2024年道森股份研究报告：并购切入锂电设备行业，复合铜箔设备再成长

1 传统油气设备制造商并购切入复合铜箔领域

1.1 收购洪田科技、切入锂电铜箔领域

公司原有业务为油气开采设备，2022 年收购洪田科技 51%股份、正式切入锂电 铜箔领域。公司成立于 2001 年，主营流体压力控制类零部件的 OEM 业务和销售 业务。2015 年公司上交所上市。2022 年并购洪田科技 51%股份切入锂电设备领域， 洪田科技是国内铜箔设备知名制造商、创新性推出国内首台真空磁控溅射一体机 等复合铜箔一体机设备，成为复合铜箔设备领先企业。

1.2 控股洪田科技、股权结构集中

截至 2023 年 9 月 30 日，公司的第一大股东为科云新材料有限公司，持有股权比 例 28%。截至 2023 年 9 月 30 日，公司持股洪田科技有限公司达 81%。同时，公 司逐步剥离低效资产，不断优化上市公司资产结构，提高上市公司盈利能力。公 司先后出售子公司成都道森、美国道森、新加坡道森股权和控股子公司苏州道森 阀门有限公司、江苏隆盛 70%的股权，上述出售资产均已完成交割。

1.3 洪田科技带给公司新动力

并购洪田科技，带来新的增长点。2016-2019 年，公司经营稳步向上，主要受益 于油气行业周期上行，2020-2022 年，传统油气行业受到外部环境冲击等，市场下 行对油服行业影响，业绩承压。2022 年 6 月，公司收购洪田科技 51%股权正式进 入锂电设备行业。2022 年公司实现营业收入 21.90 亿元，同比增长 86%，实现归 母净利润 1.06 亿元，同时扭亏为盈，主要原因系公司成功并购洪田科技，营收利 润并表，母公司经营业绩的大幅改善。2023 公司前三季度营收 15.20 亿元，同比 微增 4.11%，前三季度归母净利润 0.61 亿元，同比小幅下滑 3.93%，主要原因系 剥离原有业务石油钻采业务所致，并且去年此业务汇兑收益高，当期发生亏损。

优质资产注入，盈利能力得到提升。2022 年洪田科技并表后，电解铜箔业务营收 占比 26.90%，成为公司的第二大业务。公司销售毛利率和净利率均转正，随着 2023 年公司持股洪田科技比重进一步加大，公司销售毛利率、销售净利率有望进一步 提升。

1.4 控股子公司洪田科技资产优质，成长性好

洪田科技业绩稳定持续增长。2022 年实现营业收入 7.46 亿元，同比增长 94%， 实现归母净利润 1.46 亿元，同比增长 88%。2018 至 2022 年，洪田科技营收业绩 保持稳定增长，主要原因系锂电行业的快速成长，公司的铜箔设备业务受益。

2 洪田科技电解铜箔设备实现国产化替代

2.1 电解铜箔市场广阔，行业发展迅速

新能源和 PCB 两大市场对铜箔需求量巨大。新能源汽车和储能行业快速发展，带 动锂电池市场快速增长。根据 EVTank 数据，2022 年全球锂电池出货量达 957.7GWh，同比增长约 70.3%，中国锂电池出货量为 660.8GWh，同比增长 97.7%； 在 PCB 领域，受益于消费电子、通讯设备等电子信息产业的发展，PCB 行业稳定 增长，根据亿渡数据预测，2025 年全球 PCB 产值将达 863.30 亿美元。

电解铜箔是锂电池和 PCB 的关键材料。受益于新能源汽车与新型储能等锂电新能 源产业长期可持续的需求、全球 PCB 产品需求稳健增长的积极影响、消费电子等 电子信息产业稳健增长的积极带动，电解铜箔市场需求快速增长，下游产业持续 升级，带动电解铜箔生产厂商纷纷扩大产能，自下而上推动电解铜箔高端生产装 备市场需求。 （1）锂电铜箔：锂电铜箔受益于新能源汽车与新型储能等锂电新能源产业的需求， 出货量稳定提升。根据 GGII 数据，预计到 2025 年，全球锂电铜箔出货量将达到 135.0 万吨，2020-2025 年复合增速达 43.10%。其中 2022 年中国锂电铜箔出货量 为 42.0 万吨，同比增长 50%，预计到 2025 年有望达 105.0 万吨，2020 年至 2025 年期间复合增速为 48.38%。 （2）电子电路铜箔：电子电路铜箔受全球 PCB 行业稳健增长的带动，近年来产 量亦处于稳步提升状态。根据 GGII 数据，预计到 2025 年，全球电子电路铜箔出 货量将达到 73.0 万吨，2020-2025 年期间复合增速达 7.44%。其中，2022 年中国 电子电路铜箔出货量为 39.5 万吨，同比增长 5%，预计到 2025 年有望达 45.0 万吨， 期间复合增速为 7.39%。

