2022年全国城农商行债券分析手册广东篇 广东省城农商行金融债发展情况分析

1、广东省城农商行经营情况分析

根据银保监会的银行类金融机构法人名单，截至 2021 年末，广东省 共有 5 家城市商业银行和 82 家农村商业银行，分布在全省 21 个地级 市。从城市分布来看，多数地级市拥有 3 家及以上的城商行和农商行， 东莞市和中山市相对较少，分别拥有 1 家城商行和 1 家农商行；潮州 市、深圳市和中山市也分别拥有 1 家农商行。

广东省城商行中 60%具有国企股东背景，农商行中仅为 4%。以企业 股权穿透后的受益人属性来判定银行股东背景，将股东背景划分为国 企背景、国企民企混合背景、民企背景和股权关系不透明四个分类。 广东省 5 家城商行中，广州银行、广东南粤银行和珠海华润银行均为 国企股东背景，广东华兴银行为民企背景，东莞银行股权关系不透明。 总体来看城商行国企股东背景达到 60%。而广东省 82 家农商行中， 国企背景、国企民企混合背景、民企背景和股权不透明的分别有 3 家、 14 家、49 家和 16 家，国企背景仅占比 4%。

1.1、资产端：资产质量良好，涉房贷款敞口不大

广东省城农商行资产占全国份额持续提升。2021 年末，广东省城商行 总资产规模达到 20638 亿元，农商行总资产达到 39480 亿元。市场占 比方面，2019 年-2021 年，城商行总资产占比分别为 4.2%、4.5%和 4.6%，农商行总资产占全国比重分别为 8.2%、8.5%和 8.7%，均呈增 长趋势。广东省城农商行资产增速高于全国水平。2020 年和 2021 年，广东省 城商行总资产同比增速分别达到 18.4%和 10.7%，增速有所下降，但 持续高于全国城商行平均水平。农商行近两年的总资产增速也由 15.6% 下降至 11.4%，同样高于全国农商行平均水平。

资产质量良好。近三年，广东省商业银行不良率整体处于较低水平。 其中，城商行不良率分别录得 1.33%、1.20%和 1.36%，均低于全国平 均水平 2.32%、1.81%和 1.90%。农商行不良率则由 2019 年的 1.53% 下降至 2021 年的 1.48%，低于全国农商行不良率 3.63%。农商行关注类贷款占比高于全国平均水平，城商行关注类贷款占比低 于全国平均水平。近三年，广东省城商行关注类贷款占比由 2.2%下降 至 1.6%，农商行关注类贷款占比分别录得 6.3%、6.6%和 4.7%，始终 高于全国平均水平。2019 年以来，广东省城商行关注类贷款占比低于 全国平均水平，农商行关注类贷款占比均高于全国平均水平，可能存 在一定风险。

部分银行涉房地产业务比例较高。截至 2021 年末，广东省共有 9 家城商行和农商行房地产业务贷款规模（不含个人贷款）超过 100 亿元。 其中，广州农村商业银行达 590.3 亿元，广州银行达到 429.4 亿元， 规模相对较大。而从房地产贷款比例占贷款总额比例来看，共有 21 家城商行和农商行超过 2%。广东华兴银行占比最高，达到 21.2%。 广东紫金农商行、珠海华润银行的占比也超过 15%。需要关注地产行 业波动风险。

拨备覆盖率方面，广东省城商行近三年先增长后下降，农商行近三年 持续下降，但均高于全国平均水平。近三年，广东省城商行平均拨备 覆盖率分别为 245.3%、252.4%和 243.1%，农商行平均拨备覆盖率由 310.0%降低至 273.0%，但均高于全国平均水平，说明广东城农商行 的风险控制能力较强。

