2022年江苏银行研究报告 江苏银行竞争优势分析

一、扎根江苏，稳步发展创新蓄力

1.1 历史沿革：规模扩张→探索创新→战略发展

深耕江苏，打造省内龙头城商行。江苏银行是在江苏省内无锡、苏州、南通等 10 家城市 商业银行基础上，合并重组而成的现代股份制商业银行，为江苏省唯一一家省属地方法 人银行、国内 19 家系统重要性银行之一，同时也是央行直管的 24 家银行之一。回顾江 苏银行的发展历程，大致可以划分为三个阶段：规模扩张期（2007-2013 年）、探索创新 期（2014-2018 年）和战略发展期（2019-至今）。

规模扩张期（2007-2013 年）：2007 年江苏银行成立后，注重机构发展的质量与效益， 进入规模扩张的快车道，2008 年江苏银行实现省辖市级机构全覆盖，于 2008-2011 年期 间设立了上海、深圳、北京和杭州分行，为后续的规模成长打开天花板。2013 年江苏银 行调整授信客户结构，聚焦服务高技术制造业，并提出打造“最具互联网大数据基因的 银行”。江苏银行在零售业务部、公司业务部之外专设小企业金融部，专注于服务中小企 业客户，较早开启零售新道路。此阶段江苏银行总资产、总贷款及净利润均在波动中增 长，净利润增速最高达到 59.67%，不良率水平一度下降至 0.96%。

探索创新期（2014-2018 年）：经过一段时间的高速增长，我国经济进入平稳的“新常 态”，江苏银行审时度势，不断探索业务创新以适应新的竞争格局。2014 年在新任董事 长夏平先生的带领下，制定了新一轮五年规划，确立了“特色化、智慧化、综合化、国 际化”四化战略。2015 年江苏银行提出打造总分行和支行“两个发动机”，启动公司业 务经营体制改革，专业化经营的运行体制初步确立，推进“公司业务重心上移、小微业 务重心下沉”。2016 年 8 月，江苏银行登录 A 股上市。

战略发展期（2019-至今）：2019 年江苏银行实施新一轮五年规划：进一步明确了“建设 ‘智慧化、特色化、国际化、综合化’服务领先银行”的愿景，重点实施“六大发展战 略”，着力培育“六大核心能力”。2020 年出资设立全资子公司苏银理财有限责任公司， 次年与海澜之家等共同出资成立苏银凯基消费金融公司。2021 年，制定实施改革发展三年行动方案和“十四五”发展战略规划，着力提升专业化经营效率。江苏银行各项指标 迎来拐点，整体情况复苏回升，并有强劲的上升趋势。2022Q1 江苏银行实现营业收入 170.33 亿元，归母净利润 65.84 亿元，分别同比增长 11.04%和 26%。2022 年 3 月末， 江苏银行总资产规模为 2.76 万亿元，同比增长 10.38%，整体经营情况恢复势头较好。

1.2 核心管理层稳定，激励机制充分

1.2.1 核心管理团队具有丰富从业经验

江苏银行成立至今仅经历了两任董事长、三任行长，核心团队成员稳定，保障了公司战 略的连续性以及经营的稳健性。现任董事长夏平先生任职至今已有近十年时间，曾任中 国建设银行江苏省分行副行长、苏州分行党委书记等，拥有极丰富的国有大行及城商行 管理经验；现任行长季明先生任职已有七年时间，曾任江苏省委组织部干部一处副处长、 青年干部处处长等，有很强的组织协调能力。此外，公司多位副行长均具有国有大行履 职经历，从业经验丰富、优秀的管理团队为江苏银行的发展保驾护航。

1.2.2 高管持股人数多，员工激励充分

高管持股与公司核心利益绑定，员工薪酬丰厚激励机制充分。2021 年江苏银行高管持股 人数 12 人，在城商行中属于中上水平，人均持股 9.43 万股，充分利用股权激励高管， 建立利益共同体，使高管更关心公司长远发展，聚焦培育公司业绩长期增长动能与核心 竞争力。此外，2021 年江苏银行管理层薪酬总额 2502 万元，人均薪酬 54.28 万元，在 上市城商行中排第 1 名，完善的考核制度，丰厚的薪资待遇，充分激发员工业务开拓的 积极性。

1.2.3 国资背景深厚，大股东增持彰显信心

股权结构分散，深厚国资背景赋能对公业务。截至 2022Q1，江苏银行股东总数为 12.89 万户，无控股股东，不存在实际控制人，股权结构相对分散。江苏银行前十大股东合计 持股 43.54%，在上市城商行中比例较低，有 9 家为国有法人股，强大的国资背景使得江 苏银行能够分享省内经济发展红利，奠定对公业务基础。

大股东增持彰显信心。2019 年以来，江苏国际信托、华泰证券等八家大股东纷纷增持、 买进江苏银行股票，看好江苏银行发展。 2021 年 9 月宁沪高速看好江苏银行长期投资价 值，增持了公司 4789 万股股份，宁沪高速及其一致行动人合计持有江苏银行 5%股权， 构成举牌，基于基本面良好、长期投资角度进行的举牌，增加了市场对江苏银行的信心。

