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科沃斯研究报告：经营拐点显现，全球化布局寻找增量。科沃斯品牌：补齐产品短板，改善预期增强。2022年以来国内扫地机需求走弱，价格成为竞争关键要素。但公司继续推 新卖贵，导致产品缺乏竞争力，份额持续下滑，面临掉队风险。2024年公 司补齐性价比产品，重点推出T30、T50两个系列产品与同行在主流价位段 （3000-3500元）进行竞争。直到24Q4科沃斯品牌的市占率持续回升，我 们认为公司的策略调整效果开始显现。随着产品力的补齐，科沃斯品牌或将 更加积极、主动的抢抓以旧换新政策红利，进一步巩固回升向好的趋势。

添可品牌：全球化战略见效，打开营收天花板

作为国内洗地机的开创者，添可在2020-22年充分享受产品红利，实现营 收从2.73亿元（2019年）到69亿元（2022年）的跨越。但2023年国内 市场红利褪去，行业竞争加剧，添可转而加快出海步伐。在“产品快速迭代 +社媒营销”的组合拳下，添可的海外品牌知名度取得从0到1的突破，2024 年上半年添可海外收入同比+32%，收入比重40%，同比+9pct。海外市场 对公司的边际贡献在快速提升。我们认为公司已初步具备全球化运营能力， 海外扩张有望接力本土市场成为新增长动能。

与市场观点不同之处

市场认为在扫地机赛道科沃斯品牌因产品力下滑存在掉队的风险，而洗地机 赛道也已从蓝海变为红海，添可品牌的经营效益下降。但我们认为：1）经 过近一年的追赶，24Q4科沃斯T50系列的产品力已经比肩同行，同期科沃 斯品牌国内份额的止跌回升也侧面印证这一判断。产品力的补齐叠加以旧换 新政策红利，2025年科沃斯品牌的经营改善趋势或将更为明显。2）通过在 美国积累的品牌运营经验，添可有望加快全球化扩张步伐，打造新增长极。