2022年六氟磷酸锂行业之多氟多研究报告 深耕电解液溶质大赛道，实现氟化工到新材料转型

1.多氟多：六氟磷酸锂龙头，布局新材料平台

1.1 公司深耕电解液溶质大赛道，实现氟化工到新材料转型

多氟多新材料股份有限公司成立于 1999 年 12 月，公司的前身是焦作市国营 冰晶石厂。2010 年 1 月作为“无机氟化工第一股”在深圳证券交易所挂牌交易。多氟 多新材料股份有限公司目前已发展成为全球技术先进的无机氟化工领军企业，主要 产品为高性能无机氟化物、含氟电子化学品、六氟磷酸锂及新型锂盐、锂电池、高 纯硅烷气、纳米硅粉等。产品广泛应用于电解铝、光伏发电、TFT 液晶屏幕、半导 体集成电路、电动汽车等领域，实现了从氟化工到新能源新材料的转型发展。

1.2 四大业务稳健发展，锂电材料与湿电子化学品双轮驱动

公司在上市后开始走多元化发展道路，经过 10 多年的经营，目前公司已形成以 铝用氟化盐、电子化学品、锂电材料以及锂电池为主的四大业务板块。

（1）铝用氟化盐方面，无机氟化物已在冶金、化工、机械、光学仪器、电子、 核工业及医疗等国民经济领域得到了广泛的应用，成为重要的化工产品。而公司作 为无机氟化工行业第一家上市公司，经历了 20 多年的发展，已然坐稳了氟化工行业 的龙头地位。公司主要生产冰晶石、氟化氯等氟化盐，通过长期技术积累实现低品 质原材料制备高质量产品，在降本的同时减少污染，同时与优质企业强强合作，行 业龙头地位长期稳固。公司目前拥有无水氟化铝产能 33 万吨，高分子冰晶石产能 1.2 万吨，产销量、出口量持续多年保持领先地位。

（2）电子化学品方面，依托公司自有氟化工技术积累，转向打造电子级无机酸 生产线。目前公司拥有电子级氢氟酸产能 5 万吨，其中半导体级 1 万吨。未来电子 级氢氟酸计划扩张至 20 万吨，其中半导体级产能 10 万吨；电子级硅烷 4000 吨； 电子级硫酸 3000 吨，还有 2 万吨/年电子级硫酸产能在建中；电子级硝酸 1000 吨， 1.2 万吨产能在建中；拥有电子级盐酸 1000 吨，此外还有 1.2 万吨/年电子级氨水和 0.6 万吨/年电子级 BOE 在建设中。

（3）锂电材料方面，公司主攻电解液溶质，目前具备六氟磷酸锂产能 3.5 万吨，预计 2022 年底可形成产能 5.5 万吨，此外另规划产能 8 万吨，分三期建设，1 期和 2 期各 2.5 万吨，3 期 3 万吨，预计 2024 年底建成达产；公司还另规划新型锂盐双 氟磺酰亚胺锂 1 万吨/年及二氟磷酸锂 1 万吨/年产线，预计 2024 年底前建成。

（4）锂电池方面，公司在 2011 年成功生产出六氟磷酸锂打破国外垄断局面， 借此进入锂电池行业。公司凭借在精细氟化工领域的技术积累，结合国际主流的三 元、锰酸锂和磷酸铁锂为正极材料技术路线，自己开发出容量大、功率高、安全性 突出、高低温性能优越的软包叠片锂离子电池，目前公司已具备 3.5GWh/年产能， 此外在广西基地规划 22GWh 产能，其中 5GWh 计划在 2022 年底建成。

与行业头部客户紧密合作，实现锂电材料与湿电子化学品双轮驱动。多氟多作 为氟化工行业龙头，客户涵盖主流厂商，铝用氟化盐产销量位居全国前列。此外公 司是国内首个突破 UPSSS 级氢氟酸生产技术并具有相关生产线的企业，也是全球 为数不多能生产高品质半导体级氢氟酸的企业之一，2020 年公司电子级氢氟酸成功 打开国际市场，实现批量出口，进入韩国顶级半导体公司的供应链中，2022 年 5 月 公司成功牵手台积电，成为台积电合格供应商之一。

同时公司是国内唯一一家能将 产品同时应用于半导体、TFT、光伏行业和镀膜玻璃四个行业的电子级硅烷生产厂 家，相关产品出口到东南亚、欧洲、中国台湾等地区。公司的六氟磷酸锂等新型锂 盐产品供给比亚迪、杉杉股份、新宙邦、天赐等主流电解液生产厂商，并出口韩国、 日本等国家，销量位居世界前列。公司在锂电池业务上与国内多家主要新能源整车 企业及知名电动两轮车车企建立了长期战略合作伙伴关系，产品广泛应用于新能源 汽车、电动自行车、储能系统、电动工具等领域。