二、生于金融沃土，江苏银行如何脱颖而出

2.1 良好的区域经济培育优质的基础客群

2.1.1 区位优势：制造业强省，民营经济活跃

实业兴邦，制造业强省具备长期经济增长动能。江苏省是我国制造业大省，2015 年以来 制造业增加值占 GDP 比例维持在 30%以上，2021 年江苏省制造业增加值占当地 GDP 比重 高达 35.8%，全国排名第一。近年来，江苏省发力先进制造，从制造业大省蜕变为制造业 强省，制造业产业体系完整，产业结构升级动能强劲，先进制造业集群数量众多，2021 年江苏省先进制造业百强市和百强园区数量均为全国第一。2017 年以来战略新兴产业和 高技术产业产值占规上工业总产值比重持续提升，2021 年占比分别为 47.5%和 39.8%，同 比分别提升 1pct 和 2pct。江苏省以制造业作为经济增长动能支点，与国家“实业兴邦” 战略导向完美契合，制造强省的产业结构导向保障了江苏省后续经济增长的可持续性。

民营经济活跃，优质中小企业支撑区域经济高景气度。江苏省作为乡镇企业发源地，民 营经济活跃，中小企业量多质优。2020 年江苏省私营企业法人单位占比高达 94.06%， 高于全国 91.14%的水平；此外，江苏省规模以上中小工业企业数量占比持续提升， 2021 年达到 98.2%，同比提升 0.2pct，中小企业是江苏省经济增长的活水之源。源于省 内经济市场化程度高，营商环境友好，中小企业经营活力十足，发展动能强劲，截至 2022 年 7 月末，江苏省科创板上市企业数为 85 家，排名全国第一，为区域经济景气度 的持续性提供有力支撑。

雄厚的财政实力为区域经济发展背书。良好的市场经济环境创造客观的税收收入，江苏 省政府财政实力雄厚，2021 年江苏省财政收入超过万亿，位居全国第二，财政赤字率仅 为 3.93%，处于全国较低水平。丰厚的财政收入可用于支持省内的基础设施建设、教育、 科学技术等，为培育经济发展动能提供基础支撑，也为区域经济未来的发展提供强有力 背书。此外政府项目也会衍生出配套融资需求，给商业银行创造了优质资产投放项目。

2.1.2 客群基础：高净值客户和优质企业聚集

藏富于民，高净值客户聚集。良好的区域经济土壤为商业银行培育了优质的客群基础。 从居民端来看，江苏省居民收入水平高，消费能力强，投资意愿高，财富积累多，高净 值客户聚集。根据胡润财富报告，2020 年江苏省 600 万人民币资产和千万人民币资产 “富裕家庭"数量分别达到 30.4 万户和 12.4 万户，均位居全国前列。江苏省居民端日益 增厚的收入和财富催生旺盛而多元的金融需求，当地商业银行具备开展金融业务最扎实 和最优质的零售客群。

优质企业云集，盈利能力和偿债能力双强。江苏省地处东南沿海，交通发达便利、营商 环境公开透明，市场经济活跃，为企业成长发展和壮大提供了优质的外部经济环境，优 质企业云集江苏。截至 2022 年 7 月末，江苏省共有 609 家公司在 A 股上市，上市公司 数量为全国第三。用利润总额/所有者权益来粗略衡量企业盈利能力，2020 年江苏省工业 企业盈利能力高于全国平均水平，且规模以上工业企业资产负债率低，较强的盈利能力 和较低的杠杆率保障了企业的偿债能力。

2.2 融资需求旺盛，银行展业沃土

2.2.1 社融规模高增长，22H1增量位居全国第二

社融高增，政府债券贡献力度小。庞大且优质的个人、企业客群在活跃的市场经济中创 造了旺盛的融资需求，江苏省社会融资规模维持全国领先水平。2022 年上半年江苏省社 会融资规模增量为 2.42 万亿元，排名全国第二，仅次于广东省；同比多增 1.57 万亿元， 排名全国第一。从新增社融结构来看，江苏省的社融主要系市场化主体真实的融资需求 拉动，政府债券贡献力度较小，2022H1 政府债券增量仅占社融增量的 7.10%，仅高于 浙江省。

2.2.2 直接融资高景气，综合金融市场空间广阔

2022 年上半年江苏省社融口径直接融资增量为 3143 亿元，位居全国第二。省内直接融 资的高景气度一方面为商业银行创造了广阔的综合金融服务的市场空间；另一方面印证 了江苏省的企业客群基础十分优质，只有具有一定规模和良好经营质效的公司方能寻求 债券发行和股票融资等直接融资途径；此外，企业积极寻求直接融资渠道获取资金，也 侧面反映出商业银行的信贷供给远远没有满足当地企业的资金需求，银行的信贷供给也 存在很大的开拓空间。

