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平安银行（000001）研究报告：短期估值提升有催化，长期业绩改善有空间。1、若消费复苏，其消费类信贷改善弹性最大。其消费类信贷占总贷款比重 达 33%，上市银行最高。近几年投放走势与疫情节奏较为吻合，2021 年增 速曾明显回升至 17.3%。2022H1 虽规模净减少，但客群优化+存量挖掘效 果较好，若 2023 年消费复苏，中性假设下测算消费类信贷或新增 1004 亿， 同比多增 897 亿，多增部分占贷款总额的 2.7%，弹性最高。且平安银行各 产品收益率高，测算收入弹性也较大，可提升息差 8bps 左右，提升营收约 2.2pc。（信贷投放波动影响因素较多，除了疫情节奏之外，还有其自身优 化客户结构、调整风控、提升分期比例等多因素相关。）

2、地产风险边际缓释，打开估值修复空间。2022Q3 其个人住房贷款仅 2840 亿，占总贷款比重仅 8.6%，因此地产成交及销售额对平安银行的影响没有 那么大（当然若恢复也对其形成利好），市场或更为关注的是其对公地产业 务风险。其全口径对公地产业务敞口 4407 亿，占总资产比重 8.5%，略高 于其他股份行，但：1）其业务较为稳健，项目区域较好，且足值抵押（抵 押率 41%），2940 亿的贷款中，项目开发贷仅 1008 亿元（占总贷款 3.1%）， 且百强及上市房企占比超过 70%；表外涉房信托产品已从最高近 3000 亿规 模，压降至仅 452 亿，非信贷业务也基本足额计提；2）11 月以来支持政策 加码，全行业房企流动性已开始边际缓解，wind 口径下地产债违约金额增 幅明显放缓，12 月环比仅增 1.6%。

2021 年 7 月-2022 年 11 月初，受地产、消费等一系列因素影响，平安银行 2022PB 最高下跌 54%（近期虽有恢复，但当前 2023PB 仅 0.70x，仍累计 下跌 42%），在可比银行中受影响较大。极端情况下我们测算对公地产贷 款未来不良率或也不超过 3%，再假设消费类信贷的潜在不良率 3%，考虑 其他贷款后测算整体潜在不良约 610 亿，而当前 0.70x 的估值测算市场隐含 不良率达 13%，隐含不良额 4218 亿，比测算潜在不良额+所有对公风险业 务敞口（3353 亿）都高，市场对平安银行的信用风险或存在过度担忧，随 着相关业务风险逐步缓释，其估值或将迎来较大的修复空间。