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海泰新光研究报告：荧光硬镜头部引领者，光学技术外延拓品增量。全球内窥镜龙头核心供应商，内生整机业务打开成长空间。公司 2008 年成为史赛 克核心零部件供应商，主要提供内窥镜零部件镜体、光源和摄像适配器等，内窥镜 技术壁垒较高，公司凭借深厚光学技术和图像技术优势与其深度绑定。史赛克系全 球荧光内窥镜龙头之一，未来随着荧光内窥镜技术发展，公司有望受益于史塞克产 品迭代和新品上市，推动营收持续增长。随着史赛克 1788 系统上市推广，公司合 作新产品订单有望逐步落地。公司深耕光学领域多年，底层技术积累深厚，代工生 产业务中持续优化工艺，从零部件代工切入数倍规模的整机市场，打开市场空间。 公司自主品牌核心零部件已逐步获批，通过山东省内直销、省外经销渠道推动公司 整机产品商业化，且与国药新光合作推广，有望凭借国药渠道优势加快推动整机产 品放量。

内窥镜市场增长潜力大，荧光取代白光趋势明显。全球内窥镜市场规模逐年增长， 据弗若斯特沙利文统计，2019 年全球内窥镜市场销售规模 202 亿美元，2019-2024 年 CAGR 为 6%。荧光硬镜凭借其独特的显影能力，既能满足真实成像需求，也可以 满足示踪、探测等病灶识别能力的视野需求，取代白光硬镜趋势明显。2019 年全球 荧光硬镜市场规模为 13.1 亿美元，预计 2024 年将增至 39 亿美元，2019-2024 年 CAGR 为 24.3%。国内荧光内窥镜市场起步较晚，2019 年市场规模仅为 1.1 亿元， 预计将以 100% 增速增至 2024 年 35.2 亿元，未来随着荧光硬镜技术迭代更新和临 床应用持续拓展，国产荧光内窥镜市场将持续高增。全球市场格局来看，史赛克 2019 年销售占比高达 78.4%，一骑绝尘。国内市场方面，2019 年仅有欧普曼迪和 Novadaq 两家，呈现寡头垄断格局。近几年，国产厂家纷纷发力荧光硬镜领域，国产产品陆 续获批，荧光硬镜行业迎来快速增长期。

光学产品应用广阔，外延终端市场拓品增量。公司以光学技术为切入点，外延医用 光学、工业及激光光学和生物识别三大领域，为公司增加新的营收增长点。公司光 学产品 2017-2022 年营收 CAGR 为 22%，业绩稳步增长，其中，医用光学产品贡献 绝大部分营收。公司凭借底层技术优势，外延下游终端应用领域，未来将持续开发 工业激光、口扫以及显微镜系列产品，持续拓品增量扩大光学产品业务，开拓下游 应用场景，为公司业绩贡献增量。