社会服务行业：商社板块26Q2总结，服务消费韧性高，行业内分化

宏观背景：社零增速放缓，服务消费相对占优

2026年第二季度，社会消费品零售总额达到12.1万亿元，同比增长0.2%，增速环比第一季度减少2.2个百分点。从月度数据来看，4月、5月、6月同比增速分别为+0.2%、-0.6%、+1.0%，呈现波动走势。在消费结构上，服务消费表现优于商品消费。其中，商品零售同比增长0.1%，餐饮收入同比增长1.3%。尽管整体社零增速承压，但服务消费的韧性为相关板块提供了一定支撑，而商品零售则面临更大的下行压力。

社会服务板块：免税利润修复，酒旅餐饮承压

在社会服务子板块中，各细分领域表现分化明显。免税板块在2026年第二季度实现利润持续改善。得益于海南离岛免税新政及全岛封关红利的持续兑现，上半年海南离岛免税购物金额同比增长18.8%至199.2亿元。虽然收入端受机场经营主体切换及装修影响小幅下降5.7%，但主营业务毛利率改善推动归母净利润同比增长14.5%，净利率提升至7.1%。

旅游板块则面临增速放缓与业绩压力的双重挑战。自2025年第一季度以来，国内旅游人次及收入增速逐季放缓。2026年第二季度，受降雨天气、消费者意愿谨慎以及行业竞争加剧影响，旅游板块营收同比下降1.8%（剔除中青旅），扣非归母净利润同比下降27.5%（剔除张家界）。出入境游方面，尽管营收增速下滑，但净利润端出现边际改善，主要受益于国际客运航班恢复率的提升及运营效率优化。

酒店板块呈现“供大于求、价格驱动”的特征。2026年上半年客房供给增速高于需求增速，导致RevPAR（每间可供房收入）同比转弱。然而，头部酒店集团通过中高端化及轻资产化战略，维持了扣非归母净利率的向上趋势。餐饮板块增长压力持续存在，A股餐饮公司二季度业绩普遍承压，港股餐饮公司表现分化，品牌通过创新应对市场挑战。

零售板块：跨境电商高增，黄金珠宝渠道提质

零售板块内部同样呈现显著的结构分化。跨境电商成为亮点，2026年第二季度板块收入同比增长21.4%，增速环比回升。毛利率创下近年单季新高，达到48.4%，主要得益于产品结构优化及供应链降本。尽管研发与财务费用率有所上升，但毛利率的改善充分消化了成本压力，带动扣非归母净利润同比增长39.6%。

黄金珠宝行业需求承压，但龙头公司加速渠道提质。二季度限额以上金银珠宝零售额同比下降约14%，降幅逐月收窄。港澳市场表现显著优于内地，周大福、六福集团在港澳及海外市场的零售值均实现大幅增长。内地市场方面，头部品牌如周大生、老凤祥等主动关闭低效门店，聚焦高势能渠道，虽然短期收入下滑，但经营质量得到提升。此外，龙头公司股息率表现优异，具备一定配置价值。

商超百货方面，超市板块通过调改减亏效果显现。永辉超市等头部企业调改店数量增加，闭店高峰已过，进入提质增效阶段，带动板块整体亏损大幅收窄。百货板块收入降幅略有收窄，但受淡季基数较小及收入下滑影响，盈利仍处承压状态。母婴零售在新生儿下降背景下，通过提高自有品牌比例及发展加盟业态，实现了毛利率的提升。代运营板块则依托自有品牌孵化及AI赋能，保持了较高的利润增速。

投资策略：关注红利主线与出海龙头

综合来看，2026年第二季度商社板块在整体消费环境偏弱的背景下，呈现出明显的结构性机会。投资建议聚焦于两条主线：一是业绩确定性强、股息率优且估值较低的个股，如小商品城、苏美达、百胜中国及部分黄金珠宝龙头；二是成长性优异的跨境出海龙头，如安克创新、致欧科技等。对于内需方向，随着基本面因素逐渐消化及双节预定热度升温，建议关注服务消费和商品消费的弹性修复机会。