2025年科沃斯研究报告：主业改善，新品蓄势待发

1 公司业绩回顾分析

公司股价自 2021 年 7 月的高位逐渐走低，2024 年开始呈波动式逐渐增长，期间 有两次比较显著的股价下滑，扫地机和洗地机行业竞争逐渐激烈是主要的原因之 一。根据奥维数据显示，2022 年扫地机线上销额同比-4%，销量同比-27%；其中 2H2022 销额同比-6%，销量同比-21%，销额降幅环比上半年扩大，行业竞争激烈， 均价提升的贡献减少。洗地机行业虽然销额仍保持较高的增速，但均价下滑较为 明显，2022 年洗地机销额同比+46%，均价同比-6%；其中 2H2022 销额同比+36%， 均价同比-9%。行业竞争与扫地机同样激烈。在竞争压力下，公司 2H2022 收入增 速逐渐放缓，业绩增长乏力，基本面的压力使公司股价在 2H2022 呈现明显下滑。 2023 年公司业绩继续承压。主要来自三方面的原因：1）受国内行业产品均价下行 影响，公司扫地机器人及洗地机产品毛利率水平均较 2022 年有所下降，叠加公司 在国内扫地机器人市场中低价格段降本款产品布局有所缺失，从而对公司整体盈 利能力造成影响。2）受宏观经济影响，国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧， 线上渠道结构变化，导致市场投入转化效率有所下降，公司销售费用率同比有所 增加，降低了公司整体盈利能力。3）2023 年公司商用清洁机器人、割草机器人、 食万智能料理机等新品类处于净投入期，产品研发及市场推广投入显著，压低了 公司整体利润表现。2023 年公司对上述新业务的净投入合计约为 3 亿元人民币。 新品价格段缺失+销售费用投入承压+新业务亏损使公司 2023 年业绩表现差强人 意。业绩的不及预期带来了股价的进一步下探。

2024 年开始公司股价有所回暖。2024 年公司聚焦核心业务品类，在加速创新产品 落地引领市场发展的同时积极优化成本结构，提升研发、供应链和制造的一体协同效率，实现营收和利润双线增长。1Q25 公司业绩持续改善，1Q25 公司归母净 利润为 4.75 亿元，同比增长 59.43%，业绩实现高增长。我们观察到，公司在 2025 年基本面有持续改善的趋势，本文将从公司的各个业务展开详细介绍。

2 内销表现较好，引领滚筒活水洗地机器人细分市场

2.1 国补带动扫地机行业增长，行业均价向更具性价比转移

2024 年扫地机行业在国补的带动下呈现快速增长。2024 年“以旧换新”对家电市 场刺激显著，虽然清洁电器并不在国补 8 大类之中，但是全国绝大部分省份制定 的政策当中，均覆盖到了清洁电器，尤其是扫地机器人。政策前后，清洁电器主 要品类表现出了明显的差异化，根据奥维数据显示，2024 年 1-9 月累计，清洁电 器同比仅增长 11.0%，10-12 月累计，清洁电器同比增长 46.2%，以旧换新政策叠 加双十一大促显著带来清洁电器的高增长。 从量价拆分看，扫地机行业呈现主要以量增带动行业增长的情况。根据奥维数据 显示，2024 年扫地机线上销额 193.6 亿元，同比+41.1%，其中均价同比+7.2%。 2025 年 1-5 月量增带动趋势更为显著，扫地机线上销额同比+44%，其中销量同比 +42%。

分价格段看，行业均价增长放缓跟主力成交价格段的下行迁移有关。24 年扫地机行业主力成交价格段主要为 3500-4000 元左右，但该价格段的占比同比已有所下 降，3000-3500 元价格段市占率同比提升接近 3pct。2025 年 1-5 月成交价格带下 探更为显著，3000-3500 元价格带市占率同比提升 6.67pct，扫地机行业成交结构 逐步向更具性价比的价格带转移。同时 5000+元价格带市占率基本保持稳定，高 端产品需求始终存在，并未随主力价格带下移而变小。

