2022年联创电子研究报告 战略聚焦光学业务，持续横向布局多领域镜头

1、触显产品起家，战略聚焦光学业务

1.1、业务结构清晰，光学主业战略地位突出

公司致力于成为一流基业长青的光电企业。联创电子（全称联创电子科技股份有 限公司）成立于 2006 年，2015 年通过借壳“汉麻产业”在深交所中小板上市。公 司以触显产品起家，并于 2009 年成立光学事业部，致力于光学镜头/模组的研发、生 产和销售。2016 年公司联合江西省工业引导基金、硅谷天堂等共同成立“省集成电路 产业基金”，同年并购韩国美法思株式社会 15.43%的股份，进入集成电路产业。目前 公司已构建了以光学业务为核心，触控显示、集成电路、智能终端制造并举的业务结 构。2021 年 12 月公司董事会换届，原光学业务负责人曾吉勇先生升任董事长兼战略 委员会主任，胡君剑、李亮、王卓、汪涛等光学部门核心骨干升任副总裁，换届结果 表明公司有望加速发展光学业务，光学业务战略地位进一步明确。

产品多点布局，持续加码确立光学核心地位。公司自成立光学事业部起，持续针 对光学产品进行设计与研发，产品主要包括光学镜片、光学镜头以及光学模组等，下 游应用涉及汽车、手机、运动相机及 AR/VR 等领域。2021 年公司光学产品营收达到 26.69 亿元，营收占比由 2018 年的 13.8%提升至 2021 年的 25.3%，毛利润贡献率 由 2018 年的 39.20%上升至 2021 年的 59.88%；2022H1 光学产品营收达到 15.07 亿元，同比增长 49.43%，毛利润贡献率进一步提升至 76.93%。光学业务已经成为 公司业绩核心增长点。

2020 年 11 月公司通过非公开发行股票募集资金 10.70 亿元， 并将 6.88 亿元用于“年产 2.6 亿颗高端手机镜头产业化项目”和“年产 2400 万颗智 能汽车光学镜头及 600 万颗影像模组产业化项目”建设。2021 年 12 月公司出资 10.2 亿元（无形资产 7 亿元，现金 3.2 亿元）与合肥市政府合资成立合肥联创光学有限公 司，拟建设 0.5 亿颗/年车载镜头和 0.5 亿颗/年模组的研发和生产能力，该项目预计 将于 2025 年达产。公司持续加码光学业务，积极进行产线扩建和产能扩产，力争在新一轮光学市场快速增长中受益。

围绕光学主业开展多元业务，逐步走向稳健发展。触控显示业务为公司原有主 营业务，相关产品包括触摸屏、显示模组以及触控显示一体化模组等。近些年触显行 业下游呈现粗放式发展态势，行业竞争加剧，公司许多中小客户在竞争中遭到淘汰， 使公司形成许多不良账款，经营质量出现下滑。2021 年 7 月公司以 3.3 亿元的价格 转让子公司联创电子有限公司所持万年联创显示科技有限公司 60%的股权至浙江联 信康科技有限公司进行资产剥离。

公司及时调整并实施一体化经营战略，围绕京东方 等核心大客户开展紧密合作，稳健经营并逐步扩大触控显示一体化产品规模。集成电 路业务方面，公司聚焦无线充电芯片，经营模式以贸易为主，该业务对利润贡献十分 有限，2021 年集成电路业务毛利率基本为 0，我们预计未来公司或将逐步降低贸易 比重，改善集成电路业务经营状况。智能终端制造为公司新开展的业务，2020 年首 次出现在年度报告中，终端产品主要包括智能点餐机/收银机、AR/VR 硬件、传媒广 告机/平板电脑、智能服务机器人和万物互联终端光学影像采集智能处理系统等。

1.2、股权激励绑定利益，行权指标彰显信心

推出多项股权激励政策，凝聚发展动力。近年来，公司多次实施员工持股、限制 性股票及股票期权激励计划，深度绑定公司发展与员工的利益，凝聚公司发展的源动 力。2021 年 2 月公司实施最新一期限制性股票激励计划方案，授予激励对象限制性 股票或股票期权共 1578.5 万份，本次股权激励计划考核目标为：2021-2023 年公司 主营业务收入分别不低于 80 亿元、100 亿元和 120 亿元，其中光学业务营收分别不 低于 26 亿元、45 亿元和 60 亿元，针对光学业务，公司明确提出营收目标，彰显公 司对光学业绩快速增长的信心。