1.3 公司股权结构明晰，新材料业务多地布局

公司股权结构明晰，实控人拥有多年行业一线生产经验。截止至 2022 年 6 月， 公司的控股股东及实际控制人为李世江先生，直接持有公司 11.42%的股权，通过焦 作多氟多实业集团有限公司间接持有上市公司 1.61%的股权，合计持有公司 13.03% 的股权。第二大股东为香港中央结算有限公司，直接持有公司 3.26%的股份。第三 大股东为李凌云，直接持有公司 0.86%的股权。李世江、李凌云、李云峰、韩世军、 谷正彦以及焦作多氟多实业集团有限公司为一致行动人，共计持有公司 15.59%的 股权。公司旗下拥有 35 家控股子公司，其中 5 家为全资子公司，业务涉及铝用氟化 盐、电子化学品、六氟磷酸锂及新型电解质、锂电池等领域。

公司核心人员从业经历丰富，优质核心团队为公司高质量发展奠定基础。公司 实际控制人李世江 1950 年出生，在建立多氟多新材料股份有限公司之前曾多次担任 化工类工厂高级管理人员，积累丰厚技术经验。成立多氟多公司后深耕氟化工行业， 成为我国无机氟化工行业的领军人物，从业过程中曾获得多项河南省科技成果奖和 发明专利、河南技术创新先进个人、河南省优秀民营企业家等荣誉。

公司总经理李云峰同时为公司董事会成员之一，身兼高级经济师与高级工程师身份，曾任公司人 事科科长，人力资源部经理，对公司业务十分了解，能帮助公司快速找准市场定位 与未来发展。公司核心技术人员皆为高级工程师，从业经验丰富，具备丰厚的专业 知识和技术储备，在公司核心管理人员与核心技术团队的带领下，公司获得专利 186 项，在锂电池关键原材料、半导体行业等新材料方面实现重大突破并国产化，为公 司未来发展打下坚实基础。

1.4 公司经营平稳向好，毛利率大幅增长

公司收入利润实现高速增长，经营状况持续向好。2021 年，公司实现营业收入 77.99 亿元，同比增长 85.3%，2016-2021 年收入年均复合增速达 18.22%。受益于 公司六氟磷酸锂与电子化学品新增产能逐步释放，叠加下游电解液和半导体需求旺 盛，2022 年第一季度公司实现收入 26.54 亿元，同比上涨 114.24%。利润方面，受 到化工行业景气度下滑，公司整车业务板块亏损，公司前几年的盈利能力有所下滑， 自 2020 年成功剥离整车板块后，公司的盈利能力快速回升。2021 年，公司主营产 品六氟磷酸锂价格大幅上涨，公司利润呈爆发式增长。2021 年公司实现归母利润 12.6 亿元，同比上涨 2490.8%，创下历史新高。2022 年 Q1 公司延续高增长态势， 实现归母净利润 7.32 亿元,同比上涨 685.06%，环比上涨 40.18%；实现扣非归母利 润 7.41 亿元，同比上涨 801.37%，环比上涨 43.1%。

公司控费能力较强，净利率保持稳定增长。2019 年以前，公司历年三费呈上升 态势，2019 年公司三费费率最高，2020 年三费费率降低主要是会计准则改变将运 输费用计入营业成本所致。公司近三年三费费率持续下降主要是公司新能源汽车板 块研发费用减少所致。2022Q1 三费率较高主要是公司加大对新材料业务板块的研 发投入导致研发费用上涨，同时公司不断有新产能投放导致的销售费用上涨，随着 公司未来产能释放，公司将享受到前期研发和销售投入带来的回馈，公司未来费用 端有望改善。同时受益于六氟磷酸锂供需偏紧价格上扬，公司的毛利率和净利率快 速增长，2022Q1 公司销售毛利率与销售净利率分别为 42.57%和 28.11%，同比增 长 96.8%和 240.31%。