2.2 “阴极辊”需求旺盛，国产化替代大势所趋

电解铜箔高端生产装备包括锂电铜箔与电子电路铜箔生产装备，前者生产 3.5um-10um 锂电铜箔产品，并应用于锂电池及其相关的新能源汽车、储能电池等 新能源产业，后者生产 9um-75um 电子电路铜箔产品，并应用于 PCB 及其相关的 消费电子、通讯设备等电子信息产业，下游应用与发展前景极为广阔。此外，锂 电铜箔生产装备配置表面处理机后可用于生产电子电路铜箔。

电解铜箔的制造过程主要有四大工序： (1)溶铜工序：电解液制备，在特种造液槽罐内，用硫酸、去离子水将铜料制成硫 酸铜溶液，为生箔工序提供符合工艺标准的电解液。 (2)生箔工序：在生箔机电解槽中，硫酸铜电解液在直流电的作用下，铜离子获得 电子于阴极辊表面电沉积而制成原箔，经过阴极辊的连续转动、酸洗、水洗、烘 干、剥离等工序，并将铜箔连续剥离、收卷而形成卷状原箔。 (3)后处理工序：对原箔进行酸洗、有机防氧化等表面处理工序后，使产品质量技 术指标符合客户要求。 (4)分切工序：根据客户对于铜箔的品质、幅宽、重量等要求，对铜箔进行分切、 检验、包装。

阴极辊是电解铜箔生产的核心关键部件。日本连续多年铜箔产量全球最大，在世 界范围内，生产规模与技术居前的铜箔生产公司几乎都是日本公司或日资控股公 司。早期阴极辊行业主要依赖日本进口。阴极辊主要来源于连续制造铜箔的思路， 工作原理是铜离子电沉积在辊筒式阴极表面而生成电解铜箔，同时辊筒连续旋转， 使铜箔连续生成，连续剥离，最终卷制箔材。日本阴极辊产能很小，行业的发展 受限于日本阴极辊产能的制约。

铜箔用阴极辊快速国产化。产品方面，国产阴极辊颗粒度提升，可到达 9-10 级， 可导入 4.5 微米生产，逐渐满足锂箔轻薄化发展趋势。国产阴极辊良品率有所提 升，产品交付周期较日本短。国内阴极辊与日本进口产品差距预计将逐渐降低， 且成本端、生产交付周期方面优势显著，随着产品质量的不断提升，国产化市占 率将持续增长。

随着国内装备制造商的技术进步和品质提升，国内一大批电解铜箔生产厂商已将 装备采购目光从国外转向国内，电解铜箔高端生产装备国产替代空间巨大。国内 装备制造商与下游产业需求直接对接，在技术研发、产品迭代、售后服务等方面 有较大优势。电解铜箔产品的进口替代成为行业发展趋势，国产化替代空间广阔， 有望带动国内电解铜箔产业进入新的成长通道。

中国电解铜箔高端生产装备制造企业起步较晚，但随着我国新能源汽车市场的迅 猛发展，依托全球装机量靠前的本土龙头锂电池制造商，我国锂电材料相关设备 产业实现从“技术引进——自主创新——市场占领”的跨越式发展，产业综合竞争 力得到显著增强，各项下游产品在国内外市场占有率不断提升。

2.3 “电解铜箔高端生产设备”生产技术优势突出

公司抓住全球能源变革，“由传统油气能源设备制造商向新能源高端装备制造商 转型”。经过二十余年的发展，道森股份已成为国内井口及井控等油气能源生产设 备制造领域的知名企业之一。2022 年 6 月，公司收购洪田科技，开始布局电解铜 箔高端生产装备制造业务。 洪田科技是国内领先的电解铜箔高端生产装备制造高新技术企业，主要从事锂电铜箔高端生产装备的研发、生产和销售，满足锂电新能源产业快速发展对锂电铜 箔材料的市场需求。洪田科技主要产品包括高效溶铜罐、生箔机与阴极辊(两者为 生箔工序关键设备)、防氧化机(锂电铜箔后处理工序设备)与表面处理机(电子电路 铜箔后处理工序设备)、分切机及其配套设备，产品线完整覆盖电解铜箔溶铜、生 箔、后处理、分切四大核心生产工序。