1.3、营收盈利逐步改善，光学成核心驱动力

营收利润：根据驱动因素分为三个阶段，2019 年光学盈利能力初步显现。 2015-2021 年公司营业收入由 14.23 亿元增长至 105.58 亿元，2015-2021 年 CAGR 达到 39.7%，2020 年归母净利润同比下降 27%，主要是因公司在年底计提 1.9 亿元 信用损失以及触显业务收入下降所致；2021 年实现归母净利润 1.12 亿元，同比下降 31.3%，主要系手机行业竞争加剧以及研发投入加大所致。根据业务结构及战略布局 不同，公司发展可分为三个阶段：

1）2015 年及以前：公司业务包括触控显示和光学产品，一方面，公司主营业务 触控显示产品收入稳步增长；另一方面，公司凭借高清广角镜头率先进入运动相机市 场并绑定核心客户 GoPro，光学收入占比提升，2015 年公司光学产品收入占比达到 36.33%；

2）2015-2018 年：触显业务收入继续保持高增长，公司于 2016 年进入集成电 路行业（以贸易为主），集成电路成为公司第二大营收贡献业务，光学产品收入增速 变缓，主要原因包括高清广角镜头下游需求增长乏力、手机和车载镜头还处在认证、 定点导入和小批量出货阶段，尚未实现大规模量产，2018 年公司光学业务收入占比 下降到 13.80%；

3）2018 年及以后：多摄方案渗透拉动智能手机镜头需求提升，车载镜头开始供货特斯拉和蔚来，镜头和模组出货量提升，光学业务收入能力初步显现。2021 年公 司光学收入达到 26.69 亿元，同比增长 70.6%，收入占比达到 25.3%。公司逐步调 整业务布局，聚焦于光学主业发展，同时减少集成电路贸易比例以及剥离部分触显业 务不良资产，逐步走向稳健经营。随着光学产品订单逐步释放以及新客户陆续导入， 光学业务将成为公司业绩增长的核心驱动力。

毛利率：光学产品毛利率最高，集成电路贸易业务导致公司毛利率下滑，业务 结构调整下公司毛利率有望回升。2015-2021 年公司销售毛利率由 24.69%下滑至 9.62%，毛利率下滑主要是因为公司开展毛利率极低的集成电路贸易业务，2019 年 公司毛利率小幅回升，由 13.11%提升至 15.26%，主要系光学业务收入占比大幅提 升。光学业务是公司毛利率最高的业务，2015-2019 年光学业务毛利率一直保持在 30%以上，2021 年光学业务毛利率下降至 22.80%，主要是因为毛利率较低的光学 模组出货占比提升以及光学产品研发投入增加。将光学业务确立为核心业务后，公司 将持续优化产品出货结构、提升产线利用效率并加强各项费用管理，公司的销售毛利 率有望逐步回升。

费用率：重视研发，期间费用控制良好。公司高度重视研发，2021 年研发费用为 3.87 亿元，同比增长 57.3%，涉及 18 个主要的研发项目。公司期间费用率控制 良好，由 2015 年的 13.49%下降至 2021 年的 4.75%。具体来看：管理费用率整体 下降明显，由 2015 年的 10.7%下降至 2021 年的 2.45%，是期间费用率下降的关键 原因；销售费用率整体较低，2018-2021年的销售费用率分别为0.60%、0.63%、0.35% 和 0.29%；财务费用率基本保持稳定，2018-2021 年的财务费用率分别为 1.81%、 2.86%、2.35%和 2.01%。公司加大研发投入，控制管理、销售和财务费用，有利于 进一步提升整体盈利能力。

车载光学加速成长，战略转型初见成效。2022H1公司实现营业收入 48.73亿元， 同比增长 1.3%，营业收入增长放缓主要系下游手机、平板等出货疲软使得公司触控 显示业务收入下降所致；实现归母净利润 1.03 亿元，同比增长 6.13%，归母净利润 增长主要系光学主业经营情况良好所致。具体来看：公司光学业务同比增长 76.93%， 其中光学高清广角镜头和高清广角影像模组同比亦大幅增长，对 GoPro、大疆、影 石、AXON 等知名客户业的出货保持良好，同时继续加强与龙头企业的战略合作：与 华为在智能监控和智能驾驶等多个领域展开了深度合作；为大疆在航拍、智能避障开 发的多个产品已大批量产出货。

