2023年道森股份研究报告 覆盖铜箔核心生产工序，阴极辊实现国产替代

行业层面：锂电产业链高增速+传统铜箔设备国产替代+前瞻布局多项技术

生箔为锂电铜箔生产的核心工序

锂电铜箔分为溶铜、生箔、后续处理和分切四道工序。（1）溶铜工序：将铜材溶解后制成硫酸铜电解液。（2）生箔工序：在专用电解设备 中，在直流电作用下，于阴极辊表面电沉积制成原箔，经过阴极辊的连续转动，并将铜箔连续剥离、收卷而形成卷状铜箔。（3）后续处理： 对生箔工序产出的铜箔进行表面粗化、防氧化等处理。（4）分切：经分切、检测后制成成品并包装。 其中生箔工序为锂电铜箔生产的核心工序，是影响铜箔产品产量和质量的主要工序，主要涉及阴极辊、阳极槽、阳极板等设备。

阴极辊为铜箔设备核心，是影响铜箔质量的关键环节

阴极辊是锂电铜箔核心设备。铜箔由铜离子在钛筒表面沉积而成，要想得到厚度均匀的铜箔，就必须保证铜离子能够在阴极上均匀沉积 ，这就对阴极辊的表面状态提出较高要求。因此，如何得到表面晶粒度等级较高、微观组织细腻、晶体尺寸一致的钛筒成为阴极辊的关 键技术。 核心零件钛筒数量少是导致阴极辊扩产慢的原因之一。生产钛筒的旋压机为军工设备，设备采购和制造具备一定门槛，因此厂家少，同 时钛筒制造时间长，国内10台旋压机平均每台机器日产2-3个钛筒。但目前制约国产设备难以迅速扩产因素在于生产技术。 近年来，国产阴极辊性能大幅提高，但与日本厂商相比仍有一定差距。包括关键指标晶粒度国产普遍为8级，仅少数企业能达到9.5级以 上，日本则已超过12级。因此受制于晶粒度等级，国产阴极辊多应用在6μm及以上规格，4-6μm的极薄铜箔生产仍依赖于进口设备。

高精度阴极辊设备依赖进口，供需偏紧下国产化加速

2016年以后，国产阴极辊逐步被应用和验证，但高精度阴极辊依赖于日本进口，全球70%以上阴极辊来自新日铁、三船等日企。 海外阴极辊技术领先但产能有限，国产替代按下加速键。 （1）日企阴极辊年产量约为230-280台，下游需求旺盛产能缺口扩大，而日 企扩产意愿低且交付周期长，目前海外订单已经排到2026年之后；（2）进口设备昂贵，日本进口阴极辊价格大约240-250万元/台， 国产价格为160-180万元/台；（3)不能保证售后服务及时性（4）国产设备性能提升。

需求端新能源车销量旺盛，带动锂电铜箔需求快速增长

从需求端测算，受益于政策、车型、认知驱动，全球新能源车需求旺盛，预计2022、23、25年全球新能源汽车销量（乘用+商用）分 别达1056、1574、2501万辆，同比增速72%、49%和21%，复合增速达42%。同时续航里程需求下，单车带电量持续提升， 2022 、23、25年全球新能源车销量对应装机需求567、916、1632GWh，同比增速72%、62%、27%，复合增速达49%，增速更高。 叠加消费锂电、小动力、储能电池装机需求，全球锂电装机需求达837、1231、2113GWh。

需求端新能源车销量旺盛，带动锂电铜箔需求快速增长

锂电需求增加带动上游锂电铜箔需求快速提升。预计2022、23、25年锂电铜箔需求量达66.4、92.1、128.3万吨，同比增速达47%、 39%、15%； 高能量密度驱动锂电铜箔呈现薄化趋势。铜箔薄化能够增加电池内部活性物质，有利于能量密度的提升，4.5μm及复合铜箔的渗透率 将在未来持续提升。

供给端铜箔厂商积极扩产，预计21-23年均处于供需紧平衡状态

从供给端测算，当前以国内为首的铜箔厂商处于积极 扩产状态。预计2022、23年全球锂电铜箔名义产能 达82.6、121.8万吨，受投产和爬坡节奏影响，其中 有效产能68.8、94.9万吨。已披露的总规划产能达 190.2万吨，能够3200GWh锂电装机需求。

设备国产化将加速产能扩张，复合增速达40%

铜箔核心的生产设备包括生箔系统（包括生箔机、阴极辊）、高效溶铜罐、阳极板（耗材，此处只计算一次购置成本）、分切机等， 单吨铜箔设备投资额合计2.5亿元，其中生箔系统2.1亿元，占比84%，是最核心的设备。 根据各铜箔厂商已公告的扩产计划，预计22、23年建成产能82.6、121.8万吨，分别新增25.6、39.2万吨，对应设备投资额66.2、 101.2亿元；已规划总产能190.2万吨，新增68.2万吨，对应176.9亿元；2022-25年复合增速预计达40%。 结合当前公司年均订单水平，预计公司市占率30%左右，所扩产产能落地、订单快速增长，未来有望进一步提升至40%以上。

