2022年建筑行业2022年三季报综述 基建市政、化工稳增，房建回暖

1、建筑行业：基建市政/化工稳增、房建回暖、园林/装修承压

1.1 建筑业：行业增速稳健，板块新签景气度分化

国家统计局口径下，建筑全行业订单/营收：22Q1-3，建筑业（国家统计局 口径）实现新签合同额 23.4 万亿元，同比+6.8%，较 2021 年同期增速 7.8% 放缓 1.0pct，22Q3 新签合同额 8.5 万亿元，同比+12.3%，稳增势头延续；实 现总营收 20.6 万亿元，同比+7.8%，较 2021 年同期增速 13.9%放缓 6.1pct， 较 22H1增速 7.6%提升 0.2pct，其中 22Q3实现总营收7.7万亿元，同比+8.2%， 环比持平。

SW 建筑口径下，22Q3 化学工程、钢结构、工程咨询服务、基建市政工程、 房屋建设等五大板块新签同比高增，园林、装饰、国际工程等三大子板块 新签承压。

22Q1-3，六大板块新签同比增长，钢结构、基建市政工程累计新签同 比高增，装修装饰板块新签承压。其中，钢结构板块 22Q1-3 新签 644.34 亿元，同比+22.3%；基建市政工程、房屋建设、其他专业工程、化学 工程、园林工程 22Q1-3 新签分别 64407、31883、9679、2454、522 亿元，同比分别增长 17.5%、10.0%、6.2%、5.6%、2.8%；工程咨询 服务、国际工程、装修装饰三大板块 22Q1-3 新签同比下降，新签总额 分别 84、532、833 亿元，同比分别下降 9.3%、13.0%、34.4%。

22Q3 单季度，化学工程等五大板块新签同比高增，园林工程等三大板 块新签承压。22Q3，化学工程、钢结构、工程咨询服务、基建市政工 程、房屋建设、其他专业工程 22Q3 新签总额分别 755、261、35、19895、 8485、2971 亿元，同比分别增长 78.0%、34.0%、30.1%、29.0%、 21.4%、10.0%；园林工程、装修装饰、国际工程 22Q3 新签总额分别 37、260、127 亿元，同比分别下降 1.4%、19.4%、38.4%。

1.2 细分板块：Q3 基建市政、化学工程业绩放缓，房建回暖、钢结构阶段承压， 园林、装修板块景气度待修复

营收/归母净利：分化延续，疫后修复带动房建板块回暖、基建市政韧性强， 钢结构单季度业绩阶段承压，园林、装修持续承压。22Q1-3，SW 建筑营收、 归母净利增速分别+8.7%/+3.7%，其中 22Q3 营收/归母净利增速分别 7.7%/+3.2%，环比 22Q2 提升 2.5/3.3pct。细分板块看：营收方面，22Q3， 房建/基建市政/化学工程 yoy+14.5%/4.7%/30.2%，园林/装修/钢结构/国际工 程/工程咨询板块 yoy-37.9%/-9.1%/-2.2%/-6.9%/-12.1%；归母净利方面，22Q3， 房建/基建市政/化学工程 yoy+15.7%/7.2%/3.1%，园林/装修/钢结构/国际工程 /工程咨询板块 yoy-2404.0%/-87.1%/-18.1%/-1.1%/-68.2%。

1）基建市政板块：22Q1-3，营收/归母净利同比分别+8.3%/+11.6%，22Q3 营收/归母净利同比分别+4.7%/+7.2%，增速稳健。资金端，截至 22Q3 末政 策性开发性金融工具已累计投放 3000 亿元，各商业银行进一步加大基建融 资力度；项目端，随着专项债等建设资金的逐步到位，基建项目陆续开工， 据国家统计局消息，22Q1-3 全国新开工项目计划总投资同比增长 20.8%， 投资项目（不含房地产开发投资）到位资金增长 21.3%。基础设施投资同 比增长 8.6%，增速较 22M1-8 加快 0.3pct，连续 5 个月回升。 2）房建板块：22Q1-3，营收/归母净利同比分别+9.4%/+6.1%，22Q3 营收/ 归母净利增速分别+14.5%/+15.7%，较 22Q2（+2.8%/-7.1%）显著提升。 我们分析一方面系 22M8，国务院提出支持刚性和改善性住房需求，地方“一 城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款；另 一方面，SW 房建板块下上海建工等企业 22Q3 生产经营情况环比显著改善。 3）钢结构板块：22Q1-3，营收/归母净利同比分别+3.7%/-0.3%，22Q3 营收 /归母净利同比分别-2.2%/-18.1%。我们分析：一方面受国内疫情扩散、22M8 高温限电制约，工厂生产端、需求端受限，部分企业因物流停滞提货、安装 受阻；另一方面，22Q3 钢价震荡下行，全国普 20mm 钢板单价由 7 月 1 日4690 元/吨降至 9 月 30 日 4207 元/吨，降幅 11.5%。

