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渝农商行研究报告：晨曦初露，乘势而上。核心逻辑 1：大基建+大产业，开启重庆发展新动能。

大产业：2018年起受新旧动能转换及供给侧改革深入推进等外部形势变化， 重庆地区经济增速换挡，传统支柱产业汽车制造和电子信息遇到发展瓶颈。 近年来重庆立足支柱产业固有优势，不断推断产业集群体系转型升级，提出 “33618”现代制造业集群体系，逐渐走出低谷。

大基建：成渝双城经济圈政策东风，基础设施建设有望成为区域新增长极。

新领导班子到位，有望开创各项工作新局面，营造良好政治生态。

核心逻辑 2：大额风险逐步出清，资产质量趋势向好。 2018 年起不良率明显上升，主要由于地区经济增速换挡+大额贷款客户风险暴 露。①存量角度，公司加大力度处置问题资产，2020 年当期核销规模激增至 100 亿以上，2021-2022 年同样保持 70 亿以上核销，同时加大不良认定标准。②增量 角度，2017 年后公司信贷结构不断调优，零售贷款占比由 2017 年的 34%提升至 2022 年的 45%；对公领域优化行业投向，加大力度投向不良较低的大基建行业。 2020 年-2023Q1 不良率从 1.31%稳步下行至 1.21%，其中对公不良率从 1.95%大幅 降至 1.47%；关注率从 2.36%大幅下降至 1.29%。

核心逻辑 3：主场优势显著，零售立行战略深化。 深耕山城，实现重庆地区全覆盖，客群基础扎实，市场份额稳居领先地位。零售 立行战略定位明确，个人存款占比超 80%，个人存款市占率接近 30%，个人存款 总量、增量及市场份额均稳居重庆市首位。零售贷款占比逐年提升，个人经营贷 为主要驱动力。小微金融龙头地位稳固，纵深布局县域金融。普惠小微客群下 沉，实现差异化竞争；县域渠道建设完善，渗透率逐步提升，2022 年县域贷款占 比达 50%，县域存款占比超 7 成。

核心逻辑 4：业绩边际改善，弹性空间可期。 2023Q1 公司营收、归母净利润同比增速分别为-3.3%、9.2%，较 2022 年边际改 善，ROE 提升趋势初现，业绩驱动因素主要为规模增长提速、信用成本节约反哺 利润。伴随区域产业转型升级+成渝双城经济圈建设推进，叠加自身存量包袱逐 步出清，资产质量企稳，公司盈利水平稳步修复，未来弹性空间可期。