公司光学车载镜头及模组业务进展迅速，与国内外知 名智能驾驶方案平台商 Mobileye、Nvidia、华为、Aurora 等开展战略合作，持续发 力智能驾驶、智能座舱车载镜头的开发，8M ADAS 车载镜头和模组研发成功并获得 客户认可。公司与多家国内外知名汽车电子厂和新能源车厂合作开发的多款车载镜头 和影像模组分别被 Valeo、Magna、Aptiv、比亚迪、零跑等知名客户定点签约。在手 机镜头方面，公司继续服务于中兴、联想、三星等品牌手机客户，同时还有华勤、闻 泰、龙旗等重要的手机ODM客户，光学手机镜头和手机影像模组业务实现大幅增长。

2、前瞻布局车载光学，已经具备高成长性

2.1、智能化趋势确定，车载光学市场空间广阔

ADAS 加速渗透，驱动车载摄像头需求高增。根据工信部数据，2020 年国内 L2 级智能汽车渗透率达到 15%，2021 年 L2 级智能汽车渗透率为 20%，汽车智能化进 程进入快车道。2022 年包括上汽、长安、小鹏等在内的各大传统车企与新势力将推 出 L3 级智能车，我们判断 2022 年是 L3 级智能汽车向全球市场渗透的开局之年，渗 透率将从 2022 年的 1%提升到 2025 年的 10%。

ADAS（Advanced Driver Assistance System，高级驾驶辅助系统）是实现辅助驾驶到完全自动驾驶的桥梁，是 L0~L2 级 辅助驾驶的关键技术，ADAS 主要是通过车载传感器实现对车辆周围信息的采集，进 而帮助车辆实现各种辅助驾驶功能。根据中汽协数据，2020 年国内 ADAS 市场规模 为 844 亿元，同比增长 19.3%，预计 2025 年市场规模将达到 2250 亿元；根据 Statista 数据，全球 ADAS 市场规模将从 2020 年的 175.7 亿美元增长至 2023 年的 319.5 亿 美元，4 年 CAGR 为 21.6%。ADAS 快速渗透为车载摄像头带来巨大增量空间，光 学企业有望充分受益。

车载摄像头是 ADAS 感知层必备传感器。ADAS 可分为感知层、决策层和执行 层。感知层利用摄像头、雷达等多种传感器实现车身及周围信息的采集，并将信息传 至控制模块完成车辆的各种驾驶辅助功能。根据安装位置不同，车载摄像头可分为前 视、后视、侧视、环视和内置五类，后视摄像头的主要用于倒车影像，渗透率最高， 内置摄像头用于疲劳提醒、手势识别等功能，渗透率较低，不足 10%。车载摄像头 技术成熟，稳定性高，相较于雷达系列传感器开发较早，具备较高性价比，是 ADAS 各项功能必备的传感器。

一般来讲，L2 级智能车需要搭载 5~8 颗摄像头，L3 级需要搭载 8~16 颗摄像头，L4、L5 级需要搭载 13 颗以上摄像头并配合多颗激光雷达实现 自动驾驶功能。一套完整的 ADAS 系统应该至少包括 6 个摄像头（1 个前视，1 个后 视，4 个环视），而高级智能驾驶汽车 ADAS 的摄像头个数可达 8 个。根据 TSR 数据， 2020 年全球汽车平均搭载摄像头数量为 2.1 颗，预计 2025 年将达到 5.5 颗。

我们测算 2022 年车载镜头市场规模为 124.3 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 18.9%。测算假设条件如下：1）预计 2022-2025 年全球 L2 级智能汽车渗透率分别 为 25%、30%、35%和 40%，L3 级及以上智能汽车渗透率分别为 1%、3%、5%和 10%；2）假设 2020 年 L1 级及以下智能汽车平均搭载摄像头为 1.4 颗，L2 级智能 汽车平均搭载摄像头为 6 颗，2022 年 L3 级智能汽车平均搭载摄像头为 8 颗，未来 每年单车搭载摄像头数量同比增长 5%；

3）假设 2022-2025 年全球汽车销量为 0.9 亿台；4）假设 2020 年车载镜头单价为 50 元，考虑规模效应，未来每年同比减少 2%。根据 ON SEMI 数据，车载摄像头中图像传感器、模组和镜头的成本占比分别 为 50%、25%和 14%，因此假设光学镜头约占摄像头价格的 3/20。根据假设，我们 预计 2025 年全球车载镜头市场约为 198.6 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 18.9%； 预计 2025 年全球车载摄像头市场约为 1324 亿元。