2.2.3 信贷需求抗周期，高扩表+高定价+低不良

广阔金融需求存在供给缺口。江苏省活跃的市场经济主体存在旺盛的融资需求，近一年 江苏省本外币贷款增速持续维持在 14%以上。从小额贷款市场数据来看， 2021 年江苏 省小额贷款公司数量和贷款余额分别为全国的第一和第三，反映江苏省内充裕的资金需 求依然存在一定的供给缺口，使得部分个人客户或小微企业客户承担更高的民间借贷利 率来获取资金。 历经疫情小考，金融需求抗周期属性凸显。江苏省经济以“小”为主的特征使得市场担忧其信贷需求的周期波动。3 月以来上海等城市核心城市疫情扩散，但本轮疫情反扑对江 苏省的信贷需求并未造成实质性扰动，江苏省本外币贷款增速 4 月小幅下降 0.62 个百分 点之后，5 月和 6 月迅速回升，6 月本外币贷款增速达到 15.21%，修复至疫前水平，位 居全国第二。历经一轮疫情小考，江苏省信贷需求展现出一定的韧性和抗周期属性。

需求的旺盛不仅提高了银行的扩表效率，也保障了信贷的价格和质量。 1）量大：扩表效率是银行业绩的核心支撑。生息资产的量增一直以来都是商业银行业绩 最主要的贡献因素，在行业息差下行的大背景下，扩表差异更是银行业绩分化的重要催 化剂，江苏地区持续旺盛的融资需求保障了当地商业银行信贷放量的确定性，从而也就 保障了业绩的确定性。 2）价高：充沛的资金需求使得银行资产定价具有刚性。充沛的信贷需求使得商业银行在 金融供给端拥有更大的议价权，江苏省人民币贷款加权平均利率持续高于全国水平。由 于江苏省小微企业融资需求旺盛的特征，企业端定价优势更为明显， 2022Q1 江苏省企 业贷款加权平均利率为 4.45%，高于全国（4.36%）9BP。同时，江苏省商业银行的信 贷定价具有一定的刚性，2022 年以来，在监管“让利实体”引导下，一季度银行业信贷 定价普遍下滑，江苏省企业贷款加权平均利率较年初下降 15BP，降幅小于全国（21BP）， 资产端定价韧性强。 3）质优：广阔的选择空间使得银行资产投放优中选优。一方面优质的区域经济为商业银行培育了大量偿债能力和偿债意愿都很强的客群；另一方面广阔的信贷需求市场中，商 业银行资产端投放的选择更多，不必为了信贷冲量而提高不良容忍度，从而承担较高的 信用风险。江苏省银行业不良贷款率大幅低于其他省份，22Q1 不良率低至 0.72%，仅高 于北京和浙江。

2.3 金融沃土亦是金融供给红海

江苏省旺盛的金融需求培育了 8 家优质上市区域性银行，也吸引了大量的国股行在当地 进行经营布局，江苏省银行业发展势头强劲，总资产、总贷款和总存款增速持续高于全 国水平。金融沃土亦是金融供给的竞争红海地带，2021 年末，江苏省金融机构营业网点 数量合计达到 1.56 万个，排名全国第二，仅次于广东省，从商业银行（大行+股份行+城 商行+农村金融机构）网点数量来看，江苏省也位居全国前列，且规模较大的银行（大行 +股份行+城商行）网点数量占比更高。本土精品区域性银行辈出，叠加国股行加码布局， 江苏省金融供给端竞争十分激烈。

2.4 江苏银行的红海突围：客群好+渠道广+产品多+服务深

生于金融沃土，长于竞争红海，江苏银行如何脱颖而出，我们认为，主要是源于江苏银 行客群基础好、网点布局广、产品多样化、金融服务快且深。

2.4.1 客户：与江苏经济特征最匹配的客群

聚焦小微和科创企业客户，站在江苏经济增长的风口上。江苏银行具备独特的小微和科 创基因，多年深耕小微企业客户和科创型企业客户，2021 年制造业贷款和小微企业贷款 分别占公司贷款的 22.04%和 66.11%，小微、科创企业的户数和贷款余额均在江苏省内 持续保持第一。其重点客群与江苏省的企业结构特征（民营经济活跃）和产业结构特征 （制造业产值占比高）完美契合，使得江苏银行牢牢把握住了江苏省经济增长动能，最 充分利用了区域经济优势，与区域经济发展同频共振，长期分享江苏经济发展红利。

2.4.2 渠道：成立时间久、省内布局广的网点

网点辐射全省，抢滩苏北金融蓝海。2005 年江苏银行由省内原无锡商行、苏州商行、南 通商行、常州商行、淮安商行、徐州商行、镇江商行、扬州商行、盐城商行和连云港商 行等 10 家城商行合并重组而成。一方面多家城商行在当地深厚的存量客群基础可直接为 江苏银行所用，另一方面分散在江苏各个城市的城商行合并重组也奠定了江苏银行在省 内成立时间最久、覆盖面最广的网点基础。线下的网点目前依然是商业银行获客和活客 最重要的渠道，江苏省辐射全省的网点布局具有渠道上的先发优势。此外省内其他银行 多集中发力苏南，苏北地区是商业银行的供给薄弱地带，例如苏州银行和南京银行重点 布局苏州和南京，其他城市的分支机构数大多数少于 10 个。根据江苏省综合金融服务平 台数据，徐州、宿迁、张家港、淮南和盐城等商业银行布局薄弱地带也存在非常可观的 融资需求，2022 年 1-7 月发布融资需求近千亿，江苏银行可充分发挥在当地的网点优势 充分挖掘苏北蓝海的融资需求。

