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渝农商行研究报告：红利策略优选品种，资产质量向好+贷款加速投放提振基本面。在股息率较高的上市银行中，渝农商行具备性价比： 1）高股息、分红稳定：股息率达 6.46%1，近 3 年分红比例 30%左右，核心一 级资本充足率达 13.18%，资本金充裕，有助于保持分红稳定。 2）估值低、机构持仓少，日均成交额相对活跃，有利于资金进出：2023PB 仅 0.41 倍，9 月末主动型公募基金重仓持股比例约 0.002%，最近 3 个月月度日均 交易额由 1.9 亿提升至 3.6 亿，机构持仓少的同时，流动性相对充裕。 3）无需再融资：假设利润增速保持 7%（今年前三季度为 7.7%）、分红不变， 未来 5 年 RWA 增速需达到 20%（今年前三季度为 5.9%），核心一级资本充足 率才会触及监管线。 4）PB-ROE 框架来看，性价比高：前三季度 ROE 达到 11.7%，同等估值下处较 高水平，未来在资产质量向好和贷款增长提速下，基本面有望继续改善。

渝农商行概览：业务扎根重庆，县域优势突出。 渝农商行成立于 2008 年，2010 年、2019 年分别在 H 股、A 股上市，9 月末总资 产规模达到 1.45 万亿，同业中排名第一，也是重庆本地最大区域性银行。1）股 权以当地国资为主：前十大股东中隶属于重庆市国资委和财政局旗下的公司合计 持股 25.8%。2）管理层相对年轻、稳定：管理层平均年龄 50 岁左右，且多数为 内部提拔，长期在公司任职。3）县域网点占比较高，竞争环境相对温和：6 月 末公司共 192 家分支行，覆盖重庆全部行政区县。重庆地区每万平方公里金融机 构网点数仅 530 个，远低于上海（6697）、江苏（1328）、浙江（1279）、山 东（981）等东部沿海地区，上半年新发企业贷款利率 4.04%，也略高于全国 （3.96%）。地区其他区域性银行主要有重庆银行（资产 7271 亿）、重庆三峡 银行（资产 2776 亿），竞争压力不大，此外渝农商行县域网点占比 80%以上， 也有利于避开主城区激烈竞争。