报告精读 - 未来智库

研报精华-煤炭行业深度：政策分析、定价权、转型方向、产业链及相关公司深度梳理

慧博智能投研
2026/09/08
31

我国是全球最大的煤炭生产国和消费国，煤炭作为能源供应的“压舱石”，在能源转型过程中承担着兜底保供的重要角色。2025年规模以上工业原煤产量48.3亿吨，火电发电量占比约64.8%。随着“双碳”目标推进，煤炭在能源消费结构中的定位正经历深刻转变。政策定调消费达峰与产能约束2026年8发布的《煤炭工业发展“十五五”规划》首次确认“十五五”时期煤炭消费将迎来达峰，预计2028-2030年实现达峰。供给侧方面，新增产能准入全面趋严，原则上停止新建部分区域低产能煤矿及深部开采煤矿。政策推动“发展优质先进产能+落后无效产能退出”，预计到2030年大型现代化煤矿产能比重提升至87%，智能化煤矿产能比例提升至75%。定价权演变与电力市场化煤炭定价权由供需、运输和政策共同塑造。行业集中度提升使得煤企议价能力增强，2024年前十煤企产量占比近50%。电力体制改革深化，2021年燃煤电价市场化改革解决了部分“市场煤、计划电”矛盾，当前正加速构建新型电力系统与现货市场，推动煤电向调节性电源转型，盈利模式向多元收益转变。转型方向与产业链延伸煤炭企业转型聚焦于煤电灵活性改造、“三改联动”、煤化工产业链延伸（燃料向原材料转变）、矿区新能源开发及CCUS技术推广。智能化建设深入推进，如“中煤安全应急大模型”的应用。相关公司如中国神华、陕西煤业等通过煤电一体化、资产优化及新业务布局，在行业变革中保持竞争力。

标签：煤炭能源转型电力市场化

证券行业2026年半年报综述：科创如期兑现，财管、国际发展超过预期

招商证券
2026/09/08
30

2026年上半年，证券行业在市场景气度回升与科创投资兑现的双重驱动下，业绩实现显著增长。42家上市券商营收同比+46%，扣非净利润同比+63%，创近年同期最佳。投资业务取代经纪成为第一大收入来源，贡献超四成增量，其中跨境衍生品与科创股权估值增长是主要推手。经纪业务中，财富管理转型成效显现，代理金融产品收入增速远超传统交易佣金，头部券商买方投顾规模持续扩大。投行业务随“IPO+再融资”回暖而复苏，但“三投联动”收益分化加剧，部分券商依赖明星项目退出贡献高额利润。信用业务呈现“量增价跌”态势，两融规模大幅扩张但利率加速下行。资管业务头部集中度进一步提升，公募子公司的盈利能力成为券商差异化竞争的关键变量。展望下半年，随着监管维护市场平稳运行及险资增配高股息资产，权益市场韧性犹存。券商板块估值处于历史低位，具备重估空间，建议关注业绩锐度高、国际发展与财管转型双优的头部机构。

标签：证券行业财富管理科创投资

生物医药行业创新药板块2026年中报总结：产品商业化与BD共同驱动业绩释放，全球临床进入兑现期

招商证券
2026/09/08
6

2026年上半年，中国创新药行业在商业化放量和BD授权收入的双重驱动下，实现了收入与利润的显著改善。91家样本公司合计收入2239亿元，归母净利润387亿元，其中商业化Biotech收入增速高达43%，成为增长主力。然而，资本市场表现滞后，多数公司股价未反映基本面改善，呈现显著分化。收入结构方面，产品销售仍是最大增量来源，但BD收入占比提升至14%，对报表增速拉动明显。全球化进程加速，多项资产进入全球III期临床或申报阶段，标志着行业从BD交易向临床数据兑现转型。估值体系按Pharma、商业化Biotech及研发Biotech分层，PE、PS及管线定价成为不同类别企业的核心估值锚。建议关注已出海资产迎来上市验证及业绩有望持续超预期的龙头企业。

标签：创新药生物医药 BD授权

农业行业周报：本周猪价先涨后降，白羽鸡均价继续回落

山西证券
2026/09/08
22

本周农林牧渔板块表现优于大盘，涨跌幅为3.34%，排名第三。生猪养殖方面，猪价先涨后跌，四川、广东、河南等地外三元生猪均价环比上涨，但养殖利润仍处亏损区间，自繁自养利润为-175.51元/头，持续亏损或驱动去产能。家禽养殖方面，白羽肉鸡及鸡苗价格环比下跌，鸡蛋价格回落，行业处于周期低位。饲料原料中豆粕价格上涨，玉米小麦持平，饲料份额向头部集中。宠物食品领域，国产品牌高端化趋势明显，出口复苏，建议关注具备成本优势及品牌力的头部企业。