2.4.3 产品：多样化的小微产品，全周期的综合服务

与区域性银行相比，江苏银行具备综合实力优势，小微金融产品多，综合服务强，创新 方案优。1）作为小微金融老将，江苏银行具备服务小微企业的长期经验，小微金融产品 货架齐全，具备科创金融、人才金融、乡村振兴金融等多个产品条线，为不同的客户提 供不同期限、额度、担保方式的信贷产品，精准匹配客户需求。2）江苏银行作为省内规 模最大的区域性银行，充分发挥其综合金融服务能力，为科创型企业提供全生命周期的 综合金融服务，例如初创期的投贷联动，成长期的高额度纯信用信贷，成熟期的并购重 组等金融服务，提高客户忠诚度、粘性和价值贡献度。3）江苏银行不断创新小微融资方 案，建设了搭建供应链金融云平台，高效解决了制造业产业链中的资金难题，将产业链 中核心企业的信用传导至上下游的小微企业，实现链式营销，开拓获客渠道。

2.4.4 服务：短平快的决策机制，个性化的深度服务

与国股行相比，江苏银行决策链条短，管理半径小，金融服务兼具速度和深度优势。 1）决策机制短平快，响应小微客户融资需求具备速度优势。在服务小微企业过程中，针 对其“短、小、频、急”的融资特点，商业银行需要进行放贷速度的比拼。一方面作为 区域性银行，江苏银行在本地天然具备“人数、地熟、情况熟”的信息优势，可大幅缩 短企业贷前调查时间；另一方面区域性银行组织层级少，决策机制扁平化，贷款审批流 程短。信贷审批效率的提升对小微客户的融资需求能快速及时地响应，提高客户的体验 感的同时可以获取一定的信贷议价权。

2）管理半径小，个性化金融服务具备深度优势。江苏银行拥有省内成立时间最久、布局最广的网点布局，网点和客户经理是打通小微企业服务的最后一公里，可充分触达客户， 满足客户个性化的金融诉求。而国股行的下沉力度仅能做到触达客户，提供标准化产品， 对差异化的金融需求不具备灵活响应能力。江苏银行的客户经理团队通过对客户的频繁 走访，充分了解客户的资金难点所在，灵活调整信贷方案，提高客户信任度和忠诚度， 实现密切合作关系的维护。这种深度服务模式对客户经理团队的管理提出很高的要求， 区域性银行管理半径小的特点可以对客户经理的管理与考核做到精细化管理，避免客户 经理的道德风险，激发客户经理的营销动力。

2.4.5 成果：省内市占率遥遥领先，业绩增长动能强劲

多重优势成就江苏城商行龙头，存贷市占率稳居省内第一。江苏银行深耕本土二十余年， 定位最具发展潜力的客群，铺设最广泛的网点，打造最多元综合的金融产品，提供最快 最深的金融服务，成长为省内规模最大的区域性银行，省内存贷市占率持续提升，2021 年江苏银行贷款市占率高达 6.53%，位居省内第一。

三、零售潜力股：信贷结构优化，掘金财富管理

3.1 顺势而为，零售转型有优势

伴随利率市场化的推进，商业银行在传统对公客户端资产议价能力被削弱，零售业务凭 借轻资本、弱周期、高议价的特点受到商业银行的青睐，江苏银行顺应行业大趋势，积 极推动零售转型，寻找业绩增长的第二曲线。早在 2014 年江苏银行就将零售业务作为重 点战略方向，于 2017 年提出“智慧零售”的转型目标，零售贷款占比、零售金融业绩贡 献度持续提升。 零售贷款成信贷增量的主力军。商业银行的业务转型通常从资产端的结构调整开启， 2015 年以来，江苏银行零售贷款在公司主动发力和低基数效应下持续维持高增，2021 年新增零售信贷 915.29 亿元，贡献信贷增量的 46.10%。

零售金融业绩贡献度持续提升。伴随公司资源向零售业务倾斜，零售信贷占比持续提升， 财富管理业务蒸蒸日上，江苏银行零售金融业绩贡献度明显提升。2021 年零售金融营业 收入和营业利润占比分别为 28.42%和 26.23%，相较于 2018 年分别提升 10.17pct 和 5.87pct。

江苏银行推进零售转型有优势：市场空间大、获客渠道全、客群基础好、金融有生态。

1）市场有空间：省内常住人口多提供市场基本盘

人口基数大，存贷两旺。2021 年江苏省常住人口为 8505 万人，位居全国第四，2016- 2021 年常住人口 CAGR 为 0.3%，高于全国水平。省内常住人口基数大，高素质人才、 高净值客户也聚集于此，庞大的人口基础衍生旺盛的金融需求。江苏省居民端存贷两旺， 住户存款增速和贷款增速延续高增，2022 年 6 月江苏省住户存款和住户贷款分别同比高 增 14.89%和 10.19%。此外，得益于活跃的民营经济，江苏省内个体工商户资金需求量 大，6 月个人经营贷同比增长 22.12%，远高于个人贷款增速。

