2022年啤酒行业研究 行业高端化趋势持续，利润率有望继续提升

1、啤酒行业高端化趋势持续，利润率有望继续提升

1.1、啤酒行业正处于“高端化、产能优化”发展新阶段

我国啤酒行业近三十年基本上已经历了三个主要阶段。1989-2003年，我 国经济开放和市场化促使多个国外啤酒品牌通过建立合资企业或外商独资企 业纷纷进入内地啤酒市场。同时，本土区域性啤酒企业也积极“跑马圈地”， 通过并购、内生扩张等方式向所处核心省份以外的市场扩张。全国规模以上 啤酒企业总产量「啤酒总产量」由 1989 年约 624 万千升增加至 2003 年约 2,537 万千升，期间年复合增长率约为 10.5%，年均增加约 137 万千升。

2004-2013年，资本实力较强的本土啤酒企业如青岛啤酒和华润啤酒等通 过新厂建设与并购等扩大业务版图布局。此外，外资啤酒企业也加大中国啤 酒市场的投资，百威英博以及嘉士伯分别收购哈尔滨啤酒、雪津啤酒和乌苏 啤酒、重庆啤酒等。啤酒总产量也由 2004 年约 2,910 万千升增加至 2013 年约 5,062万千升，期间复合增长率约 6.3%，年均增加约 239万千升。经过两个产 能扩张、渠道拓展和并购整合阶段后，我国啤酒行业集中度已明显提升，华 润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯逐步成为行业五大啤酒商。

随着我国消费者的健康意识、消费能力以及消费理念的提升，对啤酒消 费观念转以“喝少些、喝好些”为主，啤酒行业整体消费量在 2014 年开始见 顶回落。在此背景下，啤酒整体市场竞争加剧，规模啤酒企业 2016 年以来陆 续关停低效酒厂，并通过酒厂升级改造，以提高营运效率和产能利用率。 2018 年以来，面对上游原材料及包材价格上涨，啤酒企业则纷纷提价应对， 并开始加大拓展中高端产品力度，经营策略也逐渐转以“高端化、产能优化” 为主要导向。啤酒总产量由 2014 年约 4,911 万千升下降至 2020 年约 3,411 万 千升，期间年复合增长率约为-5.9%，年均减少约 252 万千升。

当前，我国啤酒行业正处于“量稳价升”的时期。受益于疫情对餐饮影 响有所缓和，规模以上啤酒企业啤酒总产、销量 2021 年分别同比上升约 4.4% 和 4.1%至 3,562 万千升和 3,572 万千升。相关啤酒企业 2021 年总收入也跟随 销量回升至 1,585 亿元，同比涨幅约达 7.9%，高于同期产、销量涨幅。规模 以上啤酒企业每千升平均售价则由 2018 年约 3,819 元持续上升至 2021 年约 4,436 元，表明啤酒企业近年整体提价趋势明显。

此外，规模以上啤酒企业利润总额由 2016 年约 151 亿元下跌至 2018 年 约 122 亿元。随后，利润总额在 2019 年和 2020 年均达到约 134 亿元，而在 2021 年则在量价齐升助力下同比显著上升约 39.5%至 187 亿元。 利润率方面，规模以上啤酒企业利润率由 2016 年约 8.2%下降至 2017 年 约 7.3%后逐步回升至 2020 年约 9.1%。2021 年，利润率则同比明显提升 2.7 个百分点至 11.8%，表示规模以上啤酒企业近年盈利能力持续改善。

1.2、啤酒行业高端化趋势持续，利润率有望继续提升

根据中国酒业协会发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见》的规 划，预计到 2025 年，啤酒行业的发展将达到几个具体目标，如规模以上啤酒 企业总产量在 2025 年将达到 3,800 万千升，较“十三五”末上升约 11.4%，年 均增长 2.3%。 同时，总收入和总利润将分别较“十三五”末上升约 63.4%和 124.0%， 年均增长约达 12.7%和 24.8%。利润率也将较“十三五”末约 9.1%进一步改善 3.4 个百分点至 12.5%。预期啤酒行业在“十四五”期间高端化趋势或将持 续，酒企盈利能力有望继续提升。

2、国产啤酒产品近年国际竞争力有所提升

2.1、啤酒出口量和金额近年整体表现呈增长态势

2010 年以来，我国啤酒出口量以及出口金额基本上呈现增长态势，分别 由 2010 年约 19.4万千升和 1.12 亿美元上升至 2019 年约 41.8 万千升和 2.55亿 美元。2020 年，出口量以及出口金额则受到疫情影响而倒退至 38.7 万千升和 2.43 亿美元。随着疫情影响有所缓和，出口量以及出口金额 2021 年和今年首 8 个月同比分别同比增长 9.7%、14.9%和 12.4%、16.4%。

