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渝农商行研究报告：息差边际企稳，其他非息高增。渝农商行发布2024年年度报告，我们点评如下：24A营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为1.1%、3.9%、5.6%，增速较24Q1-3分别变 动+2.85pct、+0.28pct、+2.05pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、 其他收支、成本收入比及拨备计提形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。

亮点：（1）负债成本改善，息差边际企稳。24A净息差为1.61%，环比 24Q1-3持平，主要得益于负债成本改善。公司持续优化负债端结构， 24A末存款占计息负债比重较24Q3末提升0.5pct；同时加强对存款期 限结构限额管控，缓释息差下行压力，24A负债成本同比下降17BP。 （2）其他非息高增，浮盈相对较厚。24年受益于债牛行情，公司其他 非息同比增长56%，其中投资收益、公允价值变动占归母净利润的比重 分别为36.5%、-3.0%，预计兑现了部分债市浮盈。公司浮盈相对较厚， 24A其他综合收益占归母净利润的比重为36.2%，但考虑到年初以来债 市利率明显上行，须密切关注利率上行风险和其他非息对业绩扰动。（3） 降本增效有力推进，成本收入比明显改善。24A成本收入比同比下降了 2.08PCT，公司持续提升精细化管理水平，业务管理费同比下降5.11%， 其中非人力费用同比下降7.53%。（4）资产质量总体稳健，逾期管控有 成效。24A末不良率1.18%，拨备覆盖率363%，较24Q3上升5PCT; 24A末逾期率1.32%，较24Q2下降20BP。受益于化债提速，基建 不良明显改善，24A基建贷款不良率较24Q2末下降12BP。

关注：（1）信贷需求偏弱，关注化债影响。24A贷款同比增速5.6%， 24Q4单季贷款规模下降11亿元，预计受到化债影响，24A基建贷款 规模下降7.24亿元。公司加大力度服务新质生产力，制造业积极补位， 24A制造业贷款同比增加104亿元，占总贷款增量27.8%。（2）关注 重点领域风险暴露。测算24A不良净生成率0.91%，同比上升19bp， 可能主要来自传统制造业及零售。传统制造业受市场竞争、需求下降等 影响，制造业不良率较24Q2末上升0.65PCT；零售总体风险可控， 抵、质押贷款占零售不良贷款的73.44%，具有良好的风险缓释能力。