2）获客有渠道：线上+线下全渠道布局，公私联动开拓高净值客户

线下网点广布局，抢占获客先机。线下网点依然是触达客户、抢占客户的重要渠道，江 苏银行在江苏省 470 家分支机构实现了省内县域的全覆盖，无论是股份行还在省内区域 性银行相比，江苏银行省内网点数量均遥遥领先。线下早期较广的网点布局使得江苏银 行抢占获客先机，在省内金融服务半径最大，可充分利用本地的人脉与信息优势，实现 高效获客。

线上手机银行 APP 活跃用户多。历经多次的改版升级，江苏银行个人手机银行构建了零 售客户综合成长体系，以丰富多元的金融场景+生活场景沉淀客户，通过深耕场景，精细 化运营，手机银行活跃客户数量维持同业领先，打造了江苏银行线上拓客和活客的重要 渠道。2021 年江苏银行手机银行客户数超 1300 万户，根据零壹智库数据统计，江苏银 行手机银行月活用户高达 386.55 万户，位居城商行第一。 强化公私联动，开拓高净值客户。江苏银行充分利用其扎实的对公客户基础，多元化服 务企业内部各级员工，形成对公端和对私端的有效联动，通过“1+N”的营销方案，拓 展一批高管、股东等高净值客户和 N 个代发工资客群等基础客户。

3）客群有基础：零售 AUM 位居上市城商行第一

广阔的市场空间+全渠道的获客=扎实的客群基础。江苏银行根植零售金融沃土，利用线 上、线下的全渠道+公私协同联动大力拓客，构筑了扎实的客群基础，江苏银行个人客户 覆盖江苏省 30%以上的常住人口，2021 年零售 AUM 位居上市城商行第一，2022Q1 江 苏银行成为首个零售 AUM 突破万亿的城商行。高净值客户增长动能强劲，2021 年末私 财客户 AUM 超 2400 亿元。客群基础是开拓业务的基石，江苏银行零售客群根基扎实， 零售业务开拓水到渠成。

4）金融有生态：子公司协同扩大零售金融版图

租赁+消金+理财子公司协同赋能，初步建立金融生态圈。2021Q1 苏银凯基消费金融获 批成立之后，江苏银行共有金融租赁、理财、消费金融、村镇银行四家金融子公司，覆 盖多领域的金融生态圈初具雏形。一方面，子公司协同可扩大零售金融的展业空间，消 金和理财子公司可突破江苏银行作为区域性银行的异地展业限制，开拓省外零售金融市 场；村镇银行则可进一步挖掘下沉市场的客户需求；另一方面，金融子公司术业有专攻， 构建单个金融细分领域的专业能力，多个金融子公司协同联动扩大零售金融服务领域， 为客户提供多样化和专业化兼具的金融服务，实现客户价值的深度挖掘和客户关系的长 期维护。

3.2 发力零售信贷：以按揭和消费贷为抓手

江苏银行以个人按揭贷款和个人消费贷款作为零售转型发力点，2017 年以来二者是零售 信贷增量的主力军，从投放节奏来看，上半年集中资源，发力竞争更为激烈的按揭贷款， 下半年则主要靠个人消费贷上量。2020 年房地产贷款集中度管理制度建立，银行供给意 愿有所降低，叠加经济下行压力下居民购房需求意愿走弱，2021 年下半年按揭贷款增量 下滑，22H2 个人消费贷新增 372.55 亿元，撑起零售信贷增量。

3.2.1 按揭贷款：集中度管理制度出台，增速趋于平稳

个人按揭贷款稳定性强、收益率可观、不良率极低，是商业银行公认的优质资产。江苏 银行积极优化住房个人信贷服务， 2016-2020 年期间江苏银行按揭贷款余额维持高增， 贡献零售板块业绩。2020 年末监管出台房地产贷款集中度管理制度，江苏银行个人按揭 贷款占贷款总额监管上限为 20%，虽然目前江苏银行按揭贷款尚未触线，但未来集中度 管理制度要求下按揭贷款增速将趋于平稳。

3.2.2 消费贷款：市场潜力大，江苏银行有先发优势

市场潜力大+资产定价高，消费贷是承接按揭腾挪信贷空间的较优解。伴随“国内大循环” 国家战略的推进，我国未来经济增长长期依靠内需拉动，消费金融市场有望快速崛起。 此外，“房住不炒”政策前提下，房地产市场由高速增长步入稳步发展阶段，居民按揭贷 款需求市场扩容速度趋缓，叠加房地产贷款集中度管理制度对商业银行供给端形成制约， 银行零售转型纯靠按揭贷款拉动的时代一去不复返。市场潜力大，资产定价高的个人消 费贷成为承接按揭贷款的优质资产，广阔消金市场，银行大有可为。