洪田科技大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备技术领先。公司铜箔设备 技术领先，已经稳定出货。公司阴极辊设备能生产 3.5-105μm 的铜箔产品，阴极 辊表面无针孔﹑无压痕﹑无划伤﹑无色差﹑无花斑等缺陷，阴极辊表面 Ra0.3μm。

凭借先进的生产技术优势，洪田科技先后荣获“高工金球奖 2020 年度创新技术”、 “高工金球奖 2022 年度快速成长企业”等荣誉。此外，道森股份为传统油气能源设 备制造商，在行业中有着先进的生产技术和管理优势，现已建立成熟的生产管理 体系，产品生产严格按照 ISO9001、APIQ1 质量管理体系控制。在生产管理方面， 公司与洪田科技具有较强的协同关系，洪田科技可借鉴公司的生产标准，进一步 完善生产管理体系，从而提升产品质量。

2.4 加码产能扩张，盐城高端装备制造项目交付在即

定增扩产加强行业龙头地位。子公司洪田科技于 2022 年 5 月在江苏省盐城新建高 端成套设备产业园。

公司控股子公司洪田科技签订《高端装备制造项目投资合作协议》，公司投资建 设新能源高端装备制造项目。项目计划总投资 10 亿元，全面布局复合铜箔一体机， 扩充复合铜箔及锂电铜箔设备产能。本项目拟新建厂房及配套设施、新增真空磁 控溅射设备、真空蒸镀设备、复合铜箔一体机成套设备及锂电生箔机成套设备、 阳极板等高端装备生产线，项目建设周期为取得土地使用权后的 18 个月内竣工， 竣工后 6 个月内投产。本次“高端装备制造项目”项目达产后，将实现年产真空 磁控溅射设备 100 套、真空蒸镀设备 100 套、复合铜箔一体机成套设备 100 套、 锂电生箔机成套设备 200 套及阳极板 6000 套等。本次对外投资有利于提升公司在 真空磁控溅射设备、真空蒸镀设备、复合铜箔一体机成套设备及电解铜箔成套设 备等新能源高端装备领域的竞争优势，推动公司产业持续稳定健康发展。 洪田科技通过借鉴日本先进技术、工业设计与精益生产理念，进行自主技术、装 备设计和生产工艺的再创新，已实现 3.5um-75um 锂电极薄、电子超厚电解铜箔 高端生产装备的国产化，打破了进口设备对国内高端电解铜箔市场的垄断，已具 备为全球客户的软件系统和硬件系统提供规划、设计、制造及持续升级的一站式 整体解决方案能力。

3 复合铜箔新技术带来新的成长极

复合铜箔优势突出，产业链趋势已经形成。随着新能源汽车行业的发展，新能源 汽车对电池的安全和能量密度提出了更高的要求。复合集流体在电芯中应用，能 提升电池安全性和能量密度，同时复合铜箔量产后的成本比传统铜箔更具优势， 能降低电芯的单位成本。

复合集流体行业处于成长阶段，多种技术路线各具优势。复合铜箔制备工艺包括 一步法（化学沉积、磁控溅射、蒸镀）、两步法（磁控溅射+水电镀）和三步法（磁 控溅射+蒸镀+水电镀）等。

3.1 积极前瞻性布局复合铜箔设备，斩获大订单

全国首台“一步法”复合铜箔真空镀膜成套设备：2023 年 4 月洪田科技研发的新产 品真空磁控溅射一体机成功发布并斩获首张订单。公司积极前瞻性布局复合铜箔 设备赛道，创新性推出真空磁控溅射一体机等复合铜箔一体机产品解决方案，同 时公司在真空镀膜设备领域积极进行平台化布局，不断研发推出新产品，为公司持续快速健康发展奠定坚实基础。

（1）一步法“真空磁控溅射一体机”