2.2 维持行业领先地位，2025 年以来实现高增

分品牌看，公司在 4Q24 国补+大促的销额同比显著提升，随着国补的延续，2025 年 1-5 月公司销额同比仍与行业大盘同趋势维持高增，销额同比+48%；其中量增 同比+53%，贡献主要增长。

从销额市占率看，扫地机市场集中度较高，自 2Q24 起 CR4 市占率显著提升，竞 争较为激烈。分品牌看，公司销额市占率在 2023 年至 2024 年前三季度被竞品石 头、云鲸和追觅瓜分，一方面由于 2023 年行业产品均价下行，公司在国内扫地机 器人市场中低价格段降本款产品布局有所缺失所致，另一方面公司在每年 Q3 推出新品预售，为大促准备，可能有收入确认的错期影响带来单季度市占率下降。 随着国补+大促来临，4Q24 开始公司市占率环比显著修复，2025 年 1-5 月市占率 基本保持稳定。

分价格段看，公司着重在 3000+价格段进行布局，尤其是 3000-3500 元中高端价 格带，M1-5 2025 市占率同比显著提升 7.87pct，而该价格带也是去年至今扫地机 行业销额市占率提升的主要价格带。随着今年新品的推出，公司在 4000-4500 元 价格段市占率同比也有显著提升，中高价格段市占率表现出色。

2.3 主打滚筒式抹布设计，进行多价格带多 SKU 布局

公司内销主打滚筒式抹布设计，进行多价格带多 SKU 布局。公司立足中国家庭清 洁场景深度需求，重点针对中国消费者的清洁习惯，在行业内率先推出滚筒式抹 布设计，以期实现细致清洁，提升清洁效率。公司分别在 2024 年 9 月发布地宝 X8 Pro，2025 年 2 月推出新品 T80，3 月推出 X9 及 X9 Pro，主要突出滚筒式抹布清 洁能力强、拖地更干净的功能特点。

2.4 开启滚筒洗地时代，引领细分功能领域市场

滚筒式热销产品主要有科沃斯 X8 Pro、T80、X9 及 X9 Pro。其中，作为首款滚筒 活水洗地机器人，X8 Pro 一经上市受到广泛好评，占据天猫扫地机器人新品榜 TOP1，在高端市场中处于领先地位，正式开启滚筒洗地时代。同时，公司在滚筒 活水洗地机器人这一细分功能领域引领市场。

在滚筒活水洗地机器人领域，5000 元以上价格段的高端市场竞争中，科沃斯展现 出强劲的市场竞争力。2024 年数据显示，科沃斯以 65.81%的线上市占率和 36.18% 的线下市占率稳居行业首位，远超同价位段竞品，进一步巩固了其在高端市场的 领先地位与品牌竞争力。

3 洗地机价格竞争压力变小，市占率可能企稳

3.1 洗地机行业保持较快增长，添可线上表现弱于行业

洗地机行业市场规模逐步扩大，根据奥维数据显示，2024 年洗地机行业规模为 140.9 亿元，同比增长 15.4%。从季度表现看，受国补政策影响，4Q24 线上销售 额达 40.1 亿元（同比+31.44%），线下销售额达 2.6 亿元（同比+53.38%），均创 近年单季最高水平，显示政策红利对短期消费的拉动效应。 添可是公司旗下子品牌，成立以来，从发明第一台卧式中心过滤吸尘器，到发明 “会思考”的智能吸尘器飘万，智能洗地机芙万，添可在智能家居清洁类电器领域不断探索升级。与此同时，添可将智能生活电器延伸至个人护理、烹饪料理和 健康生活品类，发明智能吹风机、智能眼部美容仪、智能美发梳、智能料理机和 智能空气净化器，强势崛起，打造高端智能产品家族。根据奥维数据显示， 2022/2023/2024 年添可线上销售额为 39.33/37.41/36.23 亿元，2023/2024 年同比5%/-3%；线下销售额为 2.58/3.19/4.32 亿元，同比+24%/+24%；25 年 1-5 月添可 线上/线下销售额为 13.9/2.1 亿元，同比增长 9.58%/42.68%。综合来看，添可线上 销售额增速表现弱于行业，线下销售额均实现双位数增长。