3.2.3 信贷结构优化，支撑资产端定价

消费贷上量支撑零售贷款占比上行，结构优化支撑资产端定价。伴随江苏银行的信贷资 源向零售端倾斜，以及零售信贷以高定价的个人消费贷作为重点，信贷结构的持续优化 对江苏银行资产端定价形成有效支撑，2016 年以来江苏银行贷款平均收益率、生息资产 平均收益率整体保持上升态势。2021 年经济下行压力增大，商业银行“让利”需求增多， 贷款平均收益率和生息资产平均收益率略有下降。以零售金融业务的利息净收入/总资产 粗略衡量江苏银行零售资产的收益率情况，2018 年以来，零售金融收益率大幅走阔，信 贷结构优化支撑资产定价作用明显。

3.3 掘金财富管理：夯实理财根基，发力公募基金代销，角逐私行桂冠

夯实理财业务根基。伴随财富的不断积累，居民投资理财意识觉醒，但目前我国居民投 资风险承受能力偏低，理财产品是居民存款搬家的第一站。江苏银行理财业务基础好， 2021 年末理财产品规模为 4149 亿元，理财产品规模位居上市城商行第一，100%完成净 值化转型。2020 年苏银理财子公司成立，承接江苏银行理财产品业务，夯实江苏银行掘 金财富管理业务的第一程。

角逐私人银行桂冠。高净值客户金融需求抗周期，价值贡献度和客户忠诚度高，是商业 银行财富管理的业务高地。江苏银行位于高净值客户聚集地，从渠道布局、团队建设、 产品服务、客群策略多维度发力，私财客户数维持高增，2021 年末财富客户与私行客户 金融资产余额超 2400 亿元，占零售 AUM 的 26%以上。

1）私财中心建设+团队人员扩充+金融科技赋能。江苏银行持续推进私行体制机制改革，渠道层面，目前 17 家分行实现了财私中心的全覆盖；团队建设层面，2018-2021 年期间 理财经理人数年均增速超 20%，建立了完备的财富管理培训体系，持续提升理财经理的 专业服务水准。科技赋能层面，江苏银行围绕客户生命周期各阶段，打造流失预警数据 分析及挖掘模型，实现了对个人客户精准化和智能化营销，辅助业务人员精准维护和管 理高净值客户。

2）产品多，服务优。目前江苏银行私行已打造出“安享、恒享、臻享、乐享”的圆融系 列产品线，实现了对固收、现金管理类、量化类、混合类、权益类、挂钩类等产品策略 的全覆盖，私行产品条线多元、齐全。2021 年推进“私行顾问+投资顾问”的分层经营 模式改革，升级“4+N”私行客户服务体系，为高净值客户提供教育、医疗、商旅、艺 术等非金融服务，以提高客户的体验感和认同感，在非金融服务中深挖客户潜在金融需 求，从而衍生金融增值服务。

3）聚焦企投家，客群策略精准。根据《2021 意才·胡润财富报告》，千万人民币资产 “高净值家庭中”50%是企业主，江苏省活跃的民营经济中诞生了众多的民营企业家， 江苏银行对公端聚焦小微企业客户，潜在企业主客群数量众多。江苏银行充分利用其小微企业客户，着力形成公私联动高效协同，为企业家客户提供企业经营、投资咨询、风 险隔离及家族财富传承等从法人到个人的综合金融服务，创立“企投家”私人银行专属 服务品牌，提供家族信托、家庭教育管家、家庭健康管家等特色服务，提升高端客户服 务体验，2021 年末江苏银行企投家客户超 2.2 万户，增速达 40%。

四、对公结构升级，资产质量全面向好

4.1 先进制造+大基建夯实对公基本盘

基建+制造两大抓手牢筑对公基本盘。2016 年以来，江苏银行持续压降批发零售业、建 筑业等不良高发的行业贷款占比，增加租赁和商务服务、水利环境和公共设施管理等大 基建类行业贷款的投放力度，对公信贷结构持续优化。2016 年江苏银行对公信贷占比的 前两大行业由制造业+批发零售业转变为制造业+租赁和商务服务业，自此，江苏银行构筑了以先进制造、大基建为基础的牢固的对公基本盘。2021 年大基建类行业和制造业分 别占对公信贷的 39.31%和 22.04%，二者合计占比稳定在 60%左右。

传统制造让位先进制造，绿色金融蓄势待发。伴随我国产业结构升级，新旧能源切换， 江苏省制造业产业结构不断升级，高技术制造业兴起，绿色产业方兴未艾。江苏银行顺 应外部经济环境变化，逐渐退出产能过剩的传统制造业领域，锚定先进制造业，推出 “苏银新智造”品牌，深耕链主领航、单项冠军、“专精特新”小巨人、卡脖子企业及重 点产业链上下游企业。2018 年以来先进制造业信贷占制造业贷款的 40%以上，2021 年 实现江苏省内专精特新企业“二分之一有服务、四分之一有授信”。同时江苏银行积极聚 焦清洁能源领域，响应政策号召发力绿色信贷，2021 年绿色信贷余额达到 1272 亿元， 同比高增 29.27%。高端制造和绿色产业作为我国经济转型的长期动能，金融支持政策力 度有增无减，政策红利持续释放，江苏银行先进制造+绿色金融导向下的对公信贷结构升 级，信贷的量与质均有政策托底。