2.2、镜头竞争格局稳定，模组供应模式改变

车载镜头市场行业集中度较高，摄像头模组 Tier1 占据主导。车载光学镜头市场 呈现一超多强态势，自 2012 年起，光学龙头企业舜宇光学已连续 9 年稳居车载镜头 出货量世界第一的位置。根据 ICVTank 数据，2019 年舜宇光学全球车载镜头市场占 有率为 34%，其次为 Sekonix（18%）、Kantatsu（14%）、Fujifilm（12%），CR4 为 78%，市场集中度较高。不同于车载镜头，车载摄像头模组市场竞争格局分散，一级 供应商（Tier 1）占据主导地位。根据智研咨询数据，2020 年车载摄像头模组市场占 有率前 5 分别为麦格纳（11%）、松下（9%）、法雷奥（7%）、博世（6%）和采埃孚 （6%），均为 Tier 1 供应商，CR5 为 39%。

Tier1 角色发生软化，供应链格局改变，国内光学企业迎来发展机遇。传统的车 载镜头对像素以及产品规格要求较低，Tier1 供应商购入镜头后采用较为简单的 BGA 封装技术生产摄像头模组。随着汽车智能化进程加速、ADAS 规格不断升级，提升了 汽车对于感知类、高像素以及小型化车载摄像头的需求，对应的模组封装技术转向和 手机摄像头模组封装类似的 COB 封装技术。

由于新建摄像头模组封装产线会增加成 本投入，Tier1 供应商更倾向于将模组封装环节转移到具备模组封装能力的光学镜头 企业来完成。公司在手机摄像头模组封装工艺上经验丰富，可承接模组封装业务，进 行摄像头模组的生产，直接向整车企业或方案商供应模组。另一方面，公司与自动驾 驶方案商建立合作关系，通过自动驾驶方案商切入终端车企，缩短车载镜头的认证时 间。汽车智能化背景下，车载镜头和摄像头模组的供应格局发生改变，公司有望进一 步扩大车载摄像头模组规模，推动车载光学业务的快速成长。

2.3、产品认证壁垒高，加速扩建产能有保障

车载镜头行业壁垒高，公司具备先发优势。车载镜头壁垒主要体现在量产难度高 和认证周期长两方面： 1）量产技术壁垒：汽车 ADAS 使用的镜头为玻璃镜头，相比于塑胶镜头，生产工艺更复杂，制造要求更高。在镜头结构方面，玻璃镜头又分为球面和非球 面，非球面玻璃镜头可以消除像差，使用性能更优。凭借早期积累的模造玻 璃技术优势，公司已经实现了非球面玻璃镜头的大规模量产。在镜头像素方 面，公司已经完成 8MP 车载镜头的量产，成为国内少有的可量产 8MP 车载 镜头的光学企业之一；

2）产品认证周期长：车载镜头通常需要先经过方案商或 Tier1 供应商的产品认 证，而从供应商经过各种验证和测试再到交付给终端客户大约需要 2-3 年时 间，镜头认证周期长壁垒高。公司于 2015 年切入车载镜头赛道，2016 年进 入特斯拉供应链，2017 年开始供货特斯拉 Model 系列车型，2018 和 2019 年又陆续通过自动驾驶龙头方案商 Nvidia 和 Mobileye 的认证。目前公司已 有 2 颗 2MP 镜头通过 EyeQ4 认证，8 颗 8MP 镜头通过 EyeQ5 认证，同时 还是 Nvidia 全系车载镜头战略合作伙伴。除此之外，公司还中标华为自动驾 驶平台多款镜头，并且占据较大份额。

智能驾驶赛道高景气，积极扩建车载镜头产能。2021 年 6 月，公司改变募资用 途，将原定增项目“年产 2.6 亿颗高端手机镜头产业化项目”的 3.88 亿元募集资金 全部用于“年产 2400 万颗智能汽车光学镜头及 600 万颗影像模组产业化项目”，新 项目预计 2022 年底建成投产，投产后年均新增营收大约 21.6 亿元。2021 年 12 月 公司出资 10.2 亿元（无形资产 7 亿元，现金 3.2 亿元）与合肥市政府合资成立合肥 联创光学有限公司，拟建设 0.5 亿颗/年车载镜头和 0.5 亿颗/年模组的研发与生产能 力，预计 2025 年达产。我们估计 2021 年底公司已具备 2.5KK/月车载镜头，0.5KK/ 月车载模组产能。我们认为加速扩产为公司持续放量提供保障，未来 3-5 年公司有望 成为全球汽车 ADAS 镜头第二大供应商，充分享受行业红利。

