2026年食品饮料行业高端消费专题：消费复苏，高端先行

财富效应：资产价格增值，企业盈利改善

2025年各类资产价格上涨，财富增值。受AI科技革命与中国资产重估的驱动，2025年A股港股均迎来牛市，全年上证指数/深证成指/创业板指 涨幅分别为18.4%/29.9%/49.6%，港股恒生指数/恒生科技分别上涨27.8%/23.5%。不仅股市，2025年贵金属市场也迎来牛市，金价年内突破 1000元/克，白银全年收益率更是超过120%。

企业经营也在改善。2025年上市公司收入、利润出现改善趋势，尤其是25Q3改善明显，万得全A单三季度收入、利润同比增速3.6%、11.3%，均 环比加速。盈利增幅扩大主要受益于反内卷政策推动下部分产业价格回升，以及AI等科技领域需求旺盛。

高净值人群：企业主是核心群体，对个人经济改善抱有积极态度

企业主仍是最核心的高净值人群，纯工资收入占比不高。根据胡润百富的最新调研，2024年末中国高净值家庭（净资产千万人民币以上）总数 同比减少0.8%至206.6万户，但是从结构来看，高净值家庭构成中54%为企业主；其次为金领占比34%，职业股民和不动产投资者分别占比7%、 5%。从高净值人群资金来源看，工资收入仅占28%，高净值人群财富受就业市场不景气的影响有限，反而是资产价格上涨以及企业盈利改善带 来的财富效应更明显。

对未来个人经济预期谨慎乐观。虽然也感受到了大环境的压力，但高净值人群对未来3-5年个人经济改善抱有积极态度，其中20%认为会大有改 善，60%认为会略有改善，而悲观认为会下降的占比很少。

高净值人群：年轻一代消费意愿仍强，品类选择上有所差异

高净值人群消费韧性明显强于中产。根据胡润百富调研，不管是消费欲望分值，还是消费意愿增加的比例，高净值人群都明显高于中产。对于 消费和品牌选择上，83%的高净值人群更倾向于消费升级，也高于中产人群的比例（72%）。

Z世代减少消费的原因更多是缺乏优质供给。根据2025年腾讯营销洞察和BCG对超级精锐人群（高端品类年消费金额50万以上）的调研，与Y及 以上世代相比，Z世代（18-29岁）超级精锐受宏观与收入预期波动影响相对小，消费意愿更强，花费减少更多由产品与供给侧因素触发（如兴 趣迁移、同质化、缺货等），而Y及以上世代减少消费更多是因为更多资金留用储蓄投资、对经济增长与未来收入更谨慎。从消费的品类，不 同代际人群也有明显的差异，Z世代超级精锐消费的top5品类除了奢品鞋服、高端旅行、奢品珠宝腕表，更愿意在尖端智能和高端滋补食材上 消费。

细分板块：高端消费出现复苏迹象

奢侈品板块：2025Q3亚太/大中华区收入增速转好

2025年三季度亚太地区奢侈品板块复苏迹象明显。从24年开始亚太地区奢侈品需求大幅减少，其中LVMH、开云集团以及Burberry的季度收入 同比增速由正转负，并持续至25年二季度，从三季度开始虽部分集团营收仍处在下滑态势，但是下滑幅度在逐渐缩小，并且LVMH和Burberry 的营收同比增幅已由负转正。奢侈品行业在亚太地区呈现出明确的触底反弹趋势，消费者的需求正在逐步回升。

2025年末奢侈品集团重新加大在中国市场的布局。2025 年初，Gucci 在上海关闭了位于芮欧百货和新世界大丸百货的两家门店，从24年延续至 今的中国奢侈品市场闭店潮仍在继续，但是随着三季度奢侈品消费复苏，LVMH、开云集团等开始在年末之际加大门店布局。25年11月意大利 顶级奢侈品牌 Loro Piana 华北最大精品店在北京三里屯太古里启幕，开云集团旗下的珠宝品牌宝诗龙 Boucheron 旗舰店作为全球第三家、中国 首家门店亮相上海新天地，Dior北京三里屯品牌旗舰店12月11日正式揭幕， LV 的独栋门店以及蒂芙尼的门店也在北京三里屯拆除围挡。此外， LVMH 集团正与太古地产洽谈，计划在上海兴业太古汇开设一间 Dior 门店，预计最早可能于 2027 年开业，选址将毗邻“路易号”。