4.2 风险出清，资产质量持续改善

4.2.1 总量视野：走出不良泥沼，不良指标全面向优

经济下行期风险攀升，2015 年不良率见顶。2011-2015 年期间，受宏观经济增速下行，传统制造业产能过剩，以及江苏地区工业企业盈利能力下滑等多重因素影响，江苏银行 不良风险出现持续攀升。从不良爆发的时点来看，江苏银行开启于 2012 年，早于上市城 商行整体，与江苏省内企业多为产业链下游企业，率先感受到经济下行压力有关。2015 年江苏银行不良率达到 1.43%的峰值，不良+关注率高达 4.55%。

不良率 7 年连降，江苏银行各项不良指标位居同业中上游水平。2016 年以来江苏银行不 良率持续维持下降趋势，不良率连降 7 年，根据其 2022 年业绩快报数据，在局部疫情扰 动背景下，江苏银行不良率环比 2022Q1 再降 2BP，2022H1 已降至 1%以下，为 0.98%。 横向对比来看，江苏银行不良各项指标位居同业中上游水平，不良率和偏离度在行业内 处于双低的位置，不良净生成率第 6 低，关注率第 8 低，预期伴随疫情影响逐渐消退后 经济的企稳复苏，以及江苏银行自身信贷结构的持续优化，资产质量仍有改善空间。

4.2.2 行业拆分：大基建+先进制造护航资产质量

从不良余额贡献的角度来看，制造业、批发零售业和大基建类行业为贡献不良贷款余额 的主力军，2021 年房地产行业多家企业违约事件频出，行业不良贷款余额攀升，2021 年四个行业合计贡献不良贷款余额的 90%。从信贷投放各领域具体来看：

1）制造业不良率持续下行，不良余额压降仍有空间。2016 年以后，伴随江苏银行陆续 退出传统制造业，新增制造业信贷多投向先进制造领域，制造业不良率除 2020 年疫情因 素扰动之外，均维持下降态势，2021 年制造业不良率达到 2.44%，相较于 2016 年大幅 下降了 2.11pct。制造业贷款基数大，伴随行业不良率的持续下行，助力对公不良贷款余 额下降。

2）大基建类行业信贷投放力度加大，为资产质量保驾护航。2016 年之后江苏银行广义 口径的大基建类行业贷款规模快速扩张，同时其不良率处于较低水平，是江苏银行优化 资产质量的中坚力量。作为省内规模最大的区域性银行，江苏银行与政府合作关系密切， 预期未来低风险基建类行业贷款将持续贡献江苏银行信贷增量，为资产质量保驾护航。

3）房地产行业风险阶段性上行，足值抵押物风险可控。2020 年之前江苏银行房地产行 业是资产质量的标杆行业，不良率长期低于 1%，由于 2021 年地产融资环境收紧，叠加 经济下行居民购房意愿不足，房企现金流承压，房地产行业违约风险上升。江苏银行直 面地产风险，加大房地产行业的不良资产认定力度，2021 年房地产行业不良率上升至 1.47%，但仍处于较低水平。且房地产行业相关贷款抵质押物充足，2021 年江苏银行亦主动压降了房地产行业贷款规模，不良风险整体可控。

4）高风险批零行业贷款压降，不良贡献度下降。批发零售业为不良风险较高的行业，较 高的不良率是该行业不良余额高增的原因，近年来江苏银行批零行业贷款占比延续下行 态势，进而对不良余额的贡献度下降，未来不良违约风险可控。

5）零售信贷风险低，占比上行支撑资产质量持续向优。江苏银行零售贷款不良率长期维 持在 0.5%以下，2020 年后由于疫情扰动+消费贷占比上行，零售贷款不良率微幅上行， 2021 年零售贷款不良率为 0.65%，同比上行 0.1pct，但仍大幅低于对公贷款不良率。伴 随江苏银行零售转型如火如荼地推进，其整体不良率尚有较大的优化空间。

4.2.3 信贷投放优，未来信用成本低

当下的信贷投放风格决定了未来的信用成本，江苏银行历经资产质量的至暗时刻，新增 信贷投放更为审慎。近年来新增对公信贷主要为高端制造、大基建类行业和房地产行业 贷款，2021 年房地产行业违约风险事件频出后，江苏银行主动减少了开发贷投放力度。 2021 年全年新增大基建类行业和制造业信贷占公司信贷增量的 78.82%，同时不良风险 极低的零售信贷占比持续提升。种“优质资产投放”之因，得“不良风险下行”之果， 江苏银行目前信贷投放偏向低风险的高端制造、大基建和零售，我们预计未来其不良风 险将持续下行，资产质量仍处于改善通道。

五、业绩动能：高效扩表，释放拨备，降成本，提中收

5.1 业绩高增：扩表和拨备为核心支撑

5.1.1 22H1业绩靓丽，疫情担忧不攻自破

根据江苏银行 2022 年半年度业绩快报，2022H1 江苏银行实现营收 351.1 亿元，归母净 利润 133.8 亿元，分别同比增长 14.2%和 31.2%，在已披露业绩快报的上市城商行中排 名第 7 和第 2。局部疫情扰动下，江苏银行营收和归母净利润增速依然实现了环比上行， 较 2022Q1 提升 3.18pct 和 5.20pct，业绩展现出极强的韧性。2022H1 年化 ROE 达到 16.09%，环比 Q1 上行 3.49pct，盈利能力持续走强。