2.4、模造工艺技术领先，已建立光学竞争优势

模造成型工艺是制备玻璃镜头的主流工艺，技术壁垒高。光学镜头按照制备材 料不同可分为玻璃镜头（G）、塑胶镜头（P）和玻塑混合镜头（G+P），玻璃镜头相 比塑胶镜头在折射率、稳定性、环境耐受性等性能上具有更好的表现，但成本和制备 难度也更高。玻璃镜头制备工艺主要包括模造成型工艺、晶圆级光学器件工艺（WLO，Wafer Level Optics）和晶圆级玻璃工艺（WLG，Wafer Level Glass）。模造成型工 艺技术发展较为成熟，是当前行业内制备玻璃镜头的主流工艺，该方法的基本原理是 将预加工的玻璃胚胎放置于精密成型模具中，加热升温使玻璃软化，再向模具表面加 压使玻璃成型。模具的设计与加工是该方法的核心，技术和工艺的壁垒较高，模具的 精度将会直接影响玻璃镜头的生产良率与光学性能。

深耕模造玻璃技术，为光学镜头应用横向拓展奠定基础。公司自进入光学领域 起便将模造玻璃作为重点研发方向，并于 2012 年将产品推向玻璃镜头应用较广的运 动相机市场，2015 年实现模造玻璃工艺突破，2018 年实现非球面玻璃镜片模具的自 主生产。公司完全自主拥有生产玻璃镜头的模具和设备，2021 年年底模造玻璃产能 已达到 4KK/月，产能位列国内第一、全球第二，仅次于日本豪雅。目前国内仅有联 创电子、舜宇光学、联合光电等少数企业可实现模造玻璃量产，公司在技术与成本上 均具备优势。玻璃镜头具备更优的光学性能，已经成为智能汽车 ADAS、运动相机/ 全景相机、高端手机、VR/AR、机器视觉等高端应用领域的首选。深耕多年积累的模 造玻璃技术优势，为公司拓宽光学产品应用领域提供保障。

2.5、深耕车载光学，深度绑定众多优质客户

前期积极导入客户，已与众多优质客户建立长期合作。公司自进入车载光学领 域起便一直致力于汽车 ADAS 镜头的研发与生产，并且积极将产品导入客户。目前， 公司已与全球众多车企、自动驾驶方案商、Tier1 供应商实现深度绑定，建立长期合 作关系： 1）车企：公司于 2017 年开始供货特斯拉，2022 年特斯拉将镜头由 2MP 升级 至 5MP，公司有望成为第一供应商；2020 年开始与蔚来合作，独供 7 颗蔚 来 ET5、ET7 的 8MP ADAS 镜头与模组，其中 ET7 已于 2022 年 3 月开始 交付，ET5 计划在 2022 年 7 月交付，伴随新能源汽车销量快速增长、ADAS 规格升级，公司车载镜头即将已经进入放量期；

2）自动驾驶方案商：公司通过 Nvidia、Mobileye、华为等主要自动驾驶方案商 缩短认证周期，快速切入终端车企；凭借技术先发优势，成为 Nvidia 车载镜头战略合作伙伴；中标华为系多款车型中高端镜头，方案商为全球众多车企 提供自动驾驶整体解决方案，与方案商建立紧密合作利于公司将更多产品导 入终端车企； 3）Tier1 供应商：公司与 Tier1 供应商法雷奥的合作将于 2023 年开始放量；与 麦格纳、安波福、大陆、经纬恒润等供应商已经建立定点合作关系，进入产 品导入阶段。

积极拓展车载业务，持续研发提升竞争力。2022 年公司为蔚来供货的 ET5 和 ET7 两款车将陆续交付，公司车载镜头与模组出货量将大幅提升，带动车载业务收入 大幅增长。公司持续发力车载业务，2021 年加大与 Tesla 的合作，取得了四个新项 目的定点，二个新项目进入量产，另外二个新项目通过客户认证；研发项目中，前视 双目摄像头模组、侧视摄像头模组和后视摄像头模组均已处在 B 样测试阶段，驾驶 员监控模组已处在 A 样测试阶段。

