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渝农商行（601077）研究报告：基本面向好，零售转型加速。基本面向好，业绩继续快速增长。公司发布 21 年年报，营收、PPOP 和归母净利润同比分别增长 9.4%、8.6%、13.8%，较前三季度变化- 0.4pcts、-1.9pcts、+1.1pcts。全年来看，业绩核心驱动因素主要是规 模增长、其他非息收入、拨备释放、有效税率降低；息差和手续费收入 有一定拖累。Q4 单季度来看，归母净利润同比增长 27.8%，较 Q3 的 16.7%有较大提升，主要是有效税率大幅降低，拨备计提减少；但需注 意的是少数股东权益亏损、成本收入比和其他非息收入有一定拖累。

息差下行压力仍存。2021 年全年净息差 2.17%，同比下降 8BP；较 Q1- 3 下降 4BP。H2 压力主要来自资产端收益率下行，全年资产端收益率 4.27%，较 H1 下行 4BP，负债端成本 2.26%，较 H1 微升 1BP。资产 端结构优化，部分对冲收益率下行压力；贷款、投资类资产、同业资产 收益率较 H1 分别下行 3BP、11BP、5BP；但贷款、投资类资产、同业 资产在生息资产中所占比重分别较 6 月末变化+0.0pcts、+2.5pcts、- 2.0pcts；贷款中主要是个人贷款占比有所提升。下半年负债端结构改 善，高价个人定期存款减少，同业负债增加。全年来看，存款增长主要 依赖个人定期存款（全年存款增长 344 亿元，个人定期增长 447 亿元）， 下半年为管控存款成本，个人存款主要吸收活期存款（下半年存款增长 22 亿元，个人定期减少 0.2 亿元，个人活期增加 89 亿元），存款结构 得到改善。在成本管控背景下，公司通过增加同业负债和发行债券降低 负债成本。

资产质量平稳改善，2021 年末不良贷款率 1.25%，环比下降 2bps；关 注贷款率 1.92%，环比 6 月末下降 35bps；逾期贷款率 1.18%，环比 6 月末下降 6bps。不良行业分布上，投资者关注的房地产业贷款，款余额 持续下降，无不良贷款；租赁及商务服务业不良贷款率上升至 2.74%主 要是个别客户（实体企业集团母公司、商场管理公司等）受宏观环境、 招商延迟等因素影响经营困难，公司基于审慎原则将贷款确认不良并足 额计提减值。