2023年平安银行研究报告 若消费复苏，其消费类信贷业务带来的改善弹性最大

一、短期估值提升有催化：消费复苏+地产风险缓释

1.1 若消费复苏，其消费类信贷业务带来的改善弹性最大

2016 年平安银行零售转型以来，已取得了亮眼的成效，截止 2022 年 9 月末，其零售 客户数已达 1.24 亿户，零售贷款占总贷款比重快速提升至 60%，上市银行中最高。特 别是在过去几年的发展过程中，消费类信贷业务突飞猛进，已形成“三大尖兵”特色产 品体系，且多处于行业领先地位： A、信用卡（5950 亿，占总贷款比重 18.0%）：流通卡量已达 7105 万张，2021、2022 年前三季度的交易额达 3.79 万亿、2.60 万亿，全行业中稳居第二； B、汽车金融（3216 亿，占总贷款比重 9.7%）：依托集团全链条服务的车生态，优势显 著（平安好车主用户 1.6 亿，累计绑车近 1 亿），其汽车贷款规模稳居全行业第一； C、新一贷（1600 亿，占总贷款 4.85%），针对收入稳定客群的特色无担保消费贷，已 积累非常丰富的场景、客群。

可以说消费类信贷是当前平安银行的“现金牛业务”，2023 年或有望迎来企稳反弹。 1）量：2022Q3 共 1.08 万亿，占个贷比重达 54%、总贷款比重达 33%，上市银行最高。 2）价：收益率水平较高。虽然没有披露消费类信贷的收益率数据，但： A、总体看，2022H1 其零售贷款整体收益率约 7.54%，上市银行最高（平均为 5.28%）。 B、从过去几年各家银行发行的相关 ABS 产品进行大致对比来看，平安银行信用卡分期 收益率（最新为 2018 年 12 月发行的产品）水平约 10.06%（高出同期可比同业 1.5pc 左右）；而汽车金融贷款（2022 年产品）收益率约 14.9%。此外，虽然新一贷没有 ABS 产品可以参考，但从其 APP 新一贷申请材料来看，产品年化利率最低为 8.88%起，预计 收益率水平也较高。 3）综合量价两方面，其消费信贷业务盈利能力强、收入贡献高：2022H1 平安银行整体 零售业务实现利息净收入 402.52 亿元，占全行利息净收入的 63%，营收的 44%。随着 我国消费有望复苏，这一业务在 2023 年有望迎来反弹。

过去 3 年，受疫情影响+自身主动优化客户结构，平安银行消费类信贷增长有一定波动， 其中 2019-2022 前三季度分别新增 780 亿、449 亿、1597 亿、-46 亿。其中，在疫情压 力没那么大的 2021 年，其消费类信贷的增速明显回升至 17.3%。2022 以来，虽然规模 净减少，但其客群优化+存量挖掘下，信用卡分期比例得到提升，分期平均余额实现同 比 20%以上的高增长，若 2023 年消费复苏，其消费类贷款恢复的潜力或也较大。 简单测算：假设平安银行 2023 年信用卡占新增贷款比重恢复至 2019、2021 年的平均 值 21.9%，其他消费贷占新增贷款比重恢复至 10.2%，测算其 2023 年新增消费信贷合 计 1004 亿，合计同比多增 897 亿，多增部分占贷款总额的 2.7%，弹性最高，明显高于 其他可比上市银行。

对于银行而言，在资本充足率框架下，贷款投放资源一般相对稳定，且一般零售占比较 高（平安银行一般零售比对公的投放比例为 6:4），2022 年大环境波动较大，其阶段性 地加大了对公贷款、票据等投放力度，零售投放占比不高，但 2023 年随着市场环境的 企稳向好，零售贷款有望重新恢复较高的投放比例，相对 2022 年来说对对公贷款投放 形成一定“替换”，具体来说： 我们预计平安银行 2023 年总贷款投放量约 3131 亿左右，同比多增 474 亿（对应总贷款 增速 9.4%）。其中新增消费贷同比多增 897 亿，相比总贷款多增的 474 亿高出 423 亿， 这部分是对公、票据及其他零售贷款资源合计同比少增所带来的，属于“替换部分”，而 剩下的 474 亿则相当于是其新增消费贷同比多增的“增量部分”。

