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京东集团研究报告：乘消费复苏东风，发力品类扩充。展望2025年，在或将更有力的内需修复政策支持下，我们认为京东有机会展现优于同行的顺周期弹性 （主因其在家电等高单价可选消费品类上的较高市场份额），收入层面的修 复也有望进一步带动1P业务经营杠杆的释放，推动利润率的增厚。我们预 计京东或将部分增量利润持续投入于：1）回馈消费者，保持平台价格力并 强化用户心智；2）拓宽更多非带电品类的供给。非带电品类较高的稳态利 润率有望使得该投入具备较高的ROI，并支持京东零售的长期利润率扩张。

短期搭乘消费复苏东风

我们认为京东零售有望凭借差异化的1P自营模式，完善的供应链体系和线 上线下多样化布局，而相较其他电商平台更积极地参与到“以旧换新”行动 中，助力消费复苏的同时亦收获收入增长与利润改善。

长期市场机遇仍值得期待

在带电品类上，我们测算23年京东市场份额已达35%+，并有望通过已积 累的规模优势将部分增量利润投入于价格力与服务改善以应对竞争。伴随互 联网向下沉及银发市场普及，京东有望依托线下多元业态布局，抢占用户心 智，更多受益于互联网服务的结构性渗透趋势。在非带电品类上，我们认为 京东有望在服饰家居等品类上逐步拓展一定的销售机会，在满足已有用户多 样化消费需求的同时，也为京东进一步渗透同行独占用户提供货盘支持。

我们与市场观点不同之处

部分投资人担心直播电商与低价平台的持续竞争压力，以及京东在1P与3P 发展上的矛盾。伴随互联网流量格局趋稳，我们认为来自直播电商与低价平 台的竞争压力或进一步趋缓，而在供给端，京东有望通过稳定的供需匹配能 力在呵护商户利润的情况下吸引优质供给，以维护其市场份额。我们认为京 东在已经树立了一定1P业务心智的背景下，丰富3P业务生态，引入非标 品类供给，满足用户多样化细分的需求，是其发展增量销售机会并获得增量 利润的重要手段。我们认为其3P业务相对1P业务更多是补充，而非替代。