公司业务重心转移，重点布局新材料板块。公司目前业务板块主要分为铝用氟 化盐、新材料（包括电解质锂盐和湿电子化学品）与锂电池三大板块。从产品端来 看，公司收入主要来源于铝用氟化盐、以及六氟磷酸锂和电子级氢氟酸代表的新材 料板块；从下游应用领域来看，公司产品下游应用领域广泛，主要涉及光学仪器、 锂电池、集成电路、液晶显示、半导体等领域。近几年,随着新能源汽车行业和半导 体行业需求旺盛，公司开始从氟化工转向新材料领域，重点布局六氟磷酸锂和半导 体用湿电子化学品。2021 年，公司新材料板块和铝用氟化盐分别贡献收入 40.69 亿 元和 13.32 亿元，收入占比分别为 52.18%和 17.07%，新材料板块收入占比较 2020 年分别上升 27.08 pct，铝用氟化盐收入占比降低 26.09 pct。

2.六氟磷酸锂景气度回升，新型电解质打开成长空间

2.1 六氟磷酸锂需求依旧旺盛，行业维持高景气

新能源汽车销量高增长，锂电池需求旺盛。在“碳达峰、碳中和”目标下，国家大力 倡导使用绿色能源，相比传统燃油汽车，新能源汽车由于绿色环保等特性受到国家政 策上大力支持。同时，随着国内充电桩等公共充电基础设施逐步完善，充电快捷性提 升，以及油价持续上涨等因素，新能源汽车性价比逐渐凸显。在国家政策和市场热度 的双重推动下，近年来我国新能源汽车销售量快速上升。

2021 年我国新能源汽车销售 总量达 350.7 万辆，同比上涨 165.5%。同时，根据中汽协发布的新能源汽车最新月度 销量数据，2022 年 6 月我国新能源汽车销量达 59.6 万辆，同比上涨 132.81%，环比 上涨 34.23%，创下历史新高。预计随着我国疫情防控不断向好，新能源汽车需求将维 持高增长态势。新能源汽车行业强劲增长也带动锂离子电池的需求高增，根据中国动 力电池产业创新联盟披露的数据， 2022 年 6 月，我国动力电池装机量同样创下历史 新高，达到 20.01GWh，同比增长 134.34%，环比增长 45.5%。

电解液作为动力电池四大关键材料之一，行业依旧维持高景气。根据百川盈孚的 数据，2018 年-2021 年我国电解液出货量持续上涨，4 年 GAGR 高达 28.61%。2022 年，在动力电池需求依旧维持高增长，国内储能政策频繁出台推动储能电池进入快速 放量阶段的背景下，电解液前2个季度出货量保持较高增长，半年出货总量达31万吨， 占 2021 年度出货总量的 65%。 电解液的关键在于六氟磷酸锂，预计 2025 年全球需求量将达到 25.91 万吨。电 解液主要由溶质、溶剂和各项添加剂组成，其中溶质是电解液最为关键的部分，直接 决定了电解液的性能。

六氟磷酸锂是目前应用最广的电解液溶质锂盐，电解液的需求 直接带动六氟磷酸锂的需求。在电解液需求高位下，六氟磷酸锂需求量保持高速增长。 2021 年我国六氟磷酸锂全年消费量达 4.12 万吨，同比增长 103.36%，2022 年上半年 六氟磷酸锂月消费量保持持续增长，尤其是二季度增长显著，其中 6 月份消费量突破6500 吨/月，预计未来需求量还将持续高增长态势。根据我们的模型测算，2025 年全 球六氟磷酸锂需求将达到 27.2 万吨，2021-2025 年年均复合增幅达 49%，增幅显著。 而且我国作为全球最大的六氟磷酸锂消耗国，预计增速将超过全球平均增速。

六氟磷酸锂价格止跌回升，公司盈利能力边际改善。受益于 2021 年新能源汽车 渗透率高速增长带来巨大需求，叠加六氟磷酸锂产能释放周期较长，六氟磷酸锂价格 快速上升，最高处达 59 万元/吨。2022 年六氟磷酸锂价格开始下跌，主要是受到疫情 影响，新能源汽车 3 月份和 4 月份销售数据不及预期所致。随着疫情防控的逐渐好转 新能源汽车市场逐渐回暖，带动动力电池及电解液需求回升，六氟磷酸锂需求亦水涨 船高，产品价格触底回弹，带动公司盈利能力边际改善。

2.2 六氟磷酸锂龙头，创新工艺成本管控能力更强

公司是国内晶体六氟磷酸锂龙头，出货量全国领先。公司 2021 年拥有晶体六 氟磷酸锂年产能 2 万吨，产能规模和出货量全国领先行业。产能第一的天赐材料六 氟磷酸锂基本以自用为主，因此多氟多六氟磷酸锂出货量实质上为行业第一。根据 公司发布的公告数据统计，至 2024 年，公司目前正在规划或者建设的六氟磷酸锂产 能达 13.5 万吨，这部分产能均会在 2024 年底之前陆续投产，届时公司六氟磷酸锂产能将达到 15.5 万吨，市占率也将由 2021 年的 19.48%提升至 26.48%，公司行业 龙头地位将进一步得到巩固。