进一步来看收入弹性： 1） 平安银行汽车金融、新一贷产品收益率高，根据 ABS1产品数据估算，假设考虑 分期比例后的信用卡贷款收益率约 6.6%、消费贷平均约 14.9%。 2） 对于“替换部分”的 423 亿，新增消费贷高于其替换的贷款整体收益率水平 （6.0%），同比多增的消费贷款相当于替换了原本收益率较低的一般贷款，测算 下来可以多创造利息净收入 5.7 亿。 3） 对于“增量部分”的 474 亿，相当于可以直接贡献利息净收入 35 亿。 因此在其他因素不变的情况下，平安银行消费贷的恢复可以增厚其利息净收入 40.6 亿左 右，相当于提升息差 8bps，增厚营收 2.2pc，在可比同业按同样假设条件的测算中，收 入提升的弹性最大。

1.2 地产风险边际缓释，估值修复弹性大

平安银行对公地产相关敞口相比同业略高，但预计风险可控，且已充分计提。 2022Q3 其个人住房贷款仅 2840 亿，占总贷款比重仅 8.6%，因此地产的成交量、 销售额、按揭需求对平安银行贷款增长、资产质量的影响并没有那么大。当然若未 来地产成交恢复，对平安银行业绩、资产质量及股价也会形成利好，但市场更关注 的或在于其对公房地产业务的风险。 其对公房地产全口径业务敞口为 4406.83 亿元，占总资产比重 8.5%，在披露相关 数据的 5 家股份行中最高（2022H1 平均占比约为 7.26%），拆分来看： A、承担风险的表内敞口为 3353 亿，占总资产比重 6.45%。其中贷款 2940 亿，占 总贷款约 8.9%，债券非标等非信贷资产 414 亿，占总资产的 0.8%）； B、表外不承担风险的涉房业务 1054 亿（代销基金理财、高级私募债、资产证券化、 信托产品等业务中地产相关的部分，其中代销涉房信托产品 452 亿），占总资产比 重的 2.03%。

结合公开财报及业绩发布会推介材料，我们预计当前环境下，相关资产的风险相对可控： 1）贷款：企业资质不错，且足值抵押、足额计提，实际风险敞口或较小。 报表指标稳定。对公地产不良率 0.72%，绝对值与 2022 年升幅均在同业较低。 区域较好+足值抵押。其开发贷 95%以上分布在一、二线城市及经济发达地区， 且大多足值抵押（整体抵押率 41.4%）。 进一步拆分，实际风险敞口或较小。2940 亿的贷款中，项目开发贷仅 1008.3 亿元， 占总贷款仅为 3.1%，其余部分主要是风险较低的经营性物业贷款、并购贷款等， 以成熟物业抵押为主，平均抵押率 47.1%。根据 2019 年最新可得的对公开放日 公开资料，其开发贷款中，百强及上市房企占比达到了 73%，当前政策加大对优 质房企流动性支持力度，加上项目多足值抵押，这部分实际不良损失或相对有限。 极端情况下假设剩余 27%的非头部房企部分的开发贷不良率上升至 30%左右（参 考 Wind 统计下 2022 年地产债违约率2为 15.06%），不良贷款约 82 亿，占整体对 公地产贷款比重约 2.78%、总贷款比重 0.25%，潜在风险相对可控。

2）非信贷及表外敞口：足额计提、基本处置完毕。 2020 年平安银行已提前进行过一轮针对性回表、计提、处置，当年计提非信贷+表 外减值损失 272.7 亿元，核销及处置非信贷不良资产 313.9 亿，较 2019 年提升 4倍以上。到 2022H1 测算表内非信贷资产的拨贷比3为 6.72%，高于股份行 4.90% 的水平，非信贷资产的风险抵御能力已大幅提升，在这种情况下，2021 年-2022H1 非信贷+表外减值损失计提分别为 144.1 亿元、90.1 亿元；核销及处置分别为 79.3 亿元、4.5 亿元，计提、处置力度已开始明显放缓。

