2023年碳中和专题报告 欧盟双碳进程加速，碳关税、碳市场改革双管齐下

一、欧盟双碳进程加速，碳关税、碳市场改革双管齐下

（一）欧盟CBAM、ETS改革方案落地，欧洲坚定扛起“双碳”大旗

欧盟碳关税与欧盟碳市场方案落地：2022 年 12 月 13 日，欧盟理事会、欧洲议会就 CBAM（碳边境/碳关税调节机制）法案达成临时协议，并明确 CBAM 将于 2023 年 10 月开始试运行。当地时间 12 月 18 日，欧洲议会、欧盟理事会就 ETS（欧盟碳排 放交易体系）改革法案达成临时协议，改革法案确定了削减欧盟企业免费配额的时 间表（2026 年开始，逐步到 2034 年实现全部取消），以及进一步披露了 CBAM 的 相关细节，待议会和理事会均正式批准后，上述提案将进入立法程序。碳关税、碳交 易市场作为欧洲推动碳中和的重要手段和机制，其法案的修订、通过进程加速意味 着欧洲对于推动“碳中和”信念依旧，“双碳”全球化进程势不可挡。

CBAM 与 ETS 机制密切相关、互为补充：当前 ETS 已进入第四阶段（2021-2030 年），免费碳配额逐步减少，欧盟本土高耗能企业碳排放成本不断提升。CBAM 作为 补充机制，通过对进口产品加征碳关税，使得进口商为生产过程中的每吨二氧化碳 排放所支付的碳成本与欧盟境内制造商相同。待到 CBAM 完全启动之时，欧盟碳市 场免费配额将完全退出，以避免对欧盟企业的双重保护。

利好我国循环再生、绿电等减碳板块，且国内碳交易及碳定价机制有望加速。欧盟 碳关税落地将对我国乃至全球进出口格局造成深远影响，以塑料产业为例，减排属 性突出、能耗指标更低的再生料竞争力将更加突出。同时，对于外购电力排放成本 的考核亦将加速绿电产业的发展。此外，我国碳交易市场及碳定价机制有望加速建 立及完善，以应对欧盟日渐趋严的碳边境调节机制。

（二）碳交易市场：纳入范围不断扩充、免费碳配额自2026年起削减

历经十余年，欧盟碳交易体系已进入第四阶段，并持续修订。目前欧盟碳交易体系 已进入第四阶段（2021-2030），2018 年 4 月修订后的《欧盟排放交易体系指令》 正式生效，提及 EU-ETS 行业 2030 年碳排放量相比 2005 年减少 43%的减排目标， 此前 2015 年 3 月 6 日欧盟及其成员国向《联合国气候变化框架公约》(UNFCCC)秘 书处提交的国家自主减排承诺中亦提及此目标。后欧盟又进一步对此指令进行修订， 提高减排力度。

伴随着日趋严峻的减碳预期，欧盟碳交易标准愈发严格： （1）2021 年欧盟委员会（欧委会）再次提出 EU-ETS 的修订法案，排放配额总量 将以 2.2%/年的速率下降提升至 4.2%/年（从 2024 年开始）， 2030 年 EU-ETS 部 门的排放量与 2005 年相比减少目标由 43%提高至 61%。 （2）2022 年 6 月 8 日的欧洲议会全会上，碳市场改革方案在投票中被否决，发回 欧洲议会环境委员会（ENVI）重新讨论，反对票中包括绿党和中偏左的社会进驻联 盟党（S&D），因为怀疑方案不够有雄心而投出反对票，后 6 月 22 日该方案重新审 议通过（主要修订了其中的 CBAM）。

（3）2022 年 12 月 17 日通过的 ETS 改革法案临时协议中提到，到 2030 年 EU ETS 涵盖部门的排放量必须减少 62%，高于欧委会原方案提出的 61%，但低于欧洲 议会修订案提出的 63%（2022 年 6 月讨论最终通过的方案），免费配额完全退出时 间为 2034 年，早于欧委会的 2035 年、晚于欧洲议会的 2032 年，但开始执行时间 为此更早前的 2026 年开始实施（2022 年 6 月通过方案为 2027 年），整体来看均取 了此前各次讨论的折中方案。此外进一步同意将海运纳入碳市场，并为建筑和道路 运输部门创建一个新的、单独的排放交易系统。

