业销售成本（COGS）在销售中占比平均高达71.2%；2009年的销 售下降并未引起销售成本的同等程度降低，导致销售成本与销售额占比高达77.5%； 同时，行业平均销售、一般及行政管理费用占比在2004-2013年平均为15.5%，且在 波动中有所上升。除2010年，为帮助企业渡过金融危机，连接器行业价格在上调的 同时销售增长率明显回升之外，在多数年份，价格与销售增长率为反向变动。体现 在竞争压力下连接器单品价格走低，但整体市场需求弹性较大，导致总销售额提高。

（三）应用领域：军用需求旺盛，民用新需求拓展，国产替代空间广阔

全球军用连接器需求旺盛，我国增速有望高于全球水平。根据《军用电连接器创新 发展研讨》（杨奋为 2012），作为是各类武器系统不可缺少的基础电子元器件，军 用电连接器广泛用于电气、电子设备的电线、电缆与设备之间的电路连接，相当于 人的神经系统与血液循环系统，负责整个武器系统信号和能量的传输。根据Zion Market Research，2022年全球MIL连接器市场规模约为23.6亿美元，预计到2030 年将增长至约50亿美元，2022年至2030年的复合年增长约为10.75%。考虑到我国 规模列装和国产替代需求旺盛，我国军用连接器市场的增速有望高于全球水平。党 的十八大以来，国家高度重视军队和国防建设，以军队改革为重点，以“建成世界一 流军队”为目标的新时代中国强军方略。习主席强调，要统筹经济建设与国防建设的 关系，推动军费开支与经济发展按比例同步增长，实现两者之间的互相协调和辩证 统一。根据国防部披露数据，2023年我国国防预算已达1.55万亿元，同比增长7.20%。

民用新需求不断拓展，国内新能源汽车、5G等行业的快速发展带来连接器新需求： （1）新能源汽车的普及刺激汽车连接器需求，亚太地区拥有全球最大电动连接器市 场份额。Mordor intelligence预测2023年-2028年全球汽车连接器市场规模年复合增 长率为4.53%。尤其新能源汽车领域的快速发展有利于对线束和连接器的需求增加。 根据Businesswire，与传统汽车相比，新能源汽车使用的数量几乎是其两倍。Market Research Future预测2022年-2030年全球电动汽车连接器市场年复合增长率为18.70%。地域方面，亚太地区拥有全球最大电动连接器市场份额，主要归因于中国、 印度和日本等国家快速发展新能源汽车行业。

（2）5G兴起显著增加了对电缆连接器的需求。我国正在大力发展5G网络。许多电 信设备制造商投资并测试了5G。华为、大唐、海信、爱立信、摩托罗拉上海贝尔等 国内外电信设备制造商已推出商用或非商用产品。预计在2021-27年，中国电缆连接 器市场具有良好增长机会的包括网络优化、测试设备和网络管理软件，其次是核心 网络、光纤和电缆、配电设备和网络接入设备。中国对智能手机、平板电脑和笔记 本电脑的高需求预计将推动柔性印刷电缆连接器（FPC）的增长。在追求轻、薄、 短和微型电子产品设计的背景下，FPC具有巨大的市场潜力。近年来，各种高科技 电子产品，如数码相机、汽车卫星定向设备、LED电视、笔记本电脑和其他通信领 域，大量使用了这项技术。

三、格局：头部稳固，客户拓展及产品前瞻布局为核心

（一）国际格局：行业集中度通过并购不断提高，头部竞争格局稳固

并购浪潮及亚洲厂商的兴起，冲击了原有竞争格局，北美行业集中度有所提升。自 1985年到2022年，据Bishop& Associates、Connector Supplier及泰科、安费诺年 报，连接器行业完成了683项并购，2000年后，并购进程加速，其中557项发生在该 阶段。在并购浪潮中，三大连接器巨头安费诺、泰科、Molex一直积极收购一些竞争 对手。据安费诺历年年报和Connector Supplier，公司在1999-2021年收购了70家公 司，同期，泰科电子收购了37家，Molex收购了29家。大规模并购一定程度驱动行 业集中度的提升，据Bishop & Associates，前十大公司的市场份额占比由2000年的 48.9%提升至2021年的55.4%。值得注意的是，1980年的Top10排名中没有亚洲公 司，而2021年的Top10排名中有包括立讯精密、富士康（鸿海）、Yazaki、JAE、 Hirose在内的五家亚洲公司，这也与亚洲的电子制造能力提升，以及亚洲连接器市 场需求扩大有密不可分的联系。此外，也有一些早期大公司在并购活动中被更大的 实体吸收，如DuPont（Berg）被Framatone（FCI）收购，后来被安费诺收购。