B、不承担风险的表外业务：到 2022 年，表外涉房信托产品已从高峰期的 2000-3000 亿规模，压降至 Q3 仅 452 亿（占总 AUM 比重仅 1.3%），其中底层资产可对应至具体项 目或有优质股权质押的产品规模 348.43 亿元，且经过一年多的投资者引导、房企协商， 预计相关业务风险或已得到有效消化。

3）涉及暴雷房企规模不多，且大多预计可实现妥善处置。 A、90%出险业务为宝能集团相关，2021 年末宝能对公授信敞口账面余额 63 亿，其中 表内贷款 53 亿，非信贷 10 亿左右，均有足值抵押，预计未来可以很好地处置收回，这 部分贷款已基本全额核销，收回后或可补回拨备，释放利润。 B、剩余部分中，主要是华夏幸福，涉及表内贷款仅 10 亿左右，债委会工作推进良好。 由于平安银行报表敞口相对较高，2022 地产承压对其估值压制或相对更大，2023 年 相关风险的边际缓解，有望直接打开其估值修复的空间与弹性。 2021 年 6 月开始，地产销售数据迅速走弱+房企暴雷事件，市场对于地产的相关风险担 忧开始增加，平安银行股价受到的影响相对更明显，如： 1）从风险发酵期来看，2021 年 6 月-9 月房企暴雷期平安银行股价下跌近 15%，超行业 平均近 6pc，2022 年 7 月“停贷”事件发酵期，股价下跌 8.84%，超过行业平均 2.4pc。 2）从 2021 年 7 月至 2022 年 11 月初整个时间段来看，受地产、消费等诸多因素影响， 股价跌幅 53.1%，超过行业平均 23.6pc，2022PB 从 1.21x 跌至 0.55x，跌幅约 54%（股 份行中最高）4，当前平安银行股价虽有回暖，但 2023PB 仅 0.70x，依旧较 2021 年 7 月仍跌幅约 43%。

但是相比其实际潜在风险来看，市场对此或已过度担忧。 根据我们审慎假设下的测算，平安银行对公房地产的潜在不良率不超过 3%，不良 额仅 82 亿（占归母净资产的 2%）；再进一步假设消费类信贷潜在不良率为 3%（当 前信用卡不良率 2.27%），测算不良额 323 亿；其他贷款按 1.05%的全行不良率测 算为 205 亿不良额；3 大类贷款合计 609.91 亿。 而根据当前 0.70x 的 23PB 测算，假设不良损失率为 50%，考虑贷款减值准备的抵 补作用后，测算当前估值所对应的市场隐含不良率5达到了 13%，隐含不良额 4218 亿，比我们测算的潜在不良额（609.9 亿）+平安银行所有对公风险业务敞口（3353 亿）都要多，表明市场对平安银行的信用风险或存在过度担忧，随着相关业务风险 逐步缓释，其估值或将迎来较大的修复空间。

2022 年 11 月以来，“金融 16 条”、“三支箭”等支持政策频繁落地。 1）总框架：央行“金融 16 条”。明确对国有、民营房地产企业一视同仁，支持开发贷 款、信托贷款等存量融资合理展期，并延长房地产贷款集中度管理政策过渡期等等，政 策基调对于开发商融资的支持态度已非常明确。 2）第一支箭：信贷工作座谈会召开明确要引导银行加大授信，且支持开发贷款、信托贷 款等存量融资合理展期等（有望降低银行报表压力的同时，提升行业授信力度）。 3）第二支箭：债券增信，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持房企在内的 民营企业发债融资（更好的减轻市场对于相关项目、贷款的信用风险的担忧）。 4）第三支箭：放松股权融资。证监会调整优化涉房企业五项股权融资措施，如恢复涉房 上市公司并购重组及配套融资等。股权融资相较债权融资或有更大的资金放大倍数空间， 恢复并购重组及配套融资有利于加快行业流动性恢复，加快地产周期修复。 5）其他支持政策：如放宽预售资金监管等，允许商业银行与优质房地产企业开展保函置 换预售监管资金业务，置换金额不得超过监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度 的 30%。此外各地放宽“四限”政策还在不断出台，央行层面也落地首套房贷利率动态 调整的长效机制，有望持续刺激市场遇冷地区居民购房需求，加快房企资金回流。

