2023年固定收益专题报告 杭州经济财政与债务负担

一、区域概况

1、经济财政与债务负担

区域总览

杭州是浙江省省会和经济、文化、科教中心，重要的风景旅游城市，首 批国家历史文化名城。目前已形成了以电子商务、数字安防、人工智能、 金融科技、集成电路设计五大特色产业和人工智能、信息软件和云计算 大数据三大先导产业组成的现代产业体系1。作为长江三角洲中心城市， 杭州的辐射带动力是有目共睹的，它不仅仅带动周边的湖州、嘉兴、衢 州、金华和绍兴，也辐射带动了全国的电子商务产业发展。

2021 年，浙江省人民政府对杭州市部分行政区划进行了调整2。撤销原 杭州市上城区、江干区，设立新的杭州市上城区；撤销原杭州市下城区、 拱墅区，设立新的杭州市拱墅区；撤销原杭州市余杭区，设立新的杭州 市余杭区；设立杭州市临平区、钱塘区。调整后全市下辖上城、拱墅、 西湖、滨江、萧山、余杭、临平、钱塘、富阳、临安 10 个区，建德 1 个县级市，桐庐、淳安 2 个县。

余杭区3是长江三角洲的圆心地，以数字经济、人工智能和文创产业为主 要发展动能，阿里巴巴总部位于此。上城区4是杭州市委、市政府所在地， 以“一区四中心”为战略定位：全面打造全国重要的高端服务业中心、 消费中心、创业创新中心和宋韵文化传承展示中心。滨江区5产业布局完 善，主要致力于发展高新技术产业，数字安防及集成电路设计发展优势 明显。萧山区6位于杭州市东北部、是杭州大都市强区。产业布局同样较 为完善，电子商务、人工智能、金融科技均发展较好，已形成了人工智 能相关制造园区及基地，如萧山机器人小镇等。 拱墅区7是杭州市的中心城区，也是杭州市的金融中心，拥有省级以上金 融机构总部 62 家，金融产业增加值占全市近三成。西湖区8位于杭州市 西部。拥有西湖景区、西溪国家湿地公园、西山国家森林公园等优质旅 游资源，产业结构方面服务业占比较高。同时得益于科研机构、高等学 校、头部企业等的聚集，西湖区金融科技及人工智能发展迅速。钱塘区9 着力打造世界级智能制造产业集群，位居省级新区、产业聚集区综合评 价第一。

临平区10位于杭州市东北部，以高端设备制造和生物医药两大产业为主 导，临平新城则以布局时尚、工业互联网、跨境电商为三大主导产业。 富阳区11处杭州市西南，位于长三角经济圈南翼和沪杭甬“金三角”交 汇点上，同时位于“城西科创大走廊”和“钱塘江金融港湾”融合发展 的节点上，区位优势明显。临安区12以乡村振兴为重点发展方向，是全 省深化“千万工程”建设新时代美丽乡村工作优秀县、全国休闲农业重 点县，全国城乡交通运输一体化示范区。

建德市13位于浙江省西部，钱塘江上游，东连杭州，南接金华、义乌， 西通衢州，北拥千岛湖，依托自身独特资源和产业优势，其空间布局为 “一核三区”，“一核”是生态康养旅游综合体，“三区”是科技创智片区、 高铁门户片区、高新产业片区，重点发展旅游休闲、健康养生、科技创 新、农业创意产业。桐庐县14未来将聚焦于制造业高质量发展、快递物 流产业发展、富春未来城建设以及传统产业转型升级。淳安县15是一个 集山区库区老区于一体、特色极其鲜明的县，千岛湖就位于此地。其坚 定“绿水青山就是金山银山”理念，主力发展旅游业。

区域经济概况

2021 年杭州市 GDP 位于浙江省第一位，GDP 为 18.28 千亿元，同比增 速 8.5%，人均 GDP 和 GDP 增速同样位于全省前列，经济财政实力较 强。2014 年至 2021 年，杭州市 GDP 总量逐年增加，但 2015-2020 年， GDP 增速呈下降趋势，且受疫情影响，2020 年增速为 3.9%，首次跌破 5%，到 2021 年 GDP 增速有大幅回升。总体而言，除 2020 年各年 GDP 增速均高于 5%，地区发展实力强劲。

分区域来看，2021 年杭州市各地区 GDP 总量超过 2000 亿元的有余杭 区、上城区、滨江区和萧山区，其中余杭区以 2502.2 亿元的 GDP 总量 位居全市第一；GDP 总量位于 1000 亿元到 2000 亿元之间的有拱墅区、 西湖区和钱塘区；GDP 总量位于 500 亿元到 1000 亿元之间的有临平区、 富阳区和临安区；GDP 总量低于 500 亿元的有建德市、桐庐县、淳安 县和西湖风景名胜区。从增速上看，滨江区、西湖区和临平区的 GDP 增速均大于 10%，其中滨江区以增速 11.3%位居全省第一，余杭区、上 城区等多数区域增速位于 7%以上。其中，西湖风景名胜区地处西湖区， 但经济数据单独披露，其 GDP 总量绝对值较低，只有 50.7 亿元，但增速为 7.2%。只有钱塘区和淳安县增速低于 7%，分别为 6.6%和 5.2%， 但仍高于 5%。总体上看，杭州市所有地区 GDP 增速均较高，经济发展 实力较强。

区域财政实力

2021 年，杭州市一般公共预算收入为 2386.59 亿元，位列全省第 1 位， 一般公共预算收入增速为 14%；政府性基金收入 2460.61 亿元，位列全 省第 1 位，同比下降 33.32%，收入下降的主要原因是国有土地出让收 入下降，对总体收入产生了较大影响16。近 6 年，杭州市一般公共预算 收入实现了稳步增长，平均增速为 11.68%，政府性基金收入存在一定 波动，但整体呈上升趋势。政府性基金收入在 2021 年呈大幅下降，主 要受到国有土地出让收入下降的影响。

从收入支出关系来看，2021 年杭州市一般公共预算收入 2386.59 亿元，支出为 2299.87 亿元，财政自给率为 103.77%，实现了财政支出自给自 足。同时，杭州市预算收入质量较高，税收占比高达 93.59%，位列全 省第 1 位。近 6 年，杭州市一般公共预算收入及支出均呈现稳定上升的 趋势，预算收入支出平衡，财政自给率稳定在 100%以上，收入税收稳 定占比在 90%以上。

2021 年，杭州市土地出让收入 2294.02 亿元，位列全省第 1 位，土地 出让收入占政府性基金收入的比例为 93%，处于全省中游位臵。近 4 年， 杭州市土地出让依赖度（土地出让收入/政府性基金收入）基本稳定在 90%以上的水平，2021 年土地出让依赖度略有下降。

区域债务负担

从债务负担来看，2021 年，杭州市地方政府债务限额为 3451.60 亿元， 债务余额低于该限额，共计 3369.26 亿元，其中一般债余额 1224.81 亿 元，专项债余额 2144.45 亿元，均位列全省第 1 位。整体债务率较低， 为 57.71%，位列全省第 10 位，仅略高于宁波市。近 5 年，杭州市债务率呈现较大波动，在 2018-2020 年间，债务率较低，在 50%的水平上波 动，但 2021 年债务率出现了较大回升，专项债规模增加是债务总量增 加的主要原因。近 5 年，杭州市一般债余额基本稳定，专项债规模增加 主要是由于杭州市推行“资金跟着项目走”，通过发行专项债券支持机场 轨道快线工程等重大项目建设17。

从预算收入来看，2021 年杭州市各个区县中，临安区一般公共预算收入 规模呈现较高增速，其他区县一般公共预算收入增速基本处于同一水平； 仅有建德市和淳安县在 2021 年实现了政府性基金收入的正增长，其余 区县的政府性基金收入在 2021 年均有所下降。从债务负担上看，2021 年，萧山区和余杭区的一般债余额较高，但基于这两个区县较高的一般 公共预算收入水平，其一般债务率维持在较低水平；淳安县、桐庐县及 建德市一般公共预算收入较低且一般债余额较高，故一般债务率呈现较 高水平。萧山区、富阳区的专项债余额较高，同样基于较大的政府性基 金收入体量，其专项债务率可维持在较低水平；拱墅区、上城区及西湖 区由于较低的政府性基金收入，其专项债务率较高。

2、人口分布和产业布局

人口分布

杭州市是浙江省内唯一的千万级人口城市。七普数据显示，杭州市 人口规模为 1193.60 万人口18，人口密度位列全省第五，达到 719.21 人/平方千米。近四年来，浙江常住人口规模不断扩大。除舟山市以 外，其他地市均呈现人口数量持续增长的态势。位于浙江东北部的 城市人口集聚效应明显。2018-2021 年浙江各地市中杭州市的复合 人口增速最大，达到 2.7%。