3.2 添可市占率居行业领先水平，线下渠道持续发力

根 据 奥 维 数 据 显 示 ， 2022/2023/2024 年 洗 地 机 行 业 添 可 线 上 市 占 率 为 55%/46%/40%，近年来虽略有下滑，但仍旧拥有 40%的市场份额，在行业内处于 领先水平；线下市占率为 59%/60%/60%，保持相对稳定状态，充分彰显其线下渠 道的绝对主导地位和消费者品牌忠诚度。

根据奥维数据显示，2025 年分价格段看，线上：公司在下沉市场实现突破，抢占 入门级用户，1000 以下价格段市占率实现 5.02%到 11.11%的提升，1000-1500 价 格段实现由 3.4%到 32.87%的显著提升；在 3500-4000+高端市场占有 60%左右的 市场份额，表现亮眼。公司在中高端价格段占据较多份额，体现了其行业龙头的 市场地位。线下：与线上相比，线下更依赖品牌口碑和即时服务能力，公司不仅 在中高端市场拥有 50%-70%份额，且在低端市场同样领先其他竞争对手，占据了 20%-40%的市场份额。 公司深耕国内线下渠道建设多年，拥有业内覆盖最广泛的国内线下布局。截止至 2024 年，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超 8,000 家线下零售网点，其中约 60% 的售点覆盖国内三、四、五线城市。2024 年，公司国内线下销售收入达 24.9 亿元， 占同期国内业务收入的 26.7%；其中添可在国内线下市场占有率均接近 60%，高 价格段产品市占率均接近 70%。预计 2025 年公司线下业务占国内业务收入的比 重将进一步提升。

3.3 行业均价逐渐趋稳，添可利润水平有望企稳

洗地机行业价格竞争相对激烈，头部品牌添可的均价在一定程度上受到来自市占 率第二的追觅的压力。自 2Q22 起，添可与追觅均价变化趋同，线上价格由接近 3500 元下降至 3Q24 的接近 2000 元，4Q24 开始均价有所企稳，洗地机价格压力 有所缓解。均价企稳的情况下，添可 2025 年 1-5 月内销线上同比仍实现了 10%的 增长，我们预计在收入增速保持增长的情况下添可的利润率水平也有望企稳。

4 公司加快海外布局，海外市场收入规模持续扩大

4.1 外销收入持续增长，稳中向好

公司持续深耕海外市场，外销业务表现亮眼：2024 年外销总收入从 2013 年的 13.38 亿元跃升至 71.12 亿元，连续多年保持正增长态势，海外市场收入规模实现持续 性扩张。

4.2 海外产品结构多元，价格段覆盖广泛

公司积极推动全球新品上市节奏的统一，努力将代表公司最新技术水平和研发成 果的新产品推向全球用户，同时加快布局本地化客户服务网络，提升全球供应链 管理能力，为海外业务提供保障。

公司在美国亚马逊平台主推 X、T、N 系列，价格在 179-1599 美元不等，产品几 乎覆盖所有价格段。

添可官方商城洗地机售价在 1990-5990 元范围内，主要包括芙万 Art Station、芙万 Artist 70 及芙万 Stretch S 高能版，为消费者提供了多种价位选择。各机型在功能 上均有不同的侧重点，能够充分满足消费者多样化的清洁需求。

4.3 深耕欧洲市场，聚力海外拓展

公司坚持和深化国际化战略，经过多年投入和建设，公司已成功构建了覆盖全球 主要市场的经营网络，并搭建了完善的线上和线下销售渠道。全球化经营为公司 带来了新的增长机遇，同时也有助于公司抵御风险。 2024 年，公司持续积极开拓海外市场，拓宽中国以外的全球业务版图。其中，欧 洲市场作为公司海外业务的重要组成部分，为公司贡献了主要的海外营收增长， 科沃斯和添可品牌在欧洲市场营业收入较上年分别显著增长 51.6%和 64.0%。此 外，公司积极开拓亚太、俄罗斯、中东等新市场领域，实现了较为显著的营收增 长，为未来的业务拓展与市场深化奠定了坚实的基础。 2025 年，公司将继续强化海外市场拓展，提升海外营收贡献。公司计划针对美国 关税政策调整提前制定风险预案，优化供应链和定价策略，稳固核心市场份额。 我们预计调整完毕后将对海外市场拓展形成正向助力。