3、光学持续横向布局，打开长期成长空间

3.1、手机光学：坚持创新研发，静待开花

市场空间：光学创新和换机热潮继续提供增量 智能手机渗透率趋于饱和，通信技术升级引起换机热潮。根据 IDC 数据，全球 智能手机出货量在 2012-2015 年呈现快速增长后增速放缓，并在 2018 年首次出现负 增长，智能手机行业进入存量竞争阶段。2020 年，新冠疫情的出现对用户消费水平 的影响和智能手机相关企业的停工停产导致全年智能手机出货量为 12.59 亿部，同比 下降 9.2%。随着疫情逐步得到控制，5G 通信技术不断普及，用户换机需求带动市 场回暖，2021 年全球智能手机出货量达到 13.55 亿部，同比增长 7.6%，根据 IDC 数据，2019 年全球 5G 手机出货量仅 0.19 亿部，2020 年出货量快速增长达到 2.55 亿部，增速达到 1242%，2021 年继续保持高增长态势，前两季度出货量已达 2.43 亿部，预计全年出货总量将超过 5.7 亿部。

存量时代，多摄像头方案推动镜头出货量稳步增长。全球智能手机行业进入存 量竞争时代后，手机功能不断创新成为手机厂商保持竞争力的关键因素。手机光学方面，摄像头专业化需求促使手机厂商持续进行镜头功能的创新，镜头多摄、高像素、 光学防抖、光学变焦等方案成为镜头创新热点。受益于多摄像头方案的渗透率不断提 升，单机搭载的摄像头数量持续上升，根据前瞻产业研究院统计，智能手机单机镜头 搭载数量已从 2015 年的 2 颗提升到 2020 年的 3.7 颗，根据 Frost&Sullivan 数据， 单机搭载的镜头将在 2024 年达到 4.9 颗。尽管手机出货量在 2017-2020 年连续三年 出现负增长，但全球智能手机镜头出货量持续正增长，根据 TSR 数据，2019 年全球 手机镜头出货量达 48 亿颗，预计 2021 年将达到 57 亿颗，3 年 CAGR 为 12.5%。

镜头带动模组量价齐升。光学镜头和手机摄像头模组位于行业中游核心位置，手 机摄像头模组由光学镜头、音圈马达、红外截止滤光片和图像传感器等主要零部件组 成。从成本占比来看，光学镜头成本占比仅次于图像传感器与模组封装，这意味着光 学镜头的价值提升会明显提升手机摄像头模组的价值量。在手机镜头出货量稳定增长 的背景下，镜头与摄像头模组联动，数量和价值量双双提升。

数量：摄像头模组出货量随镜头同步增长。根据 TrendForce 数据，受益于手机 三摄、四摄成为市场主流以及五摄方案的推出，手机摄像头模组出货量持续增长，从 2017 年的 33 亿颗增长到 2021 年的 48.2 亿颗，3 年 CAGR 为 13.5%，预计 2022 年出货量将达到 49.2 颗。智能手机厂商推出不同的多摄方案，通过各个镜头独立或 协同工作完成不同的功能，例如超广角：可扩大取景范围；潜望式长焦方案：保证高 倍变焦下的成像质量；人像模式：使得镜头接近人眼视野拍照更自然；电影镜头模式： 摄像头专业化，提升用户拍照体验。类似的还包括微距、黑白镜头、液态镜头等多摄 像头创新功能。

价值量：镜头创新背景下，多因素驱动镜头价值量提升。在手机摄像头不断创 新的浪潮下，提升镜头价值量的主要因素包括：像素、镜片数量和材质、3D sensing 技术和潜望式镜头的应用。 1）像素：手机主摄像素已由最初的 12MP 升级到当前主流的 32/48/64MP。根 据 TSR 数据，2020 年主摄像素在 16MP 以上的手机占比已达到 48.5%，预 计在 2024 年将达到 51.7%。像素的提升推动摄像头模组朝着“高像素+大 传感器”的方向发展，大尺寸图像传感器的应用可以有效改善像素尺寸减小 带来的串扰问题，从而提高成像质量；