2.2、啤酒出口每千升平均价格近年也有所提升

此外，我国啤酒出口每千升平均价格近年也持续提升，由 2019 年约 611 美元上升至 2021 年约 658 美元，今年首 8 月则进一步上升至约 682 美元，表 明国产啤酒产品近年国际竞争力有所提升。

3、头部酒企集中度提升，区域性竞争优势凸显

3.1、前五啤酒企业当前市场集中度已突破90%

我国啤酒市场近年集中度持续提升，前五啤酒企业市场集中度由 2017 年 约 75.6%明显上升至 2020 年约 92.0%。 其中，华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯 2020 年市场 份额分别约为 31.9%、22.9%、19.5%、10.3%和 7.4%。

3.2、全国逾80%当前啤酒产量集中在十五个省市

1998-2020年，全国80%左右啤酒产量均集中在十五个省市。其中，头部 啤酒企业持续在人口大省加大业务布局，并在各自核心区域持续深耕，巩固 相关区域市场地位。因此，山东省、广东省、浙江省、四川省和河南省 2020 年产量占比靠前，分别约为 13.4%、10.5%、7.6%、6.4%和 5.7%。

随着头部啤酒企业 2016 年以来陆续关停旗下低效酒厂，并通过酒厂升级 改造，以提高营运效率和产能利用率，31 个省市产量近年均在录得峰值后出 现不同程度的倒退。 其中，有 10 个省市 2020 年啤酒总产量偏离历史峯值逾 50%，显示相关 省市啤酒产量下降较为明显。此外，仅有 5 个省市缩减啤酒产量偏离历史峯 值少于 20%，分别为河北省、四川省、贵州省、新疆自治区和浙江省。

3.3、头部酒企区域性竞争优势凸显

头部啤酒企业区域性竞争优势凸显。经过多年在核心区域持续深耕，并 不断通过自建酒厂、并购整合以及渠道扩张等方式巩固区域性市场地位，头 部酒企在各自核心区域的收入占比均超 40%。 华润啤酒在发展前期制定了“沿江沿海”扩张策略，锁定在国内东部沿 海中心城市等拓展业务，为公司于东部地区竞争力奠下良好的基础。2021 年， 公司东区收入占比在观察的头部酒企中最高，约达 49.7%；此外，青岛啤酒 则在山东地区拥有显著优势，公司相关区域收入占比逾半，约为 56.9%。

同期，重庆啤酒中区收入占比则高于其他头部酒企，约达 41.4%；而燕 京啤酒在华北地区优势较强，公司相关地区收入占比逾 6 成，约达 61.3%。

4、打造多品牌矩阵，驱动高质量增长

4.1、国内高端啤酒未来消费量占比将持续提升

随着国民饮酒消费习惯的改变，饮酒文化也已从早年的“喝多喝醉”逐 渐转向健康和理性的品酒文化。近年来，头部啤酒企业因应市场变化而积极 地布局高端产品领域，打造多品牌矩阵，加速产品升级，并开辟新品类如鲜 啤酒、生啤酒和精酿啤酒等，拓宽市场不同高端消费需求，驱动高质量增长。根据 Global Data 的数据显示，我国 2018 年(新冠疫情爆发前)高端及超高 端啤酒消费量占比仅达约 16.4%，远低于美国约 42.1%，表示我国高端及超 高端啤酒消费量占比将在未来仍有较大提升空间。此外，该机构也估计相关 消费比例在 2023 年将进一步提升至约 19.9%。

4.2、打造“多品牌、多品类”矩阵，加速产品升级

头部啤酒企业近年纷纷在主品牌的基础下推出不同高端产品系列，加速 高端化业务布局。以青岛啤酒为例，公司近年相继推出百年之旅、原浆啤酒、 印度淡色艾尔精酿(IPA)、琥珀拉格、鸿运当头和奥古特等一系列具有鲜明特 色、符合市场需求的高端啤酒新产品，进一步丰富高端产品组合，加强在国 内啤酒中高端市场的竞争优势。

此外，“中国品牌+国际品牌”合作也是部分头部啤酒企业布局高端业 务的主要战略。华润啤酒近年除了推出雪花品牌旗下新系列如马尔斯绿、黑 狮白啤和勇闯天涯superX等之外，公司在2019年完成收购喜力中国业务后， 也逐步引进喜力品牌产品，进一步提升啤酒高端市场影响力。重庆啤酒则在 2020 年完成重大资产重组，嘉士伯将其中国资产注入公司，形成了“本地强 势品牌+国际高端品牌”的品牌组合，以满足消费者在不同价位的消费需求。