虽然全球连接器行业前十厂商地位变化较大，但整体看行业头部竞争格局相对稳固。 例如，自1980年以来，泰科电子一直是最大的连接器公司,名称从AMP更改为Tyco International，然后是Tyco Electronics，之后更改为当前名称TE Connectivity，Molex 与安费诺均保持在前十名。而在1980年名列前十但在2021年未能保持在前十名的公司包括ITT Cannon，杜邦（Berg）3M，温彻斯特，奥古特，Cinch Connectivity Solutions和Burndy，其中多数被头部企业收购为主要原因。

（二）国内格局：头部企业增多，客户拓展能力及产品前瞻布局为要

进入元件百强连接器企业增多。从数值上看，进入中国电子元件百强企业名单的连 接器企业逐步增多。2003年-2020年间，进入中国电子元件百强名单的连接器企业 逐步增多，从2003年的4家上升至2020年的19家。同时，进入百强名单的连接器企 业排名也逐步提升，2008年前（含）尚未有连接器企业进入全国前20强，而后以立 讯精密、中航光电等为代表的企业逐步挺入前列，2015年后进入全国元件前20强的 连接器企业数目稳定在3-4家。但进入百强连接器企业的增多，意味着主营其他电子 元件企业排名的下降与竞争力的逐步丧失。我们选取同为广泛应用的电容器竞争格 局演变为比较对象，进入百强名单的主营电容器（含MLCC、薄膜电容器等）企业 数目保持较为稳定，但整体排名持续下滑。例如，广东风华高科从1999年的第4名， 下滑至2018年的11名，南通江海同期从第19名下滑至第36名。广阔的市场空间、相 对较低的集中度、对材料等底层技术积累要求较低以及较高的定制化程度背景，是国内中小型连接器企业具有一定的生存空间的主要原因。

军用方面存在行业壁垒，竞争格局较为稳定。由于军用连接器的生产制造具有高精 度、高难度、高可靠性、高性能及高保密性等特点，为确保所生产的产品能够达到 上述要求，我国对军用连接器科研生产任务实行许可证制度，参与军用连接器科研 生产的单位必须具备一定的生产资质条件；此外，高端连接器是一个相对固定的群 体，从安全性、可靠性出发，供应商一经选定，下游客户不会轻易放弃与现有的供 应商的合作关系，因此我国军用连接器竞争格局较为稳定。中航光电、航天电器相 对领先。其中，中航光电产品对航空航天、船舶、通信以及兵装等众多领域实现全 面覆盖；航天电器产品主要销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客 户。 民用方面国产厂商市场份额有望进一步提升。随着新能源车崛起带来的对大电流高 压连接器的新需求，国外厂商对汽车连接器领域的先发优势不在，国产厂商依赖与 自主品牌车厂的良好合作关系能够优先获得资源，有望实现弯道超车。此外，在贸 易战和5G快速发展的背景下，通信领域的连接器国产化需求也在不断上升，国产厂 商市场份额有望进一步提升。

起始于同一赛道的连接器企业，先发优势亦较难以体现，即“后来者居上”。聚焦 连接器同一细分赛道，可观察到包括消费电子和国防军工领域，具备更大初始规模 的企业却被“后来者”追赶，先发优势难以体现。以国防军工领域为例，中航光电、 航天电器、四川华丰初始产品范围聚焦军工连接器行业本身。四川华丰在发展初期 规模大于或接近其余二者，且四川华丰是我国成立的第一家军用连接器科研生产型 企业（据公司官网介绍）。如2004年，四川华丰营收规模达2.16亿元，排名81位； 航天电器同期营收规模达1.38亿元（元件协会披露营收），排名64位。2020年，四 川华丰营收规模7.53亿，排名94位；航天电器同期营收规模达42.18亿元，排名14 位。航天电器与四川华丰在2005-2021年间排名及营收规模变化差异较大，排名分 别上升50位、下降13位。