洪田科技研发的“一步法”复合铜箔真空镀膜成套设备“真空磁控溅射一体机”已顺 利通过客户测试验证，并已与客户签订正式订单合同，截至目前合同总金额已超 过 2 亿元。 首批 7000 万订单：洪田科技的新一代的“真空磁控溅射一体机”一经发布，就引起 广大客户的极大关注与认可。发布会现场，复合集流体资深制造企业、国家高新 技术企业、专精特新企业——深圳市汉嵙新材料技术有限公司，与洪田科技签订 了战略合作协议，订购首批复合铜铝箔生产设备，订单金额 7000 万。 第二批 1.84 亿订单：公司自 2023 年 4 月首次发布“真空磁控溅射一体机”后，经 客户反复测试验证，7 月份公司首批复合铜箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、 “卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”订单正式落地。随着公司新产品的不断送样以及 客户的陆续验证，国际知名的锂电铜箔行业龙头企业诺德股份订购复合铜铝箔一 体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”(可双面镀金属材料)、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀 膜机”(可双面镀铜镀铝)、“卷绕蒸发镀膜机”(可双面镀铝)订单，新订单 1.84 亿元。

（2）“真空磁控溅射蒸发一体机”

公司真空磁控溅射蒸发一体机进展迅速。公司真空磁控溅射蒸发一体机目前已完 成全部设计工作，并已进入零部件全球集采阶段，受个别进口零部件交期长影响， 整体制作周期比磁控溅射一体机略长。目前该设备已获得客户正式订单，并同步 拓展市场。

3.2 客户结构优质，产品覆盖面广

洪田科技客户资源丰富。其中国内上市公司客户有诺德股份、嘉元科技、中一科 技、海亮股份、超华科技等，公司客户结构优质，有金川集团、豫光金铅、江西 耶兹等，韩国日进等。经过多年发展，洪田科技已建立成熟的网络营销体系，并 积极开拓国际市场。

复合铜箔设备已与诺德股份等行业头部企业签订战略合作协议，双方有良好的上 下游供需基础和产业技术一致性，可以实现产业协同、优势互补与合作共赢。

复合铜箔的渗透率不断提升，对复合铜箔设备的需求增加。复合铜箔开始在生产 中实施，在复合铜箔渗透率不断提高的推动下，未来复合铜箔磁控溅射设备和电 镀设备的全球市场规模预计不断提升。 从成本端来看，根据华经产业研究院数据显示，2022 年复合铜箔成本为 3.74 元/ 平方米，而传统铜箔为 4.11 元/平方米，未来随着复合铜箔良品率、生产效率的提 升，复合铜箔单位成本预期存在下探空间。真空磁控溅射设备应用不仅在于复合 铜箔，在多种应用场景均可满足需求，下游应用市场广阔。

自主研发和产学研合作双管齐下，进一步提升公司研发实力。2023 年 6 月，公司 与大连理工大学正式建立产学研一体化合作，双方共同建立联合研究中心，围绕 技术战略咨询、科技创新、成果转化、产品研发、人才培养等方面展开长期合作， 随着自主创新和产学研合作的深度推进，公司将加快开发新产品的结构类型，重 点打造真空磁控溅射一体机业务平台，拓宽新业务赛道，完善公司整体业务产业 布局的战略目标，全面提升公司的综合竞争能力。 公司先后被授予或批准设立苏州市企业院士工作站、博士后科研工作站、苏州市 海洋及陆上油气井口设备工程技术研究中心、苏州市企业技术中心、盐城市工程 技术研究中心，参与制定 3 项行业标准，荣获高工金球奖 2020 年度创新技术、高 工金球奖 2020 年度快速成长企业、江苏省民营科技企业、2022 年度江苏省专精 特新中小企业、高工金球奖 2022 年度快速成长企业等荣誉，当前共有 112 项专利 授权，其中发明专利 8 项。 洪田科技长期深耕高端铜箔设备的研发、生产和制造，在电解铜箔设备领域可以 提供包括阴极辊、生箔机、溶铜罐、表面处理机等整厂全套设备定制服务，在产 品规格尺寸、轻薄度、电流电压、收卷等多个核心指标上达到行业领先水平。同 时，公司积极前瞻性布局复合铜箔设备赛道，创新性推出真空磁控溅射一体机等 复合铜箔一体机产品解决方案，同时公司在真空镀膜设备领域积极进行平台化布 局，不断研发推出新产品，为公司持续快速健康发展奠定坚实基础。

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