从数据上看，房企流动性压力也正在边际缓解，Wind 口径下 2022 年末地产债违约余额 为 2667.23 亿元，8 月份以来违约余额环比增速边际收窄，12 月环比仅增 1.6%。2023 年随着政策继续加码，市场对于地产信用风险担忧有望不断缓解，平安银行或将充分收 益，打开其估值修复的空间。

二、中长期报表业绩还有改善的空间

过去几年平安银行业绩表现在同业中稳定较优。2019 至 2021 年，平安银行营收增速均 保持在 10%以上，2022 年略有下降但依旧保持了 6.2%的较高水平，且利润持续快速增 长，近 2 年保持 25%+，相比股份行、上市银行整体水平的优势不断扩大。 我们预计未来平安银行的业绩表现有望继续保持同业较优，且还有继续改善的空间，主 要基于：1）存款成本还有优化的空间，支撑息差；2）财富管理有望持续较快增长，未 来将增厚中收；3）资产质量整体处于改善趋势的情况下，信用成本仍较高，有释放利润 的空间。且负债成本优化+信用成本下降+中收能力增强（往往体现业务实力的增强）， 也更能提升市场对于中长期业绩的稳健性与确定性的信心，有利于估值中枢的提升。

2.1 息差：存款成本还有进一步优化的空间

收入端增速稳定，主要是利息净收入增长稳定（2022Q1-3 增速为 8.7%，而股份行整体 仅 0.76%）。进一步拆分其驱动因素也从规模增速领先，转变为优化成本、息差较同业 更为稳定。2022H1 净息差 2.76%，绝对值相比股份行高 64bps，且领先优势持续扩大； 较年初变动仅下降 3bps，低于股份行平均（9bps）。

息差优势扩大的核心并非在资产端（2019 年以来贷款利率累计下降 45bps，降幅高于股 份行平均的 23bps），而是对公做精+零售财富管理转型6见成效，实现了活期存款加速 沉淀+存款成本率明显下降。在 2019 年以来上市银行、股份行存款成本率分别累计上升 17bps、6bps 的情况下，平安银行成本率下降了 37bps，其中： 零售活期存款占总存款比重稳步提升 0.1pc 至 8.3%，个人存款成本率下降 13bps （同期股份行上升 25bps）。 对公活期存款占总存款比重提升 4pc 至 29%，对公成本率下降 40bps(同期股份行 上升 4bps)。 总体活期存款年均增速 16.5%（股份行、上市银行同期平均 11.4%、7.9%），2022H1 较年初稳步增长 7.8%（高于股份行、上市银行的 5%左右），活期占比累计提升 4.0pc 至 37.2%（股份行、上市银行同期下降 0.3pc、3.3pc）。

展望未来，相比与同业平均水平，平安银行的存款成本率或还有进一步优化的空间。 2022H1 活期存款占比 37.2%仍低于股份行平均水平 8pc 左右，未来还有空间； 进一步分业务来看，其对公存款成本率（1.95%）已低于股份行平均水平（2.00%）， 零售存款成本率（2.34%），仍高于股份行的平均（2.06%），主要是其个人存款中 活期存款占比 39.6%，低于股份行平均（48.2%）。 从各个分项成本率相比股份行其实并不高，结构上还有优化的空间。未来随着平安 银行的财富管理业务不断发展，有望不断沉淀高净值客户，提升客户粘性，沉淀更 多的零售低成本活期存款，优化存款成本率的同时，支撑息差、营收。简单静态测 算，平安银行零售活期存款占比提升至股份行平均水平，可带动存款成本率下降 13bps，支撑息差 9bps，增厚营收 2.2pc。