通过对安费诺及泰科的历史复盘，并简要梳理消费电子、国防军工赛道内连接器企 业营收规模及排名变化历史，我们认为，针对连接器行业，影响国内外竞争格局变 化的两点共性之处：客户拓展能力及产品前瞻布局。 （1）客户拓展能力。全球连接器赛道广阔的市场空间背景下，包括中航光电、航天 电器在内的国防连接器企业，永贵电器、电连技术等民品连接器公司，在发展初期 以实现进口替代为主，奠定营收规模基础。但在发展初期，因连接器本身具有较高 的定制性特征，若成功切入下游供应链，则客户壁垒逐渐加深，快速超越同行其他 厂商的能力更多取决于连接器企业的客户拓展能力，以及是否能持续且绑定优质大 客户。对于国防工业而言，客户拓展能力体现在大股东背景优势，中航光电、航天 电器等全国性大型军工集团背景优于由地方性军工集团控股的四川华丰。对于轨交 领域的永贵电器，中国南车、北车的高客户集中度是后期能乘上国内轨道交通高速 建设红利的前提。对于消费电子领域的立讯精密，在其发展初期成功切入苹果产业 链。参考安费诺，安费诺在2010年前销售费用持续高于公司研发投入，或体现公司 对于拓展客户资源重要性的认知。 （2）产品前瞻布局。连接器行业具有的快速产品迭代特征成为新厂商能够切入新客 户产业链的基础，同时亦对连接器公司把握技术趋势提出了更高的要求。国防电子 领域，中航光电在上市初期积极开发不同领域连接器，如04年开发射频连接器、06 年开发旋转电连接器，2008年全面实施集成化战略布局，类似安费诺在2002年提出 集成化战略。

四、竞争优势：四大优势领跑赛道，稀缺龙头地位显著

（一）地位优势：背靠航空工业集团，先发优势明显，配套关系稳固

公司在国内航空领域先发优势明显，且是国内第一家成功配套商用飞机的连接器供 应商。由于连接器本身具有较高的定制化特征，若成功切入下游供应链，则客户壁 垒逐渐加深，快速超越同行其他厂商的能力更多取决于连接器企业的客户拓展能力， 以及是否能持续且绑定优质大客户。公司作为中央直属军工企业航空工业集团的核 心业务板块之一，是国内主要光电连接器产品研制生产企业，在连接器细分领域处 于行业领先地位。与此同时，根据公司2022年12月16日投资者关系活动记录，公司 积极为国产大飞机提供相关产品的配套与技术服务，主要配套产品包括连接器及设 备架等，公司多项产品相继通过适航认证并被批准进入商飞的QPL目录，成为国内 第一家成功配套商用飞机的连接器供应商。在C919飞机成功研制的基础上，公司的 产品也成功应用到MA700飞机和AG600飞机，公司将持续助力国产大飞机做大做强。 公司率先通过现有研发成果获取市场份额，构建高技术壁垒巩固市场地位，经过多 年积累竞争优势显著，不可替代性强。

背靠航空工业，配套地位明确，客户关系稳定。公司依靠航空工业特有的央企战略 地位和品牌优势，不仅享有政策支持及资源保障，且配套地位明确，客户关系稳定。 从公司下游客户和关联交易可以看出，明确的配套地位和稳定的客户关系为公司带 来稳定的订单和可预期的业绩增长。 （1）下游客户：公司于1998年建成军标生产线，为航空、航天、船舶、兵器、电 子等领域国内大型防务企业及下属公司的产品进行配套，与客户保持长期稳定的合 作关系，有力保障了公司军品市场的稳定增长。凭借在防务领域的技术优势及产品 创新优势，公司积极拓展民品业务并已积累丰富的优质民品客户资源。目前，公司 防务领域客户有包括各大军工集团在内的三千余家；在通信领域，公司先后与华为、 中兴康讯、NOKIA、GE等重要用户建立了良好的合作关系；在新能源汽车连接器领 域，客户包括比亚迪、江淮、奇瑞、长安、东风、宇通等国内主要新能源汽车产商。 经过多年积累，公司已经形成了完善的客户服务能力。

（2）关联交易：公司主要关联交易对象为航空工业所属单位，公司预计2023年度 关联交易总金额86.49亿元。其中，预计向航空工业所属单位销售产品41.98亿元， 较2022年实际发生同比增长57.55%，2022年实际发生26.65亿元，较2021年实际发生同比增长37.43%。