（三）碳关税：保护本土企业避免“碳泄漏”，2023年10月起试运行

免费碳配额下降的大趋势下，CBAM 通过加征进口商品碳关税来保护本土企业竞争 力。CBAM 将作为替代免费碳配额的工具，通过对进口商品征收碳关税，避免欧盟 内部本土企业的产品因碳价高企而导致的竞争力下降。此前 2022 年 6 月 8 日 CBAM 投票受 EU-ETS 投票否决影响而取消，6 月 22 日欧洲议会通过的新修订方案将正式 实施年份推后至 2027 年。2022 年 12 月 18 日欧盟理事会和议会进一步达成临时协 议，这个接近最终版本的方案将试运行时间推迟了 10 个月，而正式实施年份又重新 提前至 2026 年。在钢铁、水泥、铝、化肥、电力的基础上，氢能正式纳入纳税范畴， 而此前新增的有机化学、塑料等行业重新被剔除（纳入未来欧委会应继续监测评估 的范围内）。

CBAM 将以与 ETS 中的免费配额逐步淘汰相同的速度逐步实施：（1）2026 年以前 为试点阶段，进口商只有申报义务、无需缴纳任何费用；（2）2026-2034 年全面实 施 CBAM 机制，但计算碳排放量时可以用同类产品企业获得的免费碳排放额度进行 抵扣；（3）2035 年及以后：免费碳配额全面取消，CBAM 亦无法用其抵扣碳排放量。

二、全球碳中和势不可挡，中国双碳力度加大可期

（一）欧盟引领全球减碳行动，减碳目标不断提升彰显碳中和决心

纵观全球，欧盟始终走在全球碳中和行动的前列：在 2019 年发布的纲领路线图《欧 洲绿色协议》的指引下，欧盟 2021 年颁布《欧盟气候法》明确“2030 年比 1990 年 碳排放减少 55%、2050 年实现碳中和”的目标，随后即提出“fit for 55”一揽子立法 提案（包括修订现有法律及制定新法案）及政策提议，为实现上述目标提供法律依 据及有效路径；今年 6 月欧洲方面已启动 8 项提案的立法程序。我们预计伴随“fit for 55”计划的推动，更多行业的减碳要求上升至立法层面，欧盟新一轮规模更广、影 响更深的减碳行动将至。

减碳比例、可再生能源使用比例等指标目标不断提高，彰显碳中和决心。在 2016 年 《巴黎协定》中欧盟提出 2030 年欧盟碳排放量将相比 1990 年下降 40%的减排目 标的基础上，2021 年 7 月“Fit for55”进一步提高减排目标至 55%。为实现减排目 标，欧盟对于可再生能源使用的要求也不断提升，从 2014 年 10 月提出的《2030 年 气候与能源政策框架》中的 32%不断提升至 2022 年 5 月 REPowerEU 计划中的 45%，2022 年 9 月议会最新通过的修订可再生能源指令（RED III）也根据 REPowerEU 计划进一步将可再生能源比例提升至 45%，彰显欧盟碳中和决心。

（二）中国双碳“1+N”政策引领行业发展，碳减排之路进入快车道

国内双碳“1+N”政策体系已进入执行阶段，助推企业碳减排加速。2021 年 10 月双 碳“1+N”顶层设计出台，明确以节能增效、能源替代、循环再生和巩固碳汇为核心 的中国式碳减排实施路径。2022 年以来，不同行业、不同省份的“N”系列政策加速 发布，3-5 月进入政策及文件发布高频阶段，截至 2022 年 6 月中旬，福建、广东、 湖北、山东等 10 个地区已发布双碳指导纲要。中国“30·60”碳中和实施路径愈发 清晰，更具体、更高频的政策出台将加速企业的碳减排之路。

（三）碳交易市场稳定运行一年有余，期待更多行业纳入交易体系中来

回顾我国碳交易市场情况，自 2021 年 7 月全国碳交易市场正式启动以来，全国碳 配额交易已成功运行一年有余，累计成交金额已超 100 亿元，截至目前全国碳配额 CEA 价格维持在 50~60 元/吨。我们预期后续伴随更多行业纳入碳交易市场以及期 货交易市场的开启，可预期全国碳交易市场将会愈发活跃，碳配额价格及成交总量 有望维持上涨趋势。

