2026年固定收益点评：看好中航产融的4个理由

事件：

中航产融公告称：将于 2026 年 2 月 25 日召开中航工业产融控股股份有限公司2023 年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）（品种一）2026年第一次债券持有人会议，涉及债券“23 产融 06”。会议审议《关于豁免本次会议召开相关程序要求的议案》《关于建立存续期关键财务信息补充披露机制的议案》《关于建立“23 产融 06”投资者沟通机制的议案》《关于“23 产融06”回售工作相关安排的议案》《关于评级稳定性与信息披露安排的议案》五项议案。2 月 26 日，公司公告五项议案全数通过，“23 产融06”债券专项投资者沟通机制建立，发行人承诺做好临时信息披露，落实债券回售窗口前置化工作，持续聘请评级机构，保持与主管部门的沟通，切实保障债券持有人合法权益。同时，公告称2025年4月以来，公司已如期足额兑付到期境内债券及债务融资工具116亿元及 7.25 亿元利息。 2025 年以来，中航产融陷入主动退市及债券场外兑付风波，存量境内债券估值大幅波动。期间公司多次积极表态，承诺“按期足额履行兑付义务”“全力守住不发生系统性金融风险底线”“保障债券按约如期兑付，不会违约”，2026年中航产融或在高层支持、监管督导、管理层趋于稳定及集团资金实力可观的基础上迎来困境反转，可适当博弈，但期间仍需关注中航信托处置进展、中航产融子公司股权变动及偿债资金来源情况，审慎评估估值波动风险。

评论：

1、中航产融近况及关注点

2025 年以来中航产融存量债券估值在“主动退市-协商债券场外兑付-主体评级下调-评级报告延迟披露-子公司股权冻结-银团进展不及预期-万科事件情绪面影响-财务公司股权调整被否”等一系列影响下持续上行，一度形成被动出库的“负反馈”，股东支持力度、子公司股权变动、债券兑付资金来源及可持续性受到市场持续关注。 2026 年 2 月 10-12 日，中航产融公告即将召开“23 产融06”债券持有人会议，市场担忧加剧，存量债券估值上行 58bp，2 月12-26 日，利差压缩71bp，“债券专项投资者沟通机制”的建立一定程度缓解市场情绪。

根据 2026 年 2 月 26 日中航产融债券持有人会议决议落实情况公告显示，公司如期足额兑付到期境内债券及债务融资工具共计123.25 亿元，与2025年4月至 2026 年 2 月 26 日 Wind 统计中航产融债券还本付息合计131.40亿元基本吻合。截至 2026 年 2 月 26 日，中航产融存量境内债券仍有156.70亿元，2026年到期规模约 78.6 亿元，6 月、9 月、11 月及12 月为兑付高峰。

2、专项投资者沟通机制建立，保障债券估值稳定

我们认为 2025 年以来中航产融的债券估值走势，一方面定价了央国企债券兑付不确定性的信仰冲击，另一方面也定价了中航产融及中航信托债务的实质性信用风险。但更多时候是信息披露不及时、不健全造成的恐慌性抛售及流动性溢价，情绪面及机构行为引发“负向反馈”。本次债券专项投资者沟通机制的建立，可有效提升信息透明度，或在一定程度上降低因信息不对称造成的估值偏离，引导市场机构回归基本面定价，稳定债券估值。

3、国务院 46 号令，“逃废债追责”兜底事态走向

2025 年 12 月 18 日，国务院国资委印发《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》（国务院国资委令第 46 号），于 2026 年1 月1 日起实施。相较2018年试行稿将责任追究情形由 11 个方面 72 种，增加到13 个方面98种。金融业务方面，追究违反规定开展信托、租赁、保理等金融业务和基金业务，服务主业不力，脱实向虚，违背受托义务，擅自运用客户资金或其他委托、信托的资产等主体责任。风险管理方面，明确对未执行国有资产监管有关规定，表外负债、变相举债或过度负债导致债务危机，危及企业持续经营及恶意逃废金融债务行为追责。央企经营强监管及央企信用护持下，筑牢金融风险底线，债券刚兑仍有保障，作为中航工业集团重要子公司，中航产融持续积极化信托债务风险，保障债券如期兑付仍为集团第一优先级事项。

4、上层支持力度不减，资金实力奠定短期兑付基础

2025 年以来，集团支持力度不减，多次通过股权对价、资金拆借、协调银团置换贷款协助中航产融保障债券兑付。2025 年 4 月以来，中航产融公司已如期足额兑付到期境内债券及债务融资工具 116 亿元及7.25 亿元利息。现金选择权方面，异议股东现金选择权的行权价格设定为3.54 元/股，这一价格略高于公司停牌时收盘价的每股 3.44 元，溢价率近3%，共支付交易对价约146亿元，一定程度上保障了中小股东的合法权益。退市后中国工业集团直接持股中航产融 86.75%，实现绝对控股。

股权对价方面，2025 年 1 月 17 日，中航产融公告，公司将通过非公开协议转让的方式，向控股股东中国航空工业集团有限公司（以下简称：中航工业）转让所持中航重机7,556.36 万股股份（占总股本的5.10%）及中航科工5,353.8 万股股份（占总股本的0.67%）。公司全资子公司中航产业投资有限公司（以下简称：中航产投）将通过非公开协议转让的方式，向中航工业转让所持中航光电361.83万股股份（占总股本的 0.17%）及宝胜股份5,400 万股股份（占总股本的3.94%），向中航一工致业行的动人中航科创有限公司（以下简称：中航科创）转让所持深南电路139.38 万股股份（占总股本的0.27%）。

公司全资子公司中航航空产业投资有限公司（以下简称：航空投资）将通过非公开协议转让的方式，向中航工业转让所持江航装备11211.2万股股份（占总股本的 14.17%）、中航电测1207.66万股股份（占总股本的 2.04%）及中航机载9,869.56 万股股份（占总股本的2.04%）。 以上转让共涉及中航产融 8 家参股公司股权，中航工业集团（股份受让方）以现金方式支付对价，中航产融共计回款 53.61 亿元。2025 年 5 月 5 日，中航产融发布公告称，公司控股子公司中航投资拟通过非公开协议转让方式，向控股股东中航工业转让所持中航西飞1.6 亿股（占总股本的5.76%）和中航机载 2,268 万股（占总股本的0.47%）股份，以上转让共涉及中航产融 2 家参股公司股权，中航产融共计回款40.67亿元。后续仍建议关注其他主体股权转让进展。 资金拆借方面，2025 年 2 月 12 日，中航产融向中航工业集团出质中航租赁的49.07%的股权，获得质押借款 106.5 亿元。 2025 年 6 月 25 日，中航投资向中航工业集团出质中航租赁48.96亿元股权。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）