5 公司多点开花，有望贡献新增长点

5.1 积极推动多品类发展，打造业务增长新引擎

除扫地机器人外，公司积极推动多品类发展，打造业务增长新引擎。其中，公司 擦窗机器人的表现较为亮眼。作为这一品类的开拓者，公司在 2011 年率先在中国 市场推出了首款家用自动擦窗机器人“窗宝”，并在持续深耕中保持着领先的市 场地位。根据奥维数据显示，25 年 1-5 月擦窗机器人销额累计同比+68.37%，销 量同比+116.78%，行业保持快速增长，我们预计公司作为行业中头部企业能享受 到行业高增的红利。 此外，公司首款割草机器人 GOAT G1 以“机器人视觉”为突破口，精准定位和边 界部署，基于此实现了真正的精准“导航”、逻辑切割和避障，开启智能割草机 器人 2.0 时代。

公司的擦窗机器人和割草机在海外市场开始发力。2024 年，公司擦窗机器人海外 收入和销量同比分别增长 214.8%和 133.9%，割草机器人海外收入和销量同比分 别增长 186.7%和 271.7%，均展现出强劲的发展势头。 2025 年公司将继续加大力度拓展新兴品类，丰富产品组合，让消费者在室内地面 以外的更多场景下享受到服务机器人和智能生活电器所带来的效率和便利，提升 全球消费者的生活品质。公司将针对擦窗机器人、割草机器人、地毯清洗机等快 速增长且已初具规模的品类进一步加大在产品、渠道和营销方面的投入，推出多 款契合市场需求的创新产品，通过精准的市场分析与策略部署，引领公司海外业 务迈向新高度。

5.2 抓住人工智能机遇，布局具身智能领域

中长期而言，公司将牢牢抓住当前通用人工智能发展契机，深化前沿技术储备， 面向未来定义开发适用场景更为广泛的具身智能产品，推动公司沿着工具、管家、 伴路线持续创新和创造用户价值。公司持续布局前沿技术，在具身智能领域，随 着前期预研深入和布局展开，已提交专利申请 52 项，其中 15 项为发明专利，后 续有望贡献新增长点。

公司较早开始布局人工智能领域，布局多个机器人和人工智能算法的软硬件项目， 研发基础夯实，目前商用服务机器人和清洁机器人已投入使用，期待家用具身智 能产品的开发和推出。

6 可转债情况

公司于 2021 年发行可转债，可转债发行期限为 6 年，发行规模 10.4 亿元，发行 时票面利率 0.3%，当前票面利率 1.5%，募集资金总额 102,964.02 万元。因公司 2024 年股票期权与限制性股票激励计划之限制性股票首次授予登记完成，需对 “科沃转债”的转股价格作出相应调整。自 2024 年 11 月 12 日起，“科沃转债” 的转股价格将由原来的 176.83 元/股调整为 175.17 元/股。 公司募投资金主要用于多智慧场景机器人科技创新项目、添可智能生活电器国际 化运营项目和科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目。其中多智慧场景机器 人科技创新项目已完工，添可智能生活电器国际化运营项目和科沃斯品牌服务机 器人全球数字化平台项目预计 2026 年 6 月完工。截至 2024 年 12 月 31 日，公司 2021 年公开发行可转换公司债券的三个募投项目已使用募集资金人民币 77,303.91 万元，累计收到银行存款利息（含理财收益）扣除银行手续费等的净额 为人民币 5,692.35 万元；募集资金余额人民币 31,571.08 万元。

自 2022 年 6 月 6 日至 2025 年 3 月 31 日，累计已有 39.5 万元科沃转债转换为公 司 A 股股份，累计转股股数为 2,124 股，占科沃转债转股前公司已发行股份总额 的 0.0003701%。截至 2025 年 3 月 31 日，尚未转股的科沃转债金额为 1,039,605,000 元，占科沃转债发行总量的 99.9620%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）