2）镜片数量和材质：镜头的核心组成是透镜组，透镜组一般由多镜片组成，目 前主流的手机镜头使用 6P 方案，使用 6 片塑胶（P）镜片组成透镜，像素 可达到 48MP 以上。塑胶镜头具备成本低、重量轻、易加工、易批量生产的 特点，是手机镜头镜片的主要原材料。对于塑胶镜头来讲， 使用的塑胶镜 片越多，像素越高，原因是可以提高镜头汇聚光线的能力，增强镜头的解析 力和对比度，同时还可以改善眩光。

塑胶镜头路线目前已发展到 8P 阶段， 全球知名光学厂商大立光已经实现了 8P 镜头的量产，并且已将 9P 产品导 入客户，镜头的多 P 化可显著提升手机像素。受限于手机尺寸，镜头像素的 提升并不能单纯依靠增加塑胶镜片的数量来实现，塑胶镜片的数量过多时会 导致镜头出现 Z 轴过高，镜头突出、生产良率下降等问题，因此也出现了玻塑镜片混合（G+P 镜头）的方案，即用高成本，加工难度大的玻璃镜片替代 塑胶镜头中的塑胶镜片，这样可以综合两种镜片的优点，有效降低镜头厚度 和失真率。行业内一般认为，6P+1G 玻塑混合镜头的光学成像质量与 8P 塑 胶镜头基本一致。无论是增加塑胶镜片的数量还是使用玻塑混合镜头均可提 升镜头 ASP；

3）3D sensing 技术：3D sensing 是通过多个摄像头，传感器来完成三维信息 采集的技术，在手机上主要用于实现成像、人脸识别等功能。目前，共有三 种技术可实现 3D sensing，分别是双目成立体像、3D 结构光和 TOF（Time of Flight），其中 3D 结构光技术最成熟，目前在工业视觉中得到大规模应用。 TOF 具备高抗干扰能力、刷新率高、动态场景表现好的特点，成为了手机镜 头主要使用的 3D 感测技术。它的基本原理是：向目标发射连续的特定波长 的红外光线脉冲，再由特定传感器接收待测物体传回的光信号，计算光线往 返的飞行时间或相位差，从而获取目标物体的深度信息。TOF 技术根据发射 光和反射光的区别又可分为直接飞行时间（dToF）测量和间接飞行时间（iToF） 测量；

4）潜望式镜头：为了提升手机的远距离拍摄性能，镜头供应商会增加镜头的凸 起来增加镜头的焦距，使手机可以拍清楚更远距离的物体。但受限于手机的 厚度，镜头的凸起不可过大。为了解决这一问题，业界提出了潜望式镜头的 方案，它的原理是通过折射棱镜改变光路，使图像传感器和镜头无需处在同 一水平线，增加实际拍摄的焦距，实现高倍率光学变焦的目的。潜望式方案 具备两个优势：一是可以有效增加手机的拍摄距离，使镜头具备更强的解析 力；二是可以有效缩小手机长焦镜头的厚度，防止手机镜头凸起严重，保持 合理的机身厚度。在价值量上，由于潜望式方案增加了棱镜，单个潜望式镜 头的 ASP 要比普通的长焦镜头大，进而提升了整个模组的价值量。

创新背景下，手机光学市场规模扩容。智能手机出货量经历三年负增长后复苏缓 慢，但 5G 普及带来的换机浪潮和多摄方案的快速渗透推动手机镜头市场规模稳步增 长。根据头豹研究院数据，全球手机光学镜头市场从 2015 年 142.6 亿元增长至 2020 年的 355.6 亿元，2016-2020 年 CAGR 为 20.1％，预计 2023 年市场规模将达到 491.6 亿元。

竞争格局：国内一枝独秀，模组市场份额相对分散

手机镜头：大立光市占率高，国外光学企业整体有优势。头部企业具备明显先 发优势，镜头厂商与手机厂商形成共同研发的合力，相互之间的粘性日益增强。头部 厂商包括大立光（中国台湾）、舜宇光学、玉晶光（中国台湾）、世高光（韩国）、关东美辰（日 本）等。头部企业客户结构已经相对稳定，大立光和玉晶光为苹果的主供应商，同时 还为部分高端安卓手机供应镜头；舜宇光学是三星、华为和小米的主供应商，并于 2021 年进入苹果供应链。手机镜头中下游长期保持供应结构稳定，根据前瞻产业研究院数据，2020 年大立光占有全球手机镜头市场份额的 35%，龙头地位明显，其次 为舜宇光学（9%）、玉晶光（9%）、世高光（6%）、关东美辰（6%），市场 CR5 为 65%，CR8 为 76%，手机镜头市场具备较高的集中度，公司在手机镜头领域面临的 竞争压力较大。