2.2 中收：集团资源+打造新财富管理团队，财富管理业务有望快速增长

横向对比：2019 年零售第二阶段转型、加大财富管理业务拓展以来，平安银行迅速发 展，已跻身股份行第一梯队。 1）从总 AUM 上看，2022H 达到 3.47 万亿，占总资产比重达 68%，股份行中仅次于招 行，且近 2 年半平均增速超过 25%，在可比同业中较高。 2）业务结构已较为多元化。AUM 中存款规模 9000 亿左右，占比仅 25%，理财、非货 币基金规模分别为 9909 亿、1430 亿，代理涉房信托 452 亿，其他代销保险、信托、私 募产品及第三方存托证券市值等规模约 1.45 万亿。 3）在 2022 年全行业理财净值化波动较大，规模增长随之承压的情况下（2022H1 上市 银行非保本理财基本没有增长），平安银行理财规模 2022H1 较年初稳步增长 8.6%，前 三季度累计增长 13.6%。4）依托集团资源，其高净值客户、私人银行业务发展更快（与大多数银行一样，平安银 行私行标准为 AUM>600 万），2022H 私行 AUM 达到 1.55 万亿，人均 AUM 超过 2000 万，明显高于可比同业（均在股份行中仅次于招行）。私行 AUM 占总 AUM 的比重达到了 45%，过去 2 年半年均增速高达 35%，这两项指标均为股份行中最高。 5）财富管理作为平安银行第二增长曲线中的战略重心，有着较高的增长目标。根据官网 材料，平安银行 2021 年曾规划在 3 年内要实现总 AUM 达到 5 万亿，2 年内私行 AUM 达到 2 万亿。2022 年受资本市场等波动增速有所放缓，但若未来资本市场有所回暖，预 计将加速业务拓展节奏。

动态看：若 2023 年资本市场随着消费及经济能够回暖，在集团持续引流+新搭建的新 财富管理团队产能开始释放，平安银行财富管理业务有不错的复苏弹性，主要基于：

1）短期看，2022 年压制平安银行财富管理的主要因素，到 2023 年均有望得到边际 缓释。2022Q1-3 财富管理手续费收入 51.1 亿，同比增速-20%左右，从 2022H1 拆分来看，主要是资本市场波动+居民预防性储蓄增加影响代理基金收入下降 29%，以及今年 房企环境恶化，其主动调整高净值客户产品、压降非标资产的情况下信托及其他业务收 入同比下降 50.4%（22H1 为 5.2 亿，占财富管理收入的 14%）。9 月末其总 AUM、私行 AUM 分别达到 3.53 万亿、1.58 万亿，增速虽有放缓，但较年初保持了 11%、12%的稳 步增长，增速仍明显高于可比同业，随着 2023 年诸多压制因素的边际缓解，其业务收 入有望实现企稳恢复： A、随着消费及经济逐步复苏，2023 年资本市场或将企稳恢复，支持其代理基金等业务。 B、2022Q1-3 在理财规模稳定增长 1356 亿的情况下，平安银行个人存款新增 1335 亿， 同比多增了 747 亿，相当于非存款 AUM 的 2.8%，主要是 2022 年部分产品波动+居民 预防性储蓄增加。若未来市场回暖，这部分存款有望再度创造财富管理收入。 C、房企流动性风险正逐步缓释，高净值客户信托产品中的非标投资已得到明显压降（涉 房类信托从最高 3000 多亿压降至 452 亿），2023 年相关业务收入压力或有望边际缓解， 支撑其整体财富管理手续费费率整体稳定。

2）长期看，业务方面具有空间，进一步分析： A、客户端：集团高净值客户是全行 3 倍以上，还有较大引流、交叉销售的空间。中国 平安作为我国三大综合金融集团之一，下属子公司超过 90 家，其中金融相关公司超过 30 家，拥有全品类金融牌照，形成强大的多元金融布局体系。且相比其他金融集团，平 安集团业务上更聚焦零售，子公司更多，且保险板块多年已积累了足够大的“金山”，平 安银行可以充分受益于集团联动与引流。