标签：生猪养殖白羽鸡宠物食品

研报精华：如何用量能研判风格

慧博智能投研
2026/09/08
9

全球宏观环境与国内政策效应共同塑造了2026年下半年的市场格局。美国就业与景气数据超预期延缓了周期回落节点，但货币政策分歧加剧了市场波动。在此背景下，通过量能指标研判A股风格切换成为关键，历史经验表明拥挤度回落往往预示小盘占优，而剩余流动性分布决定了大小盘相对表现。国内方面，2025年城投年报揭示了一揽子化债政策的阶段性成效。债务总量扩张趋缓、非标占比下降及融资成本压降显著缓解了短期风险。然而，存量规模庞大、债务短期化及内生造血能力弱化仍是核心挑战，化债思路需从短期避险转向中长期体制机制改革。策略层面，A股近期极致轮动源于宏观不确定性与产业主线缺位。随着9月美国宏观数据落地及AI产业新催化涌现，市场预期有望收敛，景气投资逻辑将重新占据主导，AI算力硬件及高端制造出口链成为关注焦点。

标签：市场风格城投化债景气投资

公用事业行业2026年中报总结：周期底部业绩承压，期待电价回升修复盈利

广发证券
2026/09/08
22

2026年上半年，公用事业板块在电价下行与煤价上涨的双重挤压下，归母净利润同比下降16.1%，其中火电与绿电板块业绩下滑为主要拖累因素。尽管利润端承压，但板块经营性现金流降幅远小于利润降幅，且投资支出收缩带动自由现金流显著改善，资产负债率持续下降。火电板块展现出极强的经营韧性，容量电价与市场化调节价值提升了盈利稳定性，自由现金流大幅转正，高分红承诺凸显资产配置价值。水电板块业绩稳健，财务费用下降与来水偏丰支撑利润增长，低利率环境下高股息优势突出。核电板块虽受大修与电价影响短期承压，但随着机制电价出台及新机组核准加速，长期成长确定性增强。绿电板块受消纳与电价影响业绩大幅下滑，但现金流好转，期待电价回升带来的困境反转。燃气板块通过毛差修复实现业绩微增，气源多元化企业表现优异。当前公用事业板块公募持仓处于五年低位，估值具备安全边际。随着电力供需格局改善及电价企稳回升，板块盈利修复预期明确，建议关注火电高股息标的、水电龙头及核电成长机会。

标签：火电水电核电

研报精华-ABF行业深度：供需分析、国产替代、产业链及相关公司深度梳理

慧博智能投研
2026/09/08
95

全球AI算力爆发推动高端芯片封装需求激增，ABF膜作为FC-BGA载板核心绝缘材料，长期被日本味之素垄断，市占率超96%。2026年8月，味之素拟削减对华30%供货，叠加产能满产、扩产周期长等因素，全球ABF供需缺口预计2028年将达42%。供需失衡加剧味之素ABF膜产能已达极限，新厂投产需至2032年，而下游PCB扩产迅猛，导致供需矛盾尖锐。同时，味之素确认涨价至少30%，进一步推升产业链成本压力。AI服务器、GPU及高速交换机成为主要需求驱动力，预计2026-2030年AI服务器用IC载板市场CAGR达25.2%。国产替代机遇面对“卡脖子”风险，国内企业通过内生研发或外延投资布局CBF、NBF、GBF等差异化替代产品。华正新材、生益科技、宏昌电子、莲花控股、中京电子等企业已在不同阶段实现小批量交付或送样验证。尽管面临专利、工艺、良率及认证五大壁垒，但在政策支持和市场紧迫性驱动下，未来2-3年将是国产ABF膜突破的关键窗口期。