阳极板为高价值耗材，有望成为业绩第二增长极

阳极板是生箔机的重要配件，耐腐蚀性要求高。在生箔工序中，电解溶液需在阳极板和阴极辊之间的电解区域进行电解，铜离子在电 场作用下向阴极辊表面迁移并沉积。阳极板与阴极辊之间间距小，同时间距的变化会影响箔材的均匀度，因此间距一致性十分重要， 这对阳极板的耐腐蚀性提出较高要求。为保障产品良率，阳极板到达一定使用期限后则需要进行及时更换。

用量大、单价高，阳极板耗材业务有望贡献业绩新增量。阳极板是重要的生产耗材，生产锂电铜箔需一年更换3次，以单吨42套、单套 40万元测算，预计生产单吨锂电铜箔一年需消耗阳极板0.5亿元。以22、23年全球锂电铜箔68.8、94.9万吨有效产能测算，则阳极板 需求价值量34.7、47.8亿元。以规划产能190.2万吨计算，则每年阳极板需求价值量95.9亿元，市场空间较大。道森通过子公司开展 阳极板业务，有望成为业绩第二增长极。

前瞻布局复合铜箔设备，成为未来放量动力

复合铜箔是具有“铜箔+PET支撑层+铜箔”三明治结构的集流体材料。较传统铜箔减重50%，在200wh/kg的系统中能量密度提升约 7%，实现安全、能量密度和成本三方面明显优化。 传统的铜箔主要通过铜溶液在阴极辊设备上的电解工艺制备，而复合铜箔是在基材厚度3-8μm的PET、PP、PI等材质表面采用磁控溅射 的方式，得到一层约60nm的金属层，实现基材表面金属化。然后通过水电镀增厚的方式，将金属层加厚到1μm或以上，制作总厚度 6μm左右的复合铜箔，用以代替6-8μm的传统电解铜箔。 复合铜箔工艺包括两步法和三步法，两步法是磁控溅射+电镀，三步法是磁控溅射+蒸镀+电镀。目前两步法工艺流程简单、成本较高， 而三步法采用蒸镀增厚铜层作为过渡步骤，提升后段电镀效率，具备更好的产业化前景。

未来研发方向：提高阳极板性能，研发超薄铜箔设备

研发高性能涂层，提高阳极板性能。公司拟开展阳极板表面材料研发，通过对国内外阳极板取样分析，在TA1板材中添加其它类金属 元素，从而得到高硬度、高均匀性、抗氧化性强的阳极板涂层，从而保证生产过程的间距稳定性和更均匀的电解铜箔产品。 研发超薄电解铜箔设备，打破海外垄断。铜箔越薄，锂电池能量密度越大。相较8μm铜箔，6μm/4.5μm超薄铜箔能提升5%/9%的 能量密度。2021年以来，超薄铜箔加速渗透。但超薄铜箔制备难度大，易出现撕边、收卷和褶皱等问题，目前国产设备尚无法满足 超薄需求，公司拟采用载体铜箔与超薄铜箔复合制造方式开展复合铜箔生产设备研发，打破海外垄断。

公司层面：产能加速扩张，龙头地位稳固，客户结构多元，盈利能力稳定

老牌油气设备厂商，传统油气业务低迷

道森股份为国内老牌油气设备厂商。道森股份成立于2001年，2015年在上交所上市，是集研发、生产、销售和服务于一体的知名油气钻采 设备厂商，产品品质达到国际标准，拥有全面的技术研发优势、强大的生产能力和完善的销售渠道。客户覆盖海外大型油气设备及技术服务 公司，以及中海油、中石油、中石化等国内油气供应商。

市场环境变化，传统油气业务低迷，谋求赛道转型。2017-2019年，井口设备及采油（气）树业务保持快速增长，贡献超过70%的营收。在 中美贸易争端、疫情全球蔓延和原材料价格上涨背景下，2020年起油气井口设备业务营收规模和盈利能力大幅下滑，虽然21年该业务营收同 比+26%，但营业成本增幅更大，达到36%，其中直接材料/直接人工/制造费用同比增长40%/72%/80%。2020年电气设备零件业务起步， 营收占比超过10%，贡献业绩新增量。