公司创新六氟磷酸锂生产工艺，产品性能显著提升。公司自主开发了利用工业 级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂的双釜法，该方法制 备的六氟磷酸锂晶体在纯度、品质、稳定性等指标均优于国内同行业水平。双釜法 主要有以下优点：1. 该方法采用一体化连续循环反应工艺，使得原材料利用更加充分，总体原料 利用率大约能提升 30%。 2. 该方法可以使用工业级碳酸锂，降低了原材料成本，并且由于公司能自产无 水氢氟酸，在保证供应链稳定的同时进一步降低了原材料成本。 3. 该方法采用真空过滤干燥一体化设计，相对于其他技术将过滤和烘干分开进 行，大大缩短了工艺流程，提升了整体生产效率。

创新工艺+部分原材料自供，公司六氟磷酸锂成本显著低于行业平均水平。由于 多氟多采用一体化连续循环生产的双釜法叠加氢氟酸自供，因此其六氟磷酸锂成本 显著低于行业平均水平。根据我们的模型测算，在碳酸锂价格 45 万元/吨的时候， 多氟多单吨六氟磷酸锂成本为约为 17.12 万元，显著低于当前行业平均成本 22 万元 /吨，因此公司产品具备更高的盈利能力。

六氟产品受认可，长单签订保障公司业绩持续增长。目前公司六氟磷酸锂产品 主要供给比亚迪、杉杉股份、新宙邦、天赐等主流电解液生产厂商，并出口韩国、 日本等国家。2021 年下半年公司与多家客户签订长单，提前锁定收益。2021 年 7 月公司与比亚迪、Enchem Co.,Ltd 和孚能科技签订采购协议，将于 2022 年底前向 上述公司提供不少于 9960 吨六氟磷酸锂。11 月与 EnchemCo.，Ltd、比亚迪分别 签订总金额不低于 10 亿元人民币的六氟磷酸锂产品订单和总数量不低于 56050 吨的六氟磷酸锂产品订单。长单的签订保障公司业绩，即便处于阶段性疫情与原材 料价格波动双背景下，公司毛利率仍能维持较高水平。

2.3 提前布局新型锂盐，产品矩阵日益丰富

新型电解质溶剂种类丰富，双氟磺酰亚胺锂性能突出。六氟磷酸锂是目前使用 最为广泛的锂电池电解液溶剂，其优点在于在非水溶剂中具有合适的溶解度和较高 的离子电导率，并且能在 Al 箔集流体表面形成一层稳定的钝化膜，防止其被腐蚀。 同时，还能协同碳酸酯溶剂在石墨电极表面生成一层稳定的 SEI 膜，保障锂离子电 池较高的循环寿命。

但是六氟磷酸锂仍存在热稳定较差，易水解等问题，一旦电池 温度过高或者水分含量过高，六氟磷酸锂就会快速分解，造成电池容量迅速降低并 释放有害气体氟化氢，造成较大的安全隐患，所以电解质也在朝着各项性能更加全 面的方向发展，新型电解质因此出现。

相对于六氟磷酸锂，新型电解质一般具备较 好的热稳定性和较低的水敏感性，其循环寿命和安全性能大大提升，更加符合动力 电池高能量密度和高安全性的发展方向。目前，新型电解质主要包括双氟磺酰亚胺 锂、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等，其中双氟磺酰亚胺锂凭借较好的综合性能而受到 国内各公司的青睐，是目前发展确定性最高的新型锂盐。

双氟磺酰亚胺锂综合性能优异，未来有望打开市场空间。双氟磺酰亚胺锂是目前综合性能最好的新型锂盐，其具备优良的热稳定性、较高的离子导电率和溶解度， 能有效提高电池的低温放电性能, 常温和高温循环性能以及充放电性能，并且可抑 制软包电池胀气。虽然双氟磺酰亚胺锂综合性能优异，但是由于其技术难度较大， 成本较高，因此在短时间内难以全面替代六氟磷酸锂，未来形成和六氟磷酸锂并驾 齐驱的可能性较大。我们对双氟磺酰亚胺锂的需求进行了测算，假设到 2025 年双氟 磺酰亚胺锂能取代 50%的六氟磷酸锂需求，则 2025 年双氟磺酰亚胺锂的市场需求 将达到 13.6 万吨，市场空间广阔。

