建筑行业2022年三季报综述：分化延续，把握能源电力投资、稳增长双主线.pdf

建筑行业2022年三季报综述：分化延续，把握能源电力投资、稳增长双主线。核心观点：分化延续，基建市政韧性强，钢结构新签景气度向上，园林、装修持续承压 【总览】：行业增速稳健，板块分化延续 建筑业（国家统计局口径）： 22Q1-3，建筑业实现新签合同额 23.4 万亿元，同比+6.8%； 实现总营收 20.6 万亿元，同比+7.8%；22Q3 实现总营收 7.7 万亿元，同比+8.2%，环 比持平；22Q3 新签合同额 8.5 万亿元，同比+12.3%，稳增势头延续。 细分板块方面：基建市政韧性强、房建景气度提升，钢结构单季度业绩阶段承压，园林、 装修持续承压。1）营收/归母净利：22Q3，SW 建筑营收/归母净利增速分别 7.7%/+3.2%， 环比 22Q2 提升 2.5/3.3pct；2）盈利能力：22Q3，建筑装饰全行业毛利率 10.0%，同 比下降 0.7pct，环比下降 0.6pct；ROE 达 2.2%，同比下滑 0.1pct，环比下滑 0.5pct；3） 经营性现金流：22Q1-3 净现金流显著回暖，Q3 净流入略有回落，或系上半年全国层面 实施留抵退税后现金流趋稳；4）资产负债率：全行业资产负债率略增，装修板块增幅 显著；5）营运能力：两金周转天数增加，8 大建筑央企管控相对较好。

【建筑央企】：22Q1-3 新签、营收集中度提升，业绩表现优异

板块方面：建筑央企新签、营收占建筑行业比重持续提升，行业集中度提升。1）订单： 19Q1-3 至 22Q1-3 ，八大建筑央企新签 CAGR17.3%，20Q1-3/21Q1-3/22Q1-3 新签集 中度分 别 35.3/38.1/41.4 ； 2）营收 /归母净利：业绩表现优异，八大建筑央企 20Q1-3/21Q1-3/22Q1-3 营收集中度分别 15.3/22.6/23.7；3）政策：稳增长政策组合效 益利好基建。

个股方面：“稳增长”下基建投资显著提速，22Q1-3，8 大建筑央企营收、利润同比稳 增，22Q3 有所分化。1）归母净利/净利润同比增速差异：多家建筑央企归母净利润同 比增速大于净利润同比增速，我们分析可能系少数股东权益占比减少所致；2）新签订 单：增速有分化，多家建筑央企新签增速创新高；3）营收/归母净利：“稳增长，优结构， 控风险”、有序推进，22Q1-3，8 大建筑央企营收、归母净利同比均增长；4）毛利率/ 净利率：建筑央企毛利率普遍降低，我们分析可能系疫情背景下企业生产运营成本上升 所致；5）经营性现金流：22Q3 单季度现金流同比分化；6）资产负债率：稳杠杆政策 指引下，资产负债率总体平稳。

【钢结构】：22Q3 订单高增，经营性现金流和资产负债率情况转好

板块方面：22Q1-3，4 大钢结构企业新签高增，BIPV 持续推进。1）新签订单：22Q1-3 累计新签增速达 14.9%，22Q3 单季度高增 45.7%；2）BIPV 稳步推进：22Q3，精工钢 构着手推动二代 BIPV 产品研发，东南网架与江苏日托光伏展开战略合作。

个股方面：个股 22Q3 营收、毛利率普增。1）营收/归母净利：22Q1-3，除富煌钢构外， 钢结构企业累计营收同比均实现增长；2）新签订单额：22Q3，除鸿路钢构外，钢结构 企业单季度订单额同比高增；3）毛利率/净利率：22Q3，除东南网架毛利率同比下降 3.4pct 外，其余 3 家钢结构公司毛利率较 21Q3 均有所上升。22Q3，3 家钢结构上市公 司净利率同比上升；4）经营性现金流：22Q3，4 家钢结构上市公司经营性现金流情况 转好，其中东南网架经营性现金流回正；5）资产负债率：22Q3，4 家钢结构上市公司 资产负债率总体呈稳升趋势，其中精工钢构资产负债率 62.3%，同比上升 4.8pct，我们 分析或系公司发行可转债所致。