联创电子研究报告：聚焦光学光电产业，车载光学带动成长

一、重点布局光学产业，全面接轨智能时代

（一）深耕光学产业，积极打造世界一流光学企业

公司深耕光学产业十五年，是从事光学光电产品及智能终端制造的国内知名高新技术企业。 公司成立于 2006 年，由江西省电子集团公司与台资企业合资设立。2011 年江西省电子集 团改制，江西鑫盛投资接收股权成为公司股东，并于同年引进风险投资基金。

2015 年联创 电子成功在深交所借壳上市。多年来公司重点发展光学镜头及模组、触控显示器件等新型 光学光电产业，并涉及电声、芯片领域，产品运用于多个智能场景，是光学光电知名的高 新技术与重点企业。经过 15 年的技术经验积累，公司已经拥有较为完备的光学部件和光电 组件的工程技术能力、较全面的光学精密模具的工程技术能力以及覆盖光学部品和光电组 件的全流程制造优势。

超精密光学元件制造能力为公司研发光学镜头、深入智能手机、车 载电子、运动相机等领域奠定了基础。目前公司是全球运动相机镜头第一供应商，车载镜 头方面也居于行业领先地位，致力于成为世界一流的光学光电企业。

公司股权结构稳定。截至 2022 年 3 月 23 日，公司的最大股东是江西鑫盛投资，持有本公 司 92300986 股，占公司总股本的 8.68%，而江西鑫盛投资的实际控制人韩盛龙为联创电子 董事。同时，主要高管成员持有一定数量的限售股份，这有利于管理层与公司利益协同一 致，保障公司决策的顺利进行。其余主要股东有国企、风险基金、外资企业等，种类丰富， 有利于资金、技术以及人才交流的互补互助。公司旗下有多家家全资子公司和参股公司， 有助于公司进一步开拓不同地区的市场，增厚公司盈利能力。

公司主营业务增长稳定，光学与集成电路产品增长迅速。联创电子主营业务为光学产业、 触显产业、终端制造产业以及集成电路芯片。触显业务体量大，主要与头部企业京东、TCL 等上游客户进行战略合作，提供配套服务，触显一体化产品应用在教育、安防、智能汽车 等多领域。光学产业可细分为光学部件、高清广角镜头及模组、车载镜头、手机镜头及影 像产品四块细分业务。另外，无线充电芯片是公司在集成电路领域的重点研发产品。结合 光学和触显领域的优势，公司进军智能终端制造领域。

（二）车载镜头逐步放量，给公司长期增长带来潜力

短期受业务结构调整影响，长期业绩增长潜力大。2014-2017 年公司总营收和归母净利润 快速增长，总营收从 4.02 亿元增加至 50.54 亿元，年复合增长率为 132.46%；归母净利润 由 0.12 亿元增长至 2.84 亿元，年复合增长率达到了 180.36%。2018-2020 年公司营收和归 母净利润放缓一方面由于公司业绩基数的增长，另一方面由于中美贸易摩擦对公司的海外 业务形成冲击。2021 前三季度，公司营业收入和归母净利润分别实现 71.21 亿元/1.88 亿 元，同比增长 25.89%/-10.24%。未来伴随物联网时代到来，智能手机、智能驾驶、智能家 居等下游新场景有望提振公司增长，市场对手机镜头、车载镜头等光学产业以及触控类产 品的需求量和质量要求有望提升，公司在光学光电产业深度布局，有望充分享受行业景气 度的提升，有利提振公司业绩。

据公司年报，联创电子各条产品线均保持稳定增长态势。触显产品及加工的体量最大，光 学以及集成电路产品的增速最快，2016-2020 年年复合增长率均超过了 30%。智能手机、智 能家居等智能产业市场需求量激增为联创电子的产品提供了前所未有的机会，并推动联创 电子从部件生产到发展终端制造。另外，中美贸易摩擦、新冠疫情的影响使联创电子更加 重视自主研发和技术创新，在芯片领域加大研发力度，实现国产化替代。

海内外市场双轮驱动，总体均保持稳定增长。公司产品的销售区域主要分为国内市场和海 外市场。近年来国内业务保持稳定增长，海外业务在 2018-2019 年受中美贸易摩擦等影响 有所下滑，但 2020 年海外业务量便恢复并增长至近 30 亿元。2020 年海外收入占比近 40%。 海内外市场布局相对均衡，公司不断拓宽新市场，产品技术先进，得到大客户和市场的认 可。

