资金跟踪系列之六十一：两融活跃度降至阶段低点，股票ETF延续回流

宏观流动性与交易热度概览

上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10年期美债名义利率与实际利率均出现回升，其背后隐含的是通胀预期同样有所回升。离岸美元流动性呈现边际宽松态势，具体表现为3个月日元与美元互换基差继续回升。国内方面，银行间资金面整体保持均衡偏松，流动性分层现象不明显，DR001与R001均小幅回升，但两者之差小幅收窄。期限利差方面，1年期与10年期国债到期收益率分别回升与回落，导致期限利差小幅收窄。

市场交易热度略回升，主要指数波动率大多回升。农林牧渔、建材、传媒等板块的交易热度均在90%历史分位数以上，显示资金关注度较高。电子、建材、通信、机械、有色等板块的波动率则均处于90%历史分位数以上，表明这些行业内部价格分歧加大，交易博弈加剧。机构调研方面，家电、交运、汽车、计算机、商贸零售等板块调研热度居前，其中汽车、交运、军工、传媒等板块的调研热度环比上升较多，反映出产业资本对上述领域的关注正在升温。

分析师盈利预测调整方向

分析师对全A股2026年及2027年的净利润预测继续同时被下调。从个股比例来看，全A中净利润预测上调的个股比例相较于上一期均回落，而预测下调的个股比例均回升。行业层面上，房地产、钢铁、煤炭、非银、电子等板块的2026/2027年净利润预测均被上调，显示出部分传统周期行业及科技龙头的盈利预期改善。指数层面，沪深300的两年净利润预测均被下调；上证50、中证500、创业板指的预测则呈现分化，分别被下调或上调。风格上，大盘、小盘成长及价值风格的两年净利润预测均被下调，仅中盘成长与中盘价值的预测出现反向变动。

北上资金流向与两融杠杆行为

北上资金交易活跃度继续回落，并重新转为净卖出A股。基于前10大活跃股口径，北上在电新、机械、食品饮料等板块的买卖总额之比上升，而在通信、电子、医药等板块的比值回落。若基于持股数量小于3000万股的标的口径观察，北上主要净买入电子、传媒、军工等板块，净卖出医药、电新、机械等板块。综合判断，北上资金可能主要净买入计算机、食品饮料等板块，净卖出医药、通信、汽车等板块。

两融活跃度继续回落至2025年下半年以来的低点。上周两融资金继续净卖出209.65亿元，平均担保比例小幅回落但仍处高位。行业配置上，两融主要净买入石油石化、建材、房地产等板块，主要净卖出电子、通信、医药等板块。值得注意的是，房地产、建材、纺服、石油石化板块的融资买入占比回升。风格上，两融资金小幅净买入小盘价值，而对大盘、中盘及小盘成长风格均呈现净卖出状态，显示杠杆资金风险偏好进一步降低，倾向于防御性配置。

公募基金仓位与ETF资金流向

主动偏股基金仓位小幅回升。剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓电新、化工、农林牧渔等板块，主要减仓通信、电子、建材等板块。风格相关性分析显示，主动偏股基金与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性继续上升，表明基金经理在调仓过程中更贴近这些风格因子的表现。新成立权益基金规模略回升，其中被动新成立规模回升，主动新成立规模回落。

股票ETF继续被净申购，且以个人投资者持有为主的ETF为主。从跟踪指数来看，科创50、半导体、创业板指等相关ETF被主要净申购，而红利、券商、中证500等ETF被主要净赎回。将指数拆分至行业维度，股票ETF主要净买入电子、医药、通信等板块，主要净卖出银行、煤炭、非银等板块。这一现象与两融资金的流向形成鲜明对比：两融大幅流出电子、通信，而ETF大幅流入这些板块，显示出不同资金属性对科技成长板块的分歧。整体来看，以两融为代表的杠杆资金活跃度降至阶段低点，而股票ETF继续回流托底，北上资金与主动偏股基金的阶段交易则有所反复，未来市场企稳的关键在于杠杆资金能否逐步回流。