国内企业加码布局双氟磺酰亚胺锂，产业化在即。目前，国内有多家企业布局 双氟磺酰亚胺锂，主要包括多氟多、天赐材料、永太科技等，双氟磺酰亚胺锂现有 产能约 1.05 万吨，未来计划扩建的产能约 14.24 万吨。随着上述企业逐步实现技术 突破，双氟磺酰亚胺锂的成本有望逐步降低，性价比将进一步凸显，产业化应用在 即，提前布局并且实现尽早实现技术突破的企业有望充分受益。公司现有双氟磺酰 亚胺锂年产能 1600 吨，正在扩建 1 万吨/年新产能且成本有望降至和六氟磷酸锂相 当，随着公司双氟产能的逐步释放，公司业绩有望迎来新的增长点。

公司全方面布局新型锂盐，产品协同优势凸显。公司除了双氟磺酰亚胺锂之外， 还布局了二氟磷酸锂、双乙二酸硼酸锂、二氟草酸硼酸锂和四氟硼酸锂等新型锂盐， 公司的产品矩阵更加丰富，随着该部分产能的逐渐释放，公司的产品协同优势将进 一步凸显。

2.4 储能打开钠电池空间，公司提前锁定未来发展方向

政策支持新型储能，行业发展广阔。在“碳中和、碳达峰”的大背景下，全球可再 生能源的应用比例快速提升，这加剧了全球电力系统的不稳定性，配套储能设施需 求日益增加。随着可再生能源总量不断提升，储能需求快速增长。我国也在大力支 持储能，尤其是新型储能行业的发展，2022 年 3 月国家发改委和国家能源局共同发 布了《“十四五”新型储能发展实施方案》，明确了新型储能独立市场地位。2022 年 3 月国家发改委和国家能源局继续发布了《关于进一步推动新型储能参与电力市场和 调度运用的通知》，指出新型储能可作为独立储能参与电力市场,独立储能电站向电 网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加。在政策的大力支 持下，我国新型储能行业有望加速发展。

电化学储能在新型储能中脱颖而出，2025 年装机量占比有望达到 40%。根据 CEA 的统计数据，2021 年我国储能累计装机量约 43.44GWh，其中电化学储能累 计装机量约 5.12 GWh，占比 12%。到 2025 年，电化学储能累计装机量将达到 40 GWh，占全部储能装机量的 40%，电化学储能行业发展迅速。

钠离子电池产业化后成本更低，有望储能行业部分取代锂离子电池。电化学储 能主要包括锂离子电池、钠离子电池和液流电池等技术路径，锂离子电池是目前最 为成熟的电化学储能方法。相比于锂离子电池，钠离子电池具有更好的低温性能、 快充性能以及安全性能，而且钠离子电池的能量密度在 100-160Wh/kg 之间，基本 与磷酸铁锂电池相当。最重要的是，钠离子电池的综合成本可以大幅低于锂离子电 池，未产业化前钠离子电池成本约为 0.7-0.8 元/Wh，基本与锂离子电池相当，但当 钠电池形成一定产业化规模后，其成本有望降至 0.3 元/Wh，相对于锂离子电池成本 优势显著。

公司提前布局钠离子电池，锁定未来发展方向。公司早在 2018 年就开始对包 括六氟磷酸钠在内的多种电解质进行技术储备和研发，目前具备年产千吨六氟磷酸 钠的生产能力，且拥有从六氟磷酸锂产线快速切换六氟磷酸钠产线的工程技术。同 时，公司还将进军钠离子电池其他关键材料，实现钠离子电池一体化自主生产。当 前公司钠离子电池的正极材料中试线已经建成，小批量产品陆续下线；小试的钠离 子电池测试正在进行，目前指标良好，预计钠离子电池一期将形成约1GWH的产能。

3.以氢氟酸为矛，多氟多湿电子化学品加速推进

3.1 湿电子化学品种类丰富，半导体级盈利能力强

湿电子化学品核心在于超净高纯。湿电子化学品又称工艺化学品，是指主体成 分纯度大于 99.99%，尘埃颗粒粒径控制在 0.5µm 以下，杂质含量低于 ppm 级的化 学试剂，是目前所有化学试剂中对颗粒控制、杂质含量要求最高的试剂。湿电子化 学品主要作用为清洗剂被广泛应用于微电子、光电子湿法工艺中，其核心要素为超 高洁净度和超低杂质含量，因而它对原料、纯化方法、配方工艺、容器、生产设备、 环境控制、测试和运输设备等都有极为严格的要求。