七普数据显示，杭州市常住人口 1193.6 万人，与 2010 年第六次全 国人口普查的 870.04 万相比，增长 37.19%，年平均增长率为 3.21%19。人口最多的为萧山区，合计 201.17 万人口，占比 16.85%。 此外，人口数量位列二三的是上城区和余杭区。 自 2014 年开始，杭州先后完成对富阳、临安撤市设区，新设立钱塘 区，紧接着又对主城区进行区划范围调整，撤销江干区、下城区， 设立临平区、钱塘区20，目前仅剩原严州府地域的建德市、桐庐县、 淳安县未做调整，造成各区常住人口数据变动较大。近五年来，杭 州人口增长显著，有六个区常住人口破百万。主城区（包括上城区、 西湖区、拱墅区、滨江区全域，以及余杭、萧山、钱塘、临平的部 分区域）的人口集聚效应较明显。

产业结构

从产业结构来看，浙江省各地市均以二、三产业为主，其中杭州市已形 成以第三产业为主的产业格局。各地市中，杭州市的第一产业占比最低， 且为唯一一个第三产业占比超过 60%的城市。近年来，杭州市的三次产 业结构已由“二、三、一”转向了“三、二、一”21，且在 2020 年前第 三产业占比持续稳定上升。2020-2022 年，杭州市产业结构维持稳定， 二三产业增速开始趋于同步，逐渐形成数字经济与新制造业“双轮驱动”的发展态势与格局22。从固定资产投资来看，杭州市近年固定投资始终 保持增长，大多数年份增速在 8%以上，各项产业保持快速发展趋势23。

杭州市各区县的产业结构存在一定差异，各有侧重。部分区县以第三产 业为核心，例如拱墅区、西湖区的第三产业占比超过 90%。拱墅区为京 杭大运河流经的区域，自古经济繁华，文化底蕴深厚。拱墅区曾是“杭 州工业”的代名词24，但 2007 年起拱墅开始注重绿色发展，目前金融产 业与运河文化是拱墅区的特色25。西湖区的特色为“知识经济”，浙大紫 金港校区、浙江理工大学、浙江音乐学院等高校均坐落于西湖区，大量 科技城、产业园、影视基地围绕着高校建立起来，让西湖区成为了杭州 信息、文创、金融等领域的“先行区”26。 部分区县的第二产业较为发达，例如钱塘区的第二产业占比接近 70%。 钱塘区在十数年前即提出“再造一个杭州工业”27，目前钱塘区将围绕 “钱塘智造”，着力建设全球先进制造业基地28。富阳区、临安区与杭州 郊区三县市桐庐县、淳安县与建德市的第一产业占比相对较高，例如淳 安县的沃野良田“淳西平原”29。目前，各区县都拥有彰显各自特色的 发展方向，例如淳安县着力发展乡村旅游与田园综合体建设30，实现一 三产业并举；桐庐县在发展县域数字化农业31的同时，围绕、视觉智能、 磁性材料等方向推动制造业高质量发展32；建德市采用“农创客成长营” 等方式推动青年人才返乡创业33。

产业布局与规划

“十三五”阶段，杭州市着力发展“1+6”产业集群，即建设万亿信息 产业集群与文化、旅游休闲、金融、健康、时尚、高端装备六大千亿产 业集群34。目前，“1+6”中的数字经济已成为杭州市的鲜明特色35，文 化、旅游休闲、金融、健康、高端装备也已成为都市支柱产业36，时尚 产业仍具备一定发展空间。

在“十三五”时期，杭州市进一步明确了未来发展方向。2018 年，杭州 市提出“打造全国数字经济第一城”的口号37；2019 年，杭州市提出实 施“新制造业计划”，形成数字经济与制造业“双引擎”38。杭州市的“十 四五”规划纲要重申了以上发展方向，并且对产业体系的建设目标进行 了细化，提出发展“5+3”重点产业与“制造业九大标志性产业链”39。 “5+3”重点产业与原先的“1+6”产业集群较为相似，包含文化、旅游 休闲、金融服务、生命健康、高端装备制造五大支柱产业，并把数字经济拆解为人工智能、云计算大数据、信息软件三大先导产业，形成“5+3” 重点产业，原先的时尚产业则体现在“制造业九大标志性产业链”中。

上市公司区域及行业分布

与浙江省其他地级市相比，杭州市的上市公司数量最多、市值最大。截 至 2023 年 1 月 30 日，杭州市共有 216 家 A 股上市公司，分布于 13 个 区县，其中滨江区 43 家、上城区 31 家、西湖区 30 家、余杭区 26 家、 萧山区 24 家、拱墅区 20 家、临安区 12 家、临平区 10 家、富阳区 7 家、钱塘区 6 家、建德市 5 家、桐庐县 1 家、淳安县 1 家。

区县间上市公司数量及市值差异较大。滨江区上市公司数量最多且总规 模最大，43 家上市公司市值总计为 8892.78 亿元；而富阳区、钱塘区、 建德市、桐庐县、淳安县五个区县的上市公司市值均低于 350 亿元，其 中淳安县仅有 1 家上市公司，市值为 35.68 亿元。 上市公司行业分布与杭州市支柱产业相对应。计算机、生物医药、电力 设备、机械设备和电子行业的上市公司数量较多且行业市值较高。其中 计算机行业数量最多且市值最大，28 家计算机上市公司市值之和为 7069.78 亿元，占杭州市上市公司总市值的 23.55%；其次为医药生物行 业，28 家医药生物上市公司市值之和为 3289.42 亿元，占杭州市上市公 司总市值的 10.96%。

园区一览

根据《中国开发区审核公告目录》及浙江省人民政府 2021 年发布的《浙 江省开发区（园区）名单（2021 年版）》40（浙政办发„2021‟27 号）， 杭州市现有园区 17 个，其中国家级园区 8 个，省级园区 9 个。

杭州经济技术开发区在商务部发布的 2021 年度国家级经开区综合发展 水平考核评价中综合排名全国第九，为浙江省排名最高的开发区41。全 面构建“半导体、生命健康、智能汽车及智能装备、航空航天、新材料 等五大先进制造业，超前探索布局未来产业，发展研发检测、电子商务、 科技金融、软件信息、文化旅游等五大现代服务业”的“515”现代产 业发展体系。聚集多家国内外知名科研平台42。 萧山临江高新技术产业开发区于 2015 年升格为国家高新技术产业开发 区，主导产业为装备制造、汽车、新能源、新材料。2021 年临江高新技 术产业开发区实现地区生产总值 1218.23 亿元，服务业增加值 375.65 亿元；规上工业增加值 677.17 亿元，其中高新技术产业增加值 487.22 亿元；货物贸易进出口总额 1028.6 亿元；完成一般公共预算收入 117.31 亿元43。

杭州综合保税区的前身为杭州出口加工区，是国务院批准的中国大陆第 一批出口加工区，也是中国（杭州）跨境电商试验区的起航园区和核心 园区。目前已经形成保税加工、物流服务、跨境电商等多优势产业，跨 境电商实现了网购保税进口、直邮进口、保税出口、进出口退换货等功 能全覆盖。截至 2020 年末，园区内有 147 家中外企业，其中跨境电商 企业 125 家44。

浙江杭州未来科技城（海创园）于 2011 年设立，是中组部、国资委确 定的全国 4 个未来科技城之一。是浙江省、杭州市为深入实施国家人才 战略，着力提升科技创新能力，加快经济转型升级而专门打造的海外高 层次人才创新创业平台，定位为科技资源充分聚集、体制机制充满活力、 公共服务便利优质、创业创新高度活跃的人才特区和科技新城45。 杭州钱江经济开发区直属于杭州市人民政府，设立于 2006 年。是杭州 市 7 个省级战略性新兴产业和先进制造业发展平台之一，大力发展以智 能制造业为核心的新装备、新能源、新材料三大产业。区位优越，交通 便利，和上海、南京等长三角主要城市形成 2 小时经济圈46。

国际酒店布局及价位

国际知名酒店集团的选址及定价与所在地区的经济发展水平、产业、人 口等要素相关。杭州市拥有西湖等知名景区，文旅产业的兴旺也是吸引 国际知名酒店布局杭州的原因之一。杭州市 53 家国际知名酒店分布于 11 个区县。其中上城区 12 家、滨江区 8 家、拱墅区和余杭区均有 7 家、 西湖区 5 家、萧山区 4 家、钱塘区 3 家、桐庐县和德清县均有 2 家、淳 安县 1 家。酒店客房价格与所在区地理位臵及经济发展水平相对应，上 城区、西湖区、滨江区、拱墅区和余杭区的房价较高。