2022H1 平安集团代理人队伍规模已经为 51.91 万人，虽数量有所下降但质量提升， 且依旧是银行中员工最多的农行的 1.15 倍。持有多家子公司合同的客户占比已提升 到 36.8%，而客户人均合同数已达到了 2.64 个，集团内的客户粘性正不断增强， 这也更加有利于平安银行在高净值客户方面加大获客、粘客、挖掘业务价值。

截止 2022H1，平安银行零售客户为 1.2 亿，其中 AUM>50 万的财富客户 120 万户， 600 万以上的私行客户 7.49 万户。对比之下，平安集团总客户 2.3 亿，年收入 24 万以上的富裕客户 8807 万户，个人资产>1000 万的客户有 22 万户，集团高净值客 户资源是平安银行的 3 倍以上，未来还有非常大的引流空间。

动态来看，过去几年 MGM 综拓渠道对财富管理的贡献度在整体提升，到 2022H1 其贡献了新增 AUM 的 48.6%、新增零售、财富客户数的 44.9%、44.5%，这三个 指标较 2019 年分别提升了 10pc、17pc、4pc（2022H1 综拓贡献占比较 2021 年有 所回落，部分由于 2021 年基数较高，以及集团人员优化下，2022 年代理人总人数 有所下降所致）。

除了集团协同、引流的资源外，平安银行也在加速建立专业团队，增强对集团外的 客户的营销、获客粘客能力，其中新财富管理团队的组建未来非常值得期待。

B、服务端：打造新财富管理团队，全面提升复杂业务能力，3-5 年内目标达到 1-2 万人， 产能有望扩充至当前的 3 倍左右，可以很好地对接集团引流资源。集团的资源为平安银 行财富管理业务带来了巨大空间，能够兑现这一空间的比例和节奏关键在于其服务能力 的高低。根据公开业绩发布会资料，2022 年起，平安银行将在当前团队基础上，组建“高 质量、高产能、高收入”的新财富管理团队。其团队学历要求高，且要求懂保险等复杂 产品服务逻辑（面试通过率仅 3%，团队中约 36%的个人业绩达 MDRT 标准及以上）。 整个团队以银保业务为基础，聚焦高中端市场，借助集团生态提供全产品体系服务。

根据公开业绩发布会资料，其规划在 3-5 年内组建 1-2 万人的团队，届时有望成为全市 场最大的财富管理团队之一。 新团队 9 月末人员已达到 1100 人，带动全行代理保险业务收入 14.4 亿元，同比高 增 32%，占财富管理收入比重提升至 28%。在当前理财产品净值波动加大、市场 利率整体企稳甚至略有上行的环境下，保险产品的销售有望带来新的中收增长点。 除保险产能贡献外，非保险营收已占队伍整体营收的 5 成。2023 年开始，团队产能 有望持续释放，并带动全行专业服务水平的提升，提升其财富客群的市场占有率。 2021 年平安银行私行团客户经理 1000 人，再加上财富级客户经理等其他人员，假 设当前私财团队 4000 人，简单测算，若 5 年内提升至 1.5 万人，人均产能不变的 情况下总产能相当于翻了 3.8 倍，产能年均提升 30%左右。

综合考虑平安银行客户引流、产能提升潜力、中短期目标等因素，相对审慎地假设，未 来 3 年平安银行 AUM 保持 16.5%的年均增长，财富管理收入费率保持在 0.20%的水平 （2021、2022H1 分别为 0.28%、0.22%。虽然行业有下行压力，但平安银行私行产品 调整基本完成压力大幅减轻，再加上未来加大高净值客户拓展），测算未来 3 年财富管 理相关收入将增长至 108 亿（占营收比重约 4.7%），年均增速 18.5%。在创造收入 的同时，财富管理业务的快速发展也将持续积累高净值客户，沉淀低成本活期存款，驱 动其存款成本率进一步优化，支撑息差、营收。