4.3、润啤和重啤近年高端产品销量占比提升较快

随着头部啤酒企业近年来持续加大中高端业务布局，相关公司旗下的中 高档产品销量/收入占比均有所提升。 其中，华润啤酒和重庆啤酒近年在“中国品牌+国际品牌”品牌组合搭 配的高端化战略起效下，进一步丰富了各自高档产品组合，增强其啤酒高端 市场竞争优势，有助相关产品销售表现。华润啤酒和重庆啤酒近年高档产品 销量占比提升幅度在头部啤酒企业中较为明显，分别由 2019 年约 11.5%和 15.4%上升至 16.9%和 23.7%。

此外，青岛啤酒近年高端产品销量占比也有所提升，由 2014 年约 18.1% 上升至 2020 年约 22.9%；燕京啤酒中高档产品收入占比则由 2019年约 54.6% 上升至 2021 年约 60.2%，到 2022 上半年再进一步上升至 62.9%。

5、产能优化和效率提升的红利逐步释放

5.1、润啤持续“关厂提效”，产能优化和人员效率明显提升

随着我国啤酒行业已由“增量”转为“提质”阶段，在产业结构全面升 级的过程中，原有低效产能的工厂无法应付啤酒企业发展新阶段的要求。因 此，头部啤酒企业近年持续去除低效产能，持续推动产能优化和提升经营效 率，相关“关厂提效”策略引发的红利也逐步得到释放，利好酒企经营表现。 华润啤酒近年持续执行“关厂提效”策略，旗下工厂数量已从 2016 年峰 值的 98 家减少约 33.7%至 2021 年的 65 家，年均减少约 7.9%。

此外，公司年度产能则伴随工厂数量由 2016 年的 2,200 万千升下降约 17.3%至 2021 年的 1,820 万千升，年均降幅约为 3.7%。销量方面，公司年度啤酒销量由 2016 年约 1,172 万千升下降约 5.6%至 2021 年的 1,106 万千升，年均降幅约为 1.2%。 由于公司近年关闭主要是低效的中小型酒厂，其销量和产能降幅远小于 酒厂数量减少幅度，因此公司整体产能利用率由 2016 年约 53.3%持续改善至 2021 年约 60.7%。

在 2016 至 2021 年期间关闭低效工厂 33 家和安置员工逾三万人后，公司 产能优化和人员效率得到明显提升。 公司平均每家酒厂销量已由 2017 年约 12.5 万千升提升约 31.0%至 2021 年约 16.4 万千升。公司平均每位员工销量贡献由 2017 年约 215 千升提升约 98.2%至 2021 约 425 千升。

5.2、青啤优化经销商网络成效显著

青岛啤酒近年也持续产能优化和提升经营效率，但关厂的数量则远少于 华润啤酒。公司旗下酒厂数量由 2016 年的 62 家减少约 6.5%至 2021 年的 58 家，年均减少约 1.3%；公司产能则由 2016 年约 1,139 万千升下降 16.7%至 2021 年约 949 万千升，年均降幅约为 3.6%。公司近年啤酒销量没有太大变化，公司 2021 年啤酒销量基本上与 2016 年持平，约达 793 万千升。 由于公司近年关闭每家酒厂所导致的平均产能降幅较华润啤酒为大，叠 加同期销量没有太大变化，因此公司整体产能利用率由 2016 年约 69.5%持续 改善至 2021 年约 83.6%，明显高于华润啤酒。

公司平均每家酒厂销量由 2017 年约 12.9 万千升提升 2.3%至 2019 年约 13.2 万千升。受疫情影响销量下降，公司 2020 年平均每家酒厂销量下跌至 13.0 万千升，2021 年则跟随销量回升至 13.4 万千升，并突破 2019 年水平。此外，公司近年也持续优化经销商网络，经销商总数由 2016 年的 15,924 个合共减少 344 个或 2.2%至 2019 年的 15,580 个；公司在 2020 年和 2021 年 加大经销商精简规模，分别净减少 1,163 个和 1,152 个至 14,417 个和 13,265 个，进一步提高经销商营运效率表现。 随着公司近年持续缩减经销商数量，叠加同期销量没有太大变化，因此 公司平均每个经销商销量贡献由 2017 年约 505 千升提升约 3.2%至 2020 年约 521 千升，而在 2021 年则同比提升约 9.9%至 573 千升，表明公司优化经销商 网络成效显著。

6、成本进入下行周期，助力改善利润端表现

6.1、啤酒企业原材料成本压力缓解趋势持续

啤酒企业的原材料成本主要来自麦芽、大米、酵母、啤酒花等原料和玻 璃瓶、铝罐、纸箱等包材。其中，包材一般占原材料成本逾半。以燕京啤酒 2022 上半年主要采购原材料分布为例，麦芽、大米分别占比 22.4%和 11.4%。 而包材(玻璃瓶、铝罐、纸箱)则合共占比约 66.2%。 小麦现货平均价自 2020 年下半年开始展开上升走势，但在今年 4 月 24 日见高位 3,306 元/吨后已出现回调迹象。此外，小麦现货价今年上半年平均 价同比涨幅约达 20.9%，而在第三季度相关涨幅已收窄至 19.5%。