三、乘“双碳”东风：循环再生、固废赛道潜力迸发

碳中和相关投资机会：重点关注循环再生方向。在“双碳”大背景下，结合我国的 碳排放结构，实现减排的主流方式包括能源替代、节能增效、循环再生和去能减排 等。由于碳排放与污染排放具备较高的同源性，因此在我国国情下，减污降碳并举 更具性价比。而环保众多细分领域亦深度契合主流减排方向，其中生物柴油、再生 塑料、再生金属、动力电池回收等循环再生板块为重要方向，“双碳”时代下以循环 再生为主的环保产业有望迎来新轮的需求爆发期。

（一）生物柴油：政策多维支持生物航煤，交通领域碳减排仍为重点

交通领域：减排是重中之重，十余项相关法例正在推进中，生物燃料是实现减排方 式之一。根据 CEADs，欧洲交通领域碳排放占比显著高于中国，2019 年欧洲地面 交通碳排放比例达 28%（中国同期仅 9%）。高排放比例下，目前欧洲与陆面运输、 航空、船舶相关的十余项减排法案亦在加速推进中。而生物柴油（含生物航煤）作 为绿色清洁能源的一种，在重多立法提案中均有明确提及，相关产业潜力值得关注。

航空领域：强制添加+碳配额收紧+税收优惠，欧盟多维度支持生物航煤应用。根据 欧委会及官网梳理，目前欧洲层面已经推动多项法案立法来加快生物航煤的推广： （1）“可持续航空燃料”法案明确未来生物燃料的强制添加比例；（2）“航空碳交易” 制度明确后续航空领域碳配额总量及免费配额比例均为大幅减少，促使企业使用生 物燃煤等清洁能源实现减排；（3）要求成员国强制减免生物航煤的税率。

手段1——明确强制添加比例：2050年生物航煤添加比例需达63%，对应欧洲生物航 煤潜在需求超4300万吨/年。在“可持续航空燃料”法案（ReFuelEu Aviation）中明 确生物航煤是未来数十年间航空领域实现减排的重要手段，可持续航空生物燃料（生 物航煤）占航空燃料的比重2025年需达2%、2050年需达63%。参考疫情前2019年 欧盟6854万吨的航空燃料使用量，最高63%添加比例预期下，对应生物航煤需求潜 力超4300万吨/年。目前“可持续航空燃料”法案已处于法令草案阶段。

手段2——碳配额收紧：持续减少航空领域配额总量及免费配额比例。根据“航空碳 交易制度”（Revision of EU TIS as regards）要求：（1）后续航空领域碳配额下 降比例将由2.2%/年提升至4.2%/年；（2）2027年免费配额比例为0%，所有碳配额 都将参与拍卖；（3）对于国际航班引用ICAO的CORSIA机制，可通过使用生物燃煤 等方式获得相应减排指标。手段3——税率优惠：要求成员国强制减免生物航煤的税率。根据“能源税收指令” （Energy Taxation Directive）要求，成员国需强制减免用于航空、船舶运输领域的 清洁能源生产活动的税收，而生物航煤正率属于税收减免范围内。另一方面对于用 生物燃料来发电的能源方式亦可选择性税率减免。目前“能源税收指令”已经通过 欧委会提议，正处于法案草拟修正阶段。

（二）再生塑料：欧洲r-PET市场空间释放，头部公司具备全球渠道

欧盟明确2025、2030年PET瓶再生料比例要求，同等标准测算下全球远期食品级 rPET需求潜力可达920万吨/年。欧盟《关于减少某些对环境影响的塑料制品的指令》 中明确要求以PET为主要成分的饮料容器中再生塑料的使用比例到2025年不少于 25%，到2030年不少于30%，未来对于食品级再生PET的需求将不断上升，预期欧 盟2030年食品级rPET需求潜力可达88.8万吨/年，同等标准下全球远期食品级rPET 需求潜力可达920万吨/年。建议关注拥有海外布局的英科再生。

再生塑料回收网点分散，得渠道者将占得先机。发达国家回收体系成熟，收集环节 系统化、规模化，但废料出售环节依旧分散。以WM为例，截至2020年12月31日， WM目前拥有302个垃圾转运站，147个回收处理中心，回收纸板、纸张、玻璃、金 属、塑料、建筑和拆除材料以及其他回收商品并转售或重新用于其他用途。 由于各地区废料种类、质量、运输成本等各类因素存在项目差异，因此WM给予旗下 各回收处理中心与第三方收废企业合作的能力和自主权。中国回收体系尚未完全成 熟，产业链各环节仍旧分散，这也就意味着对于下端再生企业来说，收料需打通各 个分散回收网点，回收渠道能力强弱直接决定了公司能否获得废料及货源的稳定性。