1.2、负债端：同业负债占比不高，负债来源稳定

负债来源稳定。广东省城商行和农商行均维持了负债规模的持续增长。 2021 年末，广东省城商行和农商行负债规模分别为 19205 亿元和 36149 亿元，存款规模则分别达到 13180 亿元和 28892 亿元。从负债 结构来看，2019 年-2021 年，广东省城商行一般存款占总负债比例有 所下降，农商行一般存款占负债比例先下降后上升。其中，城商行由 70.7%下降至68.8%，农商行由2019年的90.0%下降至2020年的88.5%， 在 2021 年上升至 89.9%，但变化相对较小，负债来源稳定。另一方面， 广东省城商行同业负债平均占比由 2019 年的 10.7%下降至 2020 年的 9.4%后，又上升至 2021 年的 11.1%，农商行则由 3.9%下降至 2.5%。

2021 年末，广东省同业负债规模超过百亿的共有 11 家银行，其中有 5 家城商行和 6 家农商行。广州银行同业负债规模最大，达到 1261.4 亿元，同业负债比例也最高，达到 18.9%。

1.3、盈利能力：ROE逐渐下降，ROA走势分化，净息差逐渐下降

ROE 逐渐下降，ROA 走势分化。ROA 方面，广东省城商行和农商行 2021 年分别达到 0.62%和 1.31%，近三年城商行呈现出逐年下降趋势， 农商行呈现出先升后降的趋势。ROE 方面，近三年城商行和农商行均 呈现逐年下降趋势，2021 年广东省城商行和农商行 ROE 分别达到 10.10%和 8.89%。对比城商行和农商行来看，农商行的 ROA 相比城 商行更高，同样 2019 年-2020 年农商行 ROE 相比农商行更高，但在 2021 年农商行的 ROE 低于城商行，盈利能力有所下降。对比全市场 来看，广东省近三年城商行的 ROA 均低于市场均值，农商行的 ROA 均显著高于市场平均水平。而广东省城商行和农商行的 ROE 前两年 均高于市场均值，2021 年农商行的 ROE 开始低于市场均值水平。

城商行净息差逐渐下降。净息差是衡量商业银行盈利能力的重要指标 之一。2019-2021 年，广东省城商行净息差分别为 2.6%、2.4%和 1.8%， 农商行净息差分别为 3.0%、2.7%和 2.4%。而从全国范围来看，城商 行和农商行净息差呈下降趋势。从绝对水平上来看，广东省城商行净 息差 2021 年略低于全国平均水平 0.1 个百分点，而广东省农商行 2021 年净息差略高于全国平均 0.1 个百分点。

1.4、资本充足率：符合监管要求且高于全国平均

2021 年末，广东省内商业银行资本充足率、一级资本充足率和核心一 级资本充足率分别达到 15.4%、13.3%和 13.3%，均符合监管要求。 广东省商业银行的资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足 率已连续三年高于全国平均水平。对比省内城商行与农商行来看，城 商行三项充足率指标均略低于农商行。

1.5、流动性指标：城农商行走势分化

考虑到数据可得性，我们以流动性比率和存贷比衡量广东省商业银行 的流动性状况。 广东省城商行流动性水平先升后降，农商行流动性水平持续优化。近 三年，城商行平均流动性比率呈现先上升后下降趋势，而农商行平均 流动性水平持续优化，2021 年末平均值分别达到 85.14%和 80.30%， 均高于全国平均水平 60.31%。存贷比持续上升，城商行相对较高。近三年，广东省城商行的存贷比持续增长，农商行存贷比先降后升，2021 年末分别达到 76.8%和 66.8%， 而全国平均水平为 79.7%。相比之下，广东省农商行存贷比低于城商 行和全国平均水平。

2、广东省城农商行金融债发展情况分析

2.1、存量金融债券情况概览

广东省城商行和农商行存量债券规模近年来呈增长趋势。截至 2022 年 11 月 18 日，广东省城农商行存量债券规模达到 1143.5 亿元，较去 年末减少 1.1%。其中，普通银行债、二级债和永续债规模分别达到 565 亿元、415 亿元和 164 亿元。相比 2021 年末，普通银行债和永续 债分别同比增长 11.2%和 13.9%，二级资本债同比减少 17.8%。广东金融存量债券主要集中在城商行。从全国情况来看，普通银行债、 二级债和永续债在城商行的占比分别达到 86%、74%和 90%。在广东 省，三种债券在对应的比例为城商行的比重达到 61%、52%和 85%。