此外，南华沪铝指数、南华玻璃指数和玖龙纸业瓦楞纸出厂平均价的平 均表现已分别由今年上半年约+23.2%、-11.8%和+0.1%下降至第三季度约 -10.9%、-46.4%和-6.6%，表示啤酒企业原材料成本压力逐渐缓解。

6.2、润啤和青啤原材料成本占收入比率呈下降趋势

华润啤酒以及青岛啤酒近年原材料成本占收入比率呈下降趋势。其中， 华润啤酒透过加强成本管控等方式降低相关比率由 2016年约 66.3%至2021年 约 60.8%；而青岛啤酒原材料等成本占收入比率则由 2016 年约 40.1%上升至 2018 年约 44.7%后才逐步回落至 2021 年约 42.7%。此外，华润啤酒以及青岛啤酒折旧费用/折旧和摊销占收入比率整体上也 呈下降趋势。其中，华润啤酒相关比率由 2016 年约 5.9%下降至 2019 年约 5.0%，在 2020年和 2021年分别明显下降至 2.4%和 1.4%；而青岛啤酒近年折 旧和摊销费用则录得 11 亿元左右，相关比例 2016-2020 年维持在 4.0%-4.4%， 2021 年则进一步下降至约 3.8%。

7、头部啤酒企业近年主要财务指标对比分析

7.1、重啤近年销量增速最快，润啤毛利率持续改善

华润啤酒当前销量仍是唯一一家国内啤酒超千万升的酒企。重庆啤酒近 年业绩表现则明显优于同业。公司 2020 年与嘉士伯完成资产重组后，成为 嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台，並拥有嘉士伯和 1664 等高端品 牌，驱动其 2021 年销量进一步增长至 279 万千升，同比增速约为 15.1%，明 显快于华润啤酒(-0.4%)、青岛啤酒(+1.4%)和燕京啤酒(+2.4%)。 此外，重庆啤酒 2021 年每千升平均售价约达 4,601 元，也高于其他本土 头部酒企。而燕京啤酒同期平均售价提升幅度则最为显著，约达 8.4%。

重庆啤酒近年收入表现呈持续增长趋势，并在 2021 年实现收入增长约 20.8%和毛利率约达 51.4%，明显优于其他本土头部酒企。此外，华润啤酒近 年毛利率表现则持续改善，由 2017 年约 33.7%提升至 2021 年约 39.2%。重庆啤酒和青岛啤酒近年 EBITDA 比率和利润率表现也呈持续改善态 势。其中，重庆啤酒 2021 年 EBITDA 比率和利润率分别提升至约 23.5%和 18.3%，均高于其他本土头部酒企。青岛啤酒同期两项相关利润率则分别提 升 2.8 和 2.4 个百分点至 18.7%和 10.8%。 受益于土地出售对利润贡献，华润啤酒 2021 年利润率则由 2020 年约 6.7%显著提升 7.1 个百分点至约 13.7%。

头部啤酒企业近年 ROE 比率表现也持续改善。其中，重庆啤酒 2021 年 ROE 比率受资产重组影响而改善程度较为显著。 EBITDA/非流动资产比率方面，重庆啤酒近年表现较为反复，2021 年录 得约 49.4%，高于其他本土头部酒企。此外，青岛啤酒和华润啤酒 2021 年相 关比率则分别持续提升至约 32.7%和 23.3%。

7.2、重啤上半年销量仍维持增长，青啤利润率则改善较显著

2022 上半年，华润啤酒、青岛啤酒和百威亚太三大头部啤酒企业销量受 疫情影响而同比出现小幅下降。重庆啤酒同期销量则仍维持增长，由 2021 上半年 155 万千升增长约 6.4%至 165 万千升。 此外，头部啤酒企业上半年平均售价有所提升。其中，华润啤酒、青岛 啤酒和燕京啤酒提价幅度较为明显，分别同比提升约 7.7%、6.8%和 6.2%。

收入方面，除了百威亚太上半年同比录得 1.3%跌幅之外，重庆啤酒、燕 京啤酒、华润啤酒和青岛啤酒则分别同比增长 10.9%、7.2%、7.0%和 5.8%。 青岛啤酒、华润啤酒和重庆啤酒上半年 EBITDA 比率分别同比提升 4.0、 1.7 和 1.0 个百分点至 22.9%、28.2%和 25.1%。此外，百威亚太和燕京啤酒 相关比率同比则分别下降 1.3 和 0.4 个百分点至 33.8%和 13.0%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）