（二）增量优势：集成化战略拓展产品和应用领域，国际化发展可期

自2008年全面实施集成化产品策略，适时把握机遇动态调整资本投入。2010年前中 航光电产品及下游对接市场较为单一，受高端装备用连接器需求的变化影响较大。 2007年中航光电上市前军品占比在50%以上，2004年至2006年军品占比分别达50%、 62%、55%。复盘中航光电历史，2008-2011年时期较为积极的资产策略、集成化 战略实施关键阶段以及产品结构调整的主要时期内，公司面临较大的竞争压力，或 与下游客户处于新型产品供应商认证的初期阶段、市场竞争较为激烈相关。连接器 的高迭代、劳动密集型特征下，善于适时把握机遇动态调整资本投入是连接器企业 制胜关键之一。中航光电在08-11年资本投入策略较为积极，一方面是为了调整产品 结构，尽量降低对单一市场领域的依赖，把握3G、4G等市场机遇；另一方面是主动 朝集成化发展，试图提升自身对下游客户的话语权，提高溢价能力。 与此同时，公司积极开拓海外市场，营收增速显著提升。自2008年以来，中航光电 放缓原有产品市场突破，重点开拓新产品调整产品结构。2011-2013年，中航光电 主要经营重心或集中于开发新产品及开拓海外市场（2012年营收增速为18.06%，而 销售费用增速达32.41%）。2013年中航光电前期大规模投入以调整产品结构及开发 新产品战略初见成效，如液冷产品全面替代国外产品、设备产品全年订货量同比增 长近一倍、机载显控台成功研发填补了国内技术空白等。战略调整成为其营收增速 提高的主要原因。

产品端，积极实施广范围的下游市场覆盖及集成化的产品策略。从下游覆盖范围看， 中航光电在09年后积极拓展产品应用范围，减少对单一市场如国防领域的依赖程度， 例如2009年推出应用于轨交领域产品、2014年收购翔通中航光电布局光器件领域、 2020年集成化小圆型连接器通过部级鉴定，目前产品除军工外覆盖轨交、通信、医 疗、汽车、计算机等多领域。多元化的业务布局在有望培育新增量的同时也可降低 单一业务的风险，增强业绩增长的可持续性。

通过成立海外子公司加快全球业务布局，为未来进一步开拓海外市场积累经验。根 据2022年5月10日-5月12日公司投资者关系活动记录，公司致力于成为“全球一流的 互连方案提供商”，国际化拓展是公司重要的发展方向之一。公司自2021年年底以来 相继成立了德国子公司与越南子公司，进一步加快了全球业务布局。下一步公司将 继续围绕新能源汽车以及通讯与工业业务进行国际化拓展，把握新能源汽车国际业 务的增长机遇，持续加强能力建设，提升公司全球化交付能力，不断适应全球产业 链、供应链变化发展的新趋势。预期到2025年国际化业务占比会明显提升；展望2035 年，公司将具备全球领先的创新力、卓越的行业竞争力、优秀的行业运营质量，实 现全球行业领先。

（三）股权激励：连续三次股权激励，市场化管理促公司发展可持续

三次股权激励激发员工创造性，市场化管理有利于公司可持续发展。中航光电是行 业内少数进行过三次股权激励的公司，自上市以来，公司共实施过三次股权激励计 划，分别于2017年、2019年和2022年实行，且覆盖范围持续扩大。股权激励的实施 有利于充分调动员工的工作积极性，为公司的可持续发展打下基础。

（四）产能优势：产能建设处快速爬坡期，募集资金助力进一步提速

募集资金牵引中航光电核心竞争力增强。自2007年上市以来，公司分别于2013和 2021年进行定向增发，加快推进产业化项目落地，巩固和提升市场地位。其中，2021 年公司非公开发行募集资金总额34亿元，项目达到预定可使用状态日期为2024年年 底。其中， ①中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目有利于提升公司产能， 满足连接器行业高速增长的市场需求；践行国家战略性新兴产业发展政策，落实公司“聚焦互连主业”的战略方针；完善产业地域布局，提高客户响应速度。②中航光电 基础器件产业园项目（一期）有利于继续夯实公司在防务特种连接器领域的竞争实 力，进一步提高公司整体盈利能力及特种连接器产品核心竞争力，向全球一流的互 连方案供应商迈进。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）