流动性跟踪与地方债策略专题：注资进程启动，债市怎么看

中央金融企业注资计划启动

2026年9月6日，包括国有大行、政策性金融机构、国有商业保险公司在内的8家中央金融企业分别发布增资计划，将补充核心一级资本3600亿元，其中3000亿元由财政部认购。与2025年注资机构全部为大行不同，本次3000亿元涉及机构类型更为丰富，包括2000亿元注资大行、600亿元注资保险和400亿元注资政策性金融机构。参考2025年注资特别国债从筹备到落地，预计最快一个月左右财政开始落地发债。结合历史发行安排情况，预计本次注资特别国债的发行安排或出现在9月底即将公布的2026年四季度国债安排之中。

注资进程启动后，债券市场可关注以下两个问题：一是注资对大行ΔEVE指标有何影响及能够多承接多少长债；二是后续政府债供给节奏怎么看。

注资对银行配债能力的影响分析

2025年末农业银行、建设银行、工商银行、邮储银行的ΔEVE指标临近-15%的监管要求，六家国有大行ΔEVE上限剩余空间仅-2195亿元。2026年1月1日起巴塞尔将人民币平行上移冲击幅度从250bp下调至225bp，假设该政策的变化导致2025年末ΔEVE线性调整，调整后六家国有大行ΔEVE上限剩余空间变为-4248亿元，可多承接超过1万亿元10Y债券。

在上述条件不变的情况下，仅考虑农行注资1600亿元、工行注资1000亿元，注资后ΔEVE上限剩余空间打开390亿元，对应可多承接10Y债券1926亿元、30Y债券788亿元，该数据与向大行注资3000亿元差别不大，依然能够边际改善农行和工行的ΔEVE指标。随着后续3600亿元注资计划的落地，能够边际增强大行和险资的配债力度，或小幅催化曲线平坦化交易，但较难成为债市交易主线，后续债券市场的主逻辑或应依然是地方债发行是否会提速以及是否有增量政策进一步支持经济。

政府债供给节奏与地方债策略

测算显示2026年9月政府债发行规模为2.12-2.22万亿元，净融资规模为1.33-1.43万亿元，受到期分布影响，预计9月净融资规模边际提高。结合历史发行安排情况，预计注资特别国债在四季度初开始落地，若全部在10月发行，那么10月政府债净融资规模最大来到1.58万亿元，或为年内最大量。

在地方政府债策略方面，预计截至9月13日，地方债累计发行8.03万亿元，其中新增地方债发行3.64万亿元，置换债发行1.79万亿元；超长地方债发行3.68万亿元，占比为46%。近期青海、新疆披露调整9月发行计划，9月计划发行规模小幅上升至6079亿元，考虑到目前部分计划为0亿元的地区实际发行了地方债，建议按照7000亿元的规模预计9月供给。

从投标加点来看，9月3日重庆将10Y投标加点下调至0bp、9月4日安徽将7Y投标加点下调至3bp，目前低于5bp加点地区一共有14个，继续观察后续供给时不同地区的下调加点的意愿，需要注意的是目前江浙依然把长端限定在+5bp。从利差走势看，从8月底临近跨月至今，10Y及以内地方债与国债利差小幅走阔3bp左右，目前2Y、3Y、5Y品种利差在11bp左右，处于近一年中位点分位数；超长端品种利差依旧窄幅震荡，依旧认为超长端品种利差有压缩空间但不大，可保持一定仓位。机构行为方面，基金和券商开始净买入30Y地方债，利率下行后保险配置规模下降至均值以下。

货币市场与同业存单流动性跟踪

8月31日-9月4日，跨月后7DOMO再度0亿元，资金面自发充裕，具体来看：DR001从1.42%震荡下行至1.36%，R001从1.44%震荡下行至1.37%，DR007从1.42%震荡下行至1.37%，R007从1.42%下行至1.40%，R007与DR007利差维持在4bp以内。银行资金融出规模整体回升，银行日度净融出余额从3.01万亿元左右上升至3.94万亿元，货币市场基金日度净融出余额从1.74万亿元下降至1.08万亿元。票据利率提价后回归限价位置，3M国股转贴利率从0.53%下行并维持在0.5%；半年国股转贴利率从0.65%下行并维持在0.5%。

公开市场操作方面，截至9月4日，央行公开市场操作余额为138006亿元，具体来看：质押式逆回购余额100亿元、MLF余额74000亿元、买断式逆回购余额68000亿元。8月31日-9月4日央行公开市场净回笼13615亿元，包括质押式逆回购净回笼14115亿元，其他净投放500亿元；9月7日-9月11日公开市场到期5100亿元，其中质押式逆回购到期100亿元、3M买断式逆回购到期5000亿元。

同业存单方面，8月31日-9月4日同业存单发行3423亿元，环比减少3702亿元；净融资886亿元，环比增加250亿元；9月7日-9月11日同业存单到期规模为5036亿元，到期续发压力较上周明显加大。分银行类型来看，国有行发行规模最高，国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1534亿元、419亿元、1216亿元、249亿元。发行成功率方面，整体发行成功率为93%，前值为95%，主要银行类型中国有行发行成功率较高，为99%。发行利率方面，各银行1Y发行利率整体变化不大，国有行、股份行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别为1.49%、1.48%、1.51%、1.51%。二级市场收益率窄幅震荡，截至9月4日，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单收益率分别为1.40%、1.44%、1.46%、1.47%、1.48%。