道森股份（603800）研究报告：传统油气能源设备商收购洪田科技，布局电解铜箔设备迎新成长曲线.pdf

道森股份（603800）研究报告：传统油气能源设备商收购洪田科技，布局电解铜箔设备迎新成长曲线。传统油气能源设备商，切入电解铜箔设备赛道：受中美贸易争端等因素影 响，道森股份传统主营油气钻采设备业绩承压，2022 年收购洪田科技 51% 股权，布局电解铜箔设备以实现战略转型。洪田科技核心产品为电解铜箔 阴极辊（1 万吨锂电铜箔产能对应价值量约 8100 万元）、生箔机（1 万吨锂 电铜箔产能对应价值量约 1 亿元）。受益于下游需求高景气，洪田业绩持续 高增，2018-2021 年营收由 0.8 亿元增长到 3.8 亿元，CAGR 达 69%，归母 净利润由 0.08 亿元增长到 0.8 亿元，CAGR 达 112%；毛利率为 30%-40%， 规模效应下净利率不断上升已达 20%。

下游铜箔厂商扩产动力&能力充足，带动设备需求高增：电解铜箔为主流制 备方式，可分为 PCB 铜箔和锂电铜箔。（1）锂电铜箔呈轻薄化趋势，铜箔 厂扩产动力&能力充足：出于提升能量密度的需求锂电铜箔呈轻薄化趋势， 极薄铜箔加工费高、盈利能力强且设备回收周期变短，下游铜箔厂积极扩 产，根据我们不完全统计，铜箔厂合计新增扩产 158 万吨，对应新增投资 总额 1505 亿元。（2）生箔为核心工序，铜箔设备需求高增：PCB 铜箔制造 由溶铜造液、生箔制造、表面处理及分切包装四部分组成，锂电铜箔的生产 与 PCB 铜箔基本相同，其中生箔机（阴极辊）为核心设备，其钛圈的晶粒 度（细腻程度）决定了铜箔品质，一般而言 1 万吨铜箔产能需要设备总投 资额约 2.6-2.7 亿元，我们预计到 2025 年电解铜箔设备市场空间合计 505 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 23%。

洪田科技打破国外垄断，为国内电解铜箔龙头整线设备商：（1）国外设备 供应能力不足，洪田科技为国内少数整线设备商：全球 70%以上阴极辊来 自日企，其供应能力不足&价格较高，国产替代空间较大；洪田是国内少数 能提供整线的设备商，打破国外设备垄断，综合市占率已达 30%。（2）技 术优势明显，阴极辊创新性采用旋压方式：国外焊接技术产出的钛圈晶粒 度通常能达到 7-8 级，而洪田旋压技术产出的钛圈晶粒度能达 10-12 级，产 出的铜箔品质更高。（3）加码扩产锂电铜箔设备，保障订单交付能力：目 前公司订单已排至 2023 年，为进一步扩大产能公司计划投资 10 亿元在盐 城建设电解铜箔高端成套装备制造项目。

复合铜箔逐步产业化，洪田科技前瞻性布局：随着复合铜箔技术成熟，渗 透率有望逐步提升，洪田前瞻性布局，计划投资 2.5 亿元用于先进材料及高 端装备研发中心建设项目，包括复合铜箔设备研发，还与诺德股份在铜箔 设备技术研发、3 微米等极薄铜箔产品和复合铜箔等领域全面深度合作。