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多氟多（002407）研究报告：深耕电解液溶质大赛道，打造新材料产业平台。公司是国内氟材料行业、全球固态六氟磷酸锂行业龙头企业，产能和出 货量均处于行业领先地位，同时加码布局新材料产业平台。目前公司已 形成以铝用氟化盐、电子化学品、锂电材料以及锂电池为主的四大业务 板块。铝用氟化盐板块，公司拥有无水氟化铝产能 33 万吨，高分子冰 晶石产能 1.2 万吨，产销量、出口量持续多年保持领先地位。电子化学 品板块，依托公司自有氟化工技术积累，转向打造电子级无机酸生产线。 目前公司拥有电子级氢氟酸产能 5 万吨，并加速布局电子级硫酸、电子 级氨水等湿电子化学品，产品矩阵日益丰富。锂电材料板块，公司已经 形成了以六氟磷酸锂为主，双氟磺酰亚胺锂等新型电解质锂盐为辅的战 略布局，产品协同效应更强。锂电池板块，公司目前拥有产能 3.5GWh， 正在加速推进南宁 20GWh 锂电池一期项目的建设。公司以氟化工为基 础，加码布局新材料产业平台，未来将形成电解液溶质+湿电子化学品 双轮驱动的格局。

六氟磷酸锂产能 3 年 3 倍，景气回升盈利中枢有望上移

公司加速建设并释放六氟磷酸锂产能，2022-2024 年产能依次将达到 5.5 万吨、9.5 万吨、15.5 万吨，产能规模 3 年 3 倍。公司主营产品六 氟磷酸锂景气度逐步底部回升，短期来看随着疫情逐渐好转，新能源汽 车市场逐渐回暖，带动动力电池及电解液需求回升，六氟磷酸锂需求有 望逐步释放，产品价格将触底回升，公司盈利能力有望逐步改善。长期 来看，成本叠加规模优势有望助力公司进一步抢占市场份额，稳固公司 龙头地位。目前六氟磷酸锂价格逐步接近低位水平，行业景气度有望逐 步回升，公司盈利中枢将逐步上移。

电解液溶质赛道长坡厚雪，打造“成本+技术”两大核心护城河

长期来看，电解液溶质赛道长坡厚雪。从需求端来看，未来十年新能源 汽车有望保持年均 30%以上的增速，电池端需求增速则远高于 30%， 预计动力电池材料需求也将实现高速增长。同时电化学储能等行业的兴 起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计 2025 年电解液溶质总 需求将达到 26 万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近 50 万 吨，但以多氟多、天赐股份为代表的龙头公司扩产为主，未来行业龙头 公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客 户优势获取更多市场份额。未来，成本与技术将成为电解液溶质行业的 两大护城河。从六氟磷酸锂的角度来看，未来竞争格局将变得激烈，具 备更强成本控制能力的企业有望脱颖而出。公司布局上游原材料氢氟酸 和五氯化磷，通过自制氟化锂使得原材料成本更低。同时，公司改进生 产工艺，自研双釜法，进一步提升了生产效率和原料利用率。而且此工艺下单吨六氟磷酸锂投资额显著降低，成本优势进一步凸显。从新型电 解质的角度来看，行业的技术迭代速度更快、进入门槛更高，因此产品 的溢价能力更强。电解质行业龙头公司凭借超前的布局和长期的技术积 累有望率先实现突破，原先的客户优势将助力其产品快速放量，充分享 受新技术带来的红利。公司提早布局了双氟磺酰亚胺锂等新型电解质锂 盐并实现了技术突破，现有双氟磺酰亚胺锂年产能 1600 吨，正在扩建 1 万吨/年新产能且成本有望降至和六氟磷酸锂相当，公司有望凭借成本 优势和技术优势在电解质行业实现高速发展。