LVMH：集团2025年第三季度整体实现1%的有机增长，中国大陆在三季度恢复增长，成为业绩回升的重要支撑，尽管宏观环境依然疲软，但 消费者参与度明显提。第三季度亚太市场（含中国）有机收入增长2%，中国消费者的本土消费实现中高个位数增长，离岸消费仍为负，但改 善明显。上海 “LV 邮轮旗舰店 The Louis”成为行李箱销售最好的门店之一，Dior 在本土消费者与 Sephora 渠道上亦表现强劲。分业务看，集 团核心部门时尚与皮具业务第三季度降幅明显收窄，香水与化妆品、腕表与珠宝及精选零售板块表现均超预期。

Prada：亚太地区（除日本）2025第三季度收入实现10%增长，与上半年持平，集团首席表示，中国大陆市场在本季度的业绩趋势有所改善， 而且在10月黄金周假期期间，销售表现略好于预期。分品牌来看，Prada品牌前三季度/第三季度分别同比-1.6%/-0.8%，Miu Miu品牌前三季度 /第三季度分别同比+41%/+29%，成为年轻消费人群的新宠。

爱马仕：第三季度亚洲市场（不含日本）按实际汇率同比增长0.3%，按固定汇率增长6.2%，集团表示，亚洲所有国家收入持续增长，尤其是 在大中华区。首席财务官Eric de Halgouet在财报电话会议中指出，中国一线城市房地产价格趋稳及股市反弹带来积极信号，可以看到第三季 度出现非常轻微的改善，刚刚过去的十一黄金周市场表现出色。

开云集团：第三季度亚太市场直营零售网络的销售额按可比基础同比下降10%，相较第一、第二季度降幅明显收窄。集团CFO Armelle Poulou 指出，中国市场仍处在谨慎复苏期，高端客户的情绪恢复比数据更慢，但新品上市带来了有限但真实的客流回升，部分品牌在国庆黄金周期间 呈现积极趋势。

Burberry：大中华区在连续多季下滑后重回增长轨道，25Q2下滑5%，Q3同比转正增长3%，Burberry在声明中称，消费者开始重新回到他们 热爱的品牌，表明其近期的品牌重塑与营销动作正在奏效。

高端商场：2025年经营好转，H2改善更明显

太古零售物业维持较高租用率，零售销售额增速逐季改善。从租用率看，太古地产在香港的零售物业均维持了100%的出租率，内地零售项目 除上海兴业太古汇，其余出租率也都稳定在95%以上。从零售额增速看，太古高端商圈表现与部分奢侈品集团较为一致，2024年多数商圈零售 额出现了下滑，进入2025年明显改善，上半年多数项目零售额增速陆续转正，前三季度增速进一步走高。其中得益于今年 LV 全球最大地标“路 易号”的开幕，25 年前三季度上海兴业太古汇期内实现了 41.9%的销售额正增长。

从太古地产写字楼项目来看，部分项目租金水平虽持续承压，但整体降幅不再扩大，已表现出边际企稳的现象，并且出租率方面也表现出稳中 有升。但是相较于零售项目来说。无论是香港市场或是中国内地市场，甲级写字楼市场虽有零星积极信号传出，整体仍处于淡市。

免税消费：9月以来首次转正，人均消费增速显著提升

9月以来首次转正，人均消费增速显著提升。海南离岛免税销售额2025年9月为17.3亿元，同比增长达到3.4%，是最近18个月以来首次由负转 正，10、11月增长继续加速，分别同比+13.1%、+27.1%，显示奢侈品相关高端消费的边际修复正在发生。量价拆分看，9-11月离岛免税购物 人次同比仍有高个位数到低双位数的下滑，而人均免税消费金额10月份有显著提升，部分原因可能是由于奢侈品企业品类结构的调整和股市财 富效应的影响。中国是全球奢侈品最大的边际消费者，同时免税渠道是衡量真实奢销行为的重要入口，虽然消费人次有所下降，但是同比客单 价却大幅上涨，同样也印证了奢销在中国市场的复苏势头。

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