5.1.2 业绩归因：规模驱动，拨备反哺

净利润拉动拆解：规模驱动+拨备反哺为业绩增长主因，息差和中收有韧性。从江苏银行 的利润拉动因素拆解来看，其业绩主要靠规模驱动，22Q1 生息资产规模扩张拉动净利润 增长 15.17pct，江苏省景气的信贷需求支撑江苏银行持续的规模扩张；22Q1 在监管强调 “让利实体”因素下，银行业息差受挫，而江苏银行的息差展现出一定的韧性，逆势环 比上行，并未对净利润形成拖累；中收对业绩贡献力度有所下降，主要受一季度疫情拖 累银行卡手续费收入，资本市场波动代销收入承压等因素影响，但中收表现依然好于行业整体。此外，伴随江苏银行资产质量的持续向优，前期计提的大量拨备得以释放用于 反哺利润增速，22Q1 减值计提同比减少，拉动利润 9.84pct。

5.1.3 非贷款减值增厚，利润释放仍有空间

2016 年以来，江苏银行不断加大拨备计提力度，提高风险防御能力，拨备覆盖率 7 年连 升，2022H1 江苏银行拨备覆盖率达到 340.65%，较一季度末上行 10.58pct。伴随资产 质量的持续改善，江苏银行于 2021 年开启拨备反哺利润阶段，22Q1 江苏银行税前利润 增速高于拨备前利润增速 18.85pct。同时 2016 年以来，江苏银行加大了非信贷资产减值 力度，贷款减值占总资产减值比例持续下行，2021 年贷款减值准备仅占总资产减值准备 的 66.55%，相较于 2016 年大幅下降 22.98pct，非信贷减值准备计提力度加大使得江苏 银行未来的利润释放空间更为充足。

5.2 业绩延续高增长确定性强：负债成本改善，财富管理提振中收

负债成本高企+中收增速疲弱曾拖累业绩表现。2017-2018 年期间，江苏银行业绩阶段性 承压，一方面，2017 年同业存单利率走高推升江苏银行负债端成本，导致其净息差阶段 性受挫，拖累利息净收入增速；另一方面，届时监管加大对通道业务的监管力度，对江 苏银行手续费收入形成较大负面冲击， 手续费及佣金净收入出现负增长。2018 年后，江 苏银行负债端成本改善明显，财富管理业务蓄力提振中收，同时高扩表态势延续，量增、 本降、中收提速合力之下，江苏银行业绩增长具备长期看点。

5.2.1 负债成本改善，净息差韧性强

负债成本压降空间大。江苏银行 2021 年计息负债成本率达到 2.53%，相较于 2018 年的 高点（3.15%）大幅下降 62BP，其中同业存拆入、债券发行、存款的平均成本率分别下 降 1.99pct、1.23pct 和 0.15pct。目前江苏银行计息负债成本率、存款平均成本率依然高 于同业，预期伴随结构性存款的压降、存款活化率的提升以及抓住市场机会布局优质低 成本同业负债，预期江苏银行负债成本将持续压降，支撑净息差表现。

5.2.2 财富管理蓄力，中收恢复增长

表外通道业务规模压降，财富管理蓄力提振中收。2016 年之后，监管关于金融去杠杆的 政策层出不穷，银行委托贷款、银信合作、银证合作等各类通道业务在严监管下规模收 缩，对商业银行手续费收入造成负面冲击，2017-2019 年期间行业整体手续费及佣金净 收入呈下滑态势。2019 年之后，伴随表外通道类业务的压降趋于尾声，以及江苏银行富 管理业务高层次转型，公募基金代销高增、私人银行发展势头强劲，财富管理业务收入 回升，手续费及佣金净收入元气恢复，增长前景乐观。

5.3 资本承压，转债转股一步之遥

高扩表下资本承压，可转债有望转股补充资本弹药。2021 年我国系统重要性银行名单发 布，江苏银行位列第一组，适用于 0.25%的附加资本要求，即江苏银行核心一级资本充 足率和资本充足率监管线变为 7.75%和 10.75%，江苏银行扩表增速快，资本消耗多，资 本充足率有所承压。22Q1 江苏银行核心一级资本充足率和资本充足率距离监管线仅有 0.66 个百分点和 2.00 个百分点的空间，资本压力微显。2019 年江苏银行发行 200 亿元 可转债，鉴于江苏银行业绩增长动能强劲，2021 年大股东增持触发举牌，市场对江苏银 行股价表现信心有所增强，可转债转股预期强烈。如若 200 亿元可转债成功转股，将为 江苏银行补充资本弹药，以 2022Q1 数据静态测算，将提升江苏银行核心一级资本充足 率 1.04pct，赋能江苏银行充分利用区域旺盛的融资需求，实现进一步的规模扩张。

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