3、金融资源与土地市场

金融机构存贷款余额

2022 年，杭州市金融机构贷款余额为 6.23 万亿元，但增速低于其他地 级市。从 2018 年，杭州市金融机构贷款余额增速呈现下降趋势，但依 旧维持高增长水平。2022 年，金融机构贷款余额增速同比增长 10.72%， 贷款稳定增长，金融机构对实体经济支持力度不断加大。

金融机构本外币存款余额一定程度上反应一个地区的资金吸引能力、综 合实力和发展前景。2022 年，杭州市金融机构存款余额为 6.96 万亿元， 明显高于其他地级市。存贷比一定程度上反应了地区内商业银行的资金 是否投入实体，是否用来解决企业和个人的融资问题。2018 年，杭州市 银行存贷比从 80.23%上升至 91.93%，并稳定在 89%到 95%之间。2022 年，杭州市内银行存贷比为 89.53%。

主要银行机构

杭州市本土银行数量较多，全市共有银行 12 家，1 家股份制银行、1 家 民营银行、1 家城商行、9 家农商行。浙商银行在主板、港股上市，现 有存量债余额 3474.4 亿元。杭州银行在主板上市，存量债余额 2955.52 亿元。除浙江农村商业联合银行股份有限公司，其余农商行和民营银行 均有发债。其中，浙江临安农村商业银行股份有限公司和浙江桐庐农村 商业银行股份有限公司无存量债余额。截至 2023 年 1 月末，本土银行 共计存量债余额 7131.42 亿元。

股份行业务开展情况

在浙江省股份行业务开展方面，杭州市省内股份行数量位列第一，共有 12 家一级分行、1 家二级分行和 333 家支行，宁波、温州、金华市的股 份行数量分别位列浙江省第二、三、四名。杭州市各区县股份行数量方 面，拱墅区、上城区和西湖区股份行数量较多，分别为 72、64 和 59 家， 其中一级分行仅在拱墅区和上城区设立。

杭州市各区县均有股份行所设立的网点。其中，拱墅区、上城区、西湖 区、萧山区、富阳区和余杭区有 12 家股份行设网点，滨江区、钱塘区和临平区共有 11 家股份行设立网点，而临安区、桐庐县、建德市和淳安 县有网点的股份行数量较少，分别为 7 家、5 家、4 家和 2 家。

授信结构

从披露情况看，在浙江省授信结构方面，除舟山市与台州市外，各地市 国有行均占比较大，均达到 40%，杭州市授信结构中国有行占比最大， 为 48.4%，其次为股份行、城商行、政策性银行与农商行，分别占比 23.55%、19.77%、8.22%和 0.06%。

从披露情况看，在杭州市各区县银行授信结构方面，临安区、滨江区和 西湖区均为国有行占比最高，分别占比 38.51%、53.51%和 34.16%， 余杭区和萧山区股份行占比最高，其占比为 38.80%与 39.99%，富阳区、 建德市、钱塘区、拱墅区、桐庐县、临平区和上城区城商行占比最高，占比分别为 36.74%、34.75%、26.51%、44.28%、36.38%、46.26% 与 57.38%。

土地市场

土地市场成交情况分区域来看，2022 年杭州市各市辖区土地成交情况分 化较显著，核心城区成交地面均价较高但供地较少。量价综合角度下余 杭区、萧山区和钱塘新区土地成交热度较高，成交面积分别为 280.13 公顷、265.43 公顷和 240.28 公顷。具体来看，核心城区 2022 年土地 成交面积合计 139.29 公顷，仅占全市成交面积的 8.6%，其余成交土地 均分布在郊区星城中。核心城区中上城区和滨江区住宅用地成交地面均 价较高，分别为 83448 元/㎡和 80892 元/㎡，郊区星城中钱塘区住宅用 地成交地面均价最高，为 61783 元/㎡。

从成交价款和溢价率来看，2022 年和 2021 年杭州市土地成交价款合计分别为 2235.02 亿元和 3233.19 亿元，2022 年较上年土地成交价款有 所回缩；2022 年和 2021 年全市土地平均溢价率分别为 5.6%和 17.7%， 2022 年较上年溢价率明显降低。其中，余杭区成交价款两年来都保持在 较高水平，分别为 507.63 亿元和 534.29 亿元。2022 年核心城区除西 湖区外，各市辖区平均溢价率较高，上城区、滨江区和拱墅区的溢价率 分别为 9.6%、8.4%和 7.4%，郊区星城中淳安县溢价率为 0，主因土地 出让成交数较少且全部以底价成交。临安区、桐庐县和富阳区的溢价率 低于 1%，主因多数土地出让以底价成交。

二、区域平台一览

1、存量债估值

截至 2023 年 1 月 31 日，杭州市共有 77 家平台尚有存续债 446 只，合 计规模 4087.46 亿元。区域方面，淳安县、桐庐县、建德市和富阳区是 杭州市仅有的四个估值水平超过 4%的区域，其中淳安县的估值水平最 高，为 4.43%。杭州市各区域中市属平台估值水平最低，为 3.29%。其 余区域的估值水平都处于 3.5%-4%之间。

具体来看，存量债余额 60 亿以上主体中大部分主体的估值水平处于 3.5%-4.5%之间，平均剩余期限分布在 0-3 年内，仅杭交集团的估值水 平超过 4.5%，为 4.64%，平均剩余期限为 2.75 年，其余各平台中桐庐 国控的估值水平最低，为 3.28%，平均剩余期限为 0.12 年，此外，萧山 国资的平均剩余期限最长，为 4.97 年，平均估值水平为 3.83%。

2、近年融资情况

从净融资情况来看，杭州市各区县城投平台近年净融资普遍为正数，大 多数区县净融资规模呈上升趋势，2020-2022 年三年净融资规模较高。 横向来看，杭州市本级城投平台的净融资规模呈波动上升趋势，当前整 体规模较大；余杭区的城投平台净融资规模最为突出，自 2017 年起始 终处于第一位，此外富阳区、萧山区与西湖区也是净融资较多的区县。

2021-2022 年，浙江省各地市城投利差水平存在一定差异，且波动范围 较大。横向来看，杭州市的城投利差在大多数时间点处于最低位，宁波、 温州、嘉兴、绍兴、衢州的城投利差在 2022 年都处于各地市中较低水 平。纵向来看，各地市利差普遍在 2022 年 10 月前呈下降趋势，但在 2022 年底因理财赎回等原因均有较大幅度上升，并在 2023 年开始回落。 杭州市在此次冲击中受影响幅度较小，10 月-12 月利差上升 63bp，其他 地市普遍上升 100bp 左右。在 2023 年的修复过程中，宁波市、温州市、 绍兴市的修复速度较快。此外，湖州市、丽水市的利差水平在 2022 年 10 月前相对稳定，台州市的利差水平在 2021 年 1 月-2022 年 10 月降 幅较大，此三地市与整体变化趋势存在一定差异。

杭州市本级及各区县的代表城投企业利差水平同样呈现出 2022 年 10 月 前逐渐下降、2022 年底大幅上升的趋势。杭州市本级的杭州市城市建设 投资集团有限公司利差水平较低，2022 年底受冲击也较小；建德市、桐 庐县、临安区的城投企业利差水平在两年间波动幅度较大，2022 年底受冲击较为严重，当前修复速度也较慢。

截至 2022 年 12 月末，浙江省各地市在 2023 年面临到期或行权的城投 债（不包含短期融资券）余额为 5392.07 亿元，其中杭州市约占 20%， 湖州市、绍兴市与宁波市也占有较大份额。从债券的到期情况来看，杭 州市的债券大部分将于 2025 年及以前面临到期或行权。其主要原因为， 发行期限在 3 年以内的债券占存量债的比例约占 30%，且在发行期限大 于 3 年的债券中也有大量债券的行权期限为 3 年。以上原因导致当前存 量信用债集中在 3 年内到期或面临行权，每年的数额大约处于 800-1300 亿元之间。

3、主体分析

市属平台

市属平台中共有 10 家平台尚有存量债，以下对其中 9 家城投主体进行 分析，分别为杭州市钱江新城投资集团有限公司、杭州市居住区投资建 设集团有限公司、杭州市地铁集团有限责任公司、杭州市城市建设发展 集团有限公司、杭州市城市建设投资集团有限公司、杭州市水务集团有限公司、杭州市交通投资集团有限公司、杭州市运河综合保护开发建设 集团有限责任公司、杭州钱塘新区产业发展集团有限公司。