4）化学工程板块：22Q1-3，营收/归母净利同比分别+31.0%/+23.7%，增幅 显著，22Q3 营收/归母净利同比分别+30.2%/+3.1%。一方面，22Q1-3，我 国化学原料和化学品出厂价格指数累计同比增长 16.1%，固定资产投资同比 高增 19.3%，投资高于工业平均值 8.2 个 pct，石油、煤炭及其他燃料加工业 固投同比-2.3%；另一方面，板块内权重股中国化学加速落实“双碳”战略， 积极拓展新材料和新能源领域，扎实推进海内外重点项目建设。 5）园林板块: 22Q1-3 营收/归母净利同比分别-35.0%/-9226.1%，22Q3 营收/ 归母净利同比分别-37.9%/-2404.0%，板块收入持续承压，业绩降幅有所收 窄，主要系 22Q3 计提略有收窄。 6）装修板块: 22Q1-3 营收/归母净利同比分别-14.8%/-117.3%，22Q3 营收/ 归母净利同比分别-9.1%/-87.1%，地产竣工承压叠加疫情反复影响，装修行 业下游需求持续收缩、销售回款放缓、经营现金流承压，减值计提压力较大。 7）工程咨询板块: 22Q1-3 营收/归母净利同比分别 9.8%/-47.3%，22Q3 营收 /归母净利同比分别+12.1%/-68.2%，其中房建工程/基建市政工程咨询子板 块单季度业绩分别-31.8%/-15.9%，降幅分别较 22Q2 收窄 12pct/扩大 3pct。

盈利能力：毛利率、ROE 略有下滑

1）毛利率：22Q1-3 建筑装饰全行业毛利率 10.0%，较 21Q1-3 同比降低 0.4pct。 板块间存在分化：工程咨询板块毛利率位居第一，为 19.9%，房建、化学工 程板块毛利率较低，分别为 9.3%、8.4%；各细分板块毛利率总体略有下降， 其中工程咨询板块降幅显著，同比下降 10.1pct；5 家钢结构公司毛利率有所 提升，同比上升 0.1pct。22Q3，建筑装饰全行业毛利率 10.0%，同比下降 0.7pct， 环比下降 0.6pct。

2）ROE：22Q1-3 建筑装饰全行业 ROE 达到 6.8%，同比降低 0.2pct。板块 间存在分化：房建、化学工程板块 ROE 分别 10.5%、7.4%，位居前二，化 学工程板块同比增幅显著，达 1.2pct；装修板块 ROE 转负，为-0.8%，园林 板块 ROE 降至-4.1%，为细分板块唯二负数。22Q3，建筑装饰全行业 ROE 为 2.2%，同比下降 0.1pct，环比下降 0.5pct。房建板块 ROE 最高，达 3.9%， 同比增幅达 0.2pct；园林板块 ROE 降幅显著，同比下降 2.5pct。

经营性现金流：22Q1-3 净现金流显著回暖，Q3 净流入略有回落。22Q1-3， 建筑装饰全行业经营性现金净流出 2422 亿元，同比少流出 484 亿元。细分 板块看，基建市政板块现金净流出 1346 亿元，同比少流出 583 亿元。22Q3， 建筑装饰全行业单季度经营性现金净流入 453 亿元，同比少流入 38 亿元， 环比少流入 580 亿元。细分板块看，除基建市政、工程咨询板块经营性现金 环比分别多流入 136.27 亿元，其余板块较 22Q2 有所回落，我们分析可能系 上半年全国层面实施留抵退税后现金流趋稳。

