2023年油运行业专题报告 俄欧原油贸易结构已发生改变

核心观点：

1、制裁落地前：俄欧为最大贸易合作伙伴。2021年，俄欧之间原油贸易量达138.7百万吨，仅次于美国与加拿大之间的原油贸易量；2021年，俄罗斯出口欧洲的原油占俄罗斯原油出口量 的53%，欧洲进口俄罗斯原油占总进口量的30%，俄欧互为第一大原油贸易对手方。原油运输有水路运输和陆地运输两种方式，水路采用油轮运输，陆地通常为管道运输， 欧盟进口俄罗斯石油约2/3通过海运，主力船型为 Aframax，2021年Aframax运量占比达83%。

2、 俄乌冲突后：欧美多轮制裁俄油，全球原油贸易路线重构，舍近求远，运距拉长。 截至2022年11月，俄罗斯每日出口原油308万桶，较1月下降20万桶，其中每日对欧盟出口量下降141万桶至40万桶，对意大利、荷兰和法国 外其他欧洲国家出口已降至零。出口主要转向中国（较1月增加10万桶至97万桶/日）、印度（较1月增加117万桶至119万桶/日）。欧盟每日进 口944万桶，较1月增加82万桶，进口主要转向美国（9-10月分别较1月增加35、31万桶至158、154万桶/日）、非洲（11月每日进口较1月增 加48万桶至278万桶/日），俄油的进口占比由1月的21%降至5%。

截至2022年11月，全球原油运距同比增加12%：其中俄罗斯出口运距同比增加63%（9、10月分别同比增加97%、79%）；欧盟进口运距同比 增加31%。我们测算，俄油出口转向导致其每日海运周转量增加8419百万桶海里，对俄罗斯海运周转量拉动比例为98.6%，对全球海运周转量 拉动比例为6.2%，带来俄油平均出口运距拉长88.4%，全球平均运距拉长4.2%。

3、俄油制裁生效后：对海运周转量及运距拉动的测算。2022年2月4日俄乌冲突爆发以来，美国、英国、欧盟等对俄罗斯发起多轮制裁，6月3日，欧盟第六轮制裁中宣布石油禁运，将在6个月内停止 购买俄罗斯海运原油，占欧盟进口俄原油的三分之二，并在8个月内停止购买俄石油产品。到2022年底，从俄罗斯进口的石油将减少90%。

01、制裁前

1.1、全球原油贸易流向一览

2021年全球原油进出口贸易情况：2021年，俄欧之间原油贸易量达138.7百万吨，位列世界第二，贸易量仅次于美国与加拿大 之间的187.1百万吨。制裁前俄欧双方原油贸易关系紧密。俄罗斯是世界主要原油出口国之一，2021年，俄罗斯出口欧洲的原油占俄罗斯原油出口 量的53%；同时，俄罗斯也是欧洲重要原油进口国，2021年，欧洲进口俄罗斯原油占总进口量的30%。俄欧互为第一大原油 贸易对手方。

原油运输可以分为水路运输和陆地运输，水路采用油轮运输，陆地通常为管道运输，部分短途运输采用公路或铁路运输。 油轮运输：跨国原油运输的重要方式之一，原油油轮根据其海上航线通道限制，可以分为Panamax、Aframax、Suezmax和 VLCC油轮等。根据油轮运输量划分，2021年全球原油出口量中，VLCC运输量占比达42%，为原油主力运输油轮。 管道运输：前期投资高，后期维护成本低，运输安全性强。

1.2、俄罗斯原油出口欧洲的主要船型为Aframax

俄罗斯原油出口的主力船型为Aframax。2021年，按照运输油轮船型分类，俄罗斯原油出口中，Aframax船型运输原油量达 3330千桶/天，占比达78%，其次为Suezmax船型，运输量为901千桶/天，占比达21%；俄罗斯出口欧洲的主力船型为 Aframax，2021年其运量为2178千桶/天，占比达83%。俄罗斯原油出口至欧洲的港口主要为新罗西斯克港（Novorossiysk）、普里莫尔斯克港（ Primorsk ）、乌斯季-卢加港（ UstLuga ）和摩尔曼斯克港（ Murmansk ）港口，2021年四个港口出口欧洲的原油数分别为1245、661、437和266千桶/天，占 比分别为48%、25%、17%和10%。

欧洲进口俄罗斯原油的前五大港口分别为鹿特丹港（ Rotterdam ）、的里雅斯特港（ Trieste ）、格但斯克港（ Gdansk ）、 布廷厄港（ Butinge ）和阿利亚加港（ Aliaga ）港口，2021年进口俄罗斯原油量分别为642、318、162、155和147千桶/天， 占比分别为25%、12%、6%、6%和6%。截至2022年11月，俄罗斯现有船队中含油轮464艘，占世界油轮总数的4.0%；订单船舶中油轮数为12艘，占世界油轮订单船 舶的4.1%。

