公用事业行业2026年中报总结：周期底部业绩承压，期待电价回升修复盈利

板块业绩承压与现金流改善

2026年上半年，公用事业板块在电价下降与煤价上涨的双重压力下，整体业绩呈现下滑态势。根据Wind数据，公用事业板块（GFGY样本股）实现营收1.28万亿元，同比下降1.2%；实现归母净利润1186亿元，同比下降16.1%；扣非归母净利润1145亿元，同比下降15.8%。分季度来看，2026年第一季度归母净利润为525亿元，同比下降9.9%；第二季度归母净利润为465亿元，同比下降23.6%。尽管利润端承压，但板块现金流表现依然稳健，上半年经营性现金流净额为2808亿元，同比仅下降3.5%，降幅远小于利润降幅。同时，投资性现金流净流出额同比下降14.0%，主要系火电与绿电资本开支放缓所致，带动板块自由现金流持续改善，上半年自由现金流达280亿元。

从细分板块来看，水电与燃气板块业绩相对稳健，而火电、绿电及核电板块则面临不同程度的盈利压力。水电板块上半年归母净利润同比增长6.6%，主要得益于来水偏丰及财务费用下降；燃气板块归母净利润同比增长2.9%，受益于毛差修复及SAF等业务利润提升。相比之下，火电板块归母净利润同比下降21.5%，绿电板块大幅下降38.4%，核电板块下降16.1%。火电与绿电是拖累板块整体业绩的主要因素，其中绿电受弃风弃光率提升、电价下滑及增值税优惠取消等多重因素影响，业绩降幅显著。

火电：周期属性弱化，分红能力提升

尽管面临煤价上涨与年度长协电价下降的不利环境，火电板块在2026年上半年仍实现了429亿元的归母净利润，展现出较强的经营韧性。火电行业的逻辑正在发生深刻变化，从传统的度电利润转向单位装机利润，周期属性逐渐弱化，盈利稳定性显著提升。这一变化主要源于容量电价机制带来的稳定收入，以及市场化交易中调节价值的体现。通过现货市场的高电价时段发电，火电企业能够有效提升度电收入，如宝新能源在广东现货电价大涨后，二季度净利润实现25%的增长。

此外，火电板块的自由现金流大幅改善，上半年投资现金流同比下降15%，自由现金流达到375亿元。伴随盈利能力的稳定及现金流的充裕，火电企业的分红能力显著增强。多家火电公司发布了明确的分红承诺，部分高股息公司在业绩底部依然保持了4%以上的股息率。当前火电板块处于公募持仓五年低位，估值具备吸引力，基本面预期改善与高股息特质有望推动板块迎来业绩与估值的双击。

水电与核电：稳健增长与投产高峰

水电板块在2026年上半年表现稳健，归母净利润同比增长6.6%。虽然各流域来水丰枯不一，导致个股业绩分化，但整体电价韧性强，且财务费用因债务置换与偿还而持续下降。长江电力等龙头企业业绩超预期，分红比例维持高位。在低利率环境下，水电资产的高股息价值愈发突出，长江电力股息率与十年期国债收益率的息差处于历史高位，估值有望进一步修复。随着双江口、金川等水电站陆续投产，水电行业进入新一轮装机高峰期，未来量价齐升的预期增强了板块的投资价值。

核电板块上半年受电价下降、集中大修及新能源业务亏损影响，归母净利润同比下降16.1%。然而，核电作为基荷电源，其长期增长确定性较强。随着辽宁等地出台核电机制电价政策，电价波动风险得到一定对冲。2026年7月，国务院常务会议一次性核准8台核电机组，标志着核电进入加速投产期。未来随着新机组陆续并网发电，核电板块业绩有望逐步兑现，尤其在电价企稳回升的背景下，装机增长将成为驱动业绩的核心动力。

绿电与燃气：困境反转与毛差修复

绿电板块上半年业绩承压明显，归母净利润同比下降38.4%。主要原因包括风光利用小时数下降、弃风弃光率提升以及市场化交易导致的电价走低。然而，绿电板块的经营现金流同比改善5.2%，应收账款规模见顶回落，显示行业现金流状况正在好转。随着新增装机增速放缓，供需关系有望逐步平衡，电价企稳回升将带来边际改善，绿电行业期待困境反转。

燃气板块上半年营收微降，但归母净利润同比增长2.9%。尽管天然气表观消费量增速低于预期，但城燃公司通过顺价机制修复了毛差，叠加气源多元化策略，有效缓解了成本压力。具备资源优势的企业如九丰能源、佛燃能源等，在地缘冲突导致气价波动的背景下，依然保持了较好的盈利表现。未来随着需求端的逐步修复，燃气板块有望维持稳健增长。