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交通运输行业：持续推荐航空油运，配置公路。

航空机场：航空票价改善有望持续；机场关注产能扩张周期影响

10 月票价改善趋势延续。根据航班管家的数据，第 40-44 周（9/29-11/2） 民航国内经济舱含油均价同比提升 4.2%。另外 25/26 冬春航季时刻计划表 公布，我们测算国内航司客运时刻数整体同降 1.6%，其中内航国内线同比 下降 1.8%，进一步明确低供给增速。往后展望，考虑供给增速低位、行业 反内卷、基数较低，我们认为行业收益水平的回暖有望延续，催化板块关注 度和预期，并且中长期行业景气有望持续改善。机场公司 3Q 盈利持续爬升， 需关注机场资本开支周期及其对盈利的冲击。

航运港口：油运受益于多重利好共振，干散高位震荡，集运止跌

10 月：1）油运：原油轮市场高景气，运价表现强劲。主因 OPEC+/美洲等 国增产、跨区域油价差套利贸易活跃、低油价带动补库、地缘事件扰动等多 重利好因素共振。2）集运：受中美关税及互征港口费等事件性扰动，运价 止跌反弹。3）干散：传统旺季，运价维持高位震荡。4）港口：9 月货物环 比下滑，同比保持增长。展望 11 月，我们预计：原油轮/干散货市场受年底 旺季需求拉动，市场将维持高景气，运价保持高位震荡；集运因船公司增加 停航，运价环比或微增；港口吞吐量同环比有望保持韧性。

公路铁路：风险偏好震荡+险资配置“开门红”，公路具备配置价值

10 月，前期成长股获利盘较重叠加市场风险偏好小幅回落，公路股相对表 现较优。展望 11 月，考虑到成长股获利盘较重，市场波动放大，险资提前 开始配置 OCI 账户，公路股息率具备吸引力，我们认为公路板块具备配置 价值。旺季涨价策略下，客运铁路 3Q 盈利表现较优，但考虑到 4Q 出行淡 季，出行半径持续缩短，长途客源受到航空促销分流拖累，预计表现平淡。 货运改革影响分化。铁总大力发展物流总包，但在煤炭弱需求背景下，市场 培育、让利引流措施可能使得铁路增量不增利。铁路设备持续升级，我们看 好铁路集装箱渗透率提高。

物流快递：短期观望电商快递；大宗供应链盈利筑底

1）快递：8-9 月涨价在企业与行业价格端持续兑现，3Q 行业价格整体修复， 但网络状况和总部经营策略使得盈利表现分化。往后展望，双十一大促开启， 各地旺季涨价落地，但件量增速相对弱，短期建议观望前期获利盘较重的电 商快递个股。中长期，社保逐步落地、行业规范化发展有望抬升估值中枢。 2）跨境电商物流：逐步进入旺季，关注 26 年航空货运长协价格。3）大宗 供应链：“反内卷”推动大宗品价格上行，工业企业利润持续改善，行业三 季度业绩出现筑底信号。