公司整体费用率平稳，研发投入增长。公司费用率水平基本稳定，其中销售费用率总体呈 下降趋势，2018-2020 年分别为 0.60%/0.63%/0.35%，2021 年前三季度销售费用率为 0.31%，长期保持在低水平；管理费用率在 2018-2020 年分别为 2.39%/2.42%/2.43%， 2021 年前三季度管理费用率为 2.49%整体比较稳定。同时，公司近三年研发费用率总体保 持稳步增长，2021 年前三季度研发投入 1.57 亿元，同比增长 17.29%。公司重视研发，控 制销售和管理费用率，有利于公司扩大盈利空间和长期发展。

二、光学产业方兴未艾，车载镜头市场需求激增

（一）光学产业发展前景广阔，应用场景不断开拓

光学产品应用场景不断拓宽，上下游企业联系紧密。光学镜头最开始应用于相机，后随着 工业化、智能化推进，光学产品的应用场景不断拓宽，手机镜头、安防监控、车载光学以 及机器视觉等均为光学产业的主要应用领域，光学镜头在智能驾驶、智能家居、自动化生 产方面具有重要地位和作用。

从产业链角度来看，光学产业上游为玻璃镜片、塑胶镜片、 电子零件、塑胶原料、金属部件等原材料和部件生产，中游是光学镜头，而下游为光学镜 头的应用领域，主要是安防监控设备、手机相机摄像头模组、车载摄像头模组、机器视觉 系统、 VR/AR 等。光学产业在模造、镀膜、精密加工等各方面要求高，技术复杂，特别是 车载光学。智能车厂对车载摄像头供应商的认定需要较长周期，一但确定不轻易更改。光 学上下游企业之间一般会形成长期稳定的合作，联系紧密。

全球光学镜头市场需求量大，发展前景广阔。2015-2020 年，全球光学镜头市场规模由 181.6 亿元增长至 495.9 亿元，年复合增长率为 22.25%，按照 2020 年同比增长率 9%预 测，到 2025 年全球光学镜头的市场将超过 750 亿元。光学镜头市场规模增长迅速一方面 得益于智能汽车、智能家居、智能安防等新应用场景的快速出现，另一方面得益于相机、 显微镜等传统光学仪器的高端化趋势。

目前光学镜头市场仍以手机端为主，未来车载镜头有望打造光学镜头行业的新增长支柱。 目前在全球光学行业中，智能手机镜头占比仍然最高，达 74.6%，随后是平板电脑和功能 手机。智能手机行业近十几年迅速发展，截止 2021 年全球智能手机出货量仍然在 13 亿台 以上。当前智能汽车新车型频频推出，汽车企业推动传统汽车智能化的积极性较高，未来 在汽车智能化大趋势的进一步催化之下，智能汽车渗透率有望进一步提升，或将有利提振 光学镜头行业。（报告来源：未来智库）

（二）车载镜头行业市场空间广阔

政策与市场双轮驱动，为车载镜头提供机遇。智能汽车是新能源汽车发展的 2.0 模式，在 能源节约、减少碳排放、自动化提升驾驶效率与安全性方面远超传统汽车，带来新的经济 增长点，符合国家经济发展目标。近年来，国家陆续出台各项法规政策规范和鼓励智能汽 车发展。

2018 年，工信部推出《2018 年智能网联汽车标准化工作要点》，提出加快重点标 准制修订，推进先进驾驶辅助系统(ADAS)、自动驾驶、汽车信息安全、汽车网联标准的研 究与制定。各地方也相继规划智能汽车发展，如《北京市智能网联汽车创新发展行动方案 (2019 年-2022 年)》、《重庆市加快新能源和智能网联汽车产业发展若干政策措施（2018- 2022 年）》等。从中央到地方，我国智能汽车行业发展逐渐得到规范，建立了完善体系。 政策与市场共同驱动智能汽车快速发展，间接为智能汽车的重要部件-车载镜头提供了机 遇。