食品rPET提出更高技术要求：具备渠道、技术优势企业竞争力突出。从渠道层面来 看，当前全球回收渠道网点多且分散，仅美国WM旗下就拥有140余个回收站点，并 且不同国家之间废料价格差异显著，因此能否打通全球各细分地区的众多回收渠道 是再生造粒企业成功的重要前提，已经拥有废塑料成熟回收及销售渠道的企业优势 显著。另一方面，伴随着食品rPET需求释放，历史普遍使用的物理法无法达到产品 标准，而掌握“瓶对瓶”物理+化学法中核心技术的企业（例如拥有SSP的三联虹普） 同样具备一定话语权。

（三）锂电回收：拟立法规范电池回收率，进一步刺激锂电回收需求

近日欧盟理事会及议会就新版《电池法规》达成一致，首次立法规范电池全生命周期。根据欧盟官网，2022年12月9日，欧洲理事会和议会就《电池法规》达成了临时 协议，将首次立法规范电池生产-回收再利用全生命周期过程，规定了回收目标和义 务和生产者责任延伸，适用于所有电池（包括废弃便携式电池、动力电池等），未来 正式发布后将取代2006年发布的《电池指令》，进一步提振电池回收行业景气度。

此次新闻稿内容相比3月17日的欧洲理事会修订版本进一步提高废电池回收目标： （1） 循环效率（recycling efficiency）：以质量计算，2025年镍镉电池循环效率目 标为80%，其他废电池为50%。 （2） 收集率（collection targets）：增加对于轻型运输工具（例如电动自行车、电 动助力车、电动滑板车）废电池的回收要求，要求到2028年回收51%，到2031 年回收61%。 （3） 锂回收率（lithium recovery）：要求到2027年回收50%，到2031年回收80%。

激烈的市场竞争中，拥有渠道+技术优势的第三方回收企业有望脱颖而出。根据广发 环保团队2021年9月发布报告：《再生资源行业框架：碳中和加速再生资源需求，渠 道及技术壁垒为制胜关键》，我们重申渠道+技术两大壁垒对于锂电回收企业的重要 性。在行业技术相对趋同的前提下，我们认为产业链中的电池企业、车企、换电公司 及拆解企业均有各自的渠道优势，此外由于第三方回收企业与产业链利益冲突较小， 正积极抢占回收渠道。目前第三方回收企业在运产能与电池企业相当，而规划产能 则达到63万吨，远超行业内其他类型公司。

（四）垃圾焚烧：“焚烧+”延展新思路，CCER重启有望增厚利润

增量空间有限、竞争格局固化，存量阶段并购整合将是大趋势。截至2021年主流十 家垃圾焚烧上市公司产能市占率已达54%，市场玩家已经趋于稳定，竞争格局逐步 固化。而从分地区的焚烧化率来看，江苏、浙江等众多发达地区焚烧化率已超50% 以上，未来行业增量空间主要来自于地方财政能力欠佳的中西部地区。对于固废龙 头来说，收购其余公司体内优质垃圾焚烧资产更具性价比。近两年龙头垃圾焚烧企 业收并购项目加速趋势已现，旺能环境、伟明环保、瀚蓝环境等公司外延扩张动作 频频，预期垃圾焚烧行业增长模式将逐步由历史新签项目驱动转变成并购驱动。

城市矿山下的万亿级循环再生+新能源市场，固废龙头“差异化布局”打开第二曲线。固废企业作为无废城市的践行者，双碳政策下亦催化出数万亿级的再生资源、新能 源市场。固废龙头可依靠自身“差异化”资源禀赋积极转型循环再生、新能源等新兴 赛道：（1）旺能环境依托集团美欣达的废弃车拆解产能布局动力电池回收产业；（2） 圣元环保依托自身在福建地区的项目、客户资源，协同三峡布局福建海上风电；（3） 伟明环保依托集团资源布局印尼高冰镍业务。固废企业多元的转型路径也解决固废 存量时代“内耗”困境，后续长期成长潜力依旧突出。