为了区分不同等级的湿电子化 学品，国际半导体设备和材料组织（SEMI）通过湿电子化学品中金属杂质含量、控 制粒径范围和颗粒个数等各项指标将湿电子化学品划分为 G1-G5 五个等级，其中 G5 等级的湿电子化学品要求最高，金属杂质浓度需达到 10 ppt 级别，一般用于半 导体行业高端集成电路，对应 12 英寸的晶圆制备为主。G1 等级的湿电子化学品要 求最低，金属杂质浓度仅需达到 10 ppm 级别，控制粒径大于等于 1.0 µm，颗粒个 数小于等于 25 个/mL 即可，对应下游行业为分立器件和太阳能电池板。中间的 G2-G4 等级湿电子化学品主要用于面板行业和半导体行业中中低端集成电路。

湿电子化学品种类多样。按照组成成分和功效的不同可以将其分为通用湿电子 化学品和功能湿电子化学品。通用湿电子化学品一般特指超净高纯试剂，包括酸类 如硫酸、氢氟酸，醇类如甲醇、异丁醇等，酯类如乙酸丁酯等，功能湿电子化学品 一般特指各类混配溶液，在超净高纯的基础上还注重对配方的把握，如光刻胶配套 试剂中的显影液、蚀刻液、剥离液、清洗液等。

半导体级湿电子化学品技术壁垒高，盈利能力强。按照下游应用领域的不同， 湿电子化学品可分为半导体用湿电子化学品、面板用湿电子化学品和太阳能光伏用 湿电子化学品。在半导体行业中，湿电子化学品主要用于集成电路前段的晶圆制造 和后端的封装测试环节，其对湿电子化学品的纯净度要求最高，一般要达到PPT级， 因此其盈利能力最强。在平板显示行业，湿电子化学品主要用于薄膜制程清洗、光 刻、显影、蚀刻等工艺环节，对湿电子化学品需求量较大，对纯度和净度具备较高 的要求，其盈利能力较强。在太阳能电池板行业，湿电子化学品主要用于清洗制绒、 扩散制 P-N 结、清洗、蚀刻、去磷硅玻璃等环节，该行业湿电子化学品用量相对较 小，而且对纯净度要求不高，技术难度较低导致该行业竞争激烈，盈利能力一般。

3.2 高端湿电子化学品需求旺盛，国产替代空间大

我国湿电子化学品需求量快速增长，市场规模已超百亿。从市场需求的角度来 看，受益于我国集成电路、显示面板和光伏行业的快速扩张和持续的产能转移，我 国湿电子化学品需求量快速增长。根据中国电子材料行业协会的数据显示，2021 年 我国湿电子化学品需求总计达 213.52 万吨，环比 2020 年增长 36.58%，并且未来 将持续保持高增长态势，至 2025 年，我国湿电子化学品需求总量将增加至 369.56 万吨。从市场规模的角度来看，2021 年我国集成电路行业湿电子化学品市场规模为 52.1 亿元，环比 2020 年增长 15.27%，预计到 2025 年将增长至 69.8 亿元；我国显 示面板行业湿电子化学品市场规模为 62.3 亿元亿元，环比 2020 年增长 34.56%， 预计到 2025 年将增长至 126.5 亿元。

集成电路高端化发展趋势明显，带动高端湿电子化学品需求。随着集成电路行 业的快速发展，集成电路行业呈现出两个趋势：高度集成的趋势和高效低功耗的趋 势。高度集成的趋势主要体现在产品设计更小、更轻、功能更齐全，将多种功能集 成到单个芯片内，减少外部器件数量，提高加工效率和系统长期稳定性。高效低功 耗的趋势主要体现在产品性能优异的同时，续航时间更长，这就对芯片设计和制造 提出了更高的要求，集成电路行业高端化发展趋势日益明显。

根据晶圆代工龙头台 积电 2020 年和 2021 年的年报数据显示，2020 年台积电的收入结构中 5nm 晶圆的 代工收入占比为 8%，2021 年该项比例快速上升至 19%，未来还有望继续提升。而 且台积电目前正在攻关 2nm 芯片制造关键技术，有望在近两年将芯片制程从 5nm 时代带入到 2nm 时代。随着芯片制程的快速升级，对湿电子化学品的品质和数量都 提出了更高的要求，有望带动高端湿电子化学品需求快速增长。