手机摄像头模组：国内厂商为 CR3，市场份额相对分散。国内光学企业舜宇光 学、欧菲光和丘钛科技为市场 CR3。根据 TSR 数据，2019 年手机摄像头模组市场 CR5 为 50.7%，CR10 为 72.7%，竞争格局相对分散，我国光学企业具备市场领先 优势，公司于 2017 年开展手机摄像头模组业务，已经为某品牌手机完成了屏下指纹 模组和 TOF 模组的样片研制，未来有望通过前期的技术积累，在模组封装业务上增 加公司在手机光学产业链上的竞争力。

公司战略：持续创新建立差异化优势，导入客户静待放量

产品端：储备玻塑混合技术，产品体系丰富。凭借领先的模造玻璃技术，公司在 手机业务上储备玻塑混合技术，力求在玻塑混合镜头普及时迅速占领市场。目前，公 司已具备拍照镜头、3D 准直镜头、屏下指纹镜头、TOF 镜头的规格供应能力，对应 像素范围为 5M-64M，产品体系丰富。公司 48M 6P 镜头已研制成功，并且完成大批 量出货。公司开发的 1G6P 手机镜头已用于国内知名手机品牌 H 公司的旗舰机上。

客户端：积极与 ODM 厂商合作，采取大客户策略，切入终端厂商。在手机模组 方面，公司客户包括闻泰、华勤、龙旗等重要的 ODM 客户，未来将受益于 ODM 客 户市场份额提升；在镜头层面，公司直接导入终端手机厂商，客户包括华为、三星、 中兴等，如果玻塑混合镜头渗透率大幅提升，公司有望通过玻塑混合技术以及成本优 势导入更多终端客户，出货量得到大幅提升。 产能端：专注于现有产能及需求，谨慎扩产。目前公司的手机镜头产能约为 30KK/ 月，手机摄像头模组产能约为 20KK/月。考虑到手机镜头及模组需求增长缓慢以及行 业竞争加剧，公司在手机业务上选择谨慎扩产，并将原定用于“年产 2.6 亿颗高端手 机镜头产业化项目”的资金另用于车载镜头及模组的扩产，体现公司管理层稳健经营 的态度。

3.2、高清广角：巩固优势，横向扩展

技术积累深厚，细分领域优势明显。在光学领域，公司一直致力于高清广角镜头 及模组的研发，模造玻璃技术优势使得高清广角镜头成为公司的优势产品。公司在运 动相机、全景相机等领域紧密围绕核心客户展开合作，已占据细分领域龙头地位。在 运动相机领域，公司从 2014 年起已经成为全球最大的运动相机镜头供应商，运动相 机镜头市场份额约 70%，同时还是 GoPro 的最大供应商；在全景相机领域，公司于 2018 年切入全景相机龙头厂商 Insta360 的供应链，目前已成为 Insta360 全景影像 模组的主要供应商，全景影像模组出货量位列全球第一，市场占有率约为 60%-70%。

依托产品优势，不断扩宽高清广角镜头下游应用。2021 年公司在无人机领域切 入龙头企业大疆，公司为大疆开发的航拍和避障镜头已经实现量产出货，同时还成为国际知名警用执法仪公司 AXON 警用摄像模组的独家供应商。公司与全球知名条码 扫描仪公司 ZEBRA 合作的三款条码扫描仪镜头和影像模组顺利量产出货。光学镜头 是 VR/AR 硬件设备的关键部件，随着 5G 的普及以及 AIoT 和下游应用的加速融合， VR/AR 终端设备将逐步起量，VR/AR 有望成为广角镜头最大增长点。

公司积极布局 VR/AR 领域，已经具备 VR 目镜设计能力。在产品方面，公司为 Magic Leap 和 Leap Motion 提供的用于 MR 和手势识别系统的投影镜头和双目视觉镜头已经量产。在 AR 领域，公司已在几何光波导、衍射光波导以及超薄镜头等方向布局，有望受益于VA/AR 市场的快速增长。根据 QYR 数据，2021 年全球 VR 镜头销售额为 3 亿美元，预计 2028 年将达到 6.3 亿美元，2022-2028 年 CAGR 为 11.2%。

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