杭州市钱江新城投资集团有限公司是杭州市钱江新城区块、城东新城区 块、钱塘江南岸杭州亚运村以及会展新城的主要开发建设主体。2021 年，公司实现营业收入 20.07 亿元，开发地块的出让和收益实现情况总 体较为可观；可供租赁物业、酒店及停车场等经营性资产盈利能力较强， 可为公司提供持续的现金流入。截至 2022 年 3 月末，该公司待建项目 尚需投资约 996 亿元，未来投融资压力较大。2022 年 3 月末，该公司 负债总额为 364.86 亿元；资产负债率为 57.08%，得益于资产划拨以及 从财政局获得的借款转增资本公积等因素，该公司资本实力进一步提升， 资产负债率有所下降，且目前公司债务期限结构合理，有较大规模的政 府债券和专项借款，资金成本较低。 杭州市居住区投资建设集团有限公司是杭州市主要的保障房建设主体 之一，业务主要涉及保障房建设、土地一级开发、商业地产，PPP 项目 建设运营、贸易、复合墙板销售等。2019-2021 年，公司分别实现营业 收入 19.76 亿元、25.85 亿元和 35.75 亿元，收入逐年上升。截至 2022 年 3 月末，公司在土地开发、商业地产及自营项目方面尚需投资 1.51 亿元，面临一定的投融资压力。2019-2021 年末，公司负债总额 分别为 62.51 亿元、63.67 亿元和 85.81 亿元。资产负债率分别为 77.23%、76.93%和 75.45%，公司负债经营程度持续处于偏高水平。此 外，公司对外担保规模较大，被担保对象涉及房地产公司，存在较大的 担保代偿风险。

杭州市地铁集团有限责任公司是杭州市唯一的地铁项目投资建设及运营 管理主体。2021 年公司营业收入规模大幅增长 145.36%，综合毛利率 由负转正，但整体盈利能力仍弱。截至 2022 年 3 月底，公司在建地铁 项目 5 个，在建地铁线路处于建设尾声，尚需投资规模一般。2021 年 底，公司负债总额较 2020 年底增长 27.97%，以长期债务为主，整体 债务负担有所加重。 杭州市城市建设发展集团有限公司是杭州市重要的城市基础设施建设及 国有资产运营主体之一，主要开展城市基础设施和地下管道设施建设、 房地产销售、商品销售、房屋租赁等业务。2019－2021 年，公司主营 业务收入波动幅度较大，且主营业务综合毛利率波动幅度较大。公司 PPP 项目投资接近尾声，后续投资压力不大。2019－2021 年底，公司 负债规模波动增长， 2021 年底，公司负债总额较上年底变化不大，流 动负债占比上升较快，有息债务规模有所波动，以长期债务为主，整体 债务负担一般。

杭州市城市建设投资集团有限公司是杭州市最大的城市基础设施建设和 公用事业运营主体，公司公用事业板块涵盖了燃气、水务、公交以及城 市垃圾处理等业务，在杭州市具有区域专营优势，2021 年同比增长 38.31%，经营获现能力强。公司整体资产质量较高，对基建项目垫款及 拨出的城建资金形成了规模较大的其他应收款和其他非流动资产，对公 司资金形成一定占用。债务方面，2019－2021 年底，公司负债规模持 续增长，年均复合增长 11.91%，以长期债务为主，整体债务负担尚可。 杭州市水务集团有限公司是杭州市重要的水务运营主体。2019－2021 年，公司营业总收入保持增长，收入结构以供水、污水处理和工程施工 业务为主。截至 2021 年底，公司供水及污水处理板块在建项目尚需投 资 61.71 亿元，拟建项目总投资 18.37 亿元，在建 PPP 项目尚需投资 4.06 亿元，面临较大的投资压力。2019－2021 年末，公司资产规模持 续增长，年均复合增长 27.09%。资产中水务业务形成的管网、水厂和 特许经营权资产占比高，资产流动性弱。截至 2021 年底，公司资产负 债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 71.12%、 61.58%和 59.34%，债务负担较重。

杭州市交通投资集团有限公司是杭州市交通基础设施的重要投资、建设 和运营主体。目前公司已经形成了以交通基础设施投建为主，以土地一 级开发、房地产开发、工程施工、商贸及酒店经营、物流等业务为辅的 多元化经营结构。2019-2021 年，该公司分别实现营业收入 76.27 亿元、 91.57 亿元和 142.98 亿元，呈增长趋势。公司在建交通基础设施未来 投资规模较大，随着项目的不断推进，或将面临一定的投融资压力。 2019-2021 年末，该公司负债总额分别为 284.91 亿元、370.83 亿元 和 533.30 亿元，财务杠杆有所上升。公司以刚性债务为主的负债结构， 面临较大的财务成本和债务负担，但债务期限结构偏长期，现金类资产 较充裕，即期债务偿付能力较强。

杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司在京杭运河杭州段综 合保护开发和建设运营、杭州市大城北核心区开发建设中发挥重要作用， 是杭州市承担大运河保护传承利用重大国家战略的载体平台。2021 年 该公司实现营业收入 36.55 亿元，同比增长 71.97%，其中，土地开发 业务实现收入 31.46 亿元，对营业收入的贡献为 86.07%；不动产租赁 业务实现收入 3.47 亿元，对营业收入的贡献为 9.48%；酒店经营、旅 游、土壤修复等业务收入规模亦大幅增长。2021 年末及 2022 年 3 月末， 该公司负债总额分别为 325.56 亿元和 358.03 亿元，负债总额整体呈 上升趋势，负债经营程度持续推高，偿债压力有所上升；公司现金类资 产对即期债务偿付保障力度较好，但资产集中于基础配套设施以及土地 开发整理成本，实际流动性较弱，未来债务偿付仍主要依赖于土地开发 补偿费返还。

杭州钱塘新区产业发展集团有限公司是钱塘区主要的国有资产经营主 体。主要从事杭州经开区内产业开发与运营、智慧能源及高端配套服务 业务，业务经营受区域经济发展状况影响较大，2021 年，公司实现营业 收入 18.55 亿元，同比下降 9.59%。目前公司在建的园区平台项目投 资规模较大，计划于 2022 年投入合计 7.88 亿元，面临一定的投融资 压力。2021 年末，该公司负债总额为 76.75 亿元，较上年末增长 12.31%；资产负债率为 46.79%，较上年末下降 0.28 个百分点，期末 财务杠杆保持在合理水平，公司债务期限结构仍较为合理。

富阳区

富阳区共有 6 家城投主体，均有存续债，分别为杭州富阳水务有限公司、 杭州富阳交通发展投资集团有限公司、杭州富阳开发区建设投资集团有 限公司、杭州富阳城市建设投资集团有限公司、杭州富春山居集团有限 公司和杭州富春湾新城建设投资集团有限公司。

杭州富阳开发区建设投资集团有限公司是富阳市经济技术开发区内唯一 的国有投融资公司，在基础设施、国有资产运营业务开展方面享有独占 性，同时享有国家级经济技术开发区的政策优惠。在当地政府的重点关 注和大力扶持下，全面负责富阳经济技术开发区的开发建设，在城市基 础设施和土地开发整理等领域均具有区域垄断优势。2021 年底，公司全 部债务 332.68 亿元，较 2020 年底增长 28.00%，系建设项目增多导致 的债务水平提升。 杭州富阳城市建设投资集团有限公司作为富阳区基础设施建设和国有资 产管理的主要载体，在业务模式上以基础设施建设、城市土地资源整合 与运作为核心。业务方面，公司土地开发板块为主营业务收入和利润的 主要来源，而基础设施建设板块近两年来没有产生收入。2021 年底，公 司全部债务较上年底增长 8.20%，债务负担有所加重；截至 2022 年 3 月底，公司对外担保金额为 156.61 亿元，担保比率 31.25%，或有一定 的债务风险。

杭州富春湾新城建设投资集团有限公司作为富春湾新城区域内唯一开发 主体，承担富春湾新城土地开发整理、安臵房建设和基础设施建设等重 要职能，具有较强的区域垄断性。同时，2021 年富阳区实现地区生产总 值 873.3 亿元，同比增长 7.7%，区域经济实力的增强为公司提供了良好 的外部条件。盈利水平方面，2021 年公司受到土地出让情况及结算进度 的有影响，营业总收入同比下降 4.86%至 40.32 亿元。偿债能力方面， 2021 年公司经营活动净现金流为-103.96 亿元，EBITDA 对债务本息的 覆盖能力一般。

滨江区

滨江区共有 2 家城投主体，均有存续债，分别为杭州滨江城建发展有限 公司和杭州高新国有控股集团有限公司。

钱塘区

钱塘区尚有存量债的城投主体有 2 家，分别为杭州钱塘新区建设投 资集团有限公司和杭州临江投资发展有限公司。

杭州钱塘新区建设投资集团有限公司是钱塘区重要的基础设施建设主 体，主要从事钱塘区的基础设施项目以及安臵房的投资建设等业务。钱 塘新区管理委员会为其控股股东及实际控制人。收入来源以房产业务和 租赁业务为主。截至 2021 年末， 公司主要在建项目计划总投资为 123.56 亿元， 累计已投资 40.11 亿元，尚需投资 75.48 亿元。截至 2022 年 6 月末，总资产 512.59 亿元，资产负债率 81.87%，有息债务 为 319.93 亿元，对外担保比例 44%，公司存在一定或有债务风险。