2.3 资产质量：拨备还有释放空间，支撑利润稳定、较快增长

在收入增速相对平稳的情况下，平安银行利润增速能连续两年高增 25%以上，ROE 从不 足 10%持续提升至 2022 年的 12.4%，从落后股份行平均 2pc 左右到领先 2pc 左右。最 重要的原因在于经过持续转型，新投放贷款的客户资质更优，信用风险得到逐步下降， 其综合信用成本（总资产减值损失/平均总贷款），从 2020 年的 2.8%左右，降至 2022Q1-3 的 2.27%（仍高于股份行平均的 1.56%），有效释放了利润。

展望未来，我们预计平安银行拨备还有释放空间，可以支撑利润实现稳定、较快的增长。 1）从资产质量的角度来说，过去几年其主要指标整体处于改善趋势，为信用成本的下降 打开了空间。

静态看，其不良率（2022Q3）、关注率（2022H）、逾期率（2022H）分别较 2018 年大幅下降 0.72pc、1.41pc、0.89pc 至 1.03%、1.32%及 1.71%，降幅在股份行 中明显较高，绝对值上也已低于股份行平均水平（1.30%、1.88%及 1.76%）。拨备 覆盖率、拨贷比分别提升了 135pc、0.28pc 至 290%、2.99%，在股份行中仅次于 招商银行，表内非信贷拨贷比提升了 3.84pc 至 6.72%，也明显高于股份行平均的 4.90%，拨备安全垫已较为厚实。

动态看，其不良生成率自2018年以来，整体处于持续下降的趋势中，累计下降0.83pc 至 2.24%，降幅明显高于股份行平均水平，且也超过其信用成本下降的幅度。（注： 2022H1 生成率有所回升或部分由于：1）受地产和消费环境的波动；2）其核销季 度间波动也较大。如 Q3 单季度测算不良生成率 1.59%，较 Q2 已大幅下降 93bps， 上半年不良生成率提升可能也有核销节奏的原因。）

2）业务角度看，经过多年转型升级、加大处置，其存量包袱已得到明显减轻，新增业务 的风险或也有所下降，支撑其资产质量未来继续处于整体稳健、改善的趋势之中。

对公业务：存量包袱已大幅减轻，新增业务主要面对核心、战略客群。 A、存量：2016 年开始，对公业务专注存量风险出清工作，至 2018 年末对公贷款 余额净减少约 1182 亿元，且 2016Q4 至 2021 年末，平安银行累计退出 6000 亿对 公风险和潜在风险资产（相当于当前对公贷款总额的 55%）。2017 年以来，累计总 贷款核销+转出规模达 2772.2 亿（2022H1 其对公不良额仅 92 亿，总不良额仅 340 亿），预计不少用于对公风险处置，对公不良率由最高 2.90%降至当前 0.85%。 B、新增：2019 年开始“对公做精”，根据其推介材料，体量大、弱周期、成长好 的四大行业内重点行业客户授信占比达 48%，这类客户的资产质量预计整体较优。

零售业务：过去几年平安银行一直在积极推动客群持续上浮，提升优质客群占比。 A、2019 年以来，新一贷贷款客户中综拓引流占比在 50%以上。 B、信用卡方面部分年份贷款余额净减少，但增加优质客户营销，分期比例得到提 升，2022 年前三季度信用卡日均分期余额增长了 20%以上。 C、且从账龄分析7来看，2020 年以来消费环境虽有波动，但其 2020 年、2021 年发 放的信用卡贷款 6 个月后逾期 30 天以上贷款占比仅 0.19%、0.38%，仍保持相对 较低的水平。 D、从零售不良率走势来看，其 2022Q3 虽然有所提升，但并没有超过 2020 年的峰 值，也体现了平安银行应对行业波动的风控能力。