资产负债率：全行业资产负债率略增，装修板块增幅显著。22Q1-3，建筑 全行业资产负债率为 75.3%，同比增加 0.6pct。细分板块看，横向比，房建、 基建市政板块资产负债率较高，超过全行业水平，分别为 77.5%、75.7%； 工程咨询板块资产负债率较低，为 49.4%。纵向比，所有板块同比均有提高， 其中装修板块资产负债率同比增幅显著，上升 9.8pct，我们分析可能系竣工 端回款周期拉长,新开工项目贷款额提升。相比 22H1，22Q3 资产负债率增 加 0.1pct，细分板块看，工程咨询板块增幅显著，上升 3.7pct，房建板块有 所下降，下降 0.4pct。

营运能力：两金周转天数增加，8 大建筑央企管控相对较好。22Q1-3，建筑 装饰全行业应收+合同资产周转天数为 141 天，同比增加 13 天，应收账款周 转天数为 66 天，合同资产周转天数为 75 天。细分板块看，园林、装修、工 程咨询板块周转天数显著高于行业平均水平，分别达 1131 天、395 天、243 天，主要由于疫情原因导致项目停滞、回款慢；8 大央企营业能力较好，应 收账款周转天数、合同资产周转天数分别为 50 天、60 天，均低于行业平均 水平。

2、建筑央企：22Q1-3 新签、营收集中度提升，业绩表现优异

2.1 板块：建筑央企新签、营收占建筑行业比重持续提升，行业集中度提升

8 大央企新签订单：19Q1-3 至 22Q1-3 CAGR17.3%，集中度持续提升。 22Q1-3，8 大建筑央企新签合同额合计 9.71 万亿元，19Q1-3 至 22Q1-3 CAGR+17.3%，22Q1-3 新签 CR8 指数 41.44，较 19Q1-3 提升 9.27；22Q3， 8 大建筑央企新签合同额合计 2.85 万亿元，同比+22.3%，增速高于建筑全 行业新签增速（8.45 万亿元，同比+12.3%）。

营收/归母净利：业绩表现优异，集中度持续提升。22Q1-3，8 大建筑央企 实现营收 4.88 万亿元，同比+12.9%，19Q1-3 至 22Q1-3 CAGR+16.5%， 建筑行业营收 CR8 指数 23.66，22Q1-3 实现归母净利 1243 亿元， yoy+12.9%，19Q1-3 至 22Q1-3 CAGR+11.8%；22Q3，8 大建筑央企实现 营收 1.57 万亿元，yoy+11.3%，实现归母净利 387 亿元，yoy+9.0%。我们 分析建筑央企前三季度业绩增长或系：稳增长营收加速确认、水泥等建材 价格下降毛利率上升、所得税费用下降等所致。

政策：稳增长政策组合效益利好基建。8 月 31 日召开国务院常务会议提出 将老旧小区改造、省级高速公路纳入政策性金融学金融工具支持领域； 9 月 21 日国务院常务会议再次强调重点推进财税金融支持基础设施重点项目 建设、设备更新改造等扩投资促消费政策措施的落实，仍坚持以财政与基建 为主要抓手。

2.2 个股：“稳增长”发力、基建投资增速加快，22Q3 营收、净利同比稳增

营收/归母净利：“稳增长，优结构，控风险”有序推进，22Q1-3，8 大建筑 央企营收、归母净利同比均增长。22Q3，全国基础设施投资（不含电力、 热力、燃气及水生产和供应业）同比+8.6%，8 家建筑央企营收均实现增长， 归母净利增速分化，其中中国化学、中国能建、中国建筑营收增速位列前 3， 中国能建、中国建筑、中国电建归母净利增速位列前 3。

减值损失：整体来看，22Q3 建筑央企信用减值、资产减值同比减少，其中， 中国建筑、中国中铁、中国铁建 22Q3 计提减值损失同比分别减少 14.2、 9.0、7.3 亿元。我们推测或因房建业务相关计提收窄所致。

22Q1-3，部分建筑央企归母净利/净利润同比增速现较大差异：多家建筑央 企归母净利润同比增速大于净利润同比增速，我们分析可能系房地产资产 对应少数股东权益占比减少所致。22Q1-3，中国能建、中国建筑、中国中 冶、中国电建归母净利润增速高出净利润增速分别 28.2、12.4、4.7、3.7pct。 其中，22Q3 末中国建筑、中国中冶、中国电建少数股东权益占比较年初分 别下降 1.0、0.5、4.2pct。

