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啤酒行业研究：行业高端化趋势持续，盈利能力有望继续提升。行业高端化趋势持续，盈利能力有望继续提升：当前，我国啤酒行业正 处于“量稳价升”的时期。规模以上啤酒企业每千升平均售价由 2018 年约 3,819 元持续上升至 2021 年约 4,436 元；同期利润率也由约 8.3%提 升至约 11.8%，表明近年酒企盈利能力在产品高端化下持续提升。根据 《中国酒业“十四五”发展指导意见》的规划，预计到 2025 年，规模 以上啤酒企业总收入和利润较“十三五”末的增速将明显快于总产量， 预期啤酒行业未来高端化趋势或将持续，酒企盈利能力有望继续提升。

头部酒企集中度提升，区域性竞争优势凸显：我国啤酒市场近年集中度 持续提升，前五啤酒企业市场集中度由2017年约75.6%明显上升至2020 年约 92.0%。头部酒企在各自核心区域性竞争优势凸显。经过多年在核 心区域持续深耕，并不断通过自建酒厂、并购整合以及渠道扩张等方式 巩固区域性市场地位，头部酒企在各自核心区域的收入占比均超 40%。

打造多品牌矩阵，驱动高质量增长：近年来，头部啤酒企业因应市场变 化而积极地布局高端产品领域，打造多品牌矩阵，加速产品升级，并开 辟新品类如鲜啤酒、生啤酒、精酿啤酒等，拓宽市场不同高端需求，驱 动高质量增长。其中，华润啤酒和重庆啤酒近年在“中国品牌+国际品 牌”品牌组合搭配的高端化战略起效下，进一步丰富了各自高档产品组 合，增强其啤酒高端市场竞争优势，有助相关产品销售表现。华润啤酒 和重庆啤酒近年高档产品销量占比提升幅度在头部啤酒企业中较为明 显，分别由 2019 年约 11.5%和 15.4%上升至 2021 年约 16.9%和 23.7%。

产能优化和效率提升的红利逐步释放：头部啤酒企业近年持续去除低效 产能，推动产能优化和提升经营效率，相关“关厂提效”策略引发的红 利也逐步得到释放，利好酒企经营表现。其中，华润啤酒近年持续执行 “关厂提效”策略的成效显著，在 2016 至 2021 年期间关闭低效工厂 33 家和安置员工逾三万人后，公司产能优化和人员效率得到明显提升，平 均每家酒厂销量和每位员工销量贡献分别由 2017年约 12.5万千升和 215 千升提升约 31.0%和 98.2%至 2021 年约 16.4 万千升和 425 千升。

成本进入下行周期，有望改善利润端表现：随着啤酒企业主要原材料包 括原料和包材的价格近期出现不同程度的回调，成本或已进入下行周 期，酒企原材料成本压力也逐渐缓解，有望改善其未来利润端表现。

龙头啤酒上市公司估值较为吸引：中港上市啤酒公司近期股价已跟随大 市出现不同程度的回调。其中，华润啤酒和青岛啤酒当前市盈率 P/E 已 分别回调至约 31.9 倍和 21.3 倍，为 3 年平均 P/E 之约 43.8%和 64.3%， 估值已回落至相对吸引水平。随着今年 11 月将迎来 2022 年卡塔尔世界 杯足球盛事，叠加世界杯期间恰逢在“双 11”促销活动，或将逆势拉动 今年淡季的啤酒消费。长期而言，“高端化、提质增效”将继续成为行 业的主要增长动力，上市龙头酒企盈利能力将有望在产品结构升级的驱 动下继续提升，估值将迎来修复契机，建议重点关注中港上市啤酒代表 企业华润啤酒(291.HK) 、青岛啤酒(168.HK)以及重庆啤酒(600132.SH)。