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道森股份（603800）研究报告：铜箔设备广阔天地，收购洪田鲲鹏展翅。行业层面：锂电产业链高增速+传统铜箔设备国产替代+前瞻布局复合箔设备等多项技术，享受行业β。锂电需求增加带动上游锂电铜箔需求快速提升。受益于政策、车型、认知驱动，全球新能源车需求旺盛，预计2022、23、25年全球 新能源车装机需求567、916、1632GWh，复合增速49%，叠加消费锂电、小动力、储能电池后全球锂电装机需求837、1231、 2113GWh，复合增速41%，对应锂电铜箔需求量达66.4、92.1、128.3万吨，复合增速30%。当前以国内为首的铜箔厂商处于积极 扩产状态。预计2022、23年全球锂电铜箔名义产能达82.6、121.8万吨，受投产和爬坡节奏影响，其中有效产能68.8、94.9万吨，今 明年锂电铜箔都将处于供需紧平衡状态。

洪田为首的国内厂商突破技术瓶颈，国产替代进程加速。生箔工序用到的阴极辊是铜箔生产的最核心设备，曾受制于表面精细度等技 术问题被日韩厂商技术封锁，但日韩厂商扩产慢催生国产化需求。以洪田为首的国内厂商突破技术瓶颈，国产设备渗透率快速提升。 目前单吨铜箔设备投资额合计2.5亿元，根据各铜箔厂商已公告的扩产计划，预计22、23年建成产能82.6、121.8万吨，分别新增 25.6、39.2万吨，对应设备投资额66.2、101.2亿元；已规划总产能190.2万吨，新增68.2万吨，对应176.9亿元；2022-25年复合增 速预计达40%，空间广阔。

阳极板耗材+复合箔设备布局创造第二增长极。生产锂电铜箔过程中关键耗材阳极板需一年更换3次，以单吨42套、单套40万元测算 ，预计生产单吨锂电铜箔一年需消耗阳极板0.5亿元，对应22、23、25年全球锂电铜箔阳极板需求价值量34.7、47.8、95.9亿元。 同时公司前瞻复合铜箔设备，自主研发一步法和两步法，有望在明年推出样机、送样客户。

公司层面：产能加速扩张，行业龙头地位稳固，客户结构多元，盈利能力稳定，具备公司α

产能加速扩张，龙头地位稳固：21年底公司阴极辊、生箔机等核心产品产能超1000余套，21-24年间扩产复合增速80%以上。以公司 订单和行业需求水平测算，预计公司市占率30%左右，未来有望进一步提升至40%以上。

客户结构多元，盈利能力稳定：包括韩国日进、台湾南亚、长春集团、诺德股份、嘉元科技、新疆亿日、超华科技、中一科技等均为 公司客户，诺德战略入股并签订10.86亿元订单，实现深度绑定、深化合作。技术领先叠加行业供需偏紧，毛利率稳定在30%-40%。