境外市场遭遇瓶颈，境内市场竞争激烈

海外市场贡献主要营收，贸易摩擦叠加疫情，境外业务遭遇瓶颈，2020年公司实现营收8.48亿元，同比减少35.28%，主要是由于公司境外业务 大幅下滑，尤其是美国市场大幅收缩。公司是中国较早进入海外市场的油气设备厂商，2019年及以前海外市场营收占比超过60%，而2020年仅 占比31%。境外营收的下降主要是受多重不利因素影响，包括中美贸易摩擦、海外疫情持续蔓延以及国际原油需求的大幅下滑。

受益于国内订单增加，2021年营收回暖。2021年公司实现营收11.75亿元，同比增长38.58%，其中境内营收同比增速达到60%。同时为拓展国 际布局，公司在越南设厂发展东南亚市场，目前已正式投产。2021年公司境外市场实现3.4%的正向增长。

尽管营收回暖，但受原材料价格上涨、人工成本增长和国内竞争激烈加剧的影响，2021年公司净利润仍然出现较大亏损，毛利率大幅下降。

股权变更，公司易主

公司原控股股东道森投资及其一致行动人宝业机械向科云新材（28%）、华昇晖（12%）、宁波铭鹰（10%）共计出让公司50%股份， 转让价款合计为16.474亿元，其中宝业机械出让其持有的公司全部26.1%股权。

2022年4月完成股权变更，科云新材持有28%股份成为公司控股股东，公司实际控制人变更为为赵伟斌，道森投资则直接或间接共持有公 司股份共计11.25%。

收购洪田科技，剥离亏损资产，加速转型新能源

收购洪田科技切入新能源设备领域，公司以现金4.25亿元收购深圳首泰信息产业中心和深圳腾希信息企业合计持有的洪田科技51%股权，并于 6月30日完成工商变更登记，纳入合并报表范围。同时洪田科技承诺，2022年至2024年公司实现的扣非净利润分别不低于0.85亿元、1.15亿 元、1.60亿元，三年合计不低于3.60亿元。

剥离亏损资产，加速新能源转型。 受中美贸易争端和疫情影响，海外子公司美国道森和新加坡道森出现亏损，并且亏损有增加趋势。受原料 价格上涨、人工成本增长、国内竞争加剧等多种因素影响，成都道森、道森阀门和江苏隆盛2021年出现亏损。为优化公司资产结构、降低管 理成本，公司出售上述亏损子公司，加速向新能源高端设备转型。

覆盖铜箔核心生产工序，阴极辊实现国产替代

深耕锂电铜箔设备市场，一站式整体解决服务商。洪田科技成立于2012年，为国家级高新技术企业，先后在中国和日本建立研发中心。公司 主营业务为新能源锂电池PACK生产设备、锂电材料生产设备等高端智能装备的研发与生产，特别专注于电解铜箔设备领域，能够为客户提供 一站式服务。

产品种类齐全，覆盖铜箔核心生产工序。目前公司各类产品已经成为业界标杆，核心产品包括电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、表面处理 机、高效溶铜罐等，产品线完整覆盖电解铜箔的溶铜、生箔、后处理、分切四大生产工序。在生箔这一核心工序中，公司生产的阴极辊成功 打破国外垄断，实现国产替代。

技术全球领先，加速国产替代

技术领先，实现国产替代。在日本名古屋松田光也先生带领下，公司的核心技术团队实现了电解铜箔高精密设备的国产化替代，率先研 制出直径3米、幅宽1.82米的超大规格阴极辊，打破海外垄断。同时公司部分指标领先日本，例如公司采用冷旋压技术生产无缝钛筒， 同时将钛圈的精密度提升至12级，而日本阴极辊采用焊接工艺会产生焊缝，生产出的铜箔产品表面有亮条纹。

公司坚持研发投入，追求技术进步产品迭代更新。目前公司正在研发直径3.6米超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备能稳定生 产高端极薄的锂电铜箔3μm产品。

覆盖海内外头部铜箔厂，深度绑定诺德股份

客户资源丰富，覆盖海内外头部铜箔企业。经过多年的发展，公司的主要客户覆盖众多锂电池材料头部企业，与国内外知名铜箔企业建 立了密切的合作关系，包括韩国日进、台湾南亚、长春集团、诺德股份、嘉元科技、新疆亿日、超华科技、中一科技、金川集团、江铜 耶兹等国内外知名企业，市场占有率超过30%。

诺德参股深度绑定，战略协议深化合作。（1）诺德股份通过受让方式持有道森股份5%的股份，以参股形式深化合作关系。（2）双方 签订战略合作协议，一方面双方将共同进行铜箔设备和产品的技术研发，另一方面洪田科技将优先满足诺德股份扩产计划的设备需求。 （3）洪田科技与诺德股份签订10.86亿元订单，向后者销售生箔机与阴极辊，交货期限为2023年1月至11月底。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）