汽车智能化成为必然趋势。电动车与物联网之间具有天然的耦合性，汽车智能化是未来发 展的必然趋势。伴随着 5G 基建和 5G 技术的进一步成熟，物联网终端快速增长，物联网生 态有望迎来发展的黄金时期，而电动车作为以电力为直接能源的终端，具备使用时间长、 可扩展性强、空间大等优势，是理想的下一代物联网流量入口，在汽车电动化和物联网迅 速发展的双重利好推动下，汽车智能化成为发展的必然趋势，智能汽车有望迎来高速发展 时期。

全球智能网联汽车市场未来增长可观，将迎来快速发展期。根据 IDC 预测，受新冠肺炎疫 情冲击，2020 年全球智能网联汽车出货量预计较上一年下滑 10.6%，约为 4440 万辆，预 计 2021 年市场将恢复增长，同比增长约 31%，达到 5830 万辆，到 2024 年全球智能网联 汽车出货量将达到约 7620 万辆，同时 2024 年全球出货的新车中超过 71%将搭载智能网联 系统，2020 至 2024 年的年均复合增长率（CAGR）为 14.5%。2035 年全球智能汽车产业 规模将突破 1.2 万亿美元，我国智能汽车产业规模将超过 2000 亿美元。据中国汽车工程学 会预测，2025 年、2030 年我国销售新车联网比率将分别达到 80%、100%，联网汽车销售 规模将分别达到 2800 万辆、3800 万辆。目前全球智能网联汽车市场的发展仍处于起步阶 段，有望在规模商业化后迎来高速发展。

车载镜头要求高，技术相比手机镜头更加复杂。车规级摄像头有较高的性能要求，如耐高 低温：适应-40℃-85℃的温度环境以及剧烈温差变化，抗震、防磁、防水，能保持 8-10 年 使用寿命，面对光线环境变化剧烈具备高动态性等。而手机镜头不像车载镜头面对的环境 复杂，在耐高低温、抗震、动态性等方面没有车载镜头要求的性能高，技术以及生产工艺 上均不如车载镜头复杂。总体来看，手机镜头生产线由于技术、制造工艺的差别，很难直 接迁移到车载镜头上，抢先在车载镜头布局的企业有望凭借技术和产能壁垒，在车载镜头 发展初期占据较大竞争优势。

车载镜头需求量大，未来发展确定性强。我们认为，短期内视觉感知系统会显著拉升车载 镜头的需求量，并伴随着各种雷达的降价，车载镜头需求量将会进一步提升：1）以高清摄 像头为基础的视觉感知方案在短期内将显著拉动车载镜头需求量：当前，以激光雷达和毫 米波雷达为主的雷达系感知系统成本昂贵，相较之下纯视觉系感知系统拥有更高的性价比， 故目前摄像头作为传感器更容易被车企接受。一般来说，智能汽车一般需要配备前视、后视、环视、内视多方向的摄像头，目前主流车企搭载的摄像头远低于理论数量，短期内在 汽车智能化趋势的驱动下，视觉方案有望显著提振车载镜头需求；

2）伴随雷达感知系统的 降价，车载镜头需求量将会进一步提升：雷达感知系统与视觉感知系统并不是纯粹的替代 关系，而是在一定程度上相辅相成、互相融合，例如使用激光雷达的极狐阿尔法 S、华为 HI车型就需要摄像头 12个，数量比采用纯视觉系的特斯拉还要多。未来伴随着各种雷达的 降价，雷达感知系统的快速普及有望为车载镜头打造第二条增长曲线，显著提升车载镜头 需求。

车载镜头市场广阔，2030 年国内市场规模有望近 400 亿元。据华经情报网数据，2017- 2020 年我国车载镜头出货量从 1690 万颗增长至 4263 万颗，年复合增长率达 36.13%。根 据中国汽车工程学会预测数据，2025 年、2030 年我国销售新车联网比率将分别达到 80%、 100%，联网汽车销售规模将分别达到 2800 万辆、3800 万辆。不考虑非智能车型，假设平 均单个车载摄像头 100 元，以每辆智能汽车打造 8 个摄像头预测，则在中性预期下，我国 到2025年车载摄像头市场规模将达到2.24亿个，我们预测车载摄像头市场空间为196-252 亿元，2030年车载摄像头市场将达到 3.04亿个，我们预测车载摄像头市场空间为 289-380 亿元。

