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固定收益周报：3月宏观流动性边际收敛风险较高——资产配置周报。负债端。最新更新的数据显示，2026 年 1 月实体部门负债增 速录得 8.3%，前值 8.4%，符合预期。预计 2026 年 2 月实体 部门负债增速小幅反弹至 8.4%附近，3 月转而下行。金融部 门方面，春节后一周（2 月 24-27 日）资金面如期恢复，幅 度有限；合并来看，2 月资金面较 1 月小幅改善，符合预 期。复盘 2 月，我们在 1 月底的基本判断为：宏观流动性乐 观，在盈利、资金跨境流动、风险偏好基本平稳的假设下， 看多权益，债券参与价值不大。2 月万得全 A 上涨 2.34%，十 债收益率累计下行 2 个基点至 1.79%，基本符合我们的判 断。权益风格方面，我们用中证 1000 指数（2 月累计上涨 3.71%）和上证 50 指数（2 月累计下跌 0.88%）分别代表成长 和价值，显示成长跑赢价值。展望 3 月，宏观流动性边际收 敛风险较高，预计实体部门负债增速转而下行；资金面方面 全月亦大概率较 2 月有所收敛，预计本周（3 月 2-6 日）将 出现资金面月度高点，亦是春节后资金面反弹的高点。上述 组合下，我们建议投资者控制股债仓位，关注短端和货币类 资产，预计权益风格将转向价值占优。2026 年 2 月 10 日， 央行发布四季度货币政策执行报告，明确指出，“引导金融 总量合理增长、信贷均衡投放，使社会融资规模、货币供应 量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，这表明 稳定宏观杠杆率的大方向仍然没有动摇，等待 2026 年两会给 出定量财政目标。

财政政策。上周合计政府债（包括国债和地方债）净增加 5611 亿元（高于计划的净增加 5204 亿元），按计划本周政 府债净增加 1276 亿元，2026 年 1 月末政府负债增速为 12.6%，前值 12.4%，预计 2026 年 2 月回落至 12.1%附近，3 月继续下行。

货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比上升，资金价 格环比下降，期限利差小幅收窄，剔除掉季节效应，整体上 看资金面边际上有所改善。上周一年期国债收益率窄幅震 荡，周末收至 1.32%，按照 2025 年 5 月降息后的情况估计， 我们预计一年期国债收益率的下沿约为 1.3%，中枢在 1.4%附 近，预计 2026 年降息一次 10 个基点；十年国债和一年国债 的期限利差收窄至 47 个基点。我们目前倾向于判断，十年国债和一年国债以及三十年国债和十年国债的利差区间在 20- 60 个基点附近，十年国债和三十年国债收益率未来的波动区 间或在 1.6%-1.9%和 1.8%-2.3%附近。

资产端，在春节错位的基数效应下，1 月物量数据有所改 善，我们预计 1-2 月合计，实体经济至少能基本维持 2025 年 11-12 月的平稳走势，重点关注后续经济能否延续企稳甚至 边际上行。两会给出 2025 年全年实际经济增速目标在 5%左 右，按照赤字和赤字率（4%）倒推，全年名义经济增速目标 在 4.9%。需要进一步观察确认的是，5%左右的名义经济增速 是否会成为未来 1-2 年中国名义经济增长的中枢目标。