标签： ABF膜味之素国产替代

资金跟踪系列之六十一：两融活跃度降至阶段低点，股票ETF延续回流

国金证券
2026/09/08
8

上周宏观流动性呈现外紧内松格局，美元指数回落带动离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面均衡偏松。市场交易热度略回升，农林牧渔、建材等板块交易热度处于高分位，电子、通信等板块波动率显著上升。资金流向呈现结构性分化。北上资金活跃度回落并重新净卖出A股，主要净买入计算机、食品饮料，净卖出医药、通信。两融资金活跃度降至2025年下半年以来低点，单周净卖出超200亿元，主要流出电子、通信等科技板块，小幅流入石油石化、房地产等防御性板块。机构资金行为出现背离。主动偏股基金仓位小幅回升，加仓电新、化工。股票ETF延续净申购态势，尤其是个人投资者主导的ETF流入明显，重点布局科创50、半导体及创业板指相关品种，行业上主要净买入电子、医药、通信。这与两融资金大幅流出科技板块形成对冲，显示ETF资金在当前市场环境下起到了重要的托底作用。分析师方面，全A净利润预测继续下调，但房地产、电子等行业预期有所改善。未来需重点关注杠杆资金能否企稳回流，以及ETF流入趋势的持续性。

标签：两融股票ETF 北上资金

数说公募主动权益基金2026中报：份额回稳，资金向头部及科技板块集中

国金证券
2026/09/08
41

2026年上半年，A股市场风险偏好抬升，主动偏股型权益基金份额整体回稳，但总份额因个人投资者获利了结而微降。机构持有份额占比持续提升，达到22.32%，且资金进一步向头部基金集中，前5%规模的基金吸纳了近半数的机构和个人资金。机构持仓偏好机构资金显著流向新能源、ESG、高端制造及量化策略基金。普通股票型中，“广发新能源精选A”获大幅增持；偏股混合型中，“汇添富数字未来A”和“国金智享量化选股A”受到青睐。中小规模基金中，部分成长主题基金机构占比快速提升，显示机构挖掘Alpha能力的增强。FOF持仓动向FOF持仓集中于头部稳健产品，“易方达供给改革”持有市值最高，“富国稳健增长A”被最多FOF持有。FOF增持份额较多的基金包括“华夏优加生活C”和“易方达新常态A”，体现出对业绩确定性和基金经理能力的重视。持股特征与行业配置基金平均换手率上升至2.96，高换手组别回报相对更优。持股风格向大盘股集中，800亿以上市值股票占比近六成。行业配置极度向科技板块倾斜，占比达54.28%，其中电子和通信行业合计占比超50%。消费、医药等传统板块占比下滑。重仓股集中在中际旭创、新易盛等科技龙头，非重仓股中则挖掘了芯碁微装等细分领域标的。

标签：公募基金主动权益基金科技板块

传媒行业点评报告：GPT_6推动AI再攀新高峰，继续布局多模态AI应用

开源证券
2026/09/08
7

OpenAI发布GPT-6Astra，定位为“全球最强的计算机使用模型”，具备持续执行完整任务及复杂工作流处理能力，并在3D生成和空间推理上实现飞跃。WorldLabs发布多模态世界模型Atlas，大幅降低3D场景构建成本。GPT-6的智能跃迁将推动多模态应用在影视、游戏、营销等领域的渗透，建议布局多模态模型、AI影视、AI营销及AI游戏相关标的，同时关注物理AI进展。

标签： GPT-6 多模态AI 物理AI

电新行业锂电板块2026年中报业绩总结：需求向好，业绩回暖

国金证券
2026/09/08
31

2026年上半年，全球锂电行业迎来需求向好与业绩回暖的双重利好。国内新能源车销量边际改善，欧洲市场持续超预期，储能装机高速增长成为核心驱动力。锂电板块整体处于周期上行的“繁荣”阶段，收入与存货同步上行，显示主动补库特征。盈利全面修复：随着行业价格回暖，各环节盈利显著改善。碳酸锂、VC、六氟磷酸锂等回报周期缩短至1年附近，隔膜、铁锂正极等毛利率大幅回升。龙头企业如宁德时代、恩捷股份等保持领先优势，内资电池厂海外份额持续提升。财务表现分化：LFP正极营收增速领跑，隔膜利润增速因低基数效应表现突出。隔膜、设备、电解液毛利率位居前列，经营性现金流方面，设备与电池环节表现优异。存货周转效率在LFP正极和结构件环节较高。未来展望：钠电、复合铜箔、固态电池等新技术逼近产业化时点。投资建议聚焦具备涨价弹性的赛道级品种（如隔膜、VC、铜箔）及环节龙头。当前板块估值处于低位，随着量价齐升，具备较高的配置价值。

