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交通运输行业分析报告：把握景气主线，首推航空油运公路。

航空机场：航空看好供需结构向好；机场关注下一轮资本开支

1Q25 航空板块净亏损额同比扩大，或主要受到收益水平较弱拖累。不过 3 月以来民航票价同比降幅有所缩窄。往后展望，仍需跟踪美国关税政策演变， 波音机队引进或受限，我国机队增长有望进一步放缓。我们认为航空供给增 速下降有望在中期持续，供需向好将推动航司票价提升，五一假期需求旺盛， 暑运旺季值得期待，且近期油汇或利好航司成本费用，推荐景气有望改善的 航空板块。机场公司 1Q25 受益于流量增长和结构改善，叠加经营杠杆作用， 盈利同比提升明显。需进一步挖掘流量变现能力，等待估值消化，关注中期 资本开支较少的机场公司，或更具有配置性价比。

航运港口：受关税影响，4-5 月出口集装箱量同比或下滑

4 月受关税政策影响，国际货运市场波动加剧。4 月上旬货主选择暂停发货， 我们预计中国至美国、东南亚至美国货量周环比将下滑；4 月下旬以来，受东 南亚 90 天关税豁免提振，我们预计中国至东南亚货量周环比有望回升。整体， 我们预计：4 月全球集装箱量/全国港口集装箱吞吐量同环比或下滑；5 月货量 环比有望小幅改善，但同比或下滑。油运受 OPEC+增产提振，4 月原油轮运 价环比回升；我们预计 5 月运价同环比增长；成品油及散货受需求偏弱影响， 4 月运价同环比下滑；我们预计 5 月运价环比有望季节性改善，同比或持平。 中长期，需密切关注关税政策或反复，导致全球货量不确定性提升。

公路铁路：公路 1Q 净利改善，铁路客货运输景气度偏弱

公路 1Q 业绩稳健性突出，在红利板块中具有业绩优势。1Q 银行、电信、 燃气、公路、火电、水电板块的归母净利润分别同比变化-1.2%、+3.6%、 +0.9%、+5.4%、+5.5%、+28%。此外，分红高峰期将至，建议参与分红填 权行情。避险情绪与利率或对红利估值有重要支撑。10Y 国债利率已从 4 月 初的 1.81%降低至月末的 1.62%。3 月全国铁路旅客周转量同比下降 1.3%， 高铁遭遇航空降价促销分流，客座率等效益指标可能偏弱。目前北方港口煤 炭库存处于近 6 年来的最高水平，或继续拖累铁路运煤需求。1Q 大秦线货 运量同比下滑 5.6%，运量拐点或仍需等待 6 月下旬的运煤旺季。

物流快递：加盟制快递仍需观望，跨境物流观察“对等关税”演变

1）快递：“以旧换新”政策提振下，一季度快递件量增速“淡季不淡”，但 价格降幅同环比均扩大。虽然目前加盟制快递龙头 PE TTM 处在过去 10 年 的历史低位，但行业价格竞争风险仍在，叠加 4 月以来件量增速小幅放缓、 或加剧淡季价格竞争，短期建议观望加盟制快递，中长期仍看好资金充沛、 服务优质的龙头。2）跨境电商物流：需观察“对等关税”之后演变，干线 运输航司中长期需增加新航线、提高综合物流能力，以提升抗风险能力。3） 大宗供应链：大宗价格底部震荡，行业拐点仍待观察。