拱墅区

拱墅区尚有存量债的城投主体有 4 家，分别为杭州市拱墅区城市建 设投资发展集团有限公司、杭州拱墅投资发展有限公司、杭州市拱墅区经济发展投资有限公司和杭州市拱墅区国有投资控股集团有限 公司。

杭州市拱墅区城市建设投资发展集团有限公司是杭州市拱墅区资源 开发建设和国有资产运营主体，实控人是杭州市拱墅区财政局，主 要从事土地的开发整理、保障房和安臵房建设等业务，收入来源以 保安服务和房产销售为主。截至 2022 年 6 月末，总资产 926.59 亿 元，资产负债率 68.08%，有息债务为 380.70 亿元，对外担保比例 13%，公司或有一定的有息债务风险。 杭州拱墅投资发展有限公司是拱墅区重要的基础设施投建及国有资 产运营主体，实控人是杭州市拱墅区财政局，主要从事基础设施建 设、土地开发及动迁安臵业务。随着业务范围的扩大，近年来公司 收入和利润规模持续增长。 但由于在建区块开发及安臵房项目投资 规模较大，公司仍面临较大的投融资压力。截至 2022 年 6 月末，总 资产 1187.43 亿元，资产负债率 69.25%，有息债务为 540.80 亿元， 公司或有一定的有息债务风险。

杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公司是拱墅区重要的国有资产 投资运营主体，承担着国有资产经营管理，实现国有资产保值增值的作 用，实控人是杭州市拱墅区财政局。主要从事拱墅区范围内国有资产 的运营、土地开发、房地产开发经营等业务。截至 2022 年 3 月末，主 要在建项目 5 个，总投资为 8.65 亿元， 累计已投资 1.22 亿元，尚需投 资 7.43 亿元。截至 2022 年 6 月末，总资产 428.46 亿元，资产负债 率 69.95%，有息债务为 211.17 亿元。截至 2022 年 9 月末，对外担 保比例 9%。

建德市

建德市尚有存量债的城投主体有 4 家，分别为建德市资产经营投资 有限公司、建德市城市建设发展投资有限公司、建德市城市建设发 展投资有限公司和建德市交通发展投资有限公司。

建德市资产经营投资有限公司是国有资本、公用事业运营主体。实 控人是建德市财政局。收入来源主要以矿石和保安服务为主。截至 2021 年 9 月末，主要在建项目 6 项，计划总投资 24.32 亿元，已投 资 24.78 亿元，尚需投资 3.71 亿元，预计收益实现金额 33.91 亿元。 总资产 72.11 亿元，以在建工程、投资性房地产和存货为主，资产 负债率 44.62%，有息负债 25.70 亿元，对外担保比例 19%。 建德市城市建设发展投资有限公司是建德市最重要的国有资产和公 用事业运营主体。实控人是建德市财政局。主要从事建德市范围内 的土地综合开发、保障房建设、公用事业营运、石油销售、煤炭销售及有色金属销售业务。在建项目方面，截至 2021 年末，公司主要 在建安臵房项目计划总投资 22.50 亿元，已投资 6.37 亿元，尚需 投资 16.14 亿元；主要在建市政公建设施项目计划总投资 14.78 亿 元，已投资 13.34 亿元，尚需投资 1.44 亿元。拟建市政公建设施建 设项目计划总投资 11.63 亿元。截至 2022 年第二季度资产总额 192.24 亿元，以存货和应收账款为主，存货主要是合同履约成本。 资产负债率 64.11%，有息负债 93.75 亿元，短债占比 7.09%，短偿 压力较小。截至 2021 年末，对外担保比例 13%。

建德市国有资产经营有限公司是建德市重要的国有资产和公用事业 运营主体，实控人是建德市财政局。收入来源以贸易和土地开发整 理为主。截至 2022 年 3 月末，主要在建项目 35 个，总投资 56.99 亿元，已投资 42.14 亿元，计划投 12.76 亿元。截至 2022 年 9 月末， 总资产 618.28 亿元，资产负债率 70.08%，有息负债 354.65 亿元，对 外担保比例 49.09%，公司或有一定或有债务风险。

临平区

截至 2023 年 1 月末，临平区共 6 家城投主体尚有存续债，分别为杭州 临平城市建设集团有限公司、杭州临平交通集团有限公司、杭州临平旅 游开发有限公司、杭州临平运河综合保护开发建设有限公司、杭州临平 开发投资集团有限公司、杭州临平经济开发建设有限公司。

杭州临平城市建设集团有限公司主要从事临平区范围内的城市基础设施 建设、土地开发、供排水和房地产开发等业务，其中土地开发及供排水 业务系公司营业收入的稳定来源，2021 年二者收入规模保持增长。截至 2021 年末，公司总资产为 1020.92 亿元，资产负债率为 64.23%，有息 债务为 388.09 亿元。公司于 2022 年 3 月末对外担保余额 65.40 亿元， 担保比例为 17.97%，总体风险可控。公司总授信额度达 528.76 亿元， 剩余 353.90 亿元未使用，占比为 66.93%，授信额度充足。 杭州临平交通集团有限公司主要承担临平区范围内和跨区的交通基础设 施建设、区域开发、公共交通基础设施建设和运营，以及旅游、文创产 业经营开发等业务。目前公司营业收入主要来源于区域开发过程中的土 地整理业务。截至 2021 年末，公司总资产为 506.26 亿元，资产负债率 较低，为 34.09%，有息债务合计 143.91 亿元。截至 2022 年 6 月末， 公司获得银行授信额度 189.14 亿元，剩余 143.41 亿元未使用，占比为 75.82%，授信额度充足。截至 2022 年 6 月末，公司一年以内有息债务 占有息债务总额比例为 13.40%，债务期限结构偏长期，期末可动用货 币资金对即期债务偿付提供一定支持。

杭州临平旅游开发有限公司的核心业务包括旅游景区及其周边土地的一 级开发及配套基础设施建设和运营旅行社、景区等旅游相关业务。受杭 州市行政区划变更导致的多家子公司划出影响，目前土地整理收入为公 司主要收入来源。截至 2021 年末，公司总资产为 200.02 亿元，资产负 债率为 67.07%。公司主要通过长期银行借款和发行中长期债券的形式 筹集资金；截至 2022 年 3 月末，公司流动负债占总负债比例为 13.30%，。 杭州临平运河综合保护开发建设有限公司主要负责区域内土地开发整 理业务、基础设施建设和保障性住房建设等业务，营业收入以土地开发 收入为主。截至 2021 年末，公司总资产为 178.60 亿元，资产负债率为 67.30%，有息债务余额为 92.12 亿元。短期偿债能力方面，截至 2019 年末、2020 年末及 2021 年 9 月末，公司流动比率分别为 4.79、8.27和 5.09，速动比率分别为 2.39、3.68 和 2.29，流动资产规模远远大于 流动负债规模，且流动资产对流动负债的覆盖程度较高，流动性较为充 裕。总体来看，公司具有较强的短期偿债能力，能够较好地应对短期债 务风险。

杭州临平开发投资集团有限公司负责余杭经济技术开发区区内的综合开 发和基础设施建设、园林绿化、广告发布、工业品批发零售等业务，主 要从大宗商品贸易、土地开发整理业务获得收入。截至 2021 年末，公 司总资产为424.26亿元，资产负债率为66.03%，有息负债余额为204.52 亿元。截至 2019 年末、2020 年末和 2021 年 9 月末，公司流动比率分 别为 4.51、4.52 和 3.63，速动比率分别为 0.52、0.53 和 0.43，短期偿 债能力指标相对稳定。截至 2021 年 9 月末，公司银行授信总额度为 207.44 亿元，剩余 94.44 亿元未使用，占比为 45.53%，仍存在一定融 资空间。 杭州临平经济开发建设有限公司要负责杭州余杭经济技术开发区内部分 土地开发整理、安臵房及基础设施项目建设，同时从事开发区运营维护、 租赁等业务。2021 年公司营业收入主要来自土地开发整理业务，开发区 运营维护业务对公司收入形成一定补充。截至 2021 年末，公司总资产 为 249.43 亿元，资产负债率为 60.18%；刚性债务余额 87.46 亿元，占 负债总额比重为 58.26%，其中短期刚性债务余额为 8.07 亿元。由于刚 性债务占比相对较小，且债务结构偏长期，公司即期偿债压力可控。