毛利率/净利率：建筑央企毛利率普遍降低，我们分析可能系疫情背景下企 业生产运营成本上升所致。22Q3，中国交建毛利率同比+0.7pct，中国电建 毛利率同比持平，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国能建、 中国化学同比分别下降 1.5、0.9、0.1、0.1、0.8、1.7pct。中国化学毛利率 下降幅度相对较大，我们推测或系部分化工品价格疲弱拖累。22Q1-3 中国 建筑、中国中铁房地产业务营收同比分别下降 17.2%、56.5%，房地产业务 毛利率同比分别下降 4.0、10.5pct，拖累公司整体毛利率表现。

所得税税率：涉房建筑央企所得税税率普遍降低，我们分析可能系国家税 费减免相关政策所致。22Q1-3，中国电建、中国能建、中国建筑所得税税 率同比去年同期分别下降 3.0、2.1、1.9pct。

新签：增速分化，多家央企新签同比增速创新高。22Q3，中国化学、中国 中铁、中国能建、中国电建新签增速领跑，22Q3 新签合同额分别为 713、 7711、1619、1959 亿元，同比增长 80.5%、78.2%、48.2%、41.6%。

经营性现金流：22Q3 单季度现金流分化。22Q3，中国建筑、中国铁建、 中国化学 3 家企业现金流同比有所改善，中国中铁基本持平，中国交建、中 国中冶、中国电建、中国能建同比有所回落。

资产负债率：稳杠杆政策指引下，资产负债率总体平稳。22Q3，中国建筑、 中国铁建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学同比上升，中国中铁、 中国交建同比下降。

3、钢结构：22Q3 订单高增，现金流、资产负债率情况转好

3.1 板块：22Q3，4 大钢结构企业新签高增，BIPV 持续推进

新签订单：22Q1-3，4 家钢结构企业新签增速达 14.9%，22Q3 高增 45.7%。 22Q1-3，4 大钢结构企业累计新签合同额合计 520 亿元，同比+14.9%；22Q3， 4 大钢结构企业新签合同额合计 212 亿元，同比+45.7%。

BIPV 政策落地，钢结构企业成果显著。3 月，住建部《“十四五”建筑节能 与绿色建筑发展规划》落地，明确到 2025 年，全国新增建筑太阳能光伏装 机容量 50GW。4 月，住建部《建筑节能与可再生能源利用通用规范》正式 实施，规定未来所有新建建筑必须安装太阳能光伏系统。政策规划推动 22H1 报告期内精工钢构、东南网架等钢结构企业布局 BIPV 制造销售。22Q3，部 分企业在 BIPV 有新进展：精工钢构开始着手推动“精昇”二代产品研发； 东南网架与与江苏日托光伏科技股份有限公司签署战略合作协议，在产业投 融资、技术研发、供应链、市场拓展等领域进行深度合作。

3.2 个股：22Q3 营收、毛利率普增

营收/归母净利：22Q1-3，除富煌钢构外，钢结构企业营收同比均实现增长； 鸿路钢构 22Q3 单季度营收实现增长，位列第一。精工钢构、鸿路钢构 22Q1-3 累计归母净利同比实现增长；其中精工钢构 22Q1-3 归母净利同比+16.8%， 单季度增速达 18.7%，位居第一。 新签订单额：22Q3，除鸿路钢构外，钢结构企业单季度订单额同比高增； 其中东南网架 22Q3 单季度增速高达 108.1%，22Q1-3 新签合同额增速达 31.8%，位居第一。

毛利率：22Q3，除东南网架毛利率同比下滑 3.4pct 外，其余 3 家钢结构公 司毛利率均同比上升。精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构 22Q3 毛利率分别同 比上升 2.3、1.0、4.2pct。净利率：22Q3，3 家钢结构上市公司净利率同比 上升。精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构净利率同比上升 1.7、0.4、0.5pct。 东南网架净利率同比下降 2.6pct。

经营性现金流：22Q3，2 家钢结构上市公司现金流情况转好。鸿路钢构、 东南网架经营现金同比分别多流入 1.61、2.38 亿元；精工钢构、富煌钢构同 比多流出 0.71、2.91 亿元。 资产负债率：22Q3，2 家钢结构上市公司资产负债率上升。精工钢构、富煌 钢构资产负债率同比上升 4.8、1.5pct；鸿路钢构、东南网架同比下降 1.3、 1.9pct。

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