标签：锂电池储能新能源汽车

流动性跟踪与地方债策略专题：注资进程启动，债市怎么看

国联民生证券
2026/09/08
10

2026年9月6日，8家中央金融企业发布增资计划，补充核心一级资本3600亿元，其中3000亿元由财政部认购，涉及大行、保险及政策性金融机构。预计注资特别国债发行安排或出现在9月底公布的四季度国债安排中。报告深入分析了注资对大行ΔEVE指标的影响，测算显示注资后可多承接超万亿元10Y债券，边际增强配债力度。同时，对政府债供给节奏进行预判，预计9月政府债净融资规模边际提高，10月若特别国债落地可能迎来年内最大净融资量。此外，报告跟踪了货币市场利率、公开市场操作、同业存单发行及二级收益率走势，指出资金面自发充裕，票据利率回归限价，同业存单到期续发压力加大。地方债策略方面，建议关注超长端品种利差压缩空间及机构行为变化，基金和券商开始净买入30Y地方债。

标签：特别国债地方债同业存单

证券行业2026年中报总结：业务景气向上，头部分化加大

广发证券
2026/09/08
65

2026年上半年，证券行业在经纪与自营业务驱动下实现业绩高增，42家上市券商归母净利润同比+49.3%。头部券商凭借资本与业务优势，营收与净利占比进一步提升，行业集中度加剧。自营业务方面，杠杆率回升，配置结构优化，FICC业务向客需与资本中介转型，做市与AI平台能力成为竞争关键。投行业务随IPO回暖而修复，资本化业务聚焦硬科技，另类子与私募子盈利弹性突出。财富管理端，两融余额大增，公募与私募产品规模回暖，结构向权益倾斜。国际业务成为新增长极，头部券商境外收入占比显著提升，全球化布局深化。当前板块估值处于低位，兼具安全属性与向上空间，建议关注具备科创属性及国际化优势的头部券商。

标签：证券行业自营业务投行资本化

26H1风电行业板块业绩总结：高基数下短期承压，看好下半年业绩出现拐点

国金证券
2026/09/08
52

2026年上半年风电板块在“531抢装”高基数背景下呈现营收增长但利润承压态势。上半年板块营收1216亿元，同比增长12.1%，但归母净利润同比下降25.6%，主要受成本波动、汇兑损失及电站转让规模下降影响。二季度盈利下滑尤为明显，净利润同比降幅达57%。尽管短期承压，行业已现拐点迹象。6月以来国内风电装机逐步修复，7月后央国企招标提速，陆风机组中标均价回升至1632元/kW，海风价格企稳。整机环节出海加速，金风、三一、运达海外收入大幅增长，1-8月海外签单量同比增10%。随着低价订单出清及原材料成本回落，下半年整机制造毛利率有望迎来确定性改善。细分环节中，海缆、管桩受益欧洲海风景气度，现金流明显改善。机构看好下半年业绩、海外订单、招标需求三重共振，重点推荐具备出海优势的管桩、海缆环节及盈利修复确定的整机龙头。

标签：风电设备金风科技东方电缆

社会服务行业：商社板块26Q2总结，服务消费韧性高，行业内分化

国盛证券
2026/09/08
29

2026年第二季度，中国社会消费品零售总额同比增长0.2%，服务消费表现优于商品消费，展现出较强韧性。本报告深入剖析商社板块及各子行业的业绩表现与经营趋势。社会服务方面，免税板块受益于海南离岛免税政策红利，利润持续修复；旅游板块受天气及消费意愿影响，增速放缓且业绩承压；酒店板块在供需失衡下RevPAR转弱，但头部企业通过中高端化维持利润率；餐饮板块增长压力持续，品牌创新成为关键。零售方面，跨境电商表现亮眼，收入增速回升，毛利率创新高，盈利韧性凸显；黄金珠宝行业整体需求承压，但港澳市场景气度高，内地龙头加速关闭低效门店，聚焦高势能渠道提质；超市板块通过调改减亏，经营质量改善；百货板块盈利仍处低位；母婴及代运营板块通过自有品牌及AI赋能实现增长。报告指出，当前市场风格再平衡，建议关注业绩确定性强、股息率优的红利主线个股，以及成长性优的跨境出海龙头，同时留意内需消费随季节性因素带来的弹性修复机会。

标签：跨境电商免税黄金珠宝