2022年科沃斯研究报告 全球家用服务机器人和智能生活电器龙头

全球家用服务机器人和智能生活电器龙头

从家用服务机器人到智能生活电器。1998年，创始人钱东奇先生在积累多年吸尘器外贸业务工作经验基础上，创立公司前身泰怡凯有限 （苏州），开始从事吸尘器ODM/OEM业务，完成从做外贸向做实体的转型。2000年，钱东奇先生组建一个代号“HSR（Home Service Robot）”的5人研发小组，开启公司在扫地机器人领域的探索之路。2001年，公司成功研制出首台自动行走吸尘机器人，即“地宝”前 身。2006年，公司“地宝”系列扫地机器人诞生。此后，公司扫地机器人产品系列推新节奏不断加快，并推动已有技术向不同场景迁移 ，先后开发出擦窗机器人、空气净化机器人、管家机器人以及商用机器人，产品矩阵日益丰富。2018年，公司 “二次创业”，推出子 品牌“添可”，2020年，凭借洗地机这一新兴品类迅速出圈。截至2021年，公司实现营业收入130.9亿元，归母净利润20.1亿元，位居全 球扫地机器人行业首位。

主营业务：服务机器人贡献主要收入，生活电器增速较快

服务机器人业务是公司营收的主要来源，智能生活电器业务增长迅猛。公司服务机器人业务包括科沃斯和服务机器人ODM业务， 2017-2021年营业收入分别为28.7、38.7、36.6、43.1、68.3亿元，占总营收比例分别为63.1%、67.9%、68.8%、59.5%、52.2%，是公司当 前营收的主要来源。其中，2019年公司为了聚焦自有品牌发展，战略性退出服务机器人ODM市场，2020年该业务占比已降至不足 1.0%。智能生活电器业务包括添可自主品牌业务和清洁类小家电ODM/OEM两大块业务，其中，清洁类小家电ODM/OEM业务近5 年营收分别为15.8、17.0、15.4、14.9、8.8亿元，占总营收比例分别为34.6%、29.8%、29.0%、20.6%、6.7%，业务不断收缩；添可自创 立以来业绩保持高速增长，2019-2021年营收分别为2.7、12.6、51.4亿元，CAGR为336.3%，占比从5.1%快速提至39.3%，是公司新的业 绩增长点。

股权结构：股权集中，结构清晰

公司股权集中、结构清晰，实际控制人是创始人兼董事长钱东奇先生。截至22Q3，钱东奇先生通过苏州创领、苏州创袖间接持有公 司52.1%股权，是公司的第一大股东和实际控制人。David Cheng Qian，系钱东奇先生之子，通过永协有限和天致有限间接持有公司 14.5 %股权。庄建华女士和马建军先生均为公司高管，其中，庄建华女士系公司董事、总经理，与其女通过苏创投资间接持有公司 3.02%股权；马建军先生系公司董事、副总经理，通过科赢投资间接持有0.67%股权。公司前十大股东合计持股77%，持股集中稳定、 结构清晰，有利于公司的长期发展。

财务分析：营收业绩快速增长，盈利能力持续改善

公司营收和业绩快速增长，近五年CAGR分别达30.2%和51.7%。2017-2021年，公司分别实现营业收入45.5/56.9/53.1/72.3/130.9亿元， 分别同比+38.9%/+25.1%/-6.7%/+36.2%/+80.9%，CAGR达30.2%，实现归母净利润分别为3.8/4.9/1.2/6.4/20.1亿元，分别同比 +636.5%/29.1%/-75.1%/431.2%/213.5%，CAGR达51.7%，利润增速远高于营收增速。其中，2019年公司营收和归母净利润均出现明显 下滑，主要系公司策略性退出服务机器人代工业务、聚焦发展自主品牌所致。2020-2021年，公司经营改革成效释放，叠加添可爆款 洗地机放量，公司业绩出现爆发式增长。

科沃斯：技术升级推动渗透率跃升，依托 综合优势龙头地位稳固

行业：技术升级推动渗透率跃升，软件能力构筑差异化竞争力

市场格局：一超多强，行业集中度高 。 从全球市场看，iRobot份额绝对领先，科沃斯、石头科技奋起直追。据iRobot公告显示，2020年全球（除中国外）扫地机器人市场中 ，iRobot、Shark、石头科技、科沃斯、Cecotec、Neato的品牌份额分别为62%、7%、7%、6%、4%、3%，CR6高达89%，行业集中度 高。其中，iRobot凭借先发优势，早早确立市场主导地位，在北美、日本、EMEA地区等全球扫地机器人主要消费市场，份额分别达 到75%、76%、50%，遥遥领先于其他品牌，占据绝对优势。同时，科沃斯/石头科技作为国产扫地机器人龙头，近年来加快海外市 场布局，全球份额持续提升，在北美、日本和EMEA地区，2020年二者份额分别达到3%/2%、2%/2%和9%/14%，不断缩小与海外头 部品牌的差距。