1.3、Druzhba为俄罗斯原油出口欧洲核心输油管道

俄罗斯拥有较为丰富的管道网络，主要由国有Transneft公司管理，截至2020年底，俄罗斯原油管道总里程达5.36万公里。欧 盟进口的石油约1/3通过管道运输。 德鲁日巴输油管道（ Druzhba ）是俄罗斯最长的原油运输管道，也是世界最长的输油管道，长度达2500英里，运力达200万 桶/天，是俄罗斯原油运往欧洲的主要输送管道之一，BPS-1和BPS-2是Druzhba的两个分支，分别通向Primorsk和Ust-Luga两个 港口。

02、俄乌冲突后

02、俄欧原油贸易结构已发生改变

截至2022年11月，俄油每日出口308万桶，较1月下降20万桶，其中每日对欧盟出口量下降141万桶至40万桶，对意大利、荷 兰和法国外其他欧洲国家出口已降至零。出口主要转向中国（较1月增加10万桶至97万桶/日）、印度（较1月增加117万桶至 119万桶/日）。 欧盟每日进口944万桶，较1月增加82万桶，进口主要转向美国（9-10月分别较1月增加35、31万桶至158、154万桶/日）、非 洲（11月每日进口较1月增加48万桶至278万桶/日），俄油的进口占比由1月的21%降至5%。

大西洋地区主力船型运价领涨。俄乌冲突后，欧洲减少对俄罗斯的进口依赖，并加大从美湾、中东等地的进口，刺激大西洋地 区海运需求，Suezmax和Aframax作为主力船型直接受益，运价表现持续优于VLCC。

03、俄油制裁生效后

欧美制裁俄罗斯时间线

2022年2月4日俄乌冲突爆发以来，美国、英国、欧盟等对俄罗斯发起多轮制裁，6月3日，欧盟第六轮制裁中宣布石油禁运， 将在6个月内停止购买俄罗斯海运原油，占欧盟进口俄原油的三分之二，并在8个月内停止购买俄石油产品。到2022年底，从 俄罗斯进口的石油将减少90%。

欧盟对俄海运石油出口设置60美元/桶价格上限。12月2日，欧盟成员国达成协议，决定为俄罗斯海运原油设置60美元/桶价格 上限，同日，G7国家和澳大利亚也设置此价格上限。该价格上限将与12月5日欧盟俄油禁令同日生效。按照这一价格上限，如 石油售价超过每桶60美元价格上限，将禁止为俄石油运往第三国的运输提供技术、经纪和金融服务等，包含保险、海关、船舶 经纪等。 限价目的：1）保持俄罗斯海运原油和石油产品向全球的供应；2）减轻能源价格上涨压力；3）减少俄罗斯石油收入以限制其 发动战争的能力。 潜在影响：1）国际保赔协会集团总部位于英国，为世界约90%的船舶吨位提供保赔保险，对全球航运有较大影响；2）俄罗斯 有机会寻求替代的船舶服务及保险公司规避限制，另一方面，贸易受限背景下“黑船”贸易风险提升。

全球石油需求增量主要来自中、印等亚太国家

原油需求受经济活动、疫情、地缘事件等因素影响，存在较大不确定性，但当前全球原油库存低位，补库需求较为确定，叠加 全球疫情复苏的大背景，OPEC、EIA、IEA分别预测2023年全球原油需求较2022年增加225、116、160万桶/日。 OPEC/EIA/IEA预测2023年中国石油需求较2022年增加52/62/90万桶/日，变动比例分别为3.5%/4.1%/5.8%。 OPEC/EIA预测 2023年印度石油需求较2022年增加25/20万桶/日，变动比例分别为4.8%/4.0%。

俄油制裁生效后对全球海运量拉动测算

情形一：俄罗斯接受限价，俄油使用正常船队出口至远东，带来运距拉长，悲观假设：俄罗斯2022.6-2022.11期间平均每日出口欧盟的82.5万桶另寻买家，中、印等亚太国家承接其中的50万桶/日，俄 油减产32.5万桶/日，欧盟转向其他国家进口等量原油，中性假设：俄油出口量维持不变，俄罗斯2022.6-2022.11期间平均每日出口欧盟的82.5万桶另寻买家，欧盟转向其他国家进口 等量原油，乐观假设：由于油价下降，拉动储油需求，全球额外增加50万桶/日的俄油需求，欧盟向其他国家进口等量原油。

情形二：俄罗斯不接受限价，运输成本将大幅增长，导致俄油出口下降，进而减产，悲观假设：俄油全部减产，欧盟直接进口成品油，中、印等国家寻找美国、OPEC等替代供应，中性假设：俄油全部减产，欧盟转向其他国家进口等量原油，中、印等国家寻找美国、OPEC等替代供应，乐观假设：部分俄油通过黑市出口欧盟外国家，欧盟转向其他国家进口等量原油，中、印等国家寻找美国、OPEC等替代供应。

未来两年供需差有望驱动5-6万美元运价

在俄罗斯接受限价情形下，2023年行业需求平均增速为7.1%，供需差为5.0%；若俄罗斯不接受限价，2023年行业需求平均增速 为-0.1%，供需差为-2.2%。 俄油出口量在制裁正式生效一周后并未出现大幅下降，故我们认为情形一将大概率发生，此外，根据克拉克森预测，2024年行业 供需差将进一步扩大至6.1%，有望驱动VLCC-TCE全年均值达到5-6万美元/天。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）