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化工行业“双碳”：政策擎双碳，化工领方向。“双碳”正以前所未有的“书记”关注度跑步进入“十五五”。我们追踪了 57 位 省委书记过去 5 年内 18916 次公开动态，发现从 2025 年 9 月份开始，省委书记 的“双碳”关注度显著提升，同比+137%，相比 2021 年能耗双控期间峰值增长 超过 58%，而 2025 年 9 月份正是总书记在联合国气候变化大会做出碳减排国家 自主贡献(NDC)承诺的时间，我们认为“十五五”期间“双碳”的推进力度将显著 超过以往。国务院《2030 年前碳达峰行动方案》明确提出“十五五”期间非化石 能源消费比重达到 25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上，顺利实现 2030 年前碳达峰目标。《中共中央关于制定国民经济和社 会发展第十五个五年规划的建议》会议明确“实施碳排放总量和强度双控制度”， 明确将构建“地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹” 的立体管理体系。我们认为“十五五”的“双碳控制”及碳的“立体管理体系” 或将成为周期行业供应侧强力约束，或推动地方因地制宜优化省内产业结构，推 动周期性行业尤其化工行业中部分“高能耗低产值”产能改造升级或出清。

油头化工全产业链的低排放龙头将显著受益。我们认为芳烃产业链将首先受益， 烯烃及炼化供需格局有望逐步优化。从炼油、芳烃、烯烃三大细分来看，芳烃产 业链“PX-PTA-长丝”受益于终端需求较好，新增产能边际增量有限或显著受益 于“碳排放总量和强度双控”；烯烃的多元化原料路径竞争或有望缓解，其中老 旧的高能耗低效率的煤头、油头产能有望改造出清，行业未来供需结构有望逐步 优化；而炼油端，新装置伴随中国成品油需求的达峰及碳排控制增量或较为受限， 存量中的高能耗、高排放落后产能面临持续清退压力，增量有限而存量出清或重 塑炼油供需格局。

煤头化工全产业链的低排放龙头将显著受益: 2024 年煤制油、煤制天然气产能分 别达 751.7 万吨/年，71.5 亿立方米/年，均占全球总产能的 70%以上；煤制合成 氨和煤制甲醇的产能分别达到 5665 万吨/年，8597 万吨/年，产量占全国对应产 品的 78%、84%，是保障国家粮食安全与产业链供应链安全的重要支柱；煤制烯 烃、煤制乙二醇产能分别达 1288.9 万吨/年，1143 万吨/年，伴随“双碳”立体 管理体系的逐步落地，新建煤化工项目受制于碳排控制实际落地时间及实际产量 增量或相对有限，同时有望推动现代煤化工行业绿色低碳转型,产业链高端化延伸 与多产业耦合发展，具有全产业链布局的低排放龙头或将显著受益。

其他细分行业的低排放龙头将显著受益：在“碳排放总量和强度双控制度”及立 体化碳管理体系逐步落地的背景下，除油头与煤头化工外，聚氨酯、氯碱、纯碱、 磷化工等高能耗或高碳排强度细分领域同样面临显著的供给侧约束。上述行业普 遍存在能耗水平分化大、区域集中度高的特征，在地方碳考核、项目碳评价及全 国碳市场扩围背景下，新增产能审批趋严、落后高排放产能出清节奏有望加快， 行业供需格局存在系统性改善空间。具备低碳工艺路线、规模化装置与循环经济 配套能力的龙头企业，能够通过能效优势与产业链一体化对冲碳约束压力，并在 供给收缩与竞争格局优化过程中实现盈利能力与市场份额的同步提升。与此同时， 氟化工、碳纤维等具备“材料端减碳”属性的细分赛道，通过循环利用、工艺优化及 轻量化替代，在“双碳”政策体系中兼具减排属性与成长空间，低排放龙头有望在 “十五五”期间持续受益。