西湖区

截至 2023 年 1 月末，西湖区共 3 家城投主体尚有存续债，分别为杭州 西湖投资集团有限公司、杭州西湖城市建设投资集团有限公司、杭州之 江城市建设投资集团有限公司。

杭州西湖投资集团有限公司承担了杭州市西湖区主要的土地开发整理、 基础设施建设、安臵房建设及留用地开发等任务， 同时还从事西溪湿地 的建设运营，以及安保服务、环境服务、工程施工等经营性业务。公司 基础设施和安臵房项目大部分处于建设期，留用地开发业务处于起步期， 后续投资规模较大。截至 2021 年末，公司总资产为 1057.32 亿元，资 产负债率为 66.09%，有息债务余额为 544.28 亿元。从债务结构看，公 司债务仍以长期债务为主，2021 年末流动负债占总负债比例为 32.89%， 债务期限结构仍较为合理。公司的旅游业务为收现收入，保安业务收入 结算较为及时，且有一定规模预收房款，公司业务收现情况较好，为即 期偿付提供一定支撑。 杭州西湖城市建设投资集团有限公司作为杭州市西湖区重点打造的综 合性建设、国有资产及资源经营和投融资主体，负责西湖区安臵房、教 育、配套公建等城市基础设施建设、做地和资产运营等相关工作，收入 主要来源为环境服务、基建、租赁与工程施工。截至 2021 年末，公司 总资产为 587.21 亿元，资产负债率为 72.85%，有息债务余额为 366.01 亿元。公司现金流较为稳定，预计未来 5 年内每年安臵房销售、服务业 务、工程施工、建设管理费收款规模为 8-13 亿元，基础设施建设、土地开发业务每年回款规模约为 12-24 亿元，为公司偿债能力提供保障。

杭州之江城市建设投资集团有限公司作为杭州市西湖区之江片区唯一 的基础设施建设主体，业务范围包括园区开发整理、水田垦造、物业租 赁、客房及餐饮等，在区域内具有垄断地位。之江城投作为之江单元、 双浦单元、浮山单元、转塘单元、龙坞风景区单元、灵山风景区单元和 生态控制单元等 7 个控制单元范围内的做地单位，负责实施上述区域内 园区开发整理工作。截至 2021 年末，公司总资产为 733.03 亿元，资产 负债率为 73.08%，有息债务余额为 513.31 亿元。2020 年与 2021 年末， 流动比率分别为 7.80 和 3.46；速动比率分别为 1.46 和 0.67，整体来看， 公司流动比率维持在较高水平，速动比率指标也在合理范围内。

上城区

上城区共有 6 家城投平台尚有存续债，分别为杭州上城区国有资本运营 集团有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘智慧 城投资开发有限公司、杭州望海潮建设有限公司、杭州上城区城市建设 综合开发有限公司、杭州中宸城镇建设有限公司。

杭州上城区国有资本运营集团有限公司是上城区核心的区属国有资本运 营平台，区域专营性较强。得益于政府持续注资和债权转增资本公积， 公司资本实力不断增强。2019-2021 年末。公司所有者权益分别为 484.93 亿元、576.04 亿元和 621.33 亿元。同期末公司资本公积分别为 322.70 亿元、394.57 亿元和 413.77 亿元。目前公司在建项目资金需求 大，存在一定资金压力。2019-2021 年末，公司刚性债务分别为 547.91 亿元、526.88 亿元和 539.48 亿元，但近年来公司直接融资渠道逐步打 通，还可获得政府债券转贷资金。 杭州钱塘智慧城投资开发有限公司承担着钱塘智慧城基础设施建设和国 有资产经营管理等职能。涉及城市基础设施建设、棚户区改造、资产租 赁、物业管理等业务。另外，基于钱塘智慧城创新、智慧新城区的功能 定位，公司承载着区域内产业孵化、引育等职能，相关业务包含产业园 孵化器的规划、建设和运营等。2019-2021 年，公司营业收入分别为 140,679.50 万元、 55,759.09 万元和 86,484.82 万元。区域内业务开 展具备优势，能得到股东在资金、业务资源等方面的支持。截至 2021 年末，公司账面存货为 148.33 亿元，规模偏大，资产变现能力一般。公 司业务开展存在较大资金投入需求，面临一定的投融资压力。

杭州望海潮建设有限公司负责上城区望江地区的整体开发建设任务，业 务地位突出。截至 2022 年 6 月末，公司总资产 423.95 亿元，资产负债 率 63.92%，有息债务 203.51 亿元，随着区域整体开发推进，公司存在 一定的债务负担，但公司外部融资渠道较为通畅，尚有较大规模的尚余 授信。 杭州上城区城市建设综合开发有限公司主要从事原江干区所辖部分区块 内土地整理及基础设施建设业务。因土地开发业务效益良好，毛利率处 于高水平。2019 年、2020 年和 2021 年公司毛利率分别为 77.05%、 61.85%和 61.16%。公司开发资金主要依赖于土地出让金返还，回款以 土地出让为前提，在一定程度上受区域土地供应安排及出让状况影响。

杭州中宸城镇建设有限公司主要负责新上城区内原江干区若干区块开发 整理工作，能够持续获得财政拨款的大力支持。2021 年，公司实现营业 收入 21.12 亿元，同比增长 129.59%。截至 2021 年末，公司总资产 310.46 亿元，有息债务 121.58 亿元，资产负债率 73.19%，资产负债率 偏高。公司应收类款项占比较大，占用公司资金。 杭州上城区城市建设投资集团有限公司是上城区重要的土地整理及城市 基础设施投资建设主体，区域专营性强，业务可持续性较好且获得的外 部支持力度较大。截至 2021 年末，公司总资产 726.17 亿元，资产负债 率 50.16%，有息债务 277.43 亿元。截至 2021 年末，公司固定资产占 总资产的 10.89%；在建工程占总资产的 13.31%，且在建工程中公共配 套基础设施占比较高，故公司资产流动性较弱，存在一定资金压力。

临安区

临安区共有 7 家城投平台尚有存续债，分别为浙江青山湖科研创新基地 投资有限公司、浙江杭州青山湖科技城投资集团有限公司、杭州市临安 区新锦产业发展集团有限公司、杭州市临安区国有股权控股有限公司、 杭州市临安区城市发展投资集团有限公司、浙江国兴投资集团有限公司、 杭州市临安区交通投资发展有限公司。

浙江杭州青山湖科技城投资集团有限公司负责青山湖科技城建设任务， 获得外部支持的力度较大。青山湖科技城已形成了以高端装备制造和集 成电路等新一代信息技术产业为主导的产业发展格局，为公司发展提供 了良好外部基础。截至 2021 年末，公司总资产 362.25 亿元，资产负债 率 67.88%，有息债务 193.99 亿元。公司账面资产中存货和房产类资产 占比较大，资产流动性偏弱，存在一定的偿债压力。 杭州市临安区新锦产业发展集团有限公司是临安区重要的基础设施建 设主体，具备一定的区域专营优势，持续得到了财政增资、地方债资金 等方面支持。截至 2022 年 6 月末，公司总资产 253.06 亿元，资产负债 率 57.80%，有息债务 80.38 亿元。公司土地开发业务的资金状况与土 地市场行情相关，相关收益存在波动性。

杭州市临安区城市发展投资集团有限公司是临安区重要的基础设施建 设及城市运营服务主体，在临安区土地开发、基础设施建设、安臵房建 设等方面发挥重要作用，业务地位较突出。截至 2022 年 6 月末，公司 总资产 359.39 亿元，资产负债率 50.06%，有息债务 121.37 亿元。截 至 2022 年 9 月末，公司获得银行总授信 151.82 亿元，已使用 129.85 亿元。公司后续在土地开发和基础设施建设等方面仍有较大投资需求，面临一定的投融资压力。 浙江国兴投资集团有限公司是临安区主要的基础设施建设主体，在临安 区基础设施项目、保障房建设等方面发挥较重要的作用，持续获得政府 补助。截至 2022 年 6 月末，已获得政府补助 4.53 亿元。临安自撤县设 区后与杭州市的同城效应持续强化，为公司发展提供了良好的外部环境。 截至 2022 年 6 月末，公司总资产 292.39 亿元，资产负债率 61.44%， 有息债务 136.12 亿元。其中公司应收临安区属其他国有企业款项规模稍 大。

余杭区

余杭区共 8 家城投主体尚有存续债，分别为杭州余杭城市发展投资集团 有限公司、杭州余杭交通投资集团有限公司、杭州良渚文化城集团有限公司、杭州农副物流管理有限公司、杭州余杭资产管理有限公司、杭州 余杭文化旅游投资集团有限公司、杭州钱江开发区投资发展有限公司、 杭州余杭水务控股集团有限公司。

