2025年科沃斯研究报告：科沃斯投资探讨——如何看待科沃斯未来潜力空间

产品周期+未来预期差1：全球化空间

产品周期：科沃斯滚筒时间线

2025年行业步入“活水洗地”渗透周期，科沃斯先发优势显著（2024年9月率先发布第1代产品X8/补贴价4999元），结合近1年滚筒产品迭代历程，另可提炼三点比较优势： 优势①方案聚焦，2024年9月起新品几乎一致性聚焦滚筒活水洗地方案（T系列+X系列）；优势②布局全面，1年内新品完善覆盖3k+/4k+/5k+元全价格带，坦然应对新进入者；优势③迭代迅速，陆续迭代瞬时超充/吸力/越障等功能来针对大户型/地毯痛点；出海节奏显著加快（内外销仅隔1Q）。

产品周期：入局者滚筒时间线

活水洗地热潮下，2025年头部品牌云鲸/追觅快速追赶(3月/5月），石头预期即将切入(10月)，新锐品牌也不断热烈加入。相较而言，竞品普遍将滚筒产品主打高端，产品线丰富度相对欠缺：云鲸智能相关产品4K+元、追觅科技/mova5k~7k+元、3i甚至8k+元、Uwant则仅限入门； 反观科沃斯：自第1代X8推出之后，2025Q1以T80迅速切入主流3k价格带“性价比”市场，Q3又以X11迭代5k价格带“高性能”市场，两端节奏直观引领行业。

产品周期：份额表现不断提升

份额表现：科沃斯基于先发、聚焦、全价格带布局，25H1在滚筒市场遥遥领先（线上销额份额73%)，整体份额逐月走高。持续提升的原因：25H1公司以T80系列(性价比)发力，T系为拉动主因（销量T系60%/X系40%）；25H2以X11系列(高性能)升级高端，8月当月国内滚筒份额继续环比提升+1.1pct ；同期竞品表现受此影响相对趋弱：云鲸智能/追觅科技/MOVA/3i/UWANT/萤石份额各自环比-2.16/-0.21/0.02/-0.07/-0.03/-0.02pct。

产品周期：结构表现优于同业

份额逻辑：面对同类产品相继追赶，科沃斯更为纯粹的产品结构及较为快速的迭代节奏，是其增速持续快于行业的核心。公司滚筒比重最新触达75+%（X11推出单月比重13%），反观竞品之中推出较早的云鲸滚筒比重基本稳定在50+%；当前主流3500+以上市场（占比60-70%），公司通过3k/4k/5k+元产品矩阵，分部拉动了不同需求份额。

未来预期差：海外追赶—整体空间

下一阶段公司跑赢行业的增长抓手：渗透增量（产品周期对抗内销基数）+出海增量（出海周期打开更多空间）。参考财报：预计2025H1科沃斯（机器人）、石头科技（扫地机）海外体量分别对应~20/45e元；参考 IDC：2025H1全球扫地机销量份额，科沃斯、石头科技分别对应~13.9%/20.7%；——现存差距(年化约50亿元以上海外规模差距）也对应下一阶段的追赶空间，假定科沃斯品牌2025-2027年海外增长50%/40%/30%，对应海外空间可达50/70/91亿元。 当前优化：预计24Q3/24Q4/25Q1/25Q2科沃斯品牌海外同比+1/23/35/67%增长已有加速，25H2更有滚筒出海接力。

未来预期差：海外追赶—区域空间

区域角度，美、德核心市场公司皆存一倍以上增长空间。 近期三方跟踪初步印证我们推断：①线上美亚/德亚以TOP100计，科沃斯两地M8最新份额较去年同期提升+2/+3pct（相较石头未来仍有空间）；②线上美亚/德亚GMV，科沃斯两地M8最新GMV较去年同期+999%/+256%，同比实现多倍高增。早期出海模式有异拉开差距：石头科技/追觅科技分销更高模式更轻，初期可以快速撬动海外杠杆；科沃斯长期主打直营，初期偏慢，但一定意义上也利于产品/渠道话语权掌控，考虑活水洗地产品正处从0-1出海渗透阶段，直营体系更有益当前推新响应。

未来预期差：海外追赶—均价空间

均价/毛利角度，滚筒出海同样类比21年基站出海带来的量价齐升。 从均价看：公司国内均价基本稳定、海外均价持续提升（源于公司24年重点上市＄500中端产品、2025年重点上市＄800高端产品，最新X11内销定价￥5.5-6k/海外定价预计$1500，我们预期海外均价提升趋势持续。从毛利看：公司整体毛利率Q1/Q2环比+6.2/+0.05pct（Q2存洗地机美国关税影响，预计扫地机部分提升）。从均价看毛利率弹性：我们预计滚筒新品占比每+10pct可拉动毛利优化+3pct /海外占比提升亦可带来毛利优化。

未来预期差2：平台化空间

未来预期差：平台化空间

另一核心业绩增量：第三曲线。科沃斯早自21年起，两大支柱扫地/洗地机已有近同等规模利润，构筑稳定基本盘与现金流；25年起新业务预计可达10亿以上规模级别（割草/擦窗/空净机器人合计），从早期亏损(23年亏损预计3亿元)到当前步入盈利周期，成为未来重要成长增量。 类比参照九号公司、优必选等同类消费级机器人典型标的：平台化曲线打造在打开持续成长空间、提供盈利弹性的同时，更可在“成长性”之上提升公司经营表现的“确定性”。

未来预期差：空间测算（第三曲线）

初步测算：未来3年公司第三曲线收入有望达到50亿元+（除扫地/洗地机之外，割草/泳池等家用消费级机器人已约300e元容量，预设行业CAGR30%/份额10%即能对应50亿元规模空间，市场“长坡厚雪”，上述规模空间对应25-27年CAGR70%增速空间、5亿元盈利空间（以净利率10%计)）。 测算方式①-整体预测：25年行业约300亿元规模，假定行业CAGR30%/27年份额10%，对应27年第三曲线合计约50亿元；测算方式②-分部预测：割草机，假定行业CAGR50%/27年份额10%（IDC显示25H1全球割草机器人出货234wt，同比+327%），对应43亿元；擦窗机，假定行业CAGR15%/27年份额50%，对应11亿元；泳池机(潜在)，假定行业CAGR20%/27年份额5% ，对应6亿元；同样合计27年第三曲线60亿元，两类测算结论基本一致。

未来预期差3：产业链空间

从CR4公司产业链布局可见：科沃斯最早开启前瞻机器人生态孵化、战略投资相对成功，核心聚焦自身移动机器人平台进行产业链和上下游投资延展，2024-2025年公司动作更多围绕设立产业基金、机器人新品类孵化（泳池机）与机器人本体/部件制造项目。CR4其余品牌，追觅科技对多元扩张最为激进但协同效应偏弱；云鲸智能对投资节奏最为保守；石头科技前期相对专注主业塑造，近年正处试水以匹配洗地机/洗衣机/割草机等新品类拓展。

未来预期差：未来Option（降本/研发/合作）

科沃斯机器人产业链布局历时长达10年之久（2016年成立科沃斯战投部），每年均有典型项目（合计投资孵化数量已超上百家公司）。 未来可能：①除地平线上市外新的优质项目带来直接业绩增厚；②合作空间（投资赋能+自研自产+产业合作）E.g.炬佑智能、芯视界ToF雷达导航赋能，地平线高算力芯片搭载，仙工智能商业清洁机器人合作等等。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）