垃圾焚烧曾纳入我国 CCER 体系彰显减排属性，单吨垃圾焚烧可减排 0.3~0.6 吨 CO2e。2012 年 6 月发改委发布《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》，正式启动 了 CCER（国家核证自愿减排量）项目试点工作。《暂行办法》执行 5 年后，为进一 步完善和规范温室气体自愿减排交易，2017 年发改委启动《暂行办法》修订，并暂 缓 CCER 备案申请。随着本次碳交易管理办法再次明确 CCER 可用于核减碳排放， 我们预期后续 CCER 配套政策落地是大概率事件。而垃圾焚烧作为历史 CCER 项 目库的重要组成，随着未来 CCER 项目重启申报，或有望再次纳入减排体系。我们 梳理了中国自愿减排交易信息平台披露的 8 个垃圾焚烧项目的《CCER 项目监测报 告》，单吨垃圾焚烧可减排 0.3~0.9 吨 CO2e，垃圾焚烧项目的减排效应突出。

若能如期纳入全国碳交易体系中，CCER有望给垃圾焚烧带来8~15元/吨额外收入。 根据2021年2月22日广发团队发布《碳中和系列一：两会将至，碳中和的中国方案— —循环再生、节能高效、低碳》测算结果，我们结合历史垃圾焚烧CCER项目0.3~0.5 吨的单位垃圾减排量，并结合区域碳交易试点20~40元的CCER交易价格，我们预计 CCER有望给垃圾焚烧带来8~15元/吨额外收入，在减低国补依赖程度同时，也给行 业盈利模式增添市场化属性。垃圾焚烧项目作为最直观的减排路径之一，有望深度 受益于全国碳交易市场的开展。

四、重点企业分析

（一）瀚蓝环境：固废高增长持续，启动REITs助力并购扩张

能源板块持续盈利，固废高增保障全年业绩向上。公司 2022Q1-3 实现营收 96.10 亿元（同比+34.89%）、归母净利润 8.68 亿元（同比-6.56%）；2022 单三季度实现 营收 34.75 亿元（同比+35.05%）、归母净利润 3.18 亿元（同比+5.47%）。能源板块 2022 前三季度亏损 0.8 亿元拖累整体业绩增速，顺价政策对冲下已实现单季度盈利 反转，2022Q1-3 分别实现单季度归母净利润-1.6/0.7/0.1 亿元，气价理顺及多种气 源开拓的加持下能源板块全年亏损有望持续收窄。 固废净利同比+32%，“无废城市”订单打开成长天花板。依托新项目投产及发电效 率提升，固废板块 2022 年前三季度实现营收 52.44 亿元（同比+43.46%）、净利润 7.51 亿元（同比+32.03%）。

截至 2022 年三季度末公司垃圾焚烧在运规模 2.61 万 吨/日，在建+筹建+未建规模 8200 吨/日，仅考虑在手项目公司在运产能仍有 31%的 提升空间。公司持续开拓“无废城市”订单，餐厨处置（1089 吨/日）、垃圾中转（2920 吨/日）、危废处置（3 万余吨/年）等“焚烧+”项目，以及 10.5 万方/日排水项目均将 于 2022-2023 年建成投产，保障中长期成长潜力。 股东增持彰显发展信心，期待公司再投资（并购）加速。截至 2022 年 10 月 10 日 控股股东已增持 557 万股（占总股本 0.68%），目标增持 600~1000 万股，彰显对公 司价值认可。此外，8 月公司启动 REITs 项目发行，“投资-运营-REITs-再投资”的 良性扩张加速形成，期待公司固废项目并购速度加快。

（二）英科再生：产能+品类扩张持续兑现，静待盈利修复

产品销售略低预期，2022 年三季度业绩承压。公司 2022Q1-3 公司实现营收 15.79 亿元（同比+6.02%）、归母净利润 2.10 亿元（同比+7.98%）；2022 年单三季度实现 营收 5.07 亿元（同比-13.29%）、归母净利润 0.66 亿元（同比-18.42%）。公司收入 业绩增速略显疲软，主要系全球经济下行、消费需求低迷，产品销售略低预期。此 外，因汇率波动公司享受汇兑受益，期间费用率同比-4.6pct 至 11.82%。 5 万吨/年 rPET 项目放量在即，产能及品类扩张的逻辑持续兑现。马来西亚 5 万吨/ 年 rPET 项目已完成多项模块调试并取得 FDA、EFSA 等认证，片材及 SSP 食品级 粒子均已实现销售，品牌商及第三方机构认证正有序推进中。