我国高端湿电子化学品国产化率偏低，国产替代空间大。根据中国电子材料行 业协会的数据，2021 年全球湿电子化学品需求总量达到 458.3 万吨，其中集成电路行业湿电子化学品需求量达到 209 万吨，显示面板用湿电子化学品需求量达到 167.2 万吨。从市场供应格局来看，欧美和日本等老牌企业凭借着技术和先发优势，抢占 了较大的市场份额，其中欧美企业全球市占率达31%，日本企业全球市占率达29%， 全球其他国家企业的市占率合计仅 40%。我国企业湿电子化学品虽然近年来取得了 长足的进步，但是整体上与国际先进水平还存在较大差距，在高端产品上还有待实 现技术突破，提高国产化率。

根据中国电子材料行业协会的数据，2021 年我国集成 电路行业湿电子化学品国产率仅 25%，而且 12 英寸晶圆 28nm 以下先进技术节点 制造所用的功能性湿电子化学品基本依赖于进口。显示面板行业，国产湿电子化学 品使用率也不足 40%，高世代显示面板用铜蚀刻液及铜剥离液国内企业实现了小批 量供应，但与需求相比仍有较大差距，OLED 面板用银蚀刻液仍全部依赖进口，我 国高端湿电子化学品国产化势在必行。

国家政策大力支持湿电子化学品国产化。我国湿电子化学品行业目前主要面临 的问题包括行业内相关企业规模较小，资金体量较少，研发能力较薄弱等，因此我 国湿电子化学品行业相关企业与国际龙头公司仍然存在一定的差距。为了能够尽快 弥补这种差距，加速我国湿电子化学品国产化进度，我国出台了相关政策大力支持。 在 2022 年 1 月工信部发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录(2021 年版)》 中，将半导体级硫酸等湿电子化学品列入重点材料名单。在政策的大力支持下，我 国高端湿电子化学品有望迎来快速发展，国产化可期。

我国 12 寸晶圆产线快速扩张，国产高端湿电子化学品或受益。根据芯思想研究 院统计的全国晶圆装机数据显示，截止至 2021 年 12 月，我国 12 英寸、8 英寸和 6 英寸及以下的晶圆制造线共有 210 条（不含纯 MEMS 生产线、化合物半导体生产线 和光电子生产线）。其中，已经投产的 12 英寸晶圆生产线 29 条，合计月装机量约 131 万片；已经投产的 8 英寸晶圆生产线 29 条，合计月装机量约 125 万片；已经投 产的 6 英寸及以下晶圆生产线合计月装机量约 420 万片等效 6 英寸晶圆产能。从在 建及规划的产能来看，截止至 2021 年 12 月，规划与在建的 12 英寸晶圆产线共 26 条，月产能达 134 万片，相关投资建设金额超 6000 亿。而在建和规划的 8 英寸晶 圆产线仅 10 条，月产能约 27 万片。

12 英寸晶圆的扩张将显著提升高端湿电子化学品用量。根据中国产业信息网的 数据，12 英寸的晶圆湿电子化学品消耗量约为 239.82 吨/万片，是 8 寸晶圆消耗量 的 4.6 倍，6 寸晶圆消耗量的 7.9 倍。根据以上消耗数据结合芯思想研究院统计的晶 圆产能及扩张计划，我们测算出 12 英寸晶圆湿电子化学品消耗量在 2024 年左右将 达到 76.26 万吨，是现有产能消耗量的 2 倍。而 12 英寸晶圆加工使用的湿电子化学 品基本为G5级湿电子化学品，因此未来G5级高端湿电子化学品的需求将显著放量，提前布局的企业有望充分收益。

我国企业积极布局 OLED，渗透率有望快速提升。目前，平板显示行业依旧以 LCD 为主，相对于 LCD，OLED 具备发光亮度高，色彩鲜艳，响应速度快等特点， 目前正在智能穿戴设备行业加速应用。根据群智咨询的统计数据，全球智能手机 OLED 渗透率在 2021 年已经达到 39%，并且有望在 2023 年进一步提升至 49%。 除了智能手机之外，OLED 应用也在逐渐多元化，在笔记本电脑、平板电脑等市场 的占比也在不断提升。随着 OLED 应用范围不断扩大，我国企业也在积极布局 OLED 产能。据不完全统计，我国目前已有 OLED 产线超 20 条，设计月产能超过 1200K， 随着产能的逐步投产落地，未来 OLED 在平板显示行业的渗透率有望快速提升。

OLED 产能释放拉动面板用湿电子化学品需求大幅增长。相比于 LCD，OLED 由于制作工艺更为复杂，其单位面积湿电子化学品消耗量远超 LCD。根据中国电子 材料行业协会的数据，加工单位面积的 OLED 需要消耗湿电子化学品 17.9kg，是相 同面积 LCD 的 7 倍。因此，随着 OLED 产能释放节奏的加快，渗透率的提升将使 得面板用湿电子化学品需求大幅增长。