3）边际上看，消费类信贷+地产相关风险也正在逐步缓释，2023 年有望持续： 地产：9 月末对公房地产的不良率（0.72%）较中报下降了 5bps，在三支箭、引导 行业加大授信且合理展期的情况下，预计其资产质量报表指标有望继续保持稳定； 零售：我们跟踪平安银行 2020 年发行的安顺个人消费贷 ABS 产品来看，其当期违 约率 5 月见顶后，开始逐步下降。到 2022 年 11 月末，样本产品当期违约率 0.14%， 较 5 月最高值（0.28%）下降一半。且逾期率边际提升幅度整体有所收窄，6 月以来每个月上升幅度仅 0.1%左右，明显低于 1-5 月平均的 0.19%。且逾期 90 天以内 贷款占比 10 月已降至 2022 年以来最低的 0.85%8。

4）2022H1 平安银行的综合信用成本虽降至 2.47%，但仍高出股份行平均水平（1.64%） 83bps，进一步拆分看： 信贷：目前拨备覆盖率已经接近 300%（2022Q3 达 290.27%），且主要资产质量指 标优于股份行平均水平的情况下，其 2022H1 仍计提贷款减值损失 298.31 亿元，测 算信贷成本约1.90%（贷款减值损失/贷款平均余额，仍高出股份行平均水平0.66pc）， 贷款计提力度仍较大，随着 2023 年地产类、消费信贷等风险逐步缓释，未来信用 成本有进一步下降的空间。 非信贷：减值损失 2022H1 虽同比少提 31.53%，但占整体减值损失的比重仍较高 为 23.2%（高于上市银行整体 18.2%的水平），未来仍有持续释放利润的空间。

随着地产、消费类信贷风险缓释，若未来平安银行不良生成率还能延续整体下行的趋势， 其本身较高的信用成本就能看到更大的下降空间，中性假设下测算未来 3 年： 1）信贷方面：2019-2022H1 近 4 年间其不良生成率下降了 83bps（包括了 2022H1 的 阶段性回升），中性假设未来 3 年不良生成率累计下降 40bps，在保持不良率稳定在 1% 左右、拨备覆盖率稳定在 290%左右的情况下，测算信贷成本累计可下降 47bps。 2）非信贷方面，非信贷减值损失占比下降至 2019 年 11%左右。 3）假设未来 3 年（至 2025 年）PPOP 增速保持平均 9%左右的水平，平均贷款余额按 照 9%左右的水平增长。 测算未来3年，综合信贷成本有望逐步降至1.69%（仍略高于2022H1股份行平均水平）， 可释放利、支撑未来三年利润平均增速在 20%左右。

三、投资分析

盈利预测

我们预计 2023 年-2024 年平安银行还将保持较为稳定的营收增速+继续高增长的利润 增速，主要基于： 1）规模：有望保持稳定增长。假设其 2023 年新增贷款投放有望回归至 3131 亿左右， 同比多增 474 亿，贷款增速略升至 9.4%；2024 年增速继续保持 10%左右的增长。 2）息差：或小幅下行，降幅优于行业。预计 2023 年息差或较 2022 年略降 5bps 左右， 节奏上预计 23Q1 降幅最大，但下半年有望逐步企稳甚至略有回升。2024 年重定价因素 有望边际缓解，息差降幅或进一步收窄。 3）中收：有望边际回暖。2023 年财富管理、银行卡的业务环境压力有望边际缓解，加 上低基数效应，中收增长或将边际回暖，假设 2023-2024 年增速回升至 9.9%、10.1%。 其他非息收入增速谨慎假设 2023 年-2024 年基本保持不变。 4）信用成本：有继续下降的空间。假设 2023、2024 信贷成本下降 0.20pc、0.14pc， 非信贷计提占比逐步降低至 11%的情况下，可支撑继续保持 20%以上的利润增速。

综合以上假设测算，2023 年、2024 年平安银行营收增速将保持 6.03%、9.23%的 增长，利润将保持 20.5%、20.3%的较快增长，ROAE 水平有望进一步提升 1.9pc 至 12.8%左右，业绩表现有望继续领先同业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）