发展趋势：技术升级推动渗透率跃升，有望实现从可选消费品向必需消费品转变 。 2010年以来，受益于导航技术和AI技术的蓬勃发展，扫地机器人行业渗透率加速提升。扫地机器人最早脱胎于吸尘器，1996年伊莱 克斯在原有吸尘器基础上，研发出全球第一款全自动扫地机器人“三叶草”，正式开创扫地机器人这一新兴品类。2000年，iRobot推 出三段式清扫结构，解决了地面清扫问题（即“能用”），使扫地机器人真正具备实用价值，开始步入商业化阶段，但因这一阶段 的产品采用随机碰撞式清扫策略，智能化程度低，存在清扫效果不佳、多扫、漏扫、卡机等多种问题，影响用户使用体验及普及速 度。2001-2009年，行业发展进入技术沉淀期，陀螺仪+超声波结合的导航方式出现，催生出半规划式扫地机器人，智能化程度相对 随机碰撞式有所提升。

公司：综合优势突出，龙头地位稳固

产品：技术引领，产品矩阵完整，定位中高端 。家用服务机器人品类多元，可满足多场景细分需求。公司ToC产品品类包括扫地机器人（地宝）、擦窗机器人（窗宝）、空气净化 机器人（沁宝）和管家机器人（亲宝）四类，可满足家庭生活中不同场景的细分需求。其中，扫地机器人是服务机器人板块中主力 品类，贡献服务机器人业务90%以上营收。

产品：技术引领，产品矩阵完整，定位中高端。 扫地机器人产品矩阵丰富、技术领先，科沃斯上顶+一点下沉，协同覆盖广阔价格带。公司扫地机器人主要在售产品包括一点的K系 列和科沃斯的T系列、N系列和X系列，价格段从799-5399元不等，精准卡位主流中低端（一点品牌）和中高端（科沃斯品牌）价格段 ，可满足多元用户的差异化需求。技术方面，公司产品力持续领先，是市场上为数不多地同时拥有LDS SLAM和VSLAM全局规划产 品的领先企业，公司产品的导航方式涵盖了市面上主流前沿技术，包括D-ToF激光导航、AIVI视觉导航和3D结构光导航，可实现扫 地、拖地、自清洁、自集尘等多种功能，持续为用户创造价值增量。

渠道：线上线下全方位布局，海外市场打开空间。前瞻布局海外市场，打开增量空间。2012年公司正式确立国际化战略，加快在国际市场布局。在发展策略上，公司主张“先难后易 ”，即率先进入市场成熟、竞争激烈的发达国家市场，随后进入发展中国家市场。2012年2月，科沃斯在德国杜塞尔多夫设立欧洲公 司 Ecovacs Germany，建立欧洲营销网络及工业设计中心，同年11 月，科沃斯美国公司 Ecovacs US成立。2014年8月，科沃斯通过全 世界最严格的日本机器人产业准入口，并在2015年12月，于东京新宿成立科沃斯日本子公司 Ecovacs Japan。自此，科沃斯形成了以 中国为核心，美国、德国、日本协同发展的全球研发销售体系，并开拓了西班牙、瑞士、法国、加拿大、捷克、波兰、德国、伊朗 、马来西亚等多个国家和地区的市场。我们认为，技术升级带来的产品力提升，叠加疫情背景下优异的供应能力，公司将持续受益 于海外市场扩容带来的增长机会，打开增量空间。

上市后，成功募集3.4亿资金用于400万台家庭服务机器人产能建设，完全投产后，公司年产能超过680万台，充足的产能建设保障了 产品的稳定供应。2021年底，公司成功发行10.4亿元可转债，用于“多智慧场景机器人科技创新项目”、“科沃斯品牌服务机器人全 球数字化平台项目”和“添可智能生活电器国际化运营项目”，进一步夯实研发和运营实力。此外，公司还分别利用12亿元用于建 设“年产2GWH聚合物锂离子电池项目”，此举不仅解决了扫地机产品的电池自供问题，也为扫地机受限体积内的结构创新或性能 提升释放了一定潜能。我们认为，由于当前扫地机器人发展进入快速变革期，技术和需求迭代加速，对于全球布局的扫地机器人企 业而言，面对不同市场对产品功能、设计、认证标准等方面的差异化要求，拥有自主产能将更有利于公司灵活调整和快速推新，以 响应市场需求或技术变化。为此，我们梳理了科沃斯在行业近几年发生重大技术变革（全局规划技术普及）或功能创新（抹布自清 洁）时的企业表现，发现在VSLAM和自清洁类产品推新方面，科沃斯分别领先可比公司约26个月和5个月，凸显出自主生产的相对优 势。