3.3 公司突破 UPSSS 级氢氟酸，加码布局湿电子化学品

电子级氢氟酸需求量大，在湿电子化学品中用量占比达 16%。根据中国电子材 料行业协会的数据显示，氢氟酸在湿电子化学品总用量的占比达到 16%，仅次于双 氧水的 16.7%，是用量最多的湿电子化学品之一。同时，协会数据显示，2021 年我 国湿电子化学品需求总量为 213.52 万吨，至 2025 年将增加至 369.56 万吨，假设 氢氟酸16%的比例不变，则可以测算出2025年我国电子级氢氟酸总需求将达到59.1 万吨。而且，我们在前文测算出 12 英寸晶圆湿电子化学品消耗量在 2024 年左右将 达到 76.26 万吨，在 16%的比例下可以计算出 G5 级高端电子级氢氟酸用量将达到 12.2 万吨，未来电子级氢氟酸需求旺盛。

公司电子级氢氟酸突破至 UPSSS（G5）级，依据金属杂质含量和液体中颗粒 数目，电子级氢氟酸也可分为 5 个级别，其中可用于半导体集成电路的为 UPSS(G4) 级以上，12 寸晶圆要求 UPSSS(G5)级以上。公司已突破 UPSSS 级氢氟酸生产技 术并具备相关生产线，目前公司拥有氢氟酸相关发明专利 4 项，实用新型专利 3 项， 其中“新一代信息技术产业用超净高纯电子级氢氟酸关键技术开发及产业化”项目荣 获河南省科技进步二等奖。公司现具备年产 5 万吨电子级氢氟酸的产能,其中半导体 级 1 万吨，并且已经实现批量出口。

未来公司打算将产能扩张至 20 万吨，其中半导 体级 10 万吨，进一步抢占国内高端电子级氢氟酸市场。 产品顺利通过台积电验证，技术优势和成本优势凸显。公司于 2022.5.19 发布 公告称公司顺利通过台积电验证，正式进入台积电合格供应商体系，并开始向台积 电（南京）有限公司批量交付高纯电子化学品材料。台积电作为全球晶圆代工龙头， 对供应商要求极其严格，公司此次通过台积电验证，表明公司能够批量稳定供应高 品质电子级氢氟酸，体现了公司的技术优势。而且，公司电子级氢氟酸采用自产无 水氢氟酸为原料，原材料成本更低，成本优势显著。

公司加码布局其他湿电子化学品，产品矩阵日益丰富。公司凭借生产电子级氢 氟酸的优势和经验，大力布局其他湿电子化学品，包括电子级硫酸。电子级盐酸、 电子级硝酸、电子级氨水和电子级 BOE，预计在 2024 年产能将达到 10 万吨。同时， 公司还具备年产 4000 吨电子级硅烷产能，纯度达到 99.9999%，即 6N 级，广泛应 用于半导体、液晶显示、光伏行业及镀膜玻璃等领域。随着公司湿电子化学品产品 矩阵日益丰富，公司产品的供应能力和稳定性将进一步加强，

4.氟化铝需求稳定，多氟多规模化优势明显

电解铝行业进入存量时代，无水氟化铝需求将保持稳定。氟化铝在我国下游应 用较为单一，根据前瞻产业研究院的数据显示，2021 年我国有近 90%的无水氟化铝 被用于电解铝，9%左右的氟化铝用于出口，仅有 1%用于其他用途。随着双碳政策 的实施，电解铝行业迎来产能天花板，进入到存量时代，预计后续对无水氟化铝的 需求也将维持稳定。公司目前拥有无水氟化铝产能 33 万吨，2021 年出货量 18.43 万吨，按照公司的出货口径计算，2021 年公司无水氟化铝全国用量占比达到 23.93%。 如若公司产能全部释放，则该比例将进一步上升至 43%，公司无水氟化铝规模化优 势明显，产品竞争力强。

公司创新无水氯化铝生产工艺，降本增效提高产品竞争力。公司的创新工艺“低 品位氟硅资源高效利用”，颠覆了传统的萤石法制氢氟酸和氟化铝，节约了战略资源 萤石并降低了生产成本，拓宽低品位氟硅资源综合利用新途径，提高了公司产品的 市场竞争力，公司行业主导地位进一步稳固。近期，无水氟化铝价格也逐步格企稳， 司凭借创新工艺和规模化带来的低成本优势，无水氟化铝盈利能力有望提升。

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