广东省城农商行债券主要集中在东莞和广州。截至 2022 年 11 月 18 日，东莞和广州的城农商行存量债券分别达到 352 亿元和 330 亿元， 两地总占比为 59.7%。珠海、佛山、汕头、深圳、中山、惠州和湛江 存量规模均不足 150 亿元，其余地区无存量债券。广东省发行人主体级别中枢略高于全国水平。从存量债券的发行人主体级别分布来看，城农商行发行人主要集中在 AAA 级别。全国城商 行和农商行发行的普通银行债、二级债和永续债来自 AAA 发行人的 比例分别达到 84%、68%和 73%。广东省发行人的级别中枢略高，发 行人比例分别为 88%、80%和 84%。

广东省存量债券行权剩余期限主要集中于 3 年以内。从存量债券的行 权剩余期限分布来看，全国城农商行存量债券主要集中在 3 年以内。 3 年以上的存量债券规模占比仅有 31%。而广东省存量债券中 3-4 年 期限占比仅 11%，低于全国平均水平 15%；4 年以上的占比为 12%， 比全国平均水平少 4%。

2.2、信用利差和换手率情况

广东省存量债券信用利差较低，市场认可度高。以 11 月 18 日收盘统 计，广东省存量银行类债券平均信用利差为 75BP，在全国 30 个有数 据省份中从低至高排名第 4 位，处于较低水平。具体来看，广东省城 商行债券平均利差 80BP，位居全国第 6 位；但农商行平均利差只有 68BP，利差相对较低。同时可以观察到，城商行 AAA 和 AA+主体的 平均利差分别为 63BP 和 159BP，不同级别主体之间存在一定差距， 但整体认可度均较高。

广东省银行债券换手率位于全国中上水平。我们以年初至今区域成交 量与 11 月 18 日区域存量规模的比值作为年初至今的区域换手率。经 计算，广东省城商行债券的换手率为 126%，居全国第 11 位。农商行 债券的换手率为 130%，排名全国第 3 位。总体来看，农商行在全国 范围内债券换手率排名靠前，市场活跃。从主体角度梳理利差和换手率情况可见，广东省内主体级别 AAA 的 成都银行和成都农商行信用利差分别为 42BP、51BP，市场认可度高。 而其他级别在 AA+及以下的银行存量债券信用利差均高于 200BP。换 手率方面，今年以来顺德农商行、广州农商行和珠海农商行的换手率 均超过 200%，分别达到 255%、216%和 211%。换手率超过 100%的 银行数量达到 9 家。

2.3、二级市场成交情况

近期成交较为活跃。10 月份，广东省金融债券共成交 96 只，位居全 国第 3 位。具体来看，普通银行债、二级债和永续债分别成交 30 只、 51 只和 15 只，普通银行债成交热度相对较低。成交期限主要集中在中长期。按行权剩余期限对成交债券进行统计可 见，10 月份成交期限在 2-3 年和 4-5 年的债券占比最高，占比均达到 了 29%，成交期限在 2-3 年的债券较 9 月份的 27%上升了 2%，成交 期限在 4-5 年的债券较 9 月份的 30%下降了 1%。另一方面，10 月份 成交期限在半年以内的债券占比为 7%，较 9 月同期分别环比增长 6%， 短期成交热度上升。