添可：精准定位打造爆款洗地机，有望实 现从1到N的平台化转型

行业：清洁电器市场潜力巨大，拖地自清洁带动需求爆发

低渗透、高增长，国内清洁电器市场潜力巨大。据奥维云网，2015-2021年，国内清洁电器市场规模从76亿元增长306.6%至309亿元， CAGR 达26.3%，行业保持高速增长。但横向对比来看，2021年中国吸尘器渗透率为35.4%，远低于欧美国家，国内清洁市场仍有巨 大的潜在需求未被释放，行业空间广阔。

拖地自清洁类新品助推行业扩容，洗地机成行业最大黑马。从2021年清洁电器行业细分品类线上销额占比来看，扫地机器人、推杆 式、洗地机、除螨机、拖把销额分别占比40.9%、23.2%、20.2%、5.1%和3.2%，合计占比92.6%，是清洁电器行业的主要品类。其中 ，扫地机器人和洗地机合计占比61.1%。

拖地自清洁功能是洗地机实现高增的核心动因。从需求端看，美国家庭地面以地毯等软质地面为主，容易藏污纳垢、不易清洁，需 要大吸力的吸尘器加以处理，因此吸功能是美国家庭地面清洁的主要需求。而中国家庭地面以瓷砖和木地板等硬质地面为主，硬质 地面容易清扫、不易积尘，但细微灰尘的扬尘问题突出，往往需要在扫地后再次拖地，才可完成整体清洁，因此拖功能是中国家庭 地面清洁的主要需求。

公司：精准定位打造爆款洗地机，有望实现“从1到N”平台化转型

无线推杆吸尘器中端市场竞争加剧，高端市场格局尚优。据奥维云网，2019年1-11月，我国无线推杆和立式吸尘器市场线上有67个品 牌和319个机型、线下有18个品牌和133个机型进入市场，行业竞争加剧，线上Top品牌集中度连续三年走低。从Top5品牌各价位段线 上市场分布来看，美的、莱克、飞利浦、小狗等品牌的主力产品主要聚焦在2000元以下中低端市场，格局较为分散，单一品牌销额 占比不超过10%。而在2000元以上价位段市场，则呈现出戴森一家独大的局面，特别是在3000元以上市场，戴森销额占比超过30%， 并保持提升趋势，远超其他竞争对手。

适逢疫情背景下家庭清洁需求增加，芙万一经上市即获热销，产品销量出现爆发式增长，当年双11期间，添可全渠道成交突破4.1亿 元，同比增长超40倍，占据国内洗地机市场超过70%的市场份额，直接拉动行业规模同比增长1382%。截至2022年618期间，添可全渠 道成交额突破12亿元，同比+40%，其中线下门店成交额突破2亿元，同比+100%，芙万系列洗地机在天猫和京东渠道市占率分别达 到60%、66%，高市占、高成长势头依旧延续。

品类矩阵持续扩充，添可品牌有望实现从1到N的平台化转型。公司在洗地机爆款产品之外，持续扩充品类矩阵，截至目前，公司已 在4个细分品类方向完成初步布局，即智能家居清洁、智能烹饪料理、智能个人护理和智能健康生活，实现从单一智能品类向多智能 品类的扩展，并通过物联网技术在多品类基础上构建用户生态。我们认为，公司坚持产品迭代、服务优化和品牌建设，顺应套系化 、系列化销售趋势，有望将芙万系列产品聚集的用户流量导向其他新品，推动添可品牌实现从1到N的平台化转型，未来其在消费者 心智中的品牌印象将不再仅仅与洗地机等单一品类挂钩，而是与智能生活电器这一整体概念对应。

值得一提的是，添可瞄准智能炒菜机这一风口品类，仅用15个月快速推新3代产品，有望孵化出下一代智能大单品。从2021年1月至 2022年3月，公司仅历时15个月，即完成从食万1.0到食万3.0的快速迭代，对比市场同类竞品，食万3.0以互联网和物联网（可通过“ 添可生活APP”定制菜谱并可在“食万净菜”下单送货上门）技术为支撑，通过数字化（精准控温、自动称量）、智能化（语音提 醒、视频教学）和自动化（自动投料、自动翻炒、自清洁）手段，将洗菜、切菜、备菜、烹饪、清洁全流程打通，逐步解决用户痛 点，同时也逐步搭建起集食谱研发、食材筛选、烹饪研究及食万净菜生产于一体的生态体系，兼具“耗材”、“服务”、“私域运 营”等多重属性，增强和延展产品的寿命周期。

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