此外，越南 227 万箱 /年成品框一期项目已于 2022 年 6 月投产，马来西亚 10 万吨/年多品类（PET、PP、 PE）再生项目正处于申请执照、设备订购阶段，产能及品类扩张保障长期增长潜力。再生塑料市场空间释放，公司具备渠道+技术优势将占得先机。2022 年 6 月欧洲议 会通过碳边境调节机制（CBAM）草案修正方案，新增有机化学品、塑料等行业。且 欧盟明确食品级 rPET 在 2025/2030 年添加 25%/30%，预期带来近 90 万吨/年 rPET 需求增量（2030 年）、全球 rPET 需求潜力达 920 万吨/年，公司坐拥成熟前后端渠 道有望占得先机。国内方面，《塑料再生利用产业碳排放量计算标准》已于 2022 年 4 月进行第二次编制工作会议，标准完善后有望加速国内市场发展。

（三）大地海洋：定增收购优质资产，纵深布局“无废城市”

浙江区域电废+危废龙头，产能+业务扩张下成长无忧。公司主业为电废拆解和危废 处置，并拟布局前端回收，2021 年实现 5.28 亿元营收和 0.52 亿元归母净利。其中 2021 年电废拆解量 176.86 万台居浙江首位，实现 4.03 亿元营收（占 76.4%）。受 益于产能利用率提升+金属价格上涨+白电拆解比例提升等因素，2017-21 年营收复 合增速为 21.5%。 定增收购股东资产“虎哥环境”，居民废料资源化布局打开成长上限。公司拟发股收 购大股东控股资产“虎哥环境”100%股权， 布局“无废城市”前端废料回收及资源化环节，并募集配套资金 5.6 亿元用于“虎哥环 境”智能化升级等项目。标的资产覆盖业务范围快速增长，户数由 2020 年 42 万户增 长至 2022 年 8 月底 77 万户，2020~2021 年扣非归母净利润 0.38/0.70 亿元， 2022~2024 年扣非归母净利润目标 0.63/0.78/0.97 亿元。

“无废城市”万亿级废料资源化市场开启，“虎哥模式”优势显著。根据“十四五”目标规 划，“无废城市”建设已从十余个试点向百余座重点城市全面铺开，对应城市垃圾资源 化市场潜力达万亿级。而传统“无废城市”前端垃圾回收、利用环节存在居民端垃圾分 类意愿不强、政府多部门管理重叠、废料资源化利用率有限等问题，“虎哥模式”通过 打通 C 端收料、B 端再生料规模供应、G 端数字化平台监管而有效解决上述痛点， 项目正由浙江部分市区向异地加速复制，长期成长性突出。

（四）旺能环境：固废主业成长依旧稳健，锂电回收加速放量

2022 年单三季度业绩同比增长 35%，锂电回收、餐厨垃圾贡献新增量。公司 2022 年前三季度实现营业收入 23.29 亿元（同比-5.3%，扣除工程收入后同比+20.6%）、 归母净利润 5.40 亿元（同比+11.7%），其中 2022 年单三季度实现归母净利润 2.06 亿元（同比+35.4%）。业绩增长主要系（1）公司垃圾焚烧及发电量恢复增长趋势； （2）油价提升及产能规模增长下 2022Q1-3 实现餐厨处置收入 2.60 亿元；（3）新 增锂电池再利用收入 1.61 亿元，扩容“城市矿山”铸造新的成长点。 垃圾处理量及发电量增速回升，餐厨等“焚烧+”业务保障主业成长性。2022 单三季 度公司实现垃圾入库量 235.97 万吨（同比+17.1%）、上网电量 6.41 亿度（同比 +8.7%），对应 2022 年前三季度实现垃圾处置收入 15.84 亿元（同比+5.0%），疫情 影响减弱后主业利润贡献依旧可观。