杭州余杭城发展投资集团有限公司为杭州未来科技城范围内土地整理和 基建主体，实际控制人为杭州市余杭区财政局，受政府支持力度大。截 至 2021 年末，项目总投资 208.33 亿元，已投资 47.80 亿元，拟建项目 计划总投资 58.01 亿元，仍需较大资金投入。截至 2022 年 6 月末，公 司的资产负债率为 69.52%，有息债务总量为 627.67 亿元，财务杠杆水 平适中。 杭州余杭交通投资集团有限公司是余杭区重要的土地开发和基础设施建 设主体，实控人为余杭区人民政府。公司主要从事基建、土地开发整理、 交通建设及运营等，具有一定的区域垄断优势。因 2021 年原余杭区行 政区划范围重新调整，公司和部分子公司往来款拆分，偿债压力增加。 截至 2021 年末，公司在建安臵房已投资 26.42 亿元，尚需投资 55.70 亿元，面临较大的资本支出压力；截至 2022 年 6 月末，公司对外担保 余额为 98.26 亿元，对外担保比例为 26.10%，均为国有企业，或有负 债风险较小。

杭州良渚文化城集团有限公司是良渚新城唯一的土地开发整理主体，实 控人为杭州市余杭区财政局。公司主要从事土地开发整理、保障房建设、 基建等，在良渚新城范围内具有区域垄断优势。截至 2022 年 3 月末， 公司在建安臵房已投资 82.29 亿元，尚需投资 74.50 亿元，有较大投资 压力。截至 2022 年 9 月末，公司银行总授信 378.42 亿元，已使用 176.19亿元，备用流动性较为充裕。 杭州农副物流管理有限公司是良渚新城的基建主体之一，实控人为杭州 市余杭区财政局。公司主要从事基础建设、物流仓储和中转。子公司良 渚交投承担基建业务，主要为良渚文化城的道路、绿化等项目。基础建 设的业务模式主要为代建，项目资金公司自筹垫付，代建管理费为实际 投资 6%。截至 2022 年 3 月末，公司主要在建项目计划总投资 88.38 亿元，已投资 32.58 亿元。

杭州余杭资产管理有限公司是杭州未来科技城范围内的基建和国有资本 运营主体，主要收入来源于杭州未来科技城内的租赁和房屋出售，主营 业务有一定的垄断性。公司承担科技城内部分基建任务，业务模式为代 建，资金公司自筹，代建管理费为实际投资 3%。截至 2021 年 6 月末， 代建项目已投 14.96 亿元，未开始回购。截至 2022 年 6 月末，公司总 资产为 262.28 亿元，资产负债率为 82.86%，有息债务 105.46 亿元， 财务杠杆水平较高。 杭州余杭文化旅游投资集团有限公司是授权范围内土地开发整理和国 有资产运营主体，实控人为杭州市余杭区财政局。公司主要从事土地整 理、养殖、垃圾清理和租赁业务。公司为余杭区农业土地整理主体。截 至 2021 年末，公司无拟建项目，耕地修复项目于 2022 年完成。截至 2021 年末，公司养殖业务营收 7183.18 万元，占总营收的 29.79%，受 “猪周期”影响较大。截至 2022 年 6 月末，公司的资产负债率为 47.20%， 有息债务总量为 28.19 亿元。

桐庐县

桐庐县共 8 家城投主体尚有存续债，分别为桐庐县交通发展集团有限公 司、桐庐县城市建设投资集团有限公司、桐庐投资建设发展集团有限公 司、桐庐新城发展投资有限公司、桐庐城市发展经营有限公司、桐庐县 国有资本投资运营控股集团有限公司、桐庐县文化旅游投资集团有限公 司和桐庐芦茨慢生活体验区旅游开发有限公司。

桐庐县交通发展集团有限公司是杭州市桐庐县交通基建主体，唯一控股 股东为桐庐国控，实控人为桐庐县国资委。截至 2021 年末，在建项目 总投资 25.53 亿元，尚需投资 15.35 亿元。公司主营业务为砂石销售， 占比达 70.59%。财务方面，2022 年 6 月末公司总资产 62.88 亿元，资 产负债率 45.90%，有息债务 22.05 亿。截至 2021 年末，公司对外担保 10.46 亿，均为桐庐县政府部门下属企事业单位，对外担保比例为 31.08%。 桐庐县城市建设投资集团有限公司主要经营业务涉及桐庐县范围内城市 基础设施建设、石渣销售和自来水供应及污水处理等，是桐庐县重要的 城市基础设施建设主体。桐庐国投为公司唯一股东，实际控制人为桐庐 县国资委。该公司存货中所涉在建代建项目较多，截至 2022 年 6 月末， 存货科目中以受托代建项目建设成本为主的合同履约成本规模达 77.31 亿元，计划总投资为 61.41 亿元，已完成投资 33.09 亿元，未来资金需 求规模较大。截至 2022 年 6 月末，公司总资产 194.48 亿元，资产负债 率 57.99%，有息债务合计 82.95 亿元，短期债务占比 31.71%。同期末 公司货币资金余额为 12.92 亿元，短期刚性债务现金覆盖率为 55.19%， 覆盖程度偏低，存在一定偿付压力。

桐庐投资建设发展集团有限公司是桐庐县重要的城市基础设施建设和国 有资产运营主体之一，业务涉及基础设施建设、安臵房建设、水务、发 电、安保、租赁等，基建业务具有一定区域垄断性。唯一控股股东为桐 庐国控，实控人为桐庐县国资委。截至 2022 年 3 月末，公司账面应收 基建类项目形成的款项合计约 5.401 亿元；同期末存货中所涉及代建项 目投资形成的沉淀资金规模达 166.89 亿元，该类业务已占用公司大量资 金，预计投资回收周期将较长，易加大公司资金周转压力。财务方面， 截至 2022 年 6 月末，公司总资产 502.42 亿元，以存货和其他应收款为 主。截至 2022 年 6 月末，公司资产负债率 30.27%，有息债务规模 233.6 亿元，其中短期债务占比 30.87%，有一定短期偿债压力。同期末公司 获得授信额度 172.74 亿元，未使用额度 21.75 亿元，备用流动性欠缺。

桐庐新城发展投资有限公司是桐庐县重要的建设主体之一，由桐庐县国 资委全资控股并实控。公司主要负责桐庐经开区内的市政基础设施建设、 土地整理、拆迁安臵以及园区招商引资相关的产业配套投资等业务。截 止 2021 年末，公司确认收入的主要代建项目计划总投资 69.49 亿元， 累计已投资 62.22 亿元，累计收到回款 23.69 亿元。同期末主要拟建代 建项目有 5 个，以国际快递会展中心为主，计划总投资 21 亿元，后续 仍面临一定投融资压力，截至 2022 年 6 月末，公司总资产规模为 227.3 亿元，以存货为主。公司资产负债率 61.7%，负债率有所提升，有息债 务 114.29 亿元，其中，短期债务占比 33.79%，货币资金对短期债务的 保障力度较差。融资结构以银行借款和债券为主，截至 2021 年末对外 担保余额共计 17.6 亿元，担保比率 20.34%。

桐庐县国有资本投资运营控股集团有限公司为桐庐县核心的国有资产运营主体，业务地位突出。公司由桐庐县国资委全资控股，业务集中在 下属子公司，目前合并范围内业务涉及基础设施建设、土地开发整理、 安臵房建设、水务、发电、安保、租赁、砂石销售等。公司总资产为 721.35 亿元，资产负债率为 71.82%，有息债务达 399.14 亿元，截至 2021 年 末银行总授信额度 223.46 亿元，已使用 167.58 亿元，具有一定偿债压 力。 桐庐县文化旅游投资集团有限公司主要负责桐庐县部分城镇基础设施项 目的投资建设，收入构成以代建收入为主。代建业务方面，截至 2021 年末在建项目计划总投资 2.6 亿元，尚需投资 0.7 亿元。旅游业务方面， 截至 2021 年末，在建及拟建旅游项目尚需投资 28.85 亿元，面临一定 的资金支出压力。财务方面，截至 2022 年 6 月末，总资产为 90 亿元， 主要为无形资产。资产负债率为 47.53%，有息债务为 68.28 亿元，其 中短期债务 27.35 亿元，同期货币资金 5.05 亿元，具有一定短期偿债压 力。

淳安县

淳安县共 2 家城投主体尚有存续债，分别为淳安县新安江生态开发集团 有限公司和淳安县国有资产投资有限公司。

萧山区

萧山区中共有 9 家平台尚有存量债，以下对其中 7 家城投主体进行重点 分析，分别为杭州萧山国有资产经营集团有限公司、杭州萧山钱江世纪 城开发建设有限责任公司、杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司、杭州萧山城市建设投资集团有限公司、杭州萧山三阳房地产投资 管理有限公司、杭州萧山交通投资集团有限公司和杭州空港投资开发有 限公司。