10 月折价成交比例环比降低。我们以一只债券当日加权平均成交估值 和上一日收盘中债估值的差距统计成交偏离度。若成交估值-上一日收 盘估值高于 50BP，则定义为高于估值成交；低于-50BP 则定义为低于 估值成交，在[-50BP,50BP]区间内则定义为估值附近成交。同时，我 们剔除了成交时剩余期限在 2 个月以内的样本。 据统计，10 月份成交时高于估值和估值附近的债券占比分别为 28% 和 72%，折价成交的比例较 9 月份减少 5%。按债券品种来看，10 月份高于估值成交的主要是二级债，占比达到所 有二级债的 53%，环比下降 7%。同时，近两个月普通银行债和永续 债成交均在估值附近。

按银行主体来看，10 月份成交 YTM 较中债估值上偏超过 100BP 的 主体共有 2 家，分别为中山农商行和珠海农商行。东莞农商行和广州 银行平均偏离幅度较低，分别为 10.6BP 和 19.7BP。此外，广东南粤 银行成交 YTM 较估值下偏 5.4BP，惠州农商行成交 YTM 较估值下偏 0.6BP。

3、广东省同业存单市场概览

广东城农商行存单存量规模位列全国第三，主体数量位居全国第二。 当前广东城农商行的存单存量规模达到 5082 亿元，位列全国第三。 存单发行主体数量共有 16 家，虽少于浙江的 66 家发行主体，但高于 全国其他地区。具体来看，广州农商银行、广州银行和东莞银行，存 单规模分别达到了 1196.5 亿元、869.7 亿元和 637.7 亿元，合计占全 省总量的 53.2%。存单发行主体评级较高，但交易不活跃。广东省经济和财力位于全国 前列，这使得城农商行的资质较强，银行业风险较低。从主体评级来 看，广东省 16 家存单发行银行中，AAA 主体、AA+主体和 AA 主体 合计达到 15 家，占比 94%。但各银行换手率均接近于 0，交易市场不 活跃。

4、广东省城农商行量化打分评价

4.1、模型构建

结合上文对城商行和农商行发展情况的分析，我们结合数据可得性， 选取了资产规模、盈利能力、资本充足率、流动性、区域经济水平和 股权结构等 6 个一级指标，并细分为 13 个二级指标对广东省城商行 和农商行进行量化评价。构建打分卡计算单项指标得分。我们以 369 家城商行和农商行披露的 年报数据为基础，对除股权关系之外的 12 个二级指标进行样本统计。 我们对每个指标均设置了 5 个打分区间，不同指标根据数值所处区间， 可获得的分数在 0 分-5 分之间。同时，为区分同一个得分区间内差距 较大的样本，我们对区间内的指标得分进一步执行上下边界线性插值处理，以获取区分度更高的细化得分。

对于股权关系分项，我们按照此前对股东背景的分类，进行直接赋分： 国企背景得 5 分，国企民企混合背景得 3 分，民企背景得 2 分，股权 关系不明确得 1 分。

4.2、打分结果和主体推荐

通过打分卡为广东省 87 家银行的二级指标赋分后，我们结合模型设 置的指标权重，计算出每家银行的最终得分。 经计算，87 家银行中剔除信息披露不完整的无效样本后，共有 29 家 银行参与排序。广州农商行、深圳农商行和广州银行分别得到 3.59 分、 3.47 分和 3.36 分，位居前三。从分布来看，3 分以上的银行共有 9 家， 2-3 分的银行共有 9 家，1-2 分的 10 家，1 分以下的 1 家。其余样本 因信息披露不全，得分也均低于 1 分。从分项得分来看，广东省头部银行的资产规模较高，且在不良率、拨 备覆盖率等监管指标较为突出，盈利能力上相对较弱，但仍处于较高 水平。

结合量化评分、主体存量债券情况和利差情况综合判断，由于广东省 银行利差整体较低，我们推荐投资者重点关注具有国企背景、量化评 分在 2.8 分以上且换手率相对较高的银行主体。存量债券方面，建议 关注广州银行和珠海华润银行。这两家银行均具有 AAA 主体评级和 国企股东背景，且换手率较高。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）