三、深耕车载光学，绑定多家优质客户

深度布局车载镜头领域，技术实力强劲。公司 2009 年进入光学领域，2011 年即成为全球 运动相机第一供应商，目前也是全球第二大模造玻璃供应商，在光学领域积累了丰富的技 术经验以及人才资源。2015 年公司进入车载领域，目前已有盲点监控镜头、防撞预警镜头 等六款车载镜头。联创电子重视研发与技术创新，建设有光学工程院士工作站、江西省博 士后创新实践基地、江西省省级工程技术研究中心等各类研发平台，并与清华大学等知名 高校合作开展光学前沿课题的应用研究。

在光学领域，公司目前拥有光学精密模具、光学镜头、影像模组等百余件专利，拥有较为 完备的光学部品和光电组件的工程技术能力和较全面的光学精密模具的工程技术能力，无 论是技术实力还是生产工艺方面居具有明显优势，为公司开拓车载镜头市场奠定了基础。

深度绑定多家下游优质客户，有助于公司长期稳定发展。公司的下游客户群体实力雄厚， 在触控显示方面与京东集团展开深入合作，光学产业方面服务于 GoPro、大疆、影石、 AXON、华为等国内外知名客户，与 Mobileye、Nvidia 等国际知名高级汽车辅助安全驾驶 方案公司深度绑定，成为蔚来、小鹏等新能源汽车车载光学供应商。公司下游客户实力较 强、光学产品订单比较稳定，有助于公司业绩长期稳定的发展。

联创电子的车载镜头产品受到客户认可。与 Mobileye 开发的 EyeQ4、EyeQ5、EyeQ6 系 列 ADAS 镜头通过了国内外知名汽车电子厂商 Valeo、Magna 等企业的认证和定点，涵盖 宝马、奥迪、长城、吉利等国内外知名汽车品牌。公司成功开发并中标五款特斯拉下一代 车载光学产品；7 款蔚来 ET7 车型 8M ADAS 车载影像模组等。在 ADAS 领域，认证周期 较长，对车载镜头技术和质量要求高，一旦确定进入供应商名单即相对稳定。联创电子得 到国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司和全球最大 ADAS 镜头方案商 Mobileye、英伟 达的认可，客户覆盖主流汽车品牌，为联创电子进一步扩大车载镜头市场奠定了坚实基础。

产能稳定扩张，现金流充足。2020 年公司车载镜头出货量为 77 万颗，营收 0.24 亿元，毛 利率为 43.4%。公司积极布局车载镜头市场，扩张产能，其中公司在合肥的厂房已经在 12 月投产，加之江西的生产基地，未来公司车载镜头方面的产能和出货量均有保障。另外， 2020年公司非公开发行股票募集资金总额 10.7亿元，引入外部投资者对联益光学增资 3亿 元，截至 2021 年三季度，公司流动资产中的货币资金有 15 亿元，在手资金比较充裕，长 期来看有利于公司的发展与扩张。

对外投资拓展市场，深度布局产业线。公司在江西、安徽、湖北等多地设有全资子公司及 控股公司，增加产能同时拓展不同地区的市场。公司全资子公司江西联创电子参股的江西 联创宏声电子是我国军用电声器件定点单位和主要供应商，此外公司 2020年入股韩国美法 思，延展触控 IC 产业并借助美法思平台接触优质客户，积极拓宽客户范围。（报告来源：未来智库）

四、盈利预测

盈利预测及假设

汽车智能化趋势下，汽车传感器的车载摄像头以及激光雷达需求高增，车载镜头空间广阔。 一方面公司积极布局车载镜头业务，加强技术研发，与国内外知名车企、ADAS 方案公司 开展深入合作；另一方面公司作为全球运动相机第一供应商与全球第二模造玻璃供应商， 进入国内外多家知名光学公司生产线，无论是技术实力、生产制造能力还是品牌口碑均有 优势，有望实现业绩的稳健增长。 公司主营业务基本假设如下：

1)光学元件：受益于汽车智能化趋势，下游光学元件需求旺盛，预计公司的光学元件业务 维持较高增速；

2)触控显示：触控业务目前作为公司的重要业务之一，伴随公司核心业务向光学聚焦，预 计触控业务占比将逐步降低；

3)集成电路：预计维持平稳增长；

4)终端制造：预计维持平稳增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）