杭州萧山国有资产经营集团有限公司是萧山区最主要的国有资本投资运 营与管理主体，业务主要涉及齿轮箱制造、城市交运、医药流通和基础 设施建设，在萧山区城市建设和经济发展中发挥着不可替代的作用。该 公司控股股东为萧山区国资办，实际控制人为萧山区人民政府。截至 2022 年 9 月末，公司总资产 2687.85 亿元，资产负债率 69.40%，有息 债务 1137.02 亿。截至 2021 年 12 月末，公司对外担保比例为 2.87%。 作为萧山区最主要的国有资产投资运营与管理主体，该公司在财政补贴、 项目资本金注入及资产注入等方面获得萧山区人民政府的持续支持， 2021 年，公司实现以政府补助为主的其他收益 12.17 亿元，萧山国资 资本实力持续增强。但随着公司基础设施建设项目推进，公司已积累较 大规模刚性债务，负债经营程度处于较高水平。

杭州萧山钱江世纪城开发建设有限责任公司是钱江世纪城区域内重要 的国有资产运营主体，主要业务包括钱江世纪城范围内的城市础设施开 发建设、土地综合开发、安臵房建设等，在钱江世纪城和萧山区建设发 展中地位重要，钱江世纪城管委会是公司的实际控制人。截至 2022 年 6 月末，公司总资产 584.71 亿元，资产负债率 45.37 %，有息债务 184.67 亿。截至 2022 年 3 月末，公司对外担保比例为 20.49%。同期末公司在 建及拟建基础设施项目投资金额较大，面临很大的资本支出压力，授信 额度 206.70 亿元，未使用额度 95.30 亿元。

杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司是萧山经济技术开发 区内唯一的投资建设主体和国有资产运营主体，受萧山经开区管委会委 托，负责萧山经开区范围内所有土地开发、基础设施建设及其他配套设 施职能，承担了开发区内所有重大项目的建设工作。中国债券信息网 12 月 8 日更新显示，2022 年杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公 司公司债券已完成注册，申报金额为 23 亿元。截至 2022 年 6 月末，公 司总资产 712.52 亿元，资产负债率 53.97%，有息债务 246.02 亿。公 司对外担保比例为 12.35%。截至 2022 年 6 月末，公司获得授信额度 432.80 亿元，未使用额度 212.91 亿元。 杭州萧山城市建设投资集团有限公司主要负责萧山区城区土地开发、安 臵房销售以及物业出租等经营性业务，实际控制人为萧山区国资委。截 至 2022 年 6 月末，公司总资产 667.95 亿元，资产负债率 76.12%，有 息债务 402 亿。截至 2022 年 3 月末，公司对外担保比例为 57.31%。 同期末公司获得授信额度 389.59 亿元，已使用授信额度 366.85 亿元， 未使用额度 21.75 亿元，备用流动性欠缺。

杭州萧山三阳房地产投资管理有限公司是杭州萧山城市建设投资集团有 限公司 100%持股的公司，经营范围为房地产综合开发、经营和销售， 自有房屋租赁，房产中介等。截至 2022 年 6 月末，公司总资产 119.31 亿元，资产负债率 55.65 %，有息债务 35.45 亿。2022 年中报显示归母 净利润亏损 0.49 亿元，上年全年净亏损 0.79 亿元。 杭州萧山交通投资集团有限公司是萧山区核心的交通基础设施投资建设 主体及重要的国有资产运营与管理主体，主要涉及交通基础设施投资建 设、城中村改造、公路运营、地铁出资以及客运运输等业务。截至 2022 年 9 月末，公司总资产 1019.64 亿元，资产负债率 62.01%，有息债务 270.46 亿。截至 2022 年 6 月末，公司对外担保比例为 0.66%。未来， 公司在交通基础设施建设和城中村改造方面仍有大规模的投资计划，面 临较大的投融资压力。

杭州空港投资开发有限公司是经萧山区人民政府批准设立，并授权对国 有资产依法行使经营、收益、投资、保值增值的国有企业，核心业务涵 盖城市基础设施开发建设和运营、土地开发整理、仓储和油料销售等， 是萧山区人民政府构建的杭州空港经济区内重大项目建设主体和城市基 础设施运营主体。截至 2022 年 6 月末，公司总资产 112.29 亿元，资产 负债率 67.79%，有息债务 55.21 亿。截至 2021 年 12 月末，公司对外 担保比例为 64.11%。截至 2022 年 3 月末银行总授信额度 81.49 亿元， 已使用 42.29 亿元。

三、总结

杭州市下辖 10 个区，2 个县，1 个市，不同区主导产业各异。2021 年 杭州市各区域 GDP 总量均高于 200 亿元，GDP 增速均高于 5%，其中 余杭区以 2502.2 亿元的 GDP 总量位居全市第一，滨江区以增速 11.3% 位居全省第一。2014-2021 年杭州市 GDP 总量不断上升，GDP 增速呈 下降趋势，但 2021 年增速大幅回升， GDP 总量、人均 GDP、GDP 增 速均位于浙江省前列，地区发展实力强劲。 2015-2021 年，杭州市一般公共预算收入和政府性基金收入均为全省领 先水平，一般公共预算收入在 6 年间基本处于稳定状态，政府性基金收 入受到国有土地出让收入影响在 2017 年后出现了较大的波动和下滑趋 势。同时，杭州市政府债务余额有所上升，伴随“资金跟着项目走”的 推进和机场轨道快线等工程的推进，专项债规模在 2016 年后逐年增长。

人口方面，本文梳理了浙江省各地市常住人口规模及人口密度，对近年 各地市人口复合增速进行了比较分析。此外，本文还分析了杭州下辖各 区县人口近年比重变化，数据表明部分区域的人口集聚效应较为明显。 产业布局方面，本文结合杭州市“十三五”发展纲要与成果、“十四五”发展规划，梳理展示了杭州市当下的支柱产业及未来重点发展的产业方 向，并结合各区县实际情况，分析了部分区县的重点产业与未来发展方 向。上市公司方面，本文分析了杭州市各区县 A 股上市公司的数量、行 业分布、公司属性分布、市值合计及证券化率。发现杭州市上市公司主 要集中于滨江区等，而淳安县等上市公司数量相对较少。本文着重分析 了杭州市上市公司的行业分布，发现杭州市上市公司主要分布在计算机、 生物医药、电力设备、机械设备和电子行业。园区方面，本文对杭州市 各工业园区所在区县、成立年份、主导产业、园区类型进行了梳理总结。 并着重介绍了杭州经济技术开发区、萧山临江高新技术产业开发区、杭 州综合保税区、浙江杭州未来科技城和杭州钱江经济开发区的发展情况。 本文还统计了国际酒店集团在杭州的酒店分布情况和客房价格，并结合 杭州市各区县的地理位臵及经济发展水平展开分析。

本文描述了杭州市金融机构存贷款余额、贷款余额增速和存贷比的现状， 统计了杭州市主要本土银行机构概况。在金融资源方面，在股份行业务 情况方面，杭州市股份行分支行数量总计达到 344 家，排名省内第一。 从区县层面看，中心城区股份行分支行总计数量较多，其中拱墅区、上 城区和西湖区股份行数量排名杭州市前三名，分别为 72、64 和 59 家， 股份行在中心城区分布较多，12 家股份行在拱墅区、上城区、西湖区、 萧山区、富阳区和余杭区均设有网点，桐庐县、建德市、淳安县分别仅 有 5、4、2 家股份行设有网点。杭州市授信结构中，国有行占比 48.4%， 其次为股份行、城商行、政策性银行与农商行，分别占比 23.55%、 19.77%、8.22%和 0.06%。杭州市各区县授信结构大多以国有行、股份 行和城商行为主。土地市场方面，分区域来看，2022 年杭州市各市辖区 土地成交情况分化较显著，核心城区成交地面均价较高但供地较少。量 价综合角度下余杭区、萧山区和钱塘新区土地成交热度较高。

截至 2023 年 1 月 31 日，杭州市共有 77 家平台尚有存续债 446 只，合 计规模 4087.46 亿元。其中淳安县的估值水平最高，为 4.43%，市属平 台估值水平最低，为 3.29%。从主体来看，存量债余额 60 亿以上主体 中大部分主体的估值水平处于 3.5%-4.5%之间，平均剩余期限分布在 0-3 年内。城投融资方面，本文从净融资规模、城投利差以及存量债到 期与行权情况三个角度加以梳理分析，较为全面地展示了杭州市各区县 的融资规模、融资成本与未来偿付压力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）