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交通运输行业专题研究：看好航空盈利改善，油运需求向好。

航空：空客新订单不改低供给趋势；机场：关注免税客单价提升节奏

11 月下旬开始票价同比涨幅回落，据航班管家，第 47-52 周（11/17-12/28） 国内经济舱含油均价同比基本持平。另外部分航司公告下一轮空客订单，不 过考虑此轮订单于 28 年开始经 5 年交付，我们认为是我国航司正常发展和 替换机队的需求，并不改行业供给低增速趋势。往后展望，我们预计 26E/27E 行业供给增速为 4.4%/4.2%，需求稳步随经济增长，叠加“反内卷”，我们 认为行业收益水平有望持续改善，同时油汇有望降低成本压力，共同改善航 司盈利。春运票价数据有望催化新一轮行情。机场方面，上海机场/首都机 场新一轮免税协议更新后，或对运营方存在激励，需关注客单价提升节奏。

航运：12 月油运/干散季节性回落，集运环比上涨；港口吞吐量向好

12 月：1）油运：市场高景气，运价同比上涨，环比因圣诞及新年季节性淡 季，小幅回落。2）干散：受益于铁矿石/煤炭等需求向好，运价同比上行。 3）集运：因年末欧线长协谈判窗口期，船公司推涨运价。12 月欧美线运价 环比上涨，但同比仍大幅下滑，主因上年同期高基数。4）港口：11 月吞吐 量同环比增速向好。展望 1 月：1）油运受委内瑞拉局势升级影响，运价有 望受事件性催化，同环比上涨；2）干散受淡季影响，运价环比或小幅回落， 同比有望增长；集运因涨价，运价环比或上涨，但同比下滑；港口吞吐量环 比或季节性回落，同比有望保持增长。

物流：快递旺季件量弱；航空货运价格强势；大宗供应链景气向好

1）快递：件量端，旺季件量同比增速放缓，主因电商大促日常化、电商经 营成本增加与国补高基数。价格端，11 月价格同比降幅持平，“反内卷” 与旺季共振。企业层面，快递涨价主要压制低价商品包裹量，头部企业件量 份额相对受益。2）跨境物流：11 月下旬开始 TAC-浦东出港指数同比转正， 旺季运价表现较为强势。嘉友国际全资子公司获中非发展基金投资，非洲跨 境多式联运网络有望加速布局。3）大宗供应链：政策端鼓励氧化铝、铜冶 炼等行业的龙头企业兼并重组，有望改善供需格局与行业盈利。

公路铁路：旅游客流支撑客运高景气，货运需求偏弱

公路货运景气度边际回落，客运出行意愿较强。据交通运输部，10 月/11 月 /12 月高速公路货车通行量同比+0.8%/+2.6%/-1.0%，高基数叠加运煤需求 偏弱，12 月货运景气度回落。25 年 10 月/11 月高速公路及普通国省干线小 客车人员出行量同比+1.9%/+5.4%，11 月自驾出行意愿较强或因多地中小 学试行秋假。展望 1 月，春季行情或推升风险偏好，防御性板块风格不占优。 强劲的旅游客流支撑铁路客运高景气。铁总大力发展物流总包，但在煤炭弱 需求背景下，市场培育、让利引流措施可能使得铁路增量不增利。铁路设备 持续升级，我们继续看好铁路集装箱渗透率提高。