截至 2022 年三季末，公司在运产能规模 20870吨/日、在建及筹建产能 2450 吨/日，且积极寻求海内外并购项目，并加速餐厨等“焚 烧+”业务布局。 渠道优势保障锂电回收放量，“城市矿山”扩容至再生橡胶。对应镍钴锰、碳酸锂提 纯量 3000 金吨/年、1000 吨/年立鑫一期已于 2022 年 4 月投运，并预计二期项目建 设达产后总镍钴锰、碳酸锂提纯量可扩展至 7500 金吨/年、2800 吨/年，将成为公司 业绩重要增长点。公司规划 6 万吨废电池/年的磷酸铁锂电池回收业务。此外，公司 与永兴材料达成合作，对方的电池边角料可为公司提供废料来源，锂电回收渠道持 续优化；2022 年 7 月公司收购再生橡胶龙头南通回力，“城市矿山”产线再扩充。

（五）山高环能：废油脂全产业链布局加速，长期成长性依旧可期

2022Q3 业绩同比增长 339%，期待后续疫情影响缓解及加工产能落地。公司 2022 年前三季度实现营业收入 11.55 亿元（同比+242%）、归母净利润 0.9 亿元（去年同 期仅 0.06 亿元），其中 2022 年单三季度实现营业收入 4.20 亿元（同比+532%）、归 母净利润 0.19 亿元（同比+339%）。考虑到目前公司兰州、银川等西北地区的核心 项目 2022 年 Q3 处于疫情管控阶段，对于公司短期餐厨垃圾处理量和废油脂提取量 造成一定冲击。预计后续疫情影响缓解以及加工产线落地后，仍将保持高增长。

30 万吨/年生物柴油产线将于 2023 年底建成投产，废油脂资源龙头加码后端产能。 2022 年 9 月 26 日公司公告拟与山东尚能设立合资子公司（公司持股 51%）启动 50 万吨/年生物柴油产线（10 万吨/年酯基+40 万吨/年烃基）建设，其中 10 万吨/年酯 基及 20 万吨/年烃基生物柴油一期产线预计将于 2022 年 10 月启动、2023 年 12 月 建成投产。此外公司与四川蓝邦签订保底 6 万吨/年生物柴油委托加工协议，进一步 增厚产品附加值。叠加人民币汇率下跌，公司 FOB 模式采用美元结算下汇率损益有 望大幅提高。公司作为餐厨运营龙头企业，正加速完善后端布局。

锁定餐厨产能规模已达4330吨/日，量、价齐升带动业绩增长。截至 2022 年中报锁 定餐厨处理规模已达4330吨/日（较 2021 年末+113%），其中 4030 吨/日产能已实 现并表运营。按照 4%提油率测算下，公司目前 4030 吨/日项目满产可贡献超 5 万 吨/年废油脂，而目前供需矛盾加剧下废油脂UCO价格超 7000 元/吨，废油脂销售 带来利润弹性突出。

（六）高能环境：疫情影响导致三季度业绩下滑，危废资源化保持推进

受疫情影响 Q3 业绩同比下滑，积极备货助力业绩释放。公司前三季度实现营收 61.90 亿元（同比+12.85%），归母净利润 6.03 亿元（同比+3.24%），2022Q3 单季 度实现归母净利润 1.58 亿元（同比-18.09%）。疫情影响公司部分工程项目进度，西 南缺电对部分危废资源化及无害化项目运营亦产生影响，公司 2022 年前三季度毛 利率 21.4%，同比下降 2pct。公司积极备货，三季度末存货达 17.86 亿元（相较去 年末+43.4%）。

危废资源化产能持续落地，敬待危废资源花开。公司上半年新增投产重庆、金昌 20 万吨/年危废处理产能，靖远高能技改完成与江西鑫科年底投产贡献后端金属深加工 产能，鑫盛源与正弦波塑造镍深加工能力，公司金属产业链布局正逐步显现。公司 具备配伍工艺、设备迭代、货源组织、公司治理、产业链延伸五大核心竞争力，后续 诸如重庆、金昌项目持续验证物料收集、盈利能力复制，助力业绩持续增长。

定增落地加速公司产能建设、保障物料采购，高管持续增持彰显发展信心。公司27.58 亿定增于 7 月落地，带动公司资产负债率下降至 56.68%。公司当前再生资源领域布 局持续完备，目前以危废资源化作为核心主业，亦积极布局各类再生资源新领域。 公司今年 7 月以来高管持续增持，包括总裁、副总裁、副董事长、财务总监等在内 的 6 人合计增持 198 万股，合计增持金额 2177 万元。公司管理层连续增持彰显对 公司发展的信心，期待公司资源化业务业绩加速释放。

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