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银行业跨境流动性跟踪：贸易回流比率再度回正，服务逆差大幅收窄。1 月 30 日，外管局公布了 25 年 12 月我国国际收支货物和服务贸易。

国际收支平衡可能对央行结汇意愿产生影响，从而影响基础货币投放。 我们在《跨境资金对流动性影响路径分析与前瞻判断》中提到：跨境资 金对基础货币影响=△外汇占款≈经常账户差额+非储备金融账户差额 +净误差与遗漏，随着套利交易回报率逐步回落，跨境资金预计逐步回 流，外汇占款对基础货币的补充可能再次提升。我们通过月度跟踪货物 和服务贸易、季度跟踪国际收支平衡，分析跨境流动对基础货币影响。

随着套利交易回报率大幅回落，贸易资金回流比率再度回正，处于历 史同期高位。25 年 12 月联储鸽派降息下，美元指数大幅回落 1.18%； 受到年末结汇需求增加的影响下，美元兑离岸人民币大幅贬值 1.32%； 测算 10Y 美债人民币套利交易回报率大幅回落 1.43%至-1.77%。贸易 资金流出比率再度回正，单月未结汇的贸易净流出（外管局-海关口径 贸易差额）447 亿元，同比去年大幅增加 1,392 亿元，环比 11 月回升 1,818 亿元；从回流比率来看，（外管局-海关口径）/海关口径贸易差额 比率为 5.5%，同比去年上升 18PCT，环比 11 月上升 23PCT。

服务贸易逆差同比大幅收窄。25 年 12 月服务贸易逆差 966 亿元，受 到假期的季节性因素影响，环比 11 月小幅走扩 37 亿元，同比去年大 幅收窄 466 亿元。全年来看，25 年服务逆差 13,760 亿元，同比收窄 2,544 亿元，收窄幅度约 16%，主要贡献有三：其一，随着我国优化 外籍人员来华政策，25A 旅游逆差同比收窄 817 亿元；其二，受国际 运价回落和我国航运企业竞争力提升影响，25A 运输逆差同比收窄 420 亿元；其三，我国在高技术服务领域竞争能力增强，25A 电信、计算机 和信息服务顺差同比走扩 487 亿元。

外币存款负增，外汇占款降幅趋缓，跨境回流对境内流动性形成补充。 12 月境内外汇存款减少 195 亿元，同比少增 2,210 亿元，主要源于人 民币大幅走强，非金融企业活期存款同比少增；外汇占款单月减少 27 亿元，同比少降 398 亿元，跨境回流对境内流动性形成一定补充。

跨境流动性展望：虽然美国总统特朗普提名凯文•沃什为下任美联储主 席，“降息+缩表”的主张一定程度上修复了市场美债、美元信用及美联 储独立性的信心，驱动短期内美元指数大幅回升，但我们认为特朗普 选择的联储主席人选，需要在特朗普政府政策框架下进行讨论，且目 前来看降息优先级可能高于缩表。短期来看，美国流动性仍偏紧，缩表 空间较小；长期来看，缩表空间仍取决于美国经济表现。因此特朗普的 主席人选大概率不会改变特朗普政策体系对美元趋势的影响。