道森股份研究报告：电解铜箔设备龙头，复合集流体打开空间.pdf

道森股份研究报告：电解铜箔设备龙头，复合集流体打开空间。剥离油气设备业务，拓展锂电铜箔新赛道打开成长空间。 ①剥离传统油气设备业务，收购洪田科技向锂电铜箔进军。受疫情和市场等因素 影响，公司传统业务承压，2022 年出售部分子公司，并收购洪田科技进行业务转 型。洪田科技有限公司成立于 2012 年，专注于研发各种高精密机电设备领域的高 端制造装备及自动化系统开发集成，主要产品为电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极 板、高效熔铜罐、表面处理机等，年产能超过 1000 余台套，市场占有率超过 3 0%。 ②转型后业绩快速增长。2017-2021 年公司营业收入从 8.30 亿元增长至 11.75 亿 元，归母净利润从 0.29 亿元减少至-0.36 亿元。2022 年，公司剥离低效资产实现 转型后，新业务快速发展推动业绩扭亏为盈，实现收入 21.90 亿元，同比增长 8 6.39%；归母净利润为 1.06 亿元，同比增长 398.99%。2023H1，公司延续高增长 势头，实现营业收入 10.58 亿元，同比增长 48.42%；实现归母净利润 0.49 亿 元，同比增长 272.24%。随着下游需求增长和产能扩张，预期公司业绩高增长势 头将延续。

电解铜箔市场需求持续增长，公司打破核心设备垄断。

①终端需求稳健，电解铜箔市场持续增长。随着电子产品智能化、5G 发展等因素 推动，预计 PCB 铜箔需求稳步增长，根据 GGII 预测，2030 年全球电子电路铜箔 出货量将达 82.3 万吨，2021-2030 年 CAGR 为 3.1%。根据 GGII 数据，2022 年全 球锂电铜箔出货量为 56 万吨，同比增长 46.21%，随着新能源车、储能电池等市 场的发展，预计锂电铜箔市场将保持持续发展势头。

②受成本和能量密度影响，锂电铜箔轻薄化趋势明显。对于锂电池铜箔而言，厚 度越薄，单位面积铜箔质量越轻，电池能量密度越高。根据江铜铜箔，与 8μm 锂 电铜箔相比，6μm 和 4.5μm 铜箔可提升电池能量密度 5%和 9%，单位电池铜的用 量减少，也有利于降低锂电池成本，国内主流电池厂纷纷进行更轻薄锂电铜箔的 切换。

③道森股份打破国外核心设备垄断。锂电铜箔核心设备为阴极辊，其质量决定铜 箔的档次和品质。日本阴极辊企业扩产并不积极，无法从源头上保证高端铜箔的 产能扩张，导致我国锂电铜箔出现结构性供需紧张的情况。公司控股子公司洪田 科技目前已成功研制出直径 3 米，幅宽 1.82 米的超大规格电解铜箔阴极辊、生箔 机以及配套设备，能稳定生产高端极薄的锂电铜箔。

拓展复合铜箔市场，打开公司成长空间。

①复合铜箔产业化优势明显，市场空间广阔。复合铜箔采用 PET/PP 薄膜两边镀铜 的“三明治结构”，具有安全性高、成本低、能量密度高等优点，有望替代传统锂 电电解铜箔。目前多家企业布局复合铜箔、工艺成熟度迅速提升、电池厂验证持 续推进，行业蓄势待发。根据测算，假设 2025 年行业渗透率达到 30%，则复合铜 箔市场空间约 314 亿元。

②公司研发复合铜箔一体机，工艺竞争优势明显。道森股份所研发的复合铜箔一 体机技术壁垒高，具有高效率、自动化、环境友好和场地要求低等优势，公司真 空磁控溅射一体机通过实验测试，各项指标优良。根据洪田科技公众号 2023 年 7月 31 日信息，公司复合铜箔设备顺利通过客户验证，首批订单落地，合同金额约 为 7000 万元人民币。根据洪田科技公众号 9 月 16 日信息，公司研发的复合铜铝 箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”、“卷绕 蒸发镀膜机”再次斩获 1.84 亿元新订单。随着复合集流体